{"id":705,"date":"2022-10-05T19:08:00","date_gmt":"2022-10-05T19:08:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/reservado\/370689-gobierno-tras-el-dolar-soja-podra-seguir-sin-un-plan-de-shock"},"modified":"2022-10-05T19:08:00","modified_gmt":"2022-10-05T19:08:00","slug":"el-gobierno-y-un-complicado-despues-del-dolar-soja-hasta-cuando-podra-seguir-sin-un-plan-de-estabilizacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=705","title":{"rendered":"El Gobierno y un complicado despu\u00e9s del d\u00f3lar soja: \u00bfhasta cu\u00e1ndo podr\u00e1 seguir sin un plan de estabilizaci\u00f3n?"},"content":{"rendered":"

El ministro Sergio Massa<\/strong> redonde\u00f3 un buen septiembre y finaliz\u00f3 con \u00e9xito el mini paquete d\u00f3lar soja<\/a>. Alej\u00f3 al mercado cambiario de un abismo devaluatorio (al que nos dirig\u00edamos con la zaga Guzm\u00e1n-Batakis) y cumpli\u00f3 las metas con el FMI.\n<\/p>\n

Con u$s1.000 millones a inicios de agosto, era una quimera pensar en lograrlo. Pero lo hizo. A lo largo del mes, las liquidaciones por parte del sector agropecuario alcanzaron un total de u$s7.600 millones<\/strong>, (que con remanente de octubre alcanzaron los u$s8.000 millones) convierti\u00e9ndose en la liquidaci\u00f3n mensual m\u00e1s alta de la historia<\/span>.\n<\/p>\n

El BCRA pudo acumular el 64% de las liquidaciones efectuadas por los sojeros, alcanzando compras por casi u$s5.000 millones<\/a> durante todo el mes de septiembre, que fueron a parar directamente a las reservas internacionales del BCRA<\/a>. El diferencial entre el d\u00f3lar soja y las compras netas se explic\u00f3 por las ventas de divisas que tuvo que hacer el central en el MULC para abastecer a los importadores.\n<\/p>\n

As\u00ed, el Programa de Incremento Exportador permiti\u00f3 que el BCRA pueda cumplir con el piso de acumulaci\u00f3n de u$s6.425 millones que indicaba el acuerdo con el FMI, evitando pedir un waiver. Sin embargo, la din\u00e1mica de los d\u00f3lares tiene una contracara: los pesos que tuvo que imprimir el BCRA para financiarlo y la incertidumbre de c\u00f3mo sigue el mercado cambiario<\/strong> a partir de ahora<\/span>.\n<\/p>\n

Tensi\u00f3n por la expansi\u00f3n monetaria<\/h2>\n

Con los \u00faltimos datos disponibles, el costo neto del programa por las compras del BCRA habr\u00eda rondado un bill\u00f3n de pesos o un 28% de la base monetaria. Es decir que el d\u00f3lar soja tuvo un costo en t\u00e9rminos monetarios de m\u00e1s de un cuarto de la base monetaria. Adem\u00e1s, desde el inicio del programa, los pasivos remunerados subieron $1,3 billones, esterilizando m\u00e1s que todo el excedente. Recordemos que esto se est\u00e1 realizando a tasas alt\u00edsimas del 75% anual. Esta expansi\u00f3n se suma a la realizada entre junio y julio para sostener los rendimientos de los t\u00edtulos en pesos durante la corrida, cuando se volcaron al mercado otro bill\u00f3n de pesos para luego esterilizar. Entre estos dos eventos, el BCRA ha tenido que emitir cerca del 50% de la base monetaria<\/strong> en un tiempo muy corto, cuyo excedente ha ido a parar directamente a los pasivos remunerados, debilitando el balance del BCRA y su capacidad de sostener el valor de la moneda y acrecentando las expectativas devaluatorias.\n<\/p>\n

En este contexto de aceleraci\u00f3n inflacionaria<\/strong> y una mayor velocidad de circulaci\u00f3n del dinero<\/strong> por ca\u00edda de su demanda, la base monetaria se ha mantenido constante desde principios de a\u00f1o, tocando m\u00ednimos en t\u00e9rminos del PBI desde, al menos, los a\u00f1os 2000. En la actualidad el ratio pasivos remunerados \/ base monetaria alcanza 206%, significativamente por encima del 127% que hab\u00eda al inicio de la crisis de 2018. Solamente se encuentra por debajo del 250% que se observ\u00f3 durante la crisis de 1989, dato bastante preocupante. Claro que actualmente, los pesos se mantienen artificialmente “encepados” con todo tipo de controles y represi\u00f3n financiera para que no fugen hacia otros activos, aunque si corren atr\u00e1s de bienes.\n<\/p>\n

\"El<\/p>\n

El d\u00f3lar soja cre\u00f3 un colch\u00f3n de reservas que ahora el BCRA deber\u00e1 cuidar.<\/p>\n<\/div>\n

Lo que tambi\u00e9n empieza a hacer mucho ruido es la din\u00e1mica del devengamiento de intereses<\/strong>. Con las \u00faltimas subas de tasas de inter\u00e9s de pol\u00edtica monetaria (y pases), hoy los intereses de los pasivos remunerados del BCRA diarios anualizados devengan dos bases monetarias al a\u00f1o. Al respecto, la letra intransferible que emite el Tesoro al finalizar el programa del d\u00f3lar soja<\/a> para “compensar patrimonialmente” al BCRA, no le otorga poder de fuego, ya que es solo un t\u00edtulo que figurar\u00e1 en la hoja de balance, imposible de convertir a pesos o d\u00f3lares. Solo maquillaje contable.\n<\/p>\n

Tras el d\u00f3lar soja, un escenario complicado<\/h2>\n

Las dos virtudes que trajo al as bajo la manga que sac\u00f3 el ministro Massa con el d\u00f3lar soja fueron alejar el abismo devaluatorio desordenado<\/strong> y tener un colchoncito de reservas<\/strong> que permitir\u00e1n cumplir con el FMI. Pero de estas virtudes tambi\u00e9n salen las limitaciones<\/strong>. Nadie cree que el mercado cambiario puede volver a la situaci\u00f3n de 29 de agosto. O sea, volver a un d\u00f3lar mayorista de 147 pesos y d\u00f3lares financieros de m\u00e1s del doble, con la brecha en 115%. Aqu\u00ed, entonces, crecen las especulaciones de “algo deber\u00e1n hacer”.\n<\/p>\n

Precisamente tambi\u00e9n se\u00f1alizar un d\u00f3lar a 200 para un sector, implica que ya existe un precio de referencia en donde aparece oferta y liquidaci\u00f3n de divisas.\n<\/p>\n

Vienen meses complicados<\/strong>. La oferta es escasa ya que es el peor trimestre desde lo estacional en cuanto a d\u00f3lares, lo que hab\u00eda retenido ya se liquid\u00f3 y el trigo viene flojo por afecci\u00f3n de la sequ\u00eda. Ello se combina con necesidades reprimidas de importaciones que deber\u00e1n atenderse, sumado a uno bola de deuda comercial que m\u00e1s tarde o m\u00e1s temprano es demanda constante y sonante en el MULC. \n<\/p>\n

\n

“Las dos virtudes que trajo al as bajo la manga que sac\u00f3 el ministro Massa con el d\u00f3lar soja fueron alejar el abismo devaluatorio desordenado y tener un colchoncito de reservas”<\/span><\/h3>\n<\/blockquote>\n

Expectativa por un plan para la inflaci\u00f3n y el d\u00f3lar<\/h2>\n

Muy probablemente, empecemos a ver, entonces, semanas y meses vendedores por parte del BCRA, en las que administrar\u00e1 a cuentagotas como devuelve al mercado los d\u00f3lares conseguidos en septiembre. El punto aqu\u00ed es \u00bfa qu\u00e9 precio?<\/strong> Se especula de nuevo con modificaciones en el esquema cambiario para octubre-noviembre. \u00bfDesdoblamiento del mercado?, \u00bfintento de devaluaci\u00f3n controlada a la F\u00e1brega para luego intentar estabilizar? y\/o \u00bfuna combinaci\u00f3n de m\u00e1s d\u00f3lares sectoriales? (soja, el tecno, el Qatar, etc.) junto con mayor cepo importador que se presentar\u00e1 como eficientizaci\u00f3n de la administraci\u00f3n del comercio exterior.\n<\/p>\n

\"Massa\"<\/p>\n

“Halgo deber\u00e1n hacer”: el mercado espera nuevas medidas del ministro Sergio Massa.<\/p>\n<\/div>\n

Todo puede ser y, precisamente por eso, las expectativas no se ordenan y el mercado sigue alimentando expectativas devaluatorias. La frazada es corta<\/span>.\n<\/p>\n

Argentina no recrea confianza y las nuevas autoridades aun no ofrecen un plan consistente para estabilizar. Intentan insuflar confianza con medidas secuenciadas para arreglar de a partes los profundos desequilibrios que agarraron. La respuesta de los agentes econ\u00f3micos a esto es que se trata de apenas un b\u00e1lsamo para llegar a 2023 y que no alcanza dado el nivel de desequilibrios que tenemos, la inercia nominal y las necesidades pol\u00edticas de un oficialismo que pretende ser competitivo en 2023.\n<\/p>\n

Hasta ahora hemos visto como se gan\u00f3 tiempo postergando pagos de deuda y adelantando ingresos. Tiempo caro por los mayores intereses indexados de la deuda procrastinada y las compras sostenidas por mayor emisi\u00f3n. Resta saber si ser\u00e1 el \u00fanico men\u00fa o solo se trata de una entrada a la espera del plato principal que satisfaga las necesidades de “la mesa de los argentinos”.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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