{"id":6380,"date":"2023-03-03T02:49:00","date_gmt":"2023-03-03T02:49:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=6380"},"modified":"2023-03-03T02:49:00","modified_gmt":"2023-03-03T02:49:00","slug":"deuda-en-pesos-ante-un-riesgo-de-severo-stress","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=6380","title":{"rendered":"Deuda en pesos: ante un riesgo de severo stress"},"content":{"rendered":"<p>Luego de las colocaciones del mes de febrero, con buena parte del rollover de colocaciones intra sector p\u00fablico, el perfil de deuda est\u00e1tico con el sector privado (que es el que verdaderamente importa para medir el riesgo de la deuda en pesos) para el resto de 2023 habr\u00eda quedado como se ve en el gr\u00e1fico (considerando proyecciones nuestras de CER y tipo de cambio).&nbsp; <\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/deuda-en-pesos-ante-un-riesgo-de-severo-stress.webp\" alt=\"g1\"><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<p>El perfil de vencimientos est\u00e1tico nos ofrece informaci\u00f3n incompleta respecto a lo que podr\u00eda ser la din\u00e1mica hacia adelante y el grado de stress al que estar\u00e1 sometida la deuda en pesos a medida que se vaya rolleando la misma. <\/p>\n<p>Para poder medir esa din\u00e1mica se necesita ver c\u00f3mo va quedando el nuevo perfil de vencimientos a medida que vayan venciendo las letras y bonos. Ese nuevo perfil, que construimos a partir de ciertos supuestos lo denominamos &#8220;Perfil de Vencimientos Din\u00e1mico&#8221;. <\/p>\n<p>Y los supuestos que necesitamos para construirlos son: <\/p>\n<ul>\n<li><strong>Nivel de rollover.<\/strong> Seg\u00fan el FMI, en funci\u00f3n de las proyecciones fiscales y para no requerir asistencia monetaria adicional el nivel de rollover deber\u00eda alcanzar el 150% (aunque con los privados ser\u00eda del 125%). Estimamos que esto ser\u00e1 muy poco probable de alcanzar por lo que estamos haciendo un ejercicio de rollover bastante optimista donde el sector privado rollea el 100% de lo que vence (actualmente rondar\u00eda 80%).<\/li>\n<li><strong>Plazo.<\/strong> En las \u00faltimas licitaciones los vencimientos son cada vez a menos plazo. Con un criterio similar a lo que venimos viendo optamos por asumir que los vencimientos con los privados se rollean a plazos de entre 3 y 5 meses. As\u00ed, por ejemplo, los vencimientos de marzo se rollear\u00edan a junio\/julio\/agosto (con participaci\u00f3n decreciente en el rollover siendo m\u00e1s demandado el plazo m\u00e1s corto y menos demandado el plazo m\u00e1s largo) y as\u00ed sucesivamente para cada mes de 2023.<\/li>\n<\/ul>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/deuda-en-pesos-ante-un-riesgo-de-severo-stress-1.webp\" alt><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<ul>\n<li><strong>Costo de colocaci\u00f3n:<\/strong> Asumimos que se mantiene la tasa de mercado actual. En t\u00e9rminos de valores el costo de colocaci\u00f3n para junio de 2023 cuando se rollee el vencimiento de marzo de 2023 ser\u00eda similar al valor que tiene hoy esa LEDE. Las tasas implican precios de colocaci\u00f3n de $77,3 c \/ 100 VN (junio) y proyectando tasas hacia adelante $72,5 c \/ 100 VN (julio) y $ 68 c \/ 100 VN (agosto). En t\u00e9rminos de TNA son tasas de 90,1%; 92,3% y 94,9% respectivamente.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Con todos esos supuestos podemos entonces simular c\u00f3mo quedar\u00edan los vencimientos din\u00e1micos de la deuda en pesos para cada mes de 2023. <\/p>\n<p>Como ejemplo podemos se\u00f1alar que si, en las pr\u00f3ximas licitaciones de marzo de 2023, se lograse un roll over del 100% con el sector privado, el monto que se colocar\u00eda ser\u00eda de $716.000 millones.&nbsp; <\/p>\n<p>Si de ese monto el 45% se colocase a junio de 2023 a un costo de $77,3 por cada 100 VNO ($0,773 por cada 1 VN) el monto nominal que vencer\u00eda en junio con el sector privado se incrementar\u00eda en $416.000 millones ($716.000 millones x 45% \/ 0,773).&nbsp; <\/p>\n<p>Y el vencimiento de junio ajustado por el roll over de marzo trepar\u00eda a $1.748.000 millones en lugar de los $1.332.000 millones que surgen del perfil est\u00e1tico.&nbsp; <\/p>\n<p>Siguiendo la metodolog\u00eda aplicamos el ejemplo a cada vencimiento de cada mes simulando el roll over esperado a la misma tasa actual con los plazos se\u00f1alados en la matriz anterior. <\/p>\n<p><strong>El gr\u00e1fico siguiente muestra c\u00f3mo quedar\u00edan los vencimientos en la medida que se lograse un roll over del 100% a los plazos y costos estimados por nosotros.<\/strong> <\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/deuda-en-pesos-ante-un-riesgo-de-severo-stress-2.webp\" alt=\"g4\"><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<p>La nominalidad de la econom\u00eda impide ver si este crecimiento que luce exponencial se puede considerar sostenible. De acuerdo a estos supuestos y nuestra proyecci\u00f3n de PIB mensual proyectamos entonces el nivel de deuda que va a vencer cada mes en los siguientes tres meses en t\u00e9rminos de PIB si el roll over, los plazos y las tasas se mantienen similares a lo que vemos actualmente.&nbsp; <\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2023\/03\/deuda-en-pesos-ante-un-riesgo-de-severo-stress-3.webp\" alt=\"g3\"><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<p><strong>Como se muestra el incremento de la deuda es extremadamente preocupante y creemos que generar\u00e1 distintas situaciones de stress a lo largo del a\u00f1o.<\/strong> <\/p>\n<p><strong>Bajo este supuesto, la deuda en pesos a vencer a cort\u00edsimo plazo crecer\u00eda 2 puntos del PIB en 8 meses, lo que se explica por el proceso de acortamiento de plazos y porque las tasas son bastante m\u00e1s altas que en los meses previos.&nbsp;<\/strong> <\/p>\n<p>Por \u00faltimo, no menos complicada es la expansi\u00f3n monetaria derivada de estos niveles de rollover. La misma ser\u00eda del orden de los 2,5 puntos del PIB. Esta emisi\u00f3n se dar\u00eda bajo el supuesto de un rollover de privados del 100% (en lugar del 125% impl\u00edcito en el programa del FMI) lo que implicar\u00eda una expansi\u00f3n monetaria de $4 billones adicional a los $0,8 billones previstos por el programa.&nbsp; <\/p>\n<p>En pos de mitigar ese stress en el perfil de vencimientos, el Gobierno est\u00e1 negociando un canje con bancos (y seguramente otros institucionales). Un canje de deuda a 2024\/2025 que ser\u00eda considerado voluntario en la medida que se convaliden tasas de mercado.&nbsp; <\/p>\n<p><strong>En ese caso las tasas a 2024\/2025 a convalidar ser\u00edan tan altas que, para no generar m\u00e1s &#8220;ruido&#8221; en el mercado de deuda en pesos, lo ideal ser\u00eda que el canje cuente con apoyo expl\u00edcito de los potenciales candidatos de la oposici\u00f3n. &nbsp;<\/strong> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Luego de las colocaciones del mes de febrero, con buena parte del rollover de colocaciones intra sector p\u00fablico, el perfil de deuda est\u00e1tico con el sector privado (que es el que verdaderamente importa para medir el riesgo de la deuda en pesos) para el resto de 2023 habr\u00eda quedado como se ve en el gr\u00e1fico [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":6381,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6380"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=6380"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6380\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/6381"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=6380"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=6380"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=6380"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}