{"id":57684,"date":"2026-10-20T23:19:00","date_gmt":"2026-10-20T23:19:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/467077-economista-arriazu-le-tira-dardos-al-bcra-y-lo-culpa-por-enfriar-la-economia"},"modified":"2026-10-20T23:19:00","modified_gmt":"2026-10-20T23:19:00","slug":"arriazu-le-echo-la-culpa-al-bcra-de-frenar-la-economia-con-sus-compras-de-dolares","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=57684","title":{"rendered":"Arriazu le ech\u00f3 la culpa al BCRA de frenar la econom\u00eda con sus compras de d\u00f3lares"},"content":{"rendered":"
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Fue la cr\u00edtica m\u00e1s sorprendente para el programa econ\u00f3mico del Gobierno. Primero por qui\u00e9n la realiz\u00f3: Ricardo Arriazu, el influyente analista<\/a> que siempre se ha mostrado alineado con Javier Milei<\/strong>. Y, segundo, porque su diagn\u00f3stico es que la actividad productiva est\u00e1 frenada por el exceso de d\u00f3lares que compra el Banco Central.<\/strong><\/p>\n

Hace un a\u00f1o, en plena turbulencia cambiaria preelectoral, hab\u00eda un coro de economistas que se quejaban por el tema exactamente opuesto. El argumento era que el BCRA no acumulaba reservas<\/strong> y que, por eso, hab\u00eda desconfianza en el mercado y un justificado temor de los ahorristas a una devaluaci\u00f3n inexorable.<\/p>\n

Desde los economistas m\u00e1s ortodoxos hasta los keynesianos que simpatizan con el kirchnerismo -y pasando tambi\u00e9n por el staff del Fondo Monetario Internacional- reclamaban que el Central comprase d\u00f3lares.<\/strong> Cuantos m\u00e1s, mejor. Hab\u00eda una premisa que nadie osaba discutir, en el sentido de que una posici\u00f3n m\u00e1s s\u00f3lida de reservas llevar\u00eda a una baja en el \u00edndice de riesgo pa\u00eds.<\/p>\n

Pero en estos d\u00edas est\u00e1 ocurriendo una situaci\u00f3n que sumi\u00f3 a los expertos en el asombro: muy despegado del resto de la regi\u00f3n, el riesgo pa\u00eds argentino aceler\u00f3 por encima de los 700 puntos b\u00e1sicos. Y esto ocurre en simult\u00e1neo con un boom exportador y con el BCRA comprando divisas a un promedio diario de u$s100 millones<\/a> en lo que va del mes.<\/p>\n

Riesgo pa\u00eds en alza: el debate de los economistas<\/h2>\n

\u00bfQu\u00e9 est\u00e1 pasando? Ese es el tema que los economistas argentinos est\u00e1n debatiendo en este momento. Y hay todo tipo de intentos de explicaci\u00f3n. Para algunos, el problema es que el flujo de d\u00f3lares que ingresa obedece a una situaci\u00f3n pasajera, como los altos precios de las materias primas<\/span>, mientras que los problemas estructurales -como el bajo nivel de inversi\u00f3n privada- no dan se\u00f1ales de mejora.<\/p>\n

Otros apuntan a la dificultad de Argentina para acceder al cr\u00e9dito, mientras se enfrenta a un exigente calendario de vencimientos de deuda. Mart\u00edn Redrado<\/strong>, ex presidente del BCRA, estim\u00f3 que para el a\u00f1o pr\u00f3ximo “faltan todav\u00eda 33.000 millones”<\/strong>. Es la cuenta que, seg\u00fan el ex funcionario, se necesitar\u00e1 para pagar intereses y, adem\u00e1s, para atender la demanda de los ahorristas en pleno a\u00f1o electoral.<\/p>\n

En el mismo evento, organizado por la Asociaci\u00f3n de Amigos de la Universidad de Tel Aviv, el ex secretario de finanzas de la gesti\u00f3n Menem insta, Miguel Kiguel<\/strong>, dijo que la suba del riesgo pa\u00eds argentino “supera la l\u00f3gica”, cuando se observa el equilibrio fiscal y de cuenta corriente de Argentina, mientras otros pa\u00edses con peores cuentas pagan una prima de riesgo m\u00e1s baja.<\/p>\n

Kiguel recurri\u00f3 a un argumento conocido para justificar la situaci\u00f3n: el historial de incumplimientos de Argentina. Pero, tambi\u00e9n, se quej\u00f3 de la p\u00e9rdida de oportunidad que signific\u00f3 no haber aprovechado la “ventana” generada en el verano pasado para tomar cr\u00e9dito<\/strong> a una tasa que, vista desde la perspectiva actual, parec\u00eda barata.<\/p>\n

Y, desde el gobierno, recurren al argumento del “riesgo kuka”<\/a>. La prueba que exhiben los funcionarios es el diferencial de tasa entre los bonos que vencen en 2027 -es decir, dentro del mandato de Milei- y los que pagan en 2028. El primero tiene una tasa inferior a 3,5%, mientras el segundo supera el 11%.<\/p>\n

Y todos, en mayor o menor medida, coinciden en que, cuando se compara con otros pa\u00edses de la regi\u00f3n, las reservas del BCRA todav\u00eda son bajas: en torno del 7% del PBI<\/strong> -contando los acuerdos de swap- mientras que la norma latinoamericana es superior al 10%.<\/p>\n

M\u00e1s reservas, menos cr\u00e9dito<\/h2>\n

Hasta ah\u00ed, las tentativas de explicaci\u00f3n transcurrieron por argumentos ya conocidos. Pero la verdadera sorpresa la dio Arriazu, al explicar que el problema era la gran cantidad de d\u00f3lares que est\u00e1 comprando el Central<\/strong>.<\/p>\n

Esa pol\u00edtica, seg\u00fan el economista, hace que la econom\u00eda crezca por debajo de su potencial<\/a>: a un ritmo de 2% anual, cuando tiene condiciones para hacerlo al 5%.<\/span><\/p>\n

Su diagn\u00f3stico gener\u00f3 un debate instant\u00e1neo entre los analistas. Algunos interpretaron que lo que critica Arriazu es el hecho de que el Tesoro, en su celo por absorber los pesos que inyecta el BCRA al comprar d\u00f3lares, presiona un alza de las tasas de inter\u00e9s y enfr\u00eda el cr\u00e9dito.<\/strong><\/p>\n

Siguiendo ese argumento, se generar\u00eda una contracci\u00f3n monetaria, porque la base de pesos crece en menor medida que las reservas.<\/p>\n

De todas formas, es un argumento que recibe cr\u00edticas. “And\u00e1 a saber d\u00f3nde estar\u00eda el riesgo pa\u00eds en medio de este l\u00edo internacional si no hubieran acumulado y sigui\u00e9ramos con reservas netas nulas o negativas”<\/span>, sostiene Gabriel Caama\u00f1o<\/strong>, de consultora Outlier.<\/p>\n

Otros directamente niegan que la compra de d\u00f3lares tenga incidencia sobre la tasa<\/strong>. Entre ellos, Lucas Llach, ex vicepresidente del BCRA en la gesti\u00f3n macrista, quien afirma: “\u00c1 la tasa que fijan las autoridades monetarias, simplemente se absorbe autom\u00e1ticamente la liquidez no deseada a esa tasa”. Seg\u00fan ese argumento, las decisiones de los consumidores sobre si gastar o ahorrar no cambian por el hecho de que el Central compre m\u00e1s o menos reservas.<\/p>\n

\u00bfUna salida de capitales?<\/h2>\n

En todo caso, dada la necesidad de mostrar una posici\u00f3n de reservas fuerte para morigerar la t\u00edpica volatilidad pre-electoral<\/strong>, la advertencia de Arriazu aumenta la inquietud, porque estar\u00eda implicando un panorama de estancamiento econ\u00f3mico tambi\u00e9n en 2027, pese al fuerte flujo de capitales que genera la balanza comercial.<\/p>\n

En tanto, el economista Aldo Abam plante\u00f3 que la contracara de la compra de reservas es la salida de capitales, dado que el BCRA deposita los d\u00f3lares en el exterior. Y esa situaci\u00f3n genera dos problemas: el primero es el recorte en la capacidad de financiamiento interno; el segundo es es el freno al cr\u00e9dito<\/strong>.<\/p>\n

Desde ese punto de vista, el super\u00e1vit de la cuenta corriente -uno de los hechos m\u00e1s celebrados por el gobierno- ocurre, precisamente, porque el BCRA compite con el sector privado por las divisas, y al sacarlas de circulaci\u00f3n elimina la posibilidad de aplicar ese capital a mejorar la infraestructura productiva. Si eso no ocurriera, habr\u00eda mayor inversi\u00f3n, pero las cuentas reflejar\u00edan una mayor salida de d\u00f3lares<\/strong>.<\/p>\n

Es un punto pol\u00e9mico, porque lleva al debate sobre si la soluci\u00f3n ser\u00eda dejar de acumular reservas. “\u00bfVamos a tener la cosecha m\u00e1s grande de la historia guardada en un caj\u00f3n del Banco Central?”, se pregunt\u00f3 en las redes sociales el consultor Gustavo Reija. A lo que muchos respondieron que, en realidad, Arriazu nunca plante\u00f3 no comprar reservas, algo que considera inevitable dado el historial de defaults del pa\u00eds.<\/p>\n

Lo que otros economistas interpretaron es que, en realidad, lo que plantea Arriazu es la tensi\u00f3n entre priorizar la lucha anti inflacionaria o la reactivaci\u00f3n del cr\u00e9dito. Una disyuntiva en la que, hasta ahora, parece imponerse el objetivo inflacionario, en el que el gobierno deposita sus esperanzas de victoria electoral.<\/p>\n

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