![](\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/guia-para-entender-la-polemica-sobre-si-el-banco-central-se-equivoco-en-la-timba-del-oro.jpg\")
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![](\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/guia-para-entender-la-polemica-sobre-si-el-banco-central-se-equivoco-en-la-timba-del-oro-2.jpg\")
<\/div>\nTodos hablan del oro. Es un tema extremadamente t\u00e9cnico, pero que se ha politizado luego del informe cr\u00edtico que hizo la Auditor\u00eda General de la Naci\u00f3n <\/a>-AGN- sobre la estrategia del Banco Central para pagar una cobertura del valor de los lingotes.<\/p>\n La respuesta de la entidad que preside Santiago Bausili<\/strong> fue igualmente dura, y a partir de all\u00ed el universo de los economistas y operadores del mercado financiero se dividi\u00f3 en dos facciones. A continuaci\u00f3n, una gu\u00eda para entender mejor los t\u00e9rminos del debate.<\/p>\n Porque es una pr\u00e1ctica aceptada en todo el mundo la diversificaci\u00f3n de reservas, para no depender de un \u00fanico activo -t\u00edpicamente el d\u00f3lar-. Y tanto est\u00e1 asimilada esta estrategia, que se adquiri\u00f3 oro bajo la direcci\u00f3n de Alfonso Prat Gay<\/strong> -presidencia de N\u00e9stor Kirchner- y la de Mercedes Marc\u00f3 del Pont <\/strong>-presidencia de Cristina Kirchner-.<\/p>\n El oro, como todas las materias primas, cotizan en el mercado internacional, y su precio sufre fluctuaciones. En general, se lo ve como un “activo de refugio” <\/strong>cuando hay una depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar, como ocurri\u00f3 al inicio de la gesti\u00f3n Trump.<\/p>\n De hecho, las reservas brutas del BCRA habr\u00edan terminado el a\u00f1o pasado en torno de u$s43.500 millones, en vez de los u$s45.800 conseguidos gracias a la revaluaci\u00f3n de los lingotes de oro. Y las reservas netas habr\u00edan seguido en rojo por m\u00e1s de u$s2.000 millones.<\/span><\/p>\n Salvo en situaciones excepcionales, el oro no se vende<\/strong>, justamente porque se lo usa como “contrapeso” de activos como el d\u00f3lar o los bonos de deuda emitidos por otros pa\u00edses. Pero s\u00ed es com\u00fan que se busquen formas de preservar su valor, como los contratos futuros o las cl\u00e1usulas de “put”, que le ponen un piso al precio <\/strong>en caso de una ca\u00edda de la cotizaci\u00f3n en el mercado global.<\/p>\n La tesitura del gobierno, adem\u00e1s, ha sido la de mover el oro, de manera de que genere una renta<\/strong>. As\u00ed lo justificaba el ministro de Econom\u00eda, Toto Caputo<\/strong>, en julio de 2024: “Hoy ten\u00e9s oro en el Banco Central, que es como si tuvieras un inmueble adentro, que no lo pod\u00e9s usar para nada. En cambio, si vos ten\u00e9s eso afuera, le pod\u00e9s sacar un retorno. Y la realidad es que el pa\u00eds necesita maximizar los retornos de sus activos. Tenerlo encerrado en el Central sin hacer nada para el pa\u00eds es negativo. Es mejor tenerlo custodiado afuera, donde te pagan algo”.<\/span><\/p>\n Porque la AGN acus\u00f3 al Central de haber hecho una operaci\u00f3n financiera “especulativa”, cuando el BCRA considera la toma de coberturas es todo lo contrario de una especulaci\u00f3n<\/a>. Es algo que se hace para acotar la incertidumbre a un activo muy vol\u00e1til. Lo hacen, por ejemplo, los productores sojeros para asegurarse el precio por una venta que realizar\u00e1n dentro de seis meses, y de esa forma no debe preocuparse si hubiera un baj\u00f3n imprevisto en el la cotizaci\u00f3n de la soja.<\/p>\n Si el BCRA no hubiese tomado esa especie de “seguro”, corr\u00eda riesgo de que sus tenencias de oro perdieran valor -medidas en d\u00f3lares-. Como las obligaciones externas del pa\u00eds son en d\u00f3lares -y adem\u00e1s es el par\u00e1metro por el que se miden las reservas- esta medida es m\u00e1s relevante que el volumen de oro. Sin la cobertura, el BCRA habr\u00eda quedado m\u00e1s expuesto a los vaivenes del mercado de metales, y en este mismo momento, con el oro a la baja -un 23% de ca\u00edda en lo que va del a\u00f1o- estar\u00eda pagando el costo de su actitud “especulativa”.<\/p>\n Muchos economistas, incluyendo ex funcionarios del Central, hicieron una analog\u00eda con la contrataci\u00f3n de un seguro de incendio para la casa o de un seguro para el auto: nadie considera que perdi\u00f3 plata por no haber sufrido el siniestro.<\/p>\n En t\u00e9rminos t\u00e9cnicos, dicen que la AGN considera s\u00f3lo una parte de la operatoria -el pago de la cobertura- pero omite otra -la valorizaci\u00f3n del oro-.<\/p>\n Es falso, aument\u00f3 sus reservas por tenencia de oro. En 2025, con la misma cantidad de lingotes de oro, el BCRA subi\u00f3 en un a\u00f1o el equivalente a u$s3.527, como consecuencia de la suba de 65% en el precio. A ese monto se le debe restar el costo de la cobertura, que se compone de u$s62,8 millones por la prima -el “seguro” por si cae de precio- y u$s960 millones por la diferencia entre el precio al que el BCRA se comprometi\u00f3 a vender y el que efectivamente se registr\u00f3 en el mercado.<\/p>\n En conclusi\u00f3n, la tenencia de oro subi\u00f3 u$s2.505 millones<\/a>. Lo que s\u00ed es cierto es que el BCRA podr\u00eda haber ganado m\u00e1s<\/strong> -en la jerga de los economistas, sufri\u00f3 un “costo de oportunidad”-, pero para ello no tendr\u00eda que haber tomado cobertura y deb\u00eda cruzar los dedos apostando a que el rally alcista del oro no tuviera un quiebre.<\/p>\n En ese caso, la ganancia total habr\u00eda sido un 40% m\u00e1s alta. Claro que habr\u00eda sido una apuesta de alto riesgo. De hecho, apenas un mes despu\u00e9s de cerrado el a\u00f1o, la cotizaci\u00f3n del oro comenz\u00f3 su derrumbe<\/span>: toc\u00f3 el 29 de enero el pico de u$s5.500 por onza troy, y empez\u00f3 una tendencia bajista hasta el actual nivel de u$s4.190.<\/p>\n S\u00ed, muchos expertos dijeron que la estrategia decidida por Bausili no era la \u00fanica opci\u00f3n, y que otras medidas podr\u00edan haber minimizado el costo financiero de la cobertura.<\/p>\n Entre ellos, un ex presidente del BCRA, como Mart\u00edn Redrado,<\/strong> que consider\u00f3 que hubo una mala visi\u00f3n sobre el mercado al armar el “collar”. As\u00ed se le llama en la jerga financiera a la estrategia de ponerle un piso y un techo al activo asegurado. La idea es que, si el oro no cae de precio, entonces el “call” -el compromiso de venta- gane plata con la que se pagar\u00e1 el costo del “put”<\/strong> -el derecho de compra-.<\/span><\/p>\n En el caso de la operatoria del BCRA, eso no ocurri\u00f3, dado que el precio del oro subi\u00f3 muy por encima del nivel de “techo” al que Bausili se hab\u00eda comprometido <\/strong>a vender. Si el precio hubiese quedado debajo del convenido en el contrato, entonces el BCRA habr\u00eda cobrado la diferencia, pero le toc\u00f3 pagar.<\/p>\n “Ha habido un error de c\u00e1lculo”,<\/strong> dijo Redrado, quien destac\u00f3 que la estrategia con las reservas debe ser conservadora, y no debe parecerse a un fondo de inversi\u00f3n que busca maximizar la ganancia. “El Central perdi\u00f3 porque tuvo que vender d\u00f3lares porque el nivel al cual se hab\u00eda comprometido fue mucho m\u00e1s bajo que el valor de mercado”,<\/span> agreg\u00f3.<\/p>\n Desde su visi\u00f3n, esa situaci\u00f3n constituye un problema de criterio t\u00e9cnico<\/strong>, porque en el momento en que se hizo la operaci\u00f3n, estaba claro que el potencial de suba <\/strong>en la cotizaci\u00f3n del oro era elevado. “Lo que hay que buscar es que el costo de las coberturas sea neutro”, dijo el ex presidente del Central.<\/p>\n Quienes defienden el accionar de Bausili responden que la de Redrado es una t\u00edpica cr\u00edtica “con el diario del lunes”<\/strong>, dado que al momento de contratarse la cobertura hab\u00eda mucha incertidumbre respecto de la p\u00e9rdida de valor del d\u00f3lar -y el oro se mueve a la inversa de la moneda estadounidense-. De hecho, un motivo de debate a inicios de 2025 era si hab\u00eda llegado el momento de vender oro<\/a>, porque ya hab\u00eda tenido un alza importante.<\/p>\n Otros cuestionamientos plantean directamente la inutilidad de asegurar el valor del oro<\/strong>, porque no es un activo que se vaya a vender en un futuro, al contrario de lo que ocurre con las materias primas agr\u00edcolas. Desde ese punto de vista, se paga un costo para un activo inmovilizado, algo as\u00ed como asegurar un auto que nunca saldr\u00e1 del garage.<\/p>\n Pero es un argumento controversial<\/strong>. En realidad, aunque no se venda, el oro s\u00ed puede ser usado en operaciones de swap<\/strong>, como garant\u00eda de un pr\u00e9stamo en divisas, una pr\u00e1ctica com\u00fan en el mundo. Y, adem\u00e1s, el tema central es que s\u00ed es relevante la valuaci\u00f3n del oro, porque inciden en el volumen de las reservas, en Argentina un dato clave para la estabilidad cambiaria y para la percepci\u00f3n de riesgo pa\u00eds.<\/span><\/p>\n Ya hab\u00eda cuestionamientos sobre el accionar de la AGN, desde las pol\u00e9micas por el presupuesto universitario. El gobierno acusaba a las universidades nacionales de no dejarse auditar por la Sindicatura General de la Naci\u00f3n<\/a>, que depende del Poder Ejecutivo -a diferencia de la AGN, que est\u00e1 bajo la \u00f3rbita del Congreso-. Y su argumento era que la AGN cumpl\u00eda tarde y mal con esa revisi\u00f3n de las cuentas universitarias.<\/p>\n El hecho de que el presidente de la AGN sea Juan Manuel Olmos<\/strong>, ex vicejefe de gabinete de Alberto Fern\u00e1ndez<\/strong> es un factor adicional de esa pol\u00e9mica, porque hay analistas pol\u00edticos que afirman que los cuestionamientos contables al BCRA forman parte de una estrategia opositora ante la campa\u00f1a electoral<\/strong> que est\u00e1 por iniciarse. M\u00e1s concretamente, del sector liderado por Sergio Massa.<\/strong><\/p>\n En realidad, la politizaci\u00f3n del manejo del oro no es nueva. La AGN ya hab\u00eda deslizado sospechas sobre el accionar del BCRA, y avis\u00f3 que actualmente est\u00e1 investigando respecto del manejo f\u00edsico de los lingotes de d\u00f3lares<\/span>. Hubo en una reuni\u00f3n de comisi\u00f3n del Senado, en la cual Bausili neg\u00f3 las acusaciones de opacidad en ese manejo, y dijo que el oro se encontraba en Suiza y no en Londres.<\/p>\n Mart\u00edn Vauthier<\/strong>, director del Central, record\u00f3 que el mismo tipo de operatoria financiera con el oro se hab\u00eda realizado entre 2007 y 2011 -es decir, en el primer mandato de Cristina Kirchner- y que se obtuvo un resultado similar al actual, sin que la AGN en ese entonces haya hecho cuestionamientos.<\/span><\/p>\n La principal sospecha que se plantea en el gobierno es que estos cuestionamientos podr\u00edan tener el objetivo de facilitar la remoci\u00f3n de Bausili <\/strong>si el peronismo gana la pr\u00f3xima elecci\u00f3n. En teor\u00eda, su mandato debe continuar hasta 2029, y queda reforzado por la nueva carta org\u00e1nica<\/a> que le da mayor autonom\u00eda pol\u00edtica al Banco Central.<\/p>\n\u00bfPor qu\u00e9 tiene oro el BCRA?<\/h2>\n
\u00bfPor qu\u00e9 desde el Gobierno acusan a la AGN?<\/h2>\n
Pero al final, \u00bfes cierto o falso que el BCRA perdi\u00f3 plata?<\/h2>\n
Hay economistas que afirman que la cobertura no era necesaria<\/h2>\n
\u00bfPor qu\u00e9 est\u00e1 tan politizada la discusi\u00f3n sobre un tema tan t\u00e9cnico?<\/h2>\n
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