Ades tiene<\/strong> pasado en Goldman Sachs<\/a>, Citi y Bank of America y , actualmente es Director de NWI Management LP<\/strong>. Adem\u00e1s, en las redes anunci\u00f3 que se sum\u00f3 a un multi-family office en Uruguay, con casi US$ 500 millones bajo administraci\u00f3n. “Es un equipo con much\u00edsima experiencia en trading, portfolio management y research, con gente que pas\u00f3 por JPMorgan, Deutsche Bank, QFR y Goldman Sachs (este servidor), todos ellos economistas y matem\u00e1ticos con mucha experiencia de mercado. La idea es manejar patrimonios de individuos y familias con la misma disciplina y profesionalidad con la que se administran los grandes portafolios institucionales”, cont\u00f3 Ades en sus redes.<\/p>\n El a\u00f1o pasado public\u00f3 una trilog\u00eda pedag\u00f3gica “Econom\u00eda conversada” y ahora acaba de publicar otro (“Lo que se desvanece. Arqueolog\u00eda de un presente inestable”, Sudamericana). All\u00ed, dice Carlos Pagni, Ades<\/strong> nos plantea una posibilidad inquietante: que el avance tecnol\u00f3gico est\u00e9 produciendo una mutaci\u00f3n antropol\u00f3gica. <\/p>\n \ufeff <\/p>\n -Federico Sturzenegger viene planteando una comparaci\u00f3n interesante. Dice que<\/strong> Javier Milei<\/strong><\/a> est\u00e1 entrando en un momento parecido al que atraves\u00f3 <\/strong>Mauricio Macri <\/strong><\/a>despu\u00e9s de ganar c\u00f3modamente las legislativas: una econom\u00eda que se estaba ordenando y creciendo, un Gobierno fortalecido pol\u00edticamente y, al mismo tiempo, una presi\u00f3n creciente del periodismo, los empresarios, los opinadores e incluso del ala m\u00e1s pol\u00edtica del propio oficialismo para empezar a aflojar o cambiar el rumbo. Seg\u00fan <\/strong>Sturzenegger<\/strong><\/a>, Macri empez\u00f3 a ceder ante esas presiones y ah\u00ed se fue generando el caldo de cultivo que despu\u00e9s termin\u00f3 descarrilando a su gobierno. Obviamente hubo otros factores, la sequ\u00eda, la Fed, el contexto internacional, y hay diferencias grandes entre ambos escenarios, \u00bfpero ves a Milei frente a un riesgo parecido? \u00bfHay algo de aquella pel\u00edcula que pueda volver a repetirse?<\/strong><\/p>\n -La analog\u00eda de Federico es buena y merece tomarse en serio, pero creo que la econom\u00eda sobre la que se apoya es bastante distinta. Ah\u00ed est\u00e1, para m\u00ed, la gran diferencia. En 2017 la Argentina ten\u00eda un desbalance fiscal y externo muy sustancial: un d\u00e9ficit consolidado del orden de seis puntos del PIB, un d\u00e9ficit de cuenta corriente cercano a cinco, y todo eso financiado con deuda externa y con un stock de Lebacs que era una bomba de tiempo con mecha corta. <\/p>\n Ese esquema exig\u00eda que el mundo nos prestara todos los meses, y cuando la Fed empez\u00f3 a acelerar la suba de tasas, el d\u00f3lar se fortaleci\u00f3 y el cr\u00e9dito se cort\u00f3, no hubo gradualismo que aguantara y la sequ\u00eda lleg\u00f3 a una econom\u00eda que ya estaba caminando por la cornisa<\/mark>. Lo del 28 de diciembre de 2017 no ayud\u00f3 tampoco, pero me parece que el palo nos lo hubi\u00e9ramos pegado igual.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Hoy la foto es muy distinta: super\u00e1vit fiscal, cuenta corriente cambiaria equilibrada, energ\u00eda<\/a> y miner\u00eda <\/a>aportando divisas genuinas, importaciones cayendo en cantidades y t\u00e9rminos de intercambio que mejoraron m\u00e1s de 10% en el \u00faltimo a\u00f1o. Una econom\u00eda balanceada no es una econom\u00eda invulnerable, pero s\u00ed es una econom\u00eda donde el accidente de 2018 no puede repetirse por el mismo mecanismo.<\/p>\n Dicho eso, donde Federico da en el clavo es en la sociolog\u00eda del poder<\/mark>. La presi\u00f3n para aflojar aparece siempre despu\u00e9s de ganar, nunca antes, porque el triunfo genera la ilusi\u00f3n de que la parte dif\u00edcil ya pas\u00f3. La pregunta relevante no es si Milei va a sentir esa presi\u00f3n porque la va a sentir sino sobre qu\u00e9 variable va a ceder. Milei tiene poco margen, en mi opini\u00f3n, para aflojar el ancla fiscal porque el super\u00e1vit es su identidad pol\u00edtica antes que su programa econ\u00f3mico. El riesgo, entonces, se corre a otro lado: al esquema cambiario y a la agenda de reformas. Si el Gobierno concluye que gan\u00f3 y que la reforma laboral y tributaria puede esperar a 2029 o 2030, la pel\u00edcula que se repite es otra, que es la del estancamiento con estabilidad, que no mata a un gobierno de un infarto pero lo desgasta hasta que alguien lo derrota en una elecci\u00f3n.<\/p>\n Te anticipo que yo no creo en ese escenario. Creo que si Milei reelige, va a impulsar una agenda de reformas bien agresiva<\/mark>, pero me parece que el riesgo, si lo hay, es ah\u00ed, es seguir postergando reformas como la impositiva o la de jubilaciones, que no pueden esperar m\u00e1s.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n -Los n\u00fameros oficiales muestran un nivel de actividad bastante flat y un mercado laboral premium (privados registrado) en baja hace varios meses. Como en EEUU, adonde se habla de la <\/strong>affordability crisis<\/strong><\/i> (algo que irrita a<\/strong> Donald Trump<\/strong><\/a>), ac\u00e1 se habla de que “la gente no llega a fin de mes”, lo que tambi\u00e9n irrita a Milei. \u00bfTiene que hacer algo m\u00e1s el Gobierno en ese frente o seguir por la l\u00ednea?<\/strong><\/p>\n -Los datos generan alguna incomodidad y conviene no discutirlos. El empleo asalariado privado registrado acumula doce meses consecutivos de ca\u00edda<\/mark>, est\u00e1 unos 135.000 puestos por debajo de un a\u00f1o atr\u00e1s y alrededor de 240.000 por debajo de noviembre de 2023. La informalidad trep\u00f3 a 44%. Y lo m\u00e1s elocuente es el desacople: bajo esta gesti\u00f3n el EMAE subi\u00f3 y los asalariados registrados bajaron, algo que rompe una correlaci\u00f3n que en la Argentina se hab\u00eda sostenido durante d\u00e9cadas. La econom\u00eda puede crecer y el mercado formal de trabajo no enterarse. Eso no es un problema de coyuntura, es un problema de estructura de costos laborales, de tama\u00f1o del cr\u00e9dito y de tasa real.<\/p>\n Por eso mi respuesta es que s\u00ed, el Gobierno tiene que hacer algo m\u00e1s, pero del lado de la oferta y no del de la demanda. Aflojar fiscalmente para que la gente llegue a fin de mes ser\u00eda un error, y adem\u00e1s no funcionar\u00eda: el problema no est\u00e1 en la caja del Estado, est\u00e1 en que contratar formalmente en la Argentina cuesta demasiado y en que el cr\u00e9dito productivo opera a una escala rid\u00edcula para el tama\u00f1o de la econom\u00eda. La reforma laboral, la reducci\u00f3n de la carga sobre el salario y los intereses, y una normalizaci\u00f3n monetaria que baje la tasa real son las tres cosas que convierten crecimiento en empleo registrado. Nada de eso da resultados en noventa d\u00edas, y ah\u00ed est\u00e1 la tensi\u00f3n pol\u00edtica.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Sobre el tono, d\u00e9jame que haga una advertencia. En Estados Unidos, Trump respondi\u00f3 a la “affordability crisis”<\/i> diciendo que es un invento de la prensa, y hoy tiene una aprobaci\u00f3n neta en costo de vida cercana a cuarenta puntos negativos. Decirle a alguien que no llega a fin de mes que los datos dicen otra cosa es la forma m\u00e1s r\u00e1pida de perder una discusi\u00f3n que se juega en la percepci\u00f3n. Los precios relativos se movieron de manera brutal: tarifas, salud, transporte, y prepagas subieron de manera muy sustancial. Aunque la inflaci\u00f3n baje, la canasta cambi\u00f3 y el bolsillo de las familias lo siente. Reconocer eso no es debilidad, es la condici\u00f3n para que la explicaci\u00f3n o propuesta siguiente tenga alguna chance de ser escuchada.<\/p>\n -Agosto fue un mes malo para los activos de Argentina. El riesgo pa\u00eds escal\u00f3 bastante y el Merval en US$, pese a buenos balances, cay\u00f3 m\u00e1s de 10%. \u00bfNo es demasiado injusto el mercado con Argentina?<\/strong><\/p>\n \ufeff <\/p>\n -El mercado <\/a>no es justo ni injusto, es un agregador de informaci\u00f3n y de expectativas. En agosto pasaron dos cosas a la vez. La primera es global y no tiene nada que ver con la Argentina: el rendimiento del bono del Tesoro americano de treinta a\u00f1os toc\u00f3 m\u00e1ximos de diecinueve a\u00f1os. Cuando eso ocurre, todo activo que tenga duraci\u00f3n larga se abarata mec\u00e1nicamente, y toda la deuda emergente tiene que ofrecer m\u00e1s para competir por el mismo capital. La segunda es local y es m\u00e1s interesante: el riesgo pa\u00eds <\/a>se hab\u00eda comprimido hasta 402 puntos en julio, en el movimiento m\u00e1s fuerte del a\u00f1o, y buena parte de la suba de agosto, unos 78 puntos, es devoluci\u00f3n de ese rally.<\/p>\n Ahora, lo que queda despu\u00e9s de descontar esas dos cosas s\u00ed es informaci\u00f3n. A 500 puntos el mercado no est\u00e1 signando probabilidad de default relevante en el corto plazo, est\u00e1 balanceando dos cosas. Una es el ritmo de acumulaci\u00f3n de reservas netas, que sigue siendo el factor de preocupaci\u00f3n de un programa que, hay que reconocer, mejor\u00f3 much\u00edsimo del lado del flujo. La otra es 2027. Faltan 14 meses para una elecci\u00f3n presidencial en un pa\u00eds que tiene un historial largo de pegar vuelcos de 180 grados y el riesgo a la continuidad pol\u00edtica est\u00e1 en el precio todos los d\u00edas.<\/p>\n Que el Merval caiga 10% en d\u00f3lares<\/a> con buenos resultados es exactamente la firma de un activo cuyo problema est\u00e1 en la tasa de descuento y no en el flujo de fondos. Es frustrante para el que mira el m\u00faltiplo y lo ve barato, pero es coherente. La Argentina pas\u00f3 cuarenta a\u00f1os ense\u00f1\u00e1ndole al mercado a exigir una prima, y esa pedagog\u00eda no se desarma en 24 meses de buen comportamiento. Se desarma con, creo yo, con muchos per\u00edodos presidenciales de continuidad.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n -Vamos a Estados Unidos. \u00bfQu\u00e9 escenario est\u00e1s viendo para las elecciones de medio t\u00e9rmino de noviembre? \u00bfC\u00f3mo pens\u00e1s que pueden quedar la C\u00e1mara de Representantes y el Senado? \u00bfY cu\u00e1l es hoy el escenario que est\u00e1 descontando el mercado?<\/strong><\/p>\n -El escenario modal me parece bastante claro y el mercado ya lo tiene incorporado. El “generic ballot” le da a los dem\u00f3cratas una ventaja de entre 6 y 7,5, la aprobaci\u00f3n de Trump est\u00e1 en la franja de los treinta y pico, y su peor n\u00famero por lejos es el de costo de vida. <\/mark>A eso se le suma el patr\u00f3n hist\u00f3rico, que castiga casi siempre al partido del Presidente en la elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino. Con esos insumos, los modelos serios le dan a los dem\u00f3cratas una probabilidad muy alta de quedarse con la C\u00e1mara de Representantes, del orden del 85%, con una mediana en torno a los 230 esca\u00f1os.<\/p>\n El Senado es otra historia porque el mapa es determinante. Los republicanos arrancan 53 a 47 y los dem\u00f3cratas necesitan una ganancia neta de cuatro bancas en estados donde estructuralmente les cuesta ganar. Ah\u00ed la elecci\u00f3n est\u00e1 genuinamente abierta, con escenarios que van desde un empate 50 a 50 resuelto por el voto de desempate del vicepresidente hasta una retenci\u00f3n republicana c\u00f3moda. Si me obligan a elegir, me quedo con el Senado republicano, pero por poco.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n![\"Martes](\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/ades-decirle-a-alguien-que-no-llega-a-fin-de-mes-que-los-datos-dicen-otra-cosa-es-la-forma-mas-rapida-de-perder-una-discusion.webp\")
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