Ya no alcanza con mirar las cuentas p\u00fablicas, las reservas o la balanza comercial. Con las elecciones presidenciales de 2027<\/a> todav\u00eda a m\u00e1s de un a\u00f1o de distancia, los inversores empiezan a poner el foco sobre otra variable: la capacidad de la econom\u00eda para llegar a los bolsillos<\/strong>.<\/p>\n Y los precios de los activos ya empiezan a reflejarlo.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Un informe de GMA Capital<\/strong> advierte que el mercado argentino est\u00e1 cada vez m\u00e1s cerca de entrar en un verdadero “trade electoral”<\/strong>, un fen\u00f3meno que El Economista ya hab\u00eda detectado en los bonos y las acciones argentinas<\/a>, y se\u00f1ala un dato particularmente sensible: a partir de las tasas que pagan determinados bonos, la elecci\u00f3n de 2027 luce hoy m\u00e1s pareja de lo que habitualmente se supone<\/strong>.<\/p>\n Desde el 7 de julio, el riesgo pa\u00eds argentino subi\u00f3 103 puntos b\u00e1sicos, desde 403 hasta 506 puntos.<\/strong><\/mark><\/p>\n No hubo, seg\u00fan la consultora, una sola explicaci\u00f3n.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n El movimiento combin\u00f3 un escenario financiero internacional m\u00e1s adverso, una macro local que sigue entregando buenas noticias pero que ya no sorprende y una microeconom\u00eda que muestra se\u00f1ales de desgaste en actividad, salarios y capacidad de pago de las familias<\/strong>.<\/p>\n El comportamiento de los activos argentinos durante agosto fue particularmente llamativo.<\/p>\n Los bonos soberanos en d\u00f3lares cayeron m\u00e1s de 5%<\/strong>, mientras que la deuda del resto de los mercados emergentes retrocedi\u00f3 apenas 0,6%.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Las acciones argentinas, por su parte, se hundieron alrededor de 13% medidas en d\u00f3lares<\/strong>.<\/p>\n El deterioro volvi\u00f3 a poner en discusi\u00f3n por qu\u00e9 el riesgo pa\u00eds sigue siendo uno de los problemas que el ajuste econ\u00f3mico no logra resolver<\/a>.<\/p>\n Para GMA Capital, la diferencia es importante porque sugiere que no se trat\u00f3 simplemente de una toma de ganancias generalizada en los mercados internacionales.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Hay un componente argentino.<\/p>\n “Entre los operadores hay consenso: se trata de un movimiento idiosincr\u00e1tico”, se\u00f1ala el informe.<\/strong><\/p>\n La se\u00f1al ya hab\u00eda comenzado a aparecer algunas semanas atr\u00e1s: el d\u00f3lar pod\u00eda mantenerse relativamente calmo mientras los bonos y el riesgo pa\u00eds empezaban a anticipar un escenario m\u00e1s incierto para 2027<\/a>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n El mercado empieza as\u00ed a mirar no solamente qu\u00e9 ocurre con el programa econ\u00f3mico de Javier Milei<\/strong>, sino tambi\u00e9n qu\u00e9 probabilidades existen de que ese programa tenga continuidad despu\u00e9s de las elecciones presidenciales de 2027<\/strong>.<\/p>\n Una de las se\u00f1ales m\u00e1s interesantes aparece en la propia curva de deuda argentina.<\/p>\n GMA Capital pone la lupa sobre la denominada tasa forward entre los Bonares que vencen en 2027 y 2028<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n No es la primera vez que la City utiliza esa diferencia para intentar calcular el riesgo pol\u00edtico. Meses atr\u00e1s, otro ejercicio con los Bonares AO27 y AO28 hab\u00eda estimado las probabilidades impl\u00edcitas de reelecci\u00f3n de Milei<\/a>.<\/p>\n La l\u00f3gica puede parecer compleja, pero la pregunta detr\u00e1s del c\u00e1lculo es sencilla.<\/p>\n Un inversor puede comprar un bono argentino que vence en octubre de 2027 \u2014el AO27\u2014 y obtener actualmente una tasa interna de retorno cercana al 8,2% anual<\/strong>. O puede asumir un riesgo m\u00e1s largo y quedarse hasta octubre de 2028 con el AO28, que ofrece una TIR de aproximadamente 11,1% anual<\/strong>. La diferencia permite estimar qu\u00e9 tasa exigir\u00eda el mercado para atravesar justamente el per\u00edodo posterior a las elecciones presidenciales. El resultado es contundente. La tasa forward impl\u00edcita se ubica en aproximadamente 15,9% anual<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Una vez descontada la tasa comparable de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, aparece un spread de 1.064 puntos b\u00e1sicos<\/strong>.<\/p>\n En otras palabras: el mercado est\u00e1 cobrando una prima muy importante para quedarse expuesto a la Argentina despu\u00e9s de las elecciones.<\/strong><\/p>\n GMA Capital realiz\u00f3 adem\u00e1s un ejercicio te\u00f3rico para intentar transformar esa tasa en una lectura electoral.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n La consultora tom\u00f3 dos escenarios extremos.<\/p>\n Por un lado, una continuidad pol\u00edtica y econ\u00f3mica que llevara el riesgo pa\u00eds hacia 250 puntos b\u00e1sicos<\/strong>, un nivel similar al que presenta actualmente Turqu\u00eda.<\/p>\n Por otro, un escenario de ruptura en el que el riesgo pa\u00eds pudiera trepar hasta 2.000 puntos<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Bajo esos supuestos, y utilizando exclusivamente la tasa forward que surge de los bonos, el resultado muestra que la contienda electoral ser\u00eda m\u00e1s pareja de lo que habitualmente se presupone<\/strong>.<\/p>\n No se trata de una encuesta ni de una predicci\u00f3n electoral.<\/p>\n Es la lectura impl\u00edcita que surge del precio que los inversores est\u00e1n dispuestos a pagar hoy por asumir riesgo argentino antes y despu\u00e9s de las elecciones.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n La se\u00f1al coincide con otras mediciones que comenzaron a mostrar un escenario menos c\u00f3modo para el oficialismo: los mercados de predicciones todav\u00eda tienen a Milei como favorito para 2027, pero con probabilidades sensiblemente menores que meses atr\u00e1s<\/a>.<\/p>\n Tambi\u00e9n las calificadoras comenzaron a ensayar distintos escenarios. Fix proyect\u00f3 incluso dos trayectorias diferentes para el d\u00f3lar de 2027 seg\u00fan la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica y la tensi\u00f3n electoral<\/a>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Y justamente por la enorme diferencia entre ambos escenarios, cada deterioro en las probabilidades de continuidad del oficialismo puede tener un efecto muy importante sobre las cotizaciones.<\/p>\n La paradoja es que este cambio de humor aparece mientras los grandes n\u00fameros macroecon\u00f3micos siguen mostrando resultados positivos.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Julio dej\u00f3 un super\u00e1vit comercial de US$ 2.115 millones<\/strong>, el mayor para ese mes en las \u00faltimas dos d\u00e9cadas.<\/p>\n Las exportaciones llegaron a US$ 8.854 millones y crecieron 14,1% interanual, mientras que las importaciones alcanzaron US$ 6.739 millones y cayeron 1,7%.<\/p>\n Una buena parte del resultado volvi\u00f3 a estar explicada por el sector energ\u00e9tico, que gener\u00f3 por s\u00ed solo un saldo positivo de US$ 892 millones<\/strong>. Vaca Muerta y el super\u00e1vit energ\u00e9tico se convirtieron as\u00ed en uno de los principales soportes del frente externo argentino<\/a>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Las cuentas p\u00fablicas tambi\u00e9n continuaron en terreno positivo.<\/mark><\/p>\n El Sector P\u00fablico Nacional registr\u00f3 durante julio un super\u00e1vit primario cercano a $ 2,9 billones<\/strong> y un resultado financiero positivo de alrededor de $ 0,2 billones.<\/p>\n El dato confirm\u00f3 el regreso del Gobierno al super\u00e1vit fiscal en julio luego del rojo financiero del mes anterior<\/a>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Durante los primeros siete meses del a\u00f1o, el super\u00e1vit primario acumulado equivali\u00f3 a aproximadamente 0,9% del PIB<\/strong>, mientras que el resultado financiero fue cercano al 0,1%.<\/p>\n Pero aparece un problema para el Gobierno: estos n\u00fameros dejaron de sorprender<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n “Lo que antes era noticia hoy empieza a convertirse en un piso”, describe GMA Capital.<\/p>\n La disciplina fiscal y externa contin\u00faa siendo indispensable para la estabilizaci\u00f3n, pero el mercado parece exigir ahora una segunda etapa.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Es una discusi\u00f3n que viene ganando fuerza en la City: la Argentina puede mostrar super\u00e1vit y mejores fundamentos y, aun as\u00ed, tener dificultades para conseguir que el riesgo pa\u00eds baje de manera sostenida<\/a>.<\/p>\n Y es ah\u00ed donde aparece el principal punto de tensi\u00f3n.<\/p>\n La actividad econ\u00f3mica avanz\u00f3 0,8% mensual en junio<\/strong> y 2,7% frente al mismo mes del a\u00f1o anterior.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Sin embargo, la recuperaci\u00f3n no alcanz\u00f3 a compensar las ca\u00eddas anteriores y el segundo trimestre termin\u00f3 mostrando una contracci\u00f3n de 0,9% respecto del trimestre previo<\/strong>.<\/p>\n Adem\u00e1s, la recuperaci\u00f3n sigue siendo extremadamente desigual.<\/p>\n Mientras sectores como el agro, la intermediaci\u00f3n financiera y la miner\u00eda aparecen entre los ganadores, otras actividades vinculadas directamente con el mercado interno, como el comercio, la industria y la construcci\u00f3n<\/strong>, siguen mostrando dificultades.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n El problema comienza a sentirse tambi\u00e9n en los ingresos.<\/p>\n Los salarios registrados crecieron 0,5% real en junio, pero acumularon durante el primer semestre una ca\u00edda de 0,9%<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Entre los trabajadores privados registrados, la baja lleg\u00f3 al 1,8%<\/strong> en el a\u00f1o y los salarios se mantienen 3,3% por debajo de noviembre de 2023.<\/p>\n La p\u00e9rdida de poder adquisitivo volvi\u00f3 a instalarse as\u00ed como uno de los principales desaf\u00edos econ\u00f3micos. Los \u00faltimos datos oficiales mostraron nuevamente retrocesos del salario privado real<\/a>, al mismo tiempo que la creaci\u00f3n de empleo formal contin\u00faa mostrando una debilidad persistente.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n De hecho, el empleo asalariado privado registrado ya acumula doce meses consecutivos de ca\u00edda<\/a>, la secuencia negativa m\u00e1s extensa desde que comienza la serie disponible en 2009.<\/p>\n Otros relevamientos tambi\u00e9n mostraron una fuerte destrucci\u00f3n de puestos privados registrados desde finales de 2023 y un aumento de la informalidad laboral<\/a>.<\/p>\n Hay otro c\u00e1lculo todav\u00eda m\u00e1s delicado.<\/p>\n Seg\u00fan GMA Capital, el ingreso disponible de las familias<\/strong>, despu\u00e9s de descontar gastos relativamente r\u00edgidos como tarifas, transporte, alimentos b\u00e1sicos, educaci\u00f3n, salud y vivienda, habr\u00eda ca\u00eddo cerca de 20% desde 2023<\/strong>.<\/p>\n Es ah\u00ed donde el \u00e9xito macroecon\u00f3mico empieza a chocar con la percepci\u00f3n cotidiana.<\/p>\n Las se\u00f1ales aparecen tambi\u00e9n en el consumo. Dos de cada tres argentinos dicen quedarse sin dinero antes del d\u00eda 20<\/a>, mientras empresarios del comercio vienen advirtiendo sobre ca\u00eddas en el consumo masivo y hogares que tienen cada vez menos margen despu\u00e9s de pagar los gastos fijos<\/a>.<\/p>\n Con menores ingresos disponibles, muchas familias comenzaron a utilizar el cr\u00e9dito como amortiguador.<\/p>\n Pero ese mecanismo tiene un l\u00edmite.<\/p>\n Y la consecuencia empieza a aparecer en el crecimiento de la morosidad<\/strong>.<\/p>\n La problem\u00e1tica ya alcanz\u00f3 una dimensi\u00f3n considerable. Un an\u00e1lisis realizado sobre la base completa de deudores del BCRA encontr\u00f3 5,86 millones de personas con problemas de pago<\/a>.<\/p>\n Otros indicadores muestran la misma tendencia: la mora de las familias se multiplic\u00f3 con fuerza en menos de dos a\u00f1os<\/a>, despu\u00e9s de un per\u00edodo en el que muchos hogares utilizaron ahorros y cr\u00e9dito para intentar sostener su nivel de consumo.<\/p>\n El deterioro ya lleg\u00f3 incluso al radar de los inversores internacionales: la morosidad de los pr\u00e9stamos a hogares alcanz\u00f3 m\u00e1ximos de m\u00e1s de dos d\u00e9cadas<\/a>.<\/p>\n GMA Capital intent\u00f3 medir cu\u00e1l podr\u00eda ser la exposici\u00f3n pol\u00edtica de ese fen\u00f3meno cruzando territorialmente los niveles de mora con los resultados de las elecciones legislativas de 2025.<\/p>\n La estimaci\u00f3n arroj\u00f3 un n\u00famero que puede empezar a preocupar al oficialismo.<\/p>\n Cerca de 1,2 millones de votos obtenidos por La Libertad Avanza<\/strong> se encontrar\u00edan potencialmente expuestos al deterioro de la econom\u00eda familiar.<\/p>\n Equivalen al 12,6% del total de votos de LLA<\/strong>.<\/p>\n La proporci\u00f3n es algo inferior al 13,5% calculado para el resto de las fuerzas pol\u00edticas, pero permite dimensionar el tama\u00f1o de un electorado oficialista que podr\u00eda verse particularmente afectado por la situaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n Los indicadores de opini\u00f3n p\u00fablica tambi\u00e9n comenzaron a mostrar algunas se\u00f1ales.<\/p>\n Durante julio, el \u00cdndice de Confianza en el Gobierno<\/strong> volvi\u00f3 a caer 1,1% mensual.<\/p>\n Adem\u00e1s, la evaluaci\u00f3n sobre la situaci\u00f3n econ\u00f3mica personal retrocedi\u00f3 5,6% interanual<\/strong>.<\/p>\n Para GMA Capital, el cambio es relevante porque permite conectar tres variables que hasta hace algunos meses parec\u00edan correr por carriles diferentes: econom\u00eda cotidiana, respaldo pol\u00edtico y precios financieros.<\/p>\n La discusi\u00f3n empieza entonces a invertir la l\u00f3gica que domin\u00f3 buena parte del programa econ\u00f3mico.<\/mark><\/p>\n Durante meses, el mercado apost\u00f3 a que la estabilizaci\u00f3n macroecon\u00f3mica terminar\u00eda derram\u00e1ndose sobre la actividad, el salario y el empleo.<\/p>\n Ahora empieza a preguntarse cu\u00e1nto tiempo puede esperar.<\/p>\nEl riesgo pa\u00eds vuelve a encender una se\u00f1al de alerta<\/h2>\n
El dato de los bonos que pone a las elecciones de 2027 en el centro<\/h2>\n
\u00bfEl mercado cree que Milei puede perder en 2027?<\/h2>\n
Super\u00e1vit r\u00e9cord, pero el mercado ya pide algo m\u00e1s<\/h2>\n
De la macro a la econom\u00eda del bolsillo<\/h2>\n
Mora, cr\u00e9dito y 1,2 millones de votos de LLA bajo la lupa<\/h2>\n
El bolsillo empieza a pesar sobre la pol\u00edtica<\/h2>\n
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