{"id":55066,"date":"2026-08-18T23:06:00","date_gmt":"2026-08-18T23:06:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/462571-metrogas-sube-a-contramano-del-merval-y-en-la-city-se-habla-del-factor-manzano"},"modified":"2026-08-18T23:06:00","modified_gmt":"2026-08-18T23:06:00","slug":"metrogas-suben-a-contramano-del-merval-y-en-la-city-ya-se-habla-del-factor-manzano","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=55066","title":{"rendered":"Metrogas suben a contramano del Merval y en la City ya se habla del “factor Manzano”"},"content":{"rendered":"
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Entre todas las grandes empresas energ\u00e9ticas argentinas que est\u00e1n siendo castigadas <\/a>por el mercado financiero con una baja valuaci\u00f3n, hay una excepci\u00f3n: Metrogas.<\/strong> Para sorpresa de los analistas, el precio al que se pact\u00f3 la compra, por parte de Edenor, del 70% de las acciones que pose\u00eda YPF<\/strong>, implica un m\u00faltiplo muy alto de las ganancias de la empresa.<\/p>\n

Los u$s780 millones que ofreci\u00f3 Edenor <\/a>implica una valorizaci\u00f3n de la empresa por seis veces las ganancias brutas antes de intereses e impuestos -Ebitda, en la jerga contable-. Es una valuaci\u00f3n que se considera el est\u00e1ndar internacional para el sector energ\u00e9tico. Sin embargo, el resto de las empresas argentinas est\u00e1n valuadas muy por debajo de ese valor, en torno de cuatro veces.<\/p>\n

El \u00faltimo balance trimestral de Metrogas <\/a>muestra ingresos que, expresados en d\u00f3lares, equivalen a unos u$s286 millones<\/strong>, con una ganancia operativa de u$s62 millones y una utilidad neta de u$s34 millones<\/strong> en el segundo trimestre del a\u00f1o. En comparaci\u00f3n interanual, implica una mejora de 54% en el Ebitda.<\/p>\n

Son n\u00fameros que no resultan sorpresivos, despu\u00e9s de ver c\u00f3mo sistem\u00e1ticamente el Estimador Mensual de Actividad Econ\u00f3mica (EMAE)<\/a> marca al sector de gas y electricidad como uno de los de mayor crecimiento. El \u00faltimo dato muestra un aumento real de 8% en la producci\u00f3n del sector, seg\u00fan el relevamiento del Indec.<\/span><\/p>\n

Metrogas, a contramano del “riesgo electoral”<\/h2>\n

En cambio, s\u00ed es sorpresiva es la reacci\u00f3n del mercado<\/strong>. Primero, por el precio que se pag\u00f3 por la compa\u00f1\u00eda, que se ubica un 40% por encima de lo que preve\u00edan los analistas antes del anuncio del negocio con Edenor<\/span>. Despu\u00e9s de eso, la acci\u00f3n dio un salto de 14% en la bolsa, a contramano de las dem\u00e1s acciones, que perd\u00edan valor.<\/p>\n

Lo raro de la situaci\u00f3n es que, en un momento en el que se est\u00e1n publicando los mejores balances de los \u00faltimos a\u00f1os <\/strong>-producto de la actualizaci\u00f3n tarifaria, el boom inversor en Vaca Muerta y la suba de precios internacionales-, haya una valuaci\u00f3n relativamente baja para las dem\u00e1s compa\u00f1\u00edas.<\/p>\n

Los analistas creen que este fen\u00f3meno obedece a la influencia del “riesgo pol\u00edtico”<\/strong>. En otras palabras, que las \u00faltimas encuestas<\/a> llevaron a plantear la no reelecci\u00f3n de Javier Milei <\/strong>como un escenario probable para el a\u00f1o pr\u00f3ximo. Y esa situaci\u00f3n implica el eventual regreso de pol\u00edticas intervencionistas, como el cupo para exportaci\u00f3n energ\u00e9tica, el tope a los precios del mercado interno de combustibles y una nueva fase de retraso tarifario frente a la inflaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Por tener su principal fuente de ingresos en la distribuci\u00f3n de gas a los usuarios finales, Metrogas est\u00e1 muy ligada a la situaci\u00f3n pol\u00edtica, y cualquier cambio regulatorio en el plano tarifario <\/a>puede tener un impacto inmediato en su estado de resultados.<\/p>\n

“Pero, adem\u00e1s, se est\u00e1 considerando un riesgo a nivel macro, porque es seguro que el \u00edndice de riesgo pa\u00eds saltar\u00eda. Y eso significa un spread mayor para salir al mercado a renovar la deuda, o sea que las empresas endeudadas van a tener un costo financiero mucho m\u00e1s alto. Y hay ciertos proyectos de inversi\u00f3n que, con un riesgo pa\u00eds encima de 600 puntos, se tornar\u00edan inviables<\/span>. Entonces muchos de los proyectos del RIGI podr\u00edan no ver la luz”, agrega el analista Gustavo Neffa,<\/strong> director de Research for Traders.<\/strong><\/span><\/p>\n

Margen de crecimiento para Metrogas<\/span><\/h2>\n

\u00bfQu\u00e9 es lo que hace que Metrogas cotiza a un m\u00faltiplo de seis veces su Ebitda mientras YPF, Vista y Pampa Energ\u00eda apenas pasan el 4%.<\/a> Es la pregunta que est\u00e1 generando debate en el mercado.<\/span><\/p>\n

Hay una primera respuesta obvia, y tiene que ver con la puja compradora: eran 20 los grupos interesados<\/strong>, de manera que el tr\u00edo Manzano-Vila-Filiberti <\/strong>ofert\u00f3 fuerte, con objetivo ganador. <\/span><\/p>\n

Y adem\u00e1s, claro, est\u00e1 el entorno de boom productivo en Vaca Muerta<\/strong>, que mejora las perspectivas de costos de ingresos para todos los jugadores de ese segmento. <\/span><\/p>\n

Pero aun as\u00ed, hay tambi\u00e9n argumentos para afirmar que Edenor pag\u00f3 caro.<\/span> Para empezar, todav\u00eda no se formaliz\u00f3 la extensi\u00f3n por 20 a\u00f1os de la concesi\u00f3n<\/strong> para proveer a 2,4 millones de clientes.<\/span><\/p>\n

Pero, adem\u00e1s, la caja que refleja el \u00faltimo balance sufrir\u00e1 un recorte por reparto de dividendos<\/strong>, fijado en $152.698 millones. Ese pago ha sido criticado por analistas, dado que no ha sido la t\u00f3nica de las dem\u00e1s empresas del sector. Edenor, sin ir m\u00e1s lejos, no paga dividendos desde hace 25 a\u00f1os.<\/p>\n

Metrogas tiene pendiente inversiones obligatorias por unos u$s170 millones en mantenimiento de la red para el per\u00edodo 2025-29, seg\u00fan lo dispuesto en el nuevo marco regulatorio. Su nivel de inversi\u00f3n en los \u00faltimos cuatro a\u00f1os se ubic\u00f3 por debajo del nivel de amortizaci\u00f3n de la red.<\/span><\/p>\n

En definitiva, la empresa que acaba de ser comprada por un precio superior al esperado -y al que las sociedades de bolsa le siguen viendo margen<\/a> para subir de valor- tiene por delante una fuerte inversi\u00f3n.<\/p>\n

En tanto, en el mercado se especula sobre si Edenor har\u00e1 una oferta p\u00fablica<\/strong> para comprar acciones por el capital flotante en bolsa -algo que deber\u00eda realizarse al mismo precio que se ofreci\u00f3 por la compra a YPF-.<\/p>\n

El mercado habla del “factor Manzano”<\/h2>\n

Lo cierto es que la jugada de Edenor deja entrever un fuerte optimismo sobre el futuro. A fin de cuentas, para realizar la oferta por Metrogas <\/strong>sali\u00f3 a tomar deuda en el mercado financiero. As\u00ed, su programa global de Obligaciones Negociables<\/a>, se expandi\u00f3 desde u$s1.250 millones hasta los u$s1.700 millones<\/strong> en la asamblea de accionistas realizada a fines de julio.<\/p>\n

Para que Metrogas sea vista como una empresa con potencial de valorizaci\u00f3n, a pesar del riesgo pol\u00edtico y regulatorio que sufre el resto de las compa\u00f1\u00edas de servicios p\u00fablicos, es porque debe haber algo que hace de contrapeso. Y es ah\u00ed donde entran en juego los nombres de los accionistas<\/strong> del grupo liderado por Edenor<\/strong>.<\/p>\n

En especial, el de Jos\u00e9 Luis Manzano<\/strong>, el legendario operador pol\u00edtico durante el menemismo, que luego se volc\u00f3 con \u00e9xito al \u00e1mbito empresarial, sacando el m\u00e1ximo provecho de sus conexiones y habilidad negociadora forjada desde el poder en los a\u00f1os \u201890.<\/span><\/p>\n

Daniel Vila<\/strong> aporta la “pata medi\u00e1tica”, fundamental para todo empresario que quiera incursionar en actividades expuestas a la regulaci\u00f3n estatal, y desde donde se puede tanto tejer alianzas como sostener enfrentamientos. Con fichas en el grupo Am\u00e9rica y en Telef\u00e9, gana influencia en el terreno de la comunicaci\u00f3n.<\/p>\n

Mauricio Filiberti<\/strong>, como principal proveedor de cloro de Aysa, es quien completar\u00e1, si efectivamente se concreta la adquisici\u00f3n de la empresa distribuidora de agua en el sector metropolitano, el control sobre el otro servicio p\u00fablico con el que se conformar\u00eda un grupo integrado con fuerte capacidad de lobby.<\/p>\n

Expertos en mercados regulados<\/h2>\n

Adem\u00e1s de contar con presencia en electricidad, gas y agua, este grupo tambi\u00e9n tiene presencia en la distribuci\u00f3n de combustibles, tras el acuerdo para la compra de la red de estaciones de Shell a la brasile\u00f1a Ra\u00edzen.<\/p>\n

Para ponerlo en t\u00e9rminos del kirchnerismo, se tratar\u00eda de un grupo “experto en mercados regulados”<\/strong>, que contar\u00eda con mejores armas que otras compa\u00f1\u00edas a la hora de negociar c\u00f3mo continuar\u00eda la pol\u00edtica tarifaria en el caso de un cambio de signo pol\u00edtico en la Casa Rosada. No por casualidad, muchos recordaron en los \u00faltimos d\u00edas una de las grandes diferencias entre Edenor y otros grupos de capital internacional: Manzano y sus socios tienen una aceitada relaci\u00f3n con Sergio Massa, el siempre influyente dirigente peronista, que por ahora conserva su bajo perfil, pero sin dejar de tejer alianzas con vistas a 2027.<\/p>\n

De hecho, en los sectores m\u00e1s pr\u00f3ximos a Cristina Kirchner hubo manifestaciones de preocupaci\u00f3n respecto de la dificultad que habr\u00eda, en un eventual gobierno post 2027, para enfrentar a los proveedores de servicios p\u00fablicos ahora en un formato mucho m\u00e1s concentrado.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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