Por eso, su \u00faltimo diagn\u00f3stico sobre Javier Milei<\/strong> no pas\u00f3 inadvertido.<\/p>\n En una extensa columna publicada en La Naci\u00f3n, Pagni sostuvo que el Presidente lleg\u00f3 a uno de esos momentos que, tarde o temprano, enfrentan todos los gobiernos: la necesidad de reinventarse antes de que el desgaste termine convirti\u00e9ndose en un problema pol\u00edtico m\u00e1s profundo<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n “A Javier Milei le ha llegado ese momento”, escribi\u00f3.<\/mark><\/p>\n Y fue todav\u00eda m\u00e1s lejos: seg\u00fan su an\u00e1lisis, el Gobierno “emite se\u00f1ales de agotamiento en distintas dimensiones”.<\/p>\n No significa necesariamente que la experiencia libertaria haya entrado en una crisis terminal. El argumento de Pagni es m\u00e1s complejo: la Argentina que llev\u00f3 a Milei al poder ya no es exactamente la misma Argentina que debe gobernar hoy<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n La inflaci\u00f3n perdi\u00f3 centralidad, mientras ganaron terreno otras preocupaciones: el salario, el consumo, el empleo, las tarifas, el endeudamiento familiar y la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n El desaf\u00edo para Milei, entonces, es pol\u00edtico adem\u00e1s de econ\u00f3mico: \u00bfpuede adaptar su gobierno y su discurso a una sociedad cuya agenda cambi\u00f3, en buena medida, como consecuencia del propio programa libertario?<\/strong><\/p>\n Pagni detecta en primer lugar lo que denomina un “malentendido con el electorado”<\/strong>.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n La Libertad Avanza consigui\u00f3 una victoria importante en las elecciones legislativas y transmiti\u00f3 la sensaci\u00f3n de haber acumulado el poder necesario para remover buena parte de los obst\u00e1culos que encontraba desde el comienzo de la gesti\u00f3n.<\/p>\n Sin embargo, el triunfo electoral no elimin\u00f3 todas las restricciones econ\u00f3micas, institucionales y pol\u00edticas.<\/p>\n All\u00ed aparece una brecha que puede resultar peligrosa: las expectativas generadas despu\u00e9s de la elecci\u00f3n crecieron m\u00e1s r\u00e1pido que la capacidad del Gobierno de transformarlas en resultados concretos.<\/strong><\/p>\n \ufeff <\/p>\n Pagni encuentra antecedentes en Ra\u00fal Alfons\u00edn despu\u00e9s de las legislativas de 1985 y en Mauricio Macri despu\u00e9s de 2017: gobiernos que obtuvieron victorias electorales importantes y luego descubrieron que ganar una elecci\u00f3n no resuelve autom\u00e1ticamente los problemas de gesti\u00f3n.<\/p>\n La advertencia coincide, adem\u00e1s, con una preocupaci\u00f3n que ya empez\u00f3 a aparecer en Wall Street.<\/p>\n Como cont\u00f3 El Economista<\/strong>, Goldman Sachs advirti\u00f3 que Milei atraviesa un verdadero “crunch time” y que tiene aproximadamente un a\u00f1o para volver a conquistar a los votantes<\/a>. El banco considera que una recuperaci\u00f3n m\u00e1s fuerte de la actividad y de los salarios reales ser\u00e1 clave para sus posibilidades electorales en 2027.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n El mercado todav\u00eda puede apostar por una continuidad de Milei. La pregunta es qu\u00e9 ocurre si la econom\u00eda cotidiana no acompa\u00f1a esa expectativa.<\/p>\n Una de las se\u00f1ales m\u00e1s claras que menciona Pagni aparece en las encuestas.<\/p>\n El \u00cdndice de Confianza en el Gobierno<\/strong>, elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, cay\u00f3 6,5% mensual en julio y se ubic\u00f3 en 1,94 puntos.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n La disminuci\u00f3n acumulada durante 2026 alcanz\u00f3 el 21,5%.<\/p>\n El indicador de la UTDT busca medir la evaluaci\u00f3n general del Gobierno, la percepci\u00f3n sobre su capacidad para resolver problemas, su honestidad, la eficiencia del gasto y si gobierna pensando en el inter\u00e9s general. Los datos y la metodolog\u00eda del \u00cdndice de Confianza en el Gobierno pueden consultarse en la Universidad Torcuato Di Tella<\/a>.<\/p>\n Pagni agrega otras mediciones que convergen hacia un fen\u00f3meno parecido: una mayor\u00eda empieza a pedir cambios respecto de la situaci\u00f3n actual y aparece un clima emocional atravesado por la bronca y la tristeza.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n No se trata \u00fanicamente de imagen presidencial.<\/p>\n Lo relevante es qu\u00e9 cambi\u00f3 en las razones del descontento<\/strong>.<\/p>\n Este probablemente sea el coraz\u00f3n del argumento de Pagni.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Milei lleg\u00f3 al poder con una prioridad absoluta: combatir la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n Durante buena parte de los primeros a\u00f1os de gesti\u00f3n, la marcha de los precios condicionaba cualquier otra evaluaci\u00f3n del Gobierno.<\/p>\n Pero esa agenda comenz\u00f3 a modificarse.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Pagni lo sintetiza de una manera muy simple: “Hoy la gente habla de otras cosas”.<\/strong><\/p>\n Habla del sueldo. Del consumo. Del empleo. De la producci\u00f3n. De las tarifas. De llegar a fin de mes.<\/p>\n Parad\u00f3jicamente, este cambio tambi\u00e9n puede interpretarse como consecuencia de uno de los \u00e9xitos del programa econ\u00f3mico. Si la inflaci\u00f3n deja de ser el problema excluyente, aparecen con mayor nitidez las otras demandas.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Y esa nueva etapa puede ser pol\u00edticamente m\u00e1s exigente.<\/p>\n En El Economista<\/strong> venimos siguiendo precisamente esa divergencia entre las finanzas y la econom\u00eda cotidiana. En jerga americana, Wall Street vs Main Street. <\/p>\n \ufeff <\/p>\n Wall Street ya empez\u00f3 a advertir que la debilidad de la actividad y de los salarios puede convertirse en el verdadero riesgo para la reelecci\u00f3n de Milei<\/a>.<\/p>\n La estabilidad puede ser condici\u00f3n necesaria.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Pero pol\u00edticamente puede no ser suficiente.<\/p>\n Pagni destaca un cambio especialmente importante: el poder adquisitivo volvi\u00f3 a escalar en la lista de preocupaciones de los argentinos<\/strong>.<\/p>\n Cuando los precios desaceleran, pero el ingreso disponible sigue siendo insuficiente para recuperar consumo y bienestar, el malestar no desaparece.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Simplemente cambia de forma.<\/p>\n El problema se potencia cuando se observa el mercado laboral.<\/p>\n El Economista <\/mark>mostr\u00f3 recientemente que abril dej\u00f3 28.736 puestos formales menos y profundiz\u00f3 una tendencia de once meses consecutivos de ca\u00edda<\/a>. Industria y construcci\u00f3n aparecen entre los sectores m\u00e1s afectados.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Otra radiograf\u00eda mostr\u00f3 que la industria podr\u00eda perder unos 105.000 empleos directos e indirectos durante 2026 si se consolida la din\u00e1mica actual<\/a>.<\/p>\n Ese es precisamente el terreno en el que se juega la pr\u00f3xima fase pol\u00edtica del programa.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n La gente puede reconocer que la inflaci\u00f3n baj\u00f3 y, al mismo tiempo, preguntarse cu\u00e1ndo ese orden macroecon\u00f3mico se traducir\u00e1 en una mejora tangible de su propia situaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n Pagni dedica una parte central de su an\u00e1lisis al crecimiento de la morosidad.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Y ac\u00e1 aparece probablemente uno de los puntos m\u00e1s sensibles de toda la discusi\u00f3n.<\/p>\n El \u00faltimo Informe sobre Bancos del Banco Central confirm\u00f3 un deterioro en la calidad del cr\u00e9dito: la irregularidad de las financiaciones a las familias alcanz\u00f3 el 12,8% en mayo de 2026<\/strong>, mientras que la correspondiente a empresas lleg\u00f3 al 3,5% (Nota del Redactor: El informe completo de mayo puede consultarse en el Banco Central<\/i><\/a>).<\/i><\/p>\n Adem\u00e1s, la Central de Deudores del BCRA concentra informaci\u00f3n proveniente no solamente de bancos, sino tambi\u00e9n de emisores de tarjetas, proveedores no financieros y determinadas plataformas de cr\u00e9dito.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n La discusi\u00f3n explot\u00f3 despu\u00e9s de que Milei rechazara la posibilidad de que el Estado intervenga para resolver el endeudamiento de las familias y planteara que se trata de contratos entre privados.<\/strong><\/p>\n Para Pagni, esa respuesta permite detectar los l\u00edmites pol\u00edticos de aplicar una lectura econ\u00f3mica estrictamente doctrinaria sobre un problema social cada vez m\u00e1s extendido<\/strong>.<\/p>\n Muchas personas no se endeudan para especular.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Se endeudan para cubrir gastos.<\/p>\n Para pagar servicios.<\/p>\n \ufeff <\/p>\n Para consumir.<\/p>\n Para llegar a fin de mes.<\/p>\n Y una porci\u00f3n creciente del financiamiento ocurre fuera del sistema bancario tradicional, mediante tarjetas, billeteras y aplicaciones donde los usuarios pueden tener mucha menos informaci\u00f3n sobre las condiciones financieras que est\u00e1n aceptando.<\/p>\n Aqu\u00ed aparece una de las cr\u00edticas m\u00e1s fuertes de Pagni.<\/p>\n El Presidente puede considerar que un cr\u00e9dito es un contrato voluntario entre dos particulares.<\/p>\n Pero el Estado influye de manera decisiva sobre las condiciones en las que ese contrato se celebra<\/strong>.<\/p>\n La pol\u00edtica monetaria condiciona las tasas.<\/p>\n La regulaci\u00f3n bancaria condiciona el cr\u00e9dito.<\/p>\n La pol\u00edtica salarial condiciona los ingresos disponibles.<\/p>\n Las tarifas condicionan cu\u00e1nto dinero queda en el bolsillo.<\/p>\n Y las decisiones cambiarias tambi\u00e9n modifican el costo del financiamiento.<\/p>\n El Gobierno impuls\u00f3 inicialmente una reducci\u00f3n muy fuerte de las tasas de inter\u00e9s, entre otros objetivos, para acelerar el saneamiento del balance del Banco Central y estimular la actividad.<\/p>\n M\u00e1s adelante, las tensiones cambiarias obligaron a endurecer las condiciones monetarias.<\/p>\n Quienes hab\u00edan tomado deuda quedaron entonces expuestos a un escenario diferente.<\/p>\n Para Pagni, por eso es insuficiente reducir todo el fen\u00f3meno a una mala decisi\u00f3n individual.<\/p>\n El periodista encuentra incluso una contradicci\u00f3n dentro del propio programa oficial.<\/p>\n Mientras Milei sostiene p\u00fablicamente que la relaci\u00f3n crediticia pertenece al mundo de los privados, el proyecto de reforma del Banco Central mantiene atribuciones para regular las condiciones del cr\u00e9dito.<\/p>\n Pagni lo resume con una de las frases m\u00e1s filosas de su columna: “Como reformador del Central, Milei es mucho m\u00e1s sensato que como entrevistado televisivo”.<\/strong><\/p>\n La observaci\u00f3n toca un debate que El Economista<\/strong> viene siguiendo desde que comenz\u00f3 a discutirse la nueva Carta Org\u00e1nica.<\/p>\n La reforma del Banco Central busca ordenar definitivamente la relaci\u00f3n entre emisi\u00f3n, d\u00e9ficit e independencia monetaria, pero deja abierto el debate sobre cr\u00e9dito, desarrollo y estructura productiva<\/a>.<\/p>\n El Gobierno quiere impedir que futuras administraciones vuelvan a utilizar al BCRA para financiar al Tesoro y convertir esa restricci\u00f3n en una regla dif\u00edcil de vulnerar.<\/p>\n Pero incluso una autoridad monetaria con mandato extremadamente acotado debe regular el sistema financiero.<\/p>\n Ese detalle, sostiene Pagni, expone los l\u00edmites de la idea de que el Estado pueda ser completamente prescindente en el mundo del cr\u00e9dito.<\/p>\n Pagni tambi\u00e9n cuestiona la forma en la que Luis Caputo<\/strong> interpret\u00f3 el problema.<\/p>\n El ministro sugiri\u00f3 que parte de quienes quedaron atrapados por las tasas podr\u00edan haber realizado una apuesta especulativa esperando una suba del d\u00f3lar que finalmente no se produjo.<\/p>\n Para Pagni, lo inquietante de esa explicaci\u00f3n no pasa fundamentalmente por la t\u00e9cnica.<\/p>\n Pasa por la pol\u00edtica.<\/p>\n El Gobierno enfrenta el riesgo de hablar sobre problemas sociales cada vez m\u00e1s concretos con categor\u00edas que no necesariamente reflejan la experiencia diaria de quienes los est\u00e1n padeciendo.<\/p>\n All\u00ed Pagni detecta una carencia de figuras capaces de “conectar” con los sinsabores materiales de una parte de la sociedad<\/strong>.<\/p>\n Y esa dificultad empieza a ser importante porque algunos de esos ciudadanos podr\u00edan haber votado al propio Milei.<\/p>\n Todo conduce a una discusi\u00f3n m\u00e1s profunda.<\/p>\n Seg\u00fan Pagni, existe dentro del Gobierno una idea impl\u00edcita: una vez resueltos los grandes desequilibrios macroecon\u00f3micos, la mejora del resto de la econom\u00eda llegar\u00e1 como consecuencia.<\/p>\n Pagni ironiza con el riesgo de que el Gobierno termine declarando: “Misi\u00f3n cumplida. Ahora a esperar los brotes verdes”.<\/strong><\/p>\n Ese razonamiento conecta con otra discusi\u00f3n que venimos siguiendo en El Economista<\/strong>: la estabilidad monetaria es una condici\u00f3n indispensable, pero no necesariamente constituye por s\u00ed sola una estrategia de desarrollo<\/a>.<\/p>\n Tambi\u00e9n se refleja en el mercado laboral y la industria, donde la estabilidad financiera convive con se\u00f1ales muy distintas en materia de producci\u00f3n y empleo<\/a>.<\/p>\n Esta puede ser la frontera decisiva para Milei.<\/p>\n Ya no se trata solamente de demostrar que pudo ordenar variables que parec\u00edan imposibles de ordenar.<\/p>\n Ahora tiene que demostrar que ese orden produce bienestar.<\/strong><\/p>\n Pagni identifica otra se\u00f1al.<\/p>\n El tono presidencial.<\/p>\n La confrontaci\u00f3n permanente fue una herramienta extraordinariamente eficaz para Milei cuando era candidato.<\/p>\n Le permiti\u00f3 romper el sistema pol\u00edtico, diferenciarse de la denominada “casta” y representar el enojo contra las \u00e9lites tradicionales.<\/p>\n Pero existe una diferencia entre utilizar la furia para llegar al poder y utilizarla desde el poder<\/strong>.<\/p>\n Seg\u00fan Pagni, esa estrategia empieza a encontrar un l\u00edmite.<\/p>\n Un Presidente necesita conservar identidad y liderazgo, pero tambi\u00e9n construir consensos, explicar frustraciones y convencer a personas que no necesariamente forman parte del n\u00facleo duro.<\/p>\n La pregunta es si Milei puede evolucionar desde el dirigente que destruy\u00f3 el viejo tablero pol\u00edtico hacia el Presidente que necesita administrar uno nuevo.<\/p>\n Pagni suma otro problema: la falta de articuladores pol\u00edticos<\/strong>.<\/mark><\/p>\n Santiago Caputo qued\u00f3 absorbido durante meses por su disputa con Karina Milei y los Menem.<\/p>\n El enfrentamiento con Victoria Villarruel agreg\u00f3 ruido institucional.<\/p>\n Y el Gobierno perdi\u00f3 figuras que, aun sin representar el coraz\u00f3n ideol\u00f3gico del proyecto libertario, ten\u00edan capacidad para negociar con gobernadores, empresarios y sectores de la oposici\u00f3n.<\/p>\n Entre ellas, Pagni destaca especialmente a Guillermo Francos.<\/p>\n “Volv\u00e9 Francos, te perdonamos”, escribe con iron\u00eda.<\/strong><\/p>\n La frase encierra una cr\u00edtica m\u00e1s amplia: el Gobierno podr\u00eda estar necesitando menos pureza y m\u00e1s pol\u00edtica.<\/strong><\/p>\n El diagn\u00f3stico tambi\u00e9n se extiende a la pol\u00edtica exterior.<\/p>\n Pagni observa una mayor dedicaci\u00f3n del Presidente a las disputas internacionales y, especialmente, a la batalla pol\u00edtica regional impulsada por Donald Trump.<\/p>\n Brasil aparece como el caso m\u00e1s delicado.<\/p>\nEl “malentendido” de Milei con sus propios votantes<\/h2>\n
Las encuestas que encendieron una alarma<\/h2>\n
La inflaci\u00f3n baj\u00f3, pero la gente empez\u00f3 a hablar de otra cosa<\/h2>\n
El salario y el empleo vuelven al centro<\/h2>\n
El problema de las familias endeudadas<\/h2>\n
\u00bfHasta d\u00f3nde es realmente un problema “entre privados”?<\/h2>\n
La contradicci\u00f3n que Pagni encuentra en la reforma del BCRA<\/h2>\n
Caputo y el problema de hablarle a quien no llega a fin de mes<\/h2>\n
El gran interrogante: \u00bfalcanza con ordenar la macro?<\/h2>\n
\n
El discurso de Milei tambi\u00e9n empieza a mostrar desgaste<\/h2>\n
Las internas que consumen al Gobierno<\/h2>\n
Brasil, Lula y otro frente que Milei abri\u00f3<\/h2>\n
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