{"id":54484,"date":"2026-08-04T22:07:00","date_gmt":"2026-08-04T22:07:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=54484"},"modified":"2026-08-04T22:07:00","modified_gmt":"2026-08-04T22:07:00","slug":"el-tipo-de-cambio-es-la-llave-pero-no-la-puerta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=54484","title":{"rendered":"El tipo de cambio es la llave, pero no la puerta"},"content":{"rendered":"

El debate sobre el tipo de cambio real volvi\u00f3 a ocupar el centro de la discusi\u00f3n econ\u00f3mica a partir de los recientes dichos de Roberto Frenkel<\/strong>. <\/p>\n

La preocupaci\u00f3n es conocida: un tipo de cambio real apreciado puede afectar la actividad industrial<\/a>, especialmente en aquellos sectores que producen para el mercado interno y compiten directamente con bienes importados. Con una econom\u00eda m\u00e1s abierta, el llamado “atraso cambiario” puede convertirse en una fuente adicional de presi\u00f3n sobre empresas que enfrentan estructuras de costos elevadas o menores niveles de productividad relativa.<\/p>\n

La preocupaci\u00f3n es atendible. El tipo de cambio real importa y puede tener efectos relevantes sobre la producci\u00f3n y la industria. La pregunta es si una nueva depreciaci\u00f3n real constituye la soluci\u00f3n al problema o si, en una econom\u00eda como la argentina, puede terminar alimentando un ciclo que conocemos demasiado bien.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

Durante 2025, una parte importante del debate econ\u00f3mico estuvo atravesada por la idea de que era necesario aumentar el tipo de cambio real para recuperar la actividad. <\/p>\n

La l\u00f3gica parec\u00eda sencilla: un d\u00f3lar m\u00e1s alto en t\u00e9rminos reales mejorar\u00eda la competitividad, proteger\u00eda a la producci\u00f3n local frente a las importaciones y permitir\u00eda una recuperaci\u00f3n m\u00e1s vigorosa de la industria.<\/mark><\/p>\n

Pero la experiencia reciente deber\u00eda llevarnos a una reflexi\u00f3n m\u00e1s profunda. <\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

Si una depreciaci\u00f3n real fuera la condici\u00f3n necesaria para recuperar el nivel de actividad, \u00bfpor qu\u00e9 la mejora del tipo de cambio real durante 2025 no produjo los resultados esperados y, en cambio, coincidi\u00f3 con una aceleraci\u00f3n inflacionaria, una p\u00e9rdida del salario real y un menor dinamismo de sectores vinculados al mercado interno?<\/p>\n

\"d\u00f3lar\"
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Esto no significa desconocer la importancia del tipo de cambio real. Puede ser necesario corregirlo peri\u00f3dicamente cuando los fundamentos de la econom\u00eda as\u00ed lo requieran, incluso aceptando que esas correcciones tengan alg\u00fan costo inflacionario. El problema aparece cuando confundimos una correcci\u00f3n cambiaria con una estrategia de desarrollo productivo.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

La pregunta que deber\u00edamos hacernos, entonces, es cu\u00e1nto tiempo dura realmente la ventaja que genera una depreciaci\u00f3n real. Y la experiencia argentina ofrece una respuesta poco alentadora: generalmente, muy poco. La aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n termina esterilizando progresivamente la mejora inicial del tipo de cambio real y, con ella, buena parte de la ventaja obtenida frente a las importaciones.<\/mark> Lo que parec\u00eda una soluci\u00f3n para recuperar competitividad se transforma as\u00ed en el comienzo de un nuevo ciclo: devaluaci\u00f3n<\/a>, aceleraci\u00f3n inflacionaria, p\u00e9rdida progresiva del tipo de cambio real, nueva presi\u00f3n para devaluar y, nuevamente, inflaci\u00f3n<\/a>.<\/p>\n

Es un c\u00edrculo vicioso que Argentina<\/a> conoce demasiado bien. La depreciaci\u00f3n mejora el tipo de cambio real; la inflaci\u00f3n erosiona esa mejora; la competitividad vuelve a deteriorarse y aparece nuevamente la demanda por una nueva depreciaci\u00f3n. Devaluaci\u00f3n, inflaci\u00f3n; devaluaci\u00f3n, inflaci\u00f3n. Un ciclo que puede repetirse indefinidamente sin resolver el problema de fondo.<\/p>\n

Por eso, el problema no es solamente cu\u00e1nto tiempo nos compra un tipo de cambio competitivo. El problema es que, si no logramos reducir la inflaci\u00f3n, ese tiempo puede ser demasiado corto para que una mejora cambiaria se transforme en una mejora estructural de la productividad.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

En un trabajo reciente, Exports, Exchange Rate and Structural Competitiveness in Argentina (1992-2024)<\/i><\/a>, analic\u00e9 la relaci\u00f3n entre el tipo de cambio real multilateral y el desempe\u00f1o exportador argentino. La evidencia hist\u00f3rica muestra que la relaci\u00f3n entre ambas variables est\u00e1 lejos de ser lineal. Un tipo de cambio real competitivo puede ayudar, especialmente a sectores industriales con mayor sensibilidad a los precios relativos, pero no alcanza por s\u00ed mismo para generar una expansi\u00f3n sostenida de la producci\u00f3n y las exportaciones<\/mark>.<\/p>\n

La misma reflexi\u00f3n puede trasladarse al mercado interno. Si la \u00fanica forma de que una industria pueda competir con las importaciones es mantener permanentemente un tipo de cambio real depreciado, entonces el problema no es solamente cambiario: tambi\u00e9n es productivo.<\/p>\n

Esto no implica desconocer los problemas de competitividad que enfrentan muchas empresas argentinas. La estructura tributaria, los costos log\u00edsticos, el acceso al financiamiento, la infraestructura, la escala productiva y las regulaciones pueden generar desventajas que un tipo de cambio m\u00e1s alto apenas compensa parcialmente. Por eso, una discusi\u00f3n seria sobre la industria no puede reducirse a determinar si el d\u00f3lar est\u00e1 caro o barato.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

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En Real Exchange Rate and Productivity: The Argentine Case<\/i><\/a> analic\u00e9 precisamente la relaci\u00f3n entre ambas dimensiones. La competitividad no depende exclusivamente de los precios relativos. Tambi\u00e9n depende de la capacidad de las empresas y de la econom\u00eda para producir m\u00e1s eficientemente, incorporar tecnolog\u00eda <\/a>y desarrollar capacidades que permitan competir incluso cuando las condiciones cambiarias dejan de ser excepcionales.<\/p>\n

Y aqu\u00ed aparece, quiz\u00e1s, el punto m\u00e1s importante de la discusi\u00f3n actual. Argentina viene de d\u00e9cadas de inflaci\u00f3n cr\u00f3nica y lleva poco m\u00e1s de dos a\u00f1os intentando desarmar ese r\u00e9gimen<\/mark>. Quiz\u00e1s estamos siendo demasiado ansiosos con los tiempos de la desinflaci\u00f3n. Pulverizar la inflaci\u00f3n puede llevar a\u00f1os. Y durante ese proceso habr\u00e1 tensiones inevitables entre la estabilidad de precios, el tipo de cambio real y la competitividad de algunos sectores.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

La tentaci\u00f3n de corregir r\u00e1pidamente cada movimiento del tipo de cambio real puede terminar generando un problema conocido. Si cada vez que aparece una se\u00f1al de p\u00e9rdida de competitividad la respuesta es una nueva depreciaci\u00f3n, podemos volver a entrar en el c\u00edrculo de depreciaci\u00f3n, inflaci\u00f3n, p\u00e9rdida del salario real y posterior erosi\u00f3n de la ventaja cambiaria. Y algunos a\u00f1os despu\u00e9s volveremos a discutir que el d\u00f3lar <\/a>est\u00e1 atrasado.<\/p>\n

La salida, entonces, no es negar el papel del tipo de cambio. Es darle el lugar que corresponde.<\/p>\n

El tipo de cambio puede ser la llave, pero no es la puerta.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

Puede ofrecer una ventana de oportunidad para la industria y para los sectores transables. Pero una pol\u00edtica productiva deber\u00eda utilizar esa ventana para transformar una ventaja cambiaria transitoria en competitividad estructural. Eso requiere inversi\u00f3n, productividad, innovaci\u00f3n, tecnolog\u00eda, desarrollo de proveedores y capacidad exportadora<\/a>. Y todo eso lleva tiempo.<\/p>\n

\"containers
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Quiz\u00e1s aqu\u00ed tambi\u00e9n haya una cuesti\u00f3n de paciencia. Argentina pretende pulverizar d\u00e9cadas de inflaci\u00f3n en poco m\u00e1s de dos a\u00f1os y, al mismo tiempo, recuperar r\u00e1pidamente capacidades productivas que se fueron deteriorando durante d\u00e9cadas. La estabilidad necesita tiempo para consolidarse y la productividad tambi\u00e9n.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

La discusi\u00f3n sobre el tipo de cambio real es leg\u00edtima y necesaria. Habr\u00e1 momentos en que deba corregirse. Pero no deber\u00edamos caer nuevamente en la ilusi\u00f3n de que existe un nivel m\u00e1gico del d\u00f3lar capaz de resolver simult\u00e1neamente los problemas de inflaci\u00f3n, actividad, industria y competitividad.<\/p>\n

La verdadera pregunta no es cu\u00e1nto tiene que valer el d\u00f3lar para que nuestra industria pueda competir con las importaciones. La pregunta es c\u00f3mo construir una industria que pueda seguir siendo competitiva cuando el tipo de cambio deje de ofrecer una ventaja excepcional.<\/strong><\/p>\n

Porque una devaluaci\u00f3n puede mejorar transitoriamente el tipo de cambio real. Pero si la inflaci\u00f3n r\u00e1pidamente esteriliza esa mejora, el resultado es volver al punto de partida y comenzar nuevamente el ciclo.<\/p>\n

\ufeff <\/p>\n

La salida de la Argentina no puede ser devaluaci\u00f3n, inflaci\u00f3n, devaluaci\u00f3n, inflaci\u00f3n.<\/p>\n

La salida es construir productividad.<\/p>\n

Y eso, a diferencia de una devaluaci\u00f3n, lleva tiempo.<\/strong><\/p>\n

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