{"id":5023,"date":"2023-01-22T19:52:00","date_gmt":"2023-01-22T19:52:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=5023"},"modified":"2023-01-22T19:52:00","modified_gmt":"2023-01-22T19:52:00","slug":"massa-consiguio-desplegar-sin-demasiadas-objeciones-medidas-que-pocos-meses-atras-parecian-impracticables","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=5023","title":{"rendered":"“Massa consigui\u00f3 desplegar sin demasiadas objeciones medidas que pocos meses atr\u00e1s parec\u00edan impracticables”"},"content":{"rendered":"

El Jefe de Research de Ecolatina, Santiago Manoukian, analiz\u00f3 en profundidad los principales desaf\u00edos para este a\u00f1o y dio su visi\u00f3n acerca de c\u00f3mo podr\u00eda continuar el “plan Massa”<\/strong>. En di\u00e1logo con este medio, Manoukian indic\u00f3 las principales variables econ\u00f3micas a tener en cuenta en un contexto de sequ\u00eda, elecciones y elevados vencimientos de deuda en pesos.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les ser\u00e1n los principales desaf\u00edos que deber\u00e1 afrontar el Gobierno este a\u00f1o?<\/strong><\/h2>\n

La asunci\u00f3n de Sergio Massa marc\u00f3 un punto de inflexi\u00f3n para la pol\u00edtica econ\u00f3mica del Gobierno. <\/strong>Dotando de mayor respaldo pol\u00edtico a la conducci\u00f3n de la econom\u00eda,<\/mark> permiti\u00f3 un mayor grado de cohesi\u00f3n en la toma de decisiones para imprimirle coordinaci\u00f3n, efectividad y agilidad a la gesti\u00f3n de la pol\u00edtica econ\u00f3mica. Este giro pragm\u00e1tico logr\u00f3 ponerle fin a la l\u00f3gica previa de cortocircuitos que manten\u00edan elevada la incertidumbre y obturaban el rumbo econ\u00f3mico, permitiendo desactivar una crisis cambiaria desordenada que parec\u00eda inminente y aportando un mayor alivio en los frentes fiscal-financiero y cambiario. Ahora bien, las bases sobre las cuales se sostiene esta mayor parsimonia siguen siendo vulnerables. En este sentido, y frente a los riesgos que se avizoran para este a\u00f1o, el \u00e9xito inicial del “plan Massa” constituy\u00f3 una condici\u00f3n necesaria pero no suficiente para evitar una correcci\u00f3n desordenada y transitar un 2023 de elecciones sin crisis, dejando varias inc\u00f3gnitas por resolver. <\/strong><\/p>\n

\"Sergio
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De cara a los pr\u00f3ximos meses, se destacan 3 factores que podr\u00edan poner en jaque esta “estabilidad” lograda y el sostenimiento del crawling peg (evitar un salto abrupto del tipo de cambio): la escasez en la oferta de d\u00f3lares, la sostenibilidad de la deuda en pesos y la necesidad de evitar un nuevo salto en la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/mark>El frente cambiario<\/strong> presentar\u00e1 mayores dificultades en 2023, especialmente durante el verano. En contraste con los \u00faltimos dos a\u00f1os, los precios internacionales no compensar\u00e1n los menores vol\u00famenes de cosecha agr\u00edcola a ra\u00edz de la sequ\u00eda, dejando como resultado un menor ingreso de divisas por este canal y un puente m\u00e1s largo hasta la pr\u00f3xima cosecha gruesa. Asimismo, el adelantamiento de ventas que produjo el “d\u00f3lar soja 2.0” deja menos producto a vender en el primer trimestre, adem\u00e1s de generar incentivos para retener a la espera de una nueva edici\u00f3n. En tanto, el nivel de brecha cambiaria y de tipo de cambio real no ser\u00e1 consistente con un super\u00e1vit de cuenta corriente sostenido en el tiempo.<\/p>\n

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\"De<\/a> <\/div><\/div>\n

Por otro lado, el financiamiento neto del FMI ser\u00e1 negativo, a diferencia del periodo 2018-2022; y la econom\u00eda mundial moderar\u00e1 su crecimiento, con precios de la energ\u00eda y los fletes que se mantendr\u00edan elevados. Adem\u00e1s, \u00bfcu\u00e1nto podr\u00e1n seguir posterg\u00e1ndose los pagos pendientes de importaciones?. En este contexto, la puesta en marcha del Gasoducto N\u00e9stor Kirchner resulta esencial para reducir los pagos por importaciones energ\u00e9ticas previo a la temporada invernal.
En lo que respecta a la sostenibilidad de la deuda en pesos<\/strong>, el Tesoro debe lograr un rollover de alrededor de 1,3 veces lo que vence en 2023 a fin de financiar el rojo fiscal. Cabe recordar que, con un mercado externo virtualmente cerrado, la imposici\u00f3n de un l\u00edmite a la asistencia monetaria a la par de una consolidaci\u00f3n fiscal gradual conduce a que las necesidades de financiamiento sigan descansando excesivamente en el mercado de deuda en pesos. Esto lo deja vulnerable ante episodios de incertidumbre como los vistos en junio y julio y, en menor medida, en octubre y noviembre. Si bien el reciente canje permiti\u00f3 descomprimir buena parte de los compromisos del primer trimestre, los elevados vencimientos del segundo y tercer trimestre ($1,8 billones por mes), junto a la reticencia del mercado a adquirir t\u00edtulos posteriores a las elecciones y las restricciones pol\u00edtico-sociales para instrumentar un ajuste fiscal m\u00e1s agresivo, emergen como los principales desaf\u00edos para el Gobierno en este frente: una ca\u00edda de la tasa de rollover implicar\u00eda una fuerte emisi\u00f3n del Banco Central (por rescates) que podr\u00eda presionar la inflaci\u00f3n y el mercado cambiario.<\/strong><\/p>\n

En 2022, el Gobierno logr\u00f3 cumplir con las metas del FMI, \u00bfpiensa que en este marco que describe podr\u00e1 hacerlo nuevamente en el 2023? \u00bfCu\u00e1les ser\u00e1n las m\u00e1s dif\u00edciles de cumplir y por qu\u00e9?<\/strong><\/h2>\n

El set de pol\u00edtica econ\u00f3mica plasmado en el acuerdo con el FMI seguir\u00e1 siendo la hoja de ruta a seguir no necesariamente por convicci\u00f3n sino por los limitantes que impone la realidad. En este sentido, los riesgos de un empeoramiento agudo del escenario nominal volvieron a “ordenar” las diferencias al interior de la coalici\u00f3n de Gobierno. El ministro de Econom\u00eda consigui\u00f3 desplegar sin demasiadas objeciones medidas que pocos meses atr\u00e1s parec\u00edan impracticables por sus costos pol\u00edticos.<\/mark>La visualizaci\u00f3n de las fuertes restricciones -m\u00e1s a\u00fan de las que escapan a la injerencia directa del Gobierno- y la b\u00fasqueda por evitar un salto cambiario es lo que seguir\u00e1 forzando y encolumnando a la pol\u00edtica econ\u00f3mica detr\u00e1s de la necesidad de profundizar el rumbo enmarcado dentro del acuerdo con el FMI.<\/strong> A\u00fan en medio del a\u00f1o electoral, las decisiones de pol\u00edtica econ\u00f3mica continuar\u00e1n rigi\u00e9ndose dentro de un corset que no podr\u00e1 romperse si se quieren minimizar las chances de transitar hacia un escenario disruptivo.<\/p>\n

\"Mecon\"
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\"El<\/a> <\/div><\/div>\n

Por un lado, los l\u00edmites que impone el programa financiero (entendiendo que desv\u00edos por sesgo expansivo pueden lesionar las colocaciones de deuda) guiar\u00e1n el ajuste del d\u00e9ficit fiscal al rango de la meta del acuerdo. Sin margen para incrementar los ingresos de forma significativa (de hecho, se ven parcialmente lesionados), el eje radicar\u00e1 en continuar con la reducci\u00f3n real del gasto p\u00fablico.<\/mark> En esta l\u00ednea, la elevada inflaci\u00f3n promedio (que permite reducir el gasto indexado), el ajuste tarifario y el reemplazo de gas importado por gas local acotar\u00edan la cuenta de subsidios, constituyendo las principales l\u00edneas de contenci\u00f3n de las erogaciones. En segundo lugar, a fin de contribuir a anclar las expectativas de inflaci\u00f3n, mantener a raya la brecha cambiaria y colaborar a sostener la demanda de pesos y la captaci\u00f3n de financiamiento, el Banco Central y Finanzas seguir\u00edan manteniendo las tasas de inter\u00e9s reales en terreno positivo, a la vez que continuar\u00edan reduciendo la asistencia monetaria directa al Tesoro.<\/strong>
Por \u00faltimo, creo que la acumulaci\u00f3n de reservas es la meta donde m\u00e1s tensi\u00f3n habr\u00e1.  <\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son las expectativas de inflaci\u00f3n para este a\u00f1o? \u00bfQu\u00e9 factores positivos y negativos influir\u00e1n? \u00bfCree que se puede llegar al 3% mensual como dijo Massa?<\/strong><\/h2>\n

A pesar de la moderaci\u00f3n registrada en los \u00faltimos meses, de cara a 2023, el cuarto trimestre de 2022 dej\u00f3 un piso elevado del 5,4% mensual, frente a una inflaci\u00f3n mensual que hab\u00eda viajado al 3,3% en el mismo lapso de 2021.<\/strong> La aceleraci\u00f3n en el IPC N\u00facleo que arroj\u00f3 diciembre (5,3%, desde el 4,9% en noviembre) record\u00f3 que la inercia de la din\u00e1mica inflacionaria sigue siendo elevada, y que una inflaci\u00f3n que empiece con 3% en abril luce por dem\u00e1s desafiante. Al margen, por dif\u00edcil que sea, me parece “sano” que el equipo econ\u00f3mico procure ir coordinando expectativas hacia ese rango. Sobre esta base, el posible impacto de la sequ\u00eda sobre los precios de alimentos, un potencial “despertar” del precio de la carne vacuna, que viene trepando por debajo de la inflaci\u00f3n desde junio pasado; la din\u00e1mica salarial, los ajustes pendientes en las tarifas de servicios p\u00fablicos y las restricciones sobre las importaciones ser\u00e1n factores que seguir\u00e1n presionando sobre el nivel de precios. <\/strong>Sin embargo, la inercia y las expectativas de inflaci\u00f3n lograr\u00edan reducirse al margen como resultado de la moderaci\u00f3n del crawling peg, en conjunto con el amplio set de acuerdos de precios cerrados recientemente y sin shocks como los ocurridos el a\u00f1o pasado (debido a la guerra en Ucrania y a la renuncia de Mart\u00edn Guzm\u00e1n) que permiten mantener contenida la brecha. En este sentido, cabe destacar que, a diferencia de otras \u00e9pocas, los acuerdos de precios actuales se caracterizan por cubrir a una mayor cantidad de sectores y por estar acompa\u00f1ados de una pol\u00edtica econ\u00f3mica contractiva en el plano fiscal y monetario, lo cual contribuye a una mayor efectividad<\/mark>. En suma, desde Ecolatina esperamos una lenta tendencia a la moderaci\u00f3n de la nominalidad en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo cree que evolucionar\u00e1 el d\u00f3lar este a\u00f1o?<\/strong><\/h2>\n

Respecto al tipo de cambio oficial, sin correcci\u00f3n mediante, se seguir\u00eda convalidando un ritmo de devaluaci\u00f3n m\u00e1s en l\u00ednea con la inflaci\u00f3n y por debajo del nivel de la tasa, a fin de evitar una mayor apreciaci\u00f3n cambiaria, apoyar una reducci\u00f3n en la brecha y favorecer la acumulaci\u00f3n de reservas. <\/mark>Es decir que no se prev\u00e9 que se busque desandar el atraso, sino administrarlo: el nivel de tipo de cambio real seguir\u00e1 siendo funcional al exceso de demanda de divisas en el mercado cambiario. En este sentido, la pol\u00edtica cambiaria estar\u00e1 tensionada entre el objetivo oficial de sostener el crawling peg y el retraso que muestra el tipo de cambio oficial en un marco de menor flujo de divisas comerciales, lo que obligar\u00e1 a renovar constantemente los esfuerzos por obtener recursos por el lado de la cuenta financiera, como el caso del 5G, swaps o mayores ingresos de OFIs<\/strong> (no s\u00f3lo con impacto real, sino tambi\u00e9n en las expectativas para contener la demanda) y acotar el exceso de demanda de divisas (restricciones a las importaciones, desdoblamientos sectoriales ad-hoc).<\/p>\n

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\"La<\/a> <\/div><\/div>\n
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En materia de d\u00f3lares libres, lo relevante ser\u00e1 monitorear el nivel de la brecha, el cual dif\u00edcilmente perfore el elevado rango actual y seguir\u00e1 siendo inconsistente con un escenario de estabilidad econ\u00f3mica hacia adelante,<\/strong> siendo funcional al exceso de demanda de divisas en el MULC, alentando el anticipo (o sobrefacturaci\u00f3n) de importaciones y demoras (o subfacturaci\u00f3n) de exportaciones; generando mayores riesgos de un traspaso a precios en momentos de incertidumbre sobre los costos de reposici\u00f3n de la mercader\u00eda. Desde el lado positivo, frente a las mayores expectativas de devaluaci\u00f3n que genera, puede inducir a un adelantamiento de la compra de bienes con elevados componentes importados (principalmente bienes durables como veh\u00edculos, electrodom\u00e9sticos, electr\u00f3nica de consumo).<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 proyecciones de crecimiento hace para este a\u00f1o? \u00bfC\u00f3mo impactan las restricciones a las importaciones?<\/strong><\/h2>\n

Entiendo que de no mediar shocks (ex\u00f3genos o end\u00f3genos), una recesi\u00f3n podr\u00eda evitarse pero no la tendencia hacia la moderaci\u00f3n del crecimiento.<\/mark> Partiendo de un menor arrastre que en 2022 (en torno al 0,5% vs el 3,2% que hab\u00eda dejado 2021), este a\u00f1o la actividad econ\u00f3mica se ver\u00e1 afectada por una nueva ca\u00edda en la producci\u00f3n agr\u00edcola, restricciones a las importaciones que no se relajar\u00edan significativamente -limitando la expansi\u00f3n potencial del mercado interno v\u00eda una menor disponibilidad de insumos y bienes (en cantidad y variedad)- y un sesgo contractivo en el plano fiscal-monetario, resultando en una expansi\u00f3n del PIB de algunas d\u00e9cimas por encima del crecimiento poblacional. Asimismo, se prev\u00e9 un acotado crecimiento de los ingresos reales, lo cual, en conjunto con una elevada propensi\u00f3n marginal a consumir, provocar\u00eda que el consumo se expanda por encima del nivel general del PIB.<\/strong><\/p>\n

\u00bfCree que el poder adquisitivo se podr\u00e1 recuperar un poco este a\u00f1o? \u00bfLos salarios le van a ganar a la inflaci\u00f3n?<\/strong><\/h2>\n

Haciendo zoom en los ingresos, vemos que la tensi\u00f3n entre anclar las expectativas de inflaci\u00f3n y dinamizar el consumo redundar\u00eda en acuerdos paritarios similares a la inflaci\u00f3n.<\/mark> Los salarios formales comienzan el 2023 con un efecto arrastre positivo y una din\u00e1mica de aumentos que parcialmente incorpora el proceso de 2022, lo cual, en un marco en el cual la inflaci\u00f3n no se acelera, redunda en un incremento promedio en el poder de compra<\/strong>. Ahora bien, la movilidad jubilatoria (que junto con los ingresos formales explica el 60% del ingreso de los hogares) inicia el a\u00f1o con una fuerte ca\u00edda real (producto del rezago que implic\u00f3 la aceleraci\u00f3n inflacionaria del segundo semestre) y dif\u00edcilmente muestre un aumento promedio, aunque expondr\u00eda una din\u00e1mica de menor a mayor. Por \u00faltimo, los salarios informales mostrar\u00edan una trayectoria inferior a la de los salarios formales y la movilidad.<\/strong><\/mark><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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