{"id":5021,"date":"2023-01-22T21:46:00","date_gmt":"2023-01-22T21:46:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=5021"},"modified":"2023-01-22T21:46:00","modified_gmt":"2023-01-22T21:46:00","slug":"recompra-de-deuda-en-dolares-mal-timing","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=5021","title":{"rendered":"Recompra de deuda en d\u00f3lares: \u00bfmal timing?"},"content":{"rendered":"

El ministro de Econom\u00eda Sergio Massa<\/strong> anunci\u00f3 la semana pasada que el Tesoro va a recomprar deuda externa por m\u00e1s de US$ 1.000 millones<\/strong> y distintas consultoras coinciden en el mal “timing” <\/strong>de la decisi\u00f3n.<\/p>\n

En primer lugar, Facimex se\u00f1al\u00f3: “La jugada se entiende poco desde el punto de vista de la administraci\u00f3n de los pasivos, ya que se est\u00e1n comprando bonos que vencen dentro de algunos a\u00f1os y no generan compromisos de deuda importantes en lo inmediato”.<\/strong><\/p>\n

“Al mismo tiempo, para hacerlo se est\u00e1n usando reservas escasas justo cuando cae la liquidaci\u00f3n del agro por efectos estacionales y se agrega el impacto de la sequ\u00eda. <\/mark>Todo esto fuerza a restringir todav\u00eda m\u00e1s el acceso a importaciones para que el BCRA pueda acercarse a la meta de reservas netas del primer trimestre, que todav\u00eda est\u00e1 fuera de alcance”, agreg\u00f3.<\/p>\n

La sensaci\u00f3n de la consultora es que la medida en realidad busca contener la brecha cambiaria sin salirse de las restricciones que impone el acuerdo con el FMI, que proh\u00edbe al BCRA la intervenci\u00f3n sobre el tipo de cambio impl\u00edcito en los activos financieros.<\/strong><\/p>\n

Esta sensaci\u00f3n se ve reforzada por el hecho de que se complement\u00f3 el anunci\u00f3 con una suba de tasas de pases de 200 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n

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\""Massa<\/a> <\/div><\/div>\n

“Tal vez la lectura del equipo econ\u00f3mico sea que el aumento reciente de la brecha afectaba las expectativas, poniendo en riesgo la apuesta por desacelerar de la inflaci\u00f3n”<\/strong>, indic\u00f3 el informe.<\/p>\n

“Sin embargo, esta estrategia tendr\u00e1 poco \u00e9xito, ya que para bajar la inflaci\u00f3n de forma sostenible hay que apagar los motores de emisi\u00f3n monetaria.<\/mark> En este sentido, el ajuste fiscal es crucial para contener la monetizaci\u00f3n del d\u00e9ficit en un contexto que muestra al BCRA comprando deuda en pesos y la din\u00e1mica de reservas netas sugiere que pronto podr\u00edamos ver un nuevo d\u00f3lar soja”, afirm\u00f3.<\/p>\n

“En este frente, los datos fiscales de diciembre volvieron a dejar sensaciones muy positivas, mostrando que el gobierno acelera el ajuste fiscal. Por un lado, se cumpli\u00f3 la meta fiscal del \u00faltimo trimestre, como esper\u00e1bamos. Por otro, el gasto volvi\u00f3 a caer en t\u00e9rminos reales y ya acumula una baja del 16% desde el pico de mayo. Sostener este camino es la forma de anclar expectativas y empezar a despejar los temores alrededor de la deuda en pesos, apostando por que la inflaci\u00f3n de este a\u00f1o no supere a la del a\u00f1o pasado”, concluy\u00f3 Facimex.<\/p>\n

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\"Massa<\/a> <\/div><\/div>\n

Por su parte, Econviews opin\u00f3 que la medida fue “vendida” como un mejoramiento de la curva de rendimientos, pero ese parece ser un objetivo cuestionable en las actuales circunstancias. En el criterio de la consultora el verdadero objetivo es cambiario.<\/mark><\/p>\n

“Hay varios argumentos para cuestionar. Los dos m\u00e1s poderosos pasan por el uso de d\u00f3lares que son esenciales para mantener importaciones y en segundo lugar la convicci\u00f3n de que la mejora en los precios de la deuda no llevar\u00e1 a Argentina a ser sujeto de cr\u00e9dito.<\/strong> En cualquier simulaci\u00f3n el riesgo pa\u00eds podr\u00eda bajar a 1.700 o incluso 1.500 puntos b\u00e1sicos, pero no m\u00e1s all\u00e1. Y en esos valores no hay emisores que puedan conseguir cr\u00e9dito en el mercado voluntario”, asegur\u00f3.<\/p>\n

“Fue curioso el timing del anuncio porque los bonos ya hab\u00edan subido m\u00e1s del 50%, es decir por qu\u00e9 no se usaron los d\u00f3lares cuando val\u00edan US$ 25. <\/mark>A esto se suma el hecho de que el Banco Central parece estar comprando arriba del valor de mercado y para colmo muchos sospechan en el mercado que la noticia se filtr\u00f3 dado el volumen operado el d\u00eda anterior”, cuestion\u00f3 Econviews.<\/p>\n

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\"De<\/a> <\/div><\/div>\n

“El uso de los d\u00f3lares no est\u00e1 explicado. Si bien el ministro argument\u00f3 que se gastar\u00e1n menos divisas en importaciones de energ\u00eda, algo que creemos correcto, la sequ\u00eda impondr\u00e1 una restricci\u00f3n de oferta de d\u00f3lares que dejar\u00e1 un efecto neto como m\u00ednimo incierto y probablemente negativo”<\/strong>, apunt\u00f3.<\/p>\n

Entonces, es dif\u00edcil entender que el gobierno se golpee el pecho por la baja de 300 puntos adicionales del riesgo pa\u00eds si el costo son m\u00e1s restricciones al comercio exterior lo que implica alterar m\u00e1s la normalidad econ\u00f3mica ya muy alterada.<\/p>\n

“Lo que el gobierno parece no decir es que el objetivo principal de esta medida fue reducir la brecha cambiaria. Claramente ese es un objetivo m\u00e1s genuino. En ese sentido la suba de la tasa de pases pasivos (pr\u00e9stamos a 1 d\u00eda que le hacen los bancos al Banco Central) de 70 a 72% es coherente”<\/strong>, se\u00f1al\u00f3 la consultora.<\/p>\n

“El riesgo es que los bonos que est\u00e1 comprando el tesoro terminen siendo vendidos en el mercado local en pesos para bajar la brecha. Es decir que se haga exactamente lo que el FMI no le deja hacer al Banco Central, pero que ahora se haga porque es el tesoro el agente de compra y venta”, <\/mark>advirti\u00f3.<\/p>\n

“En nuestro criterio, el precio del contado con liquidaci\u00f3n no depende de los precios de los bonos sino de la demanda y oferta de MEP o CCL. Se podr\u00eda argumentar que, a bonos mejor valuados, baja el apetito por el MEP, pero no es ni obvio y en todo caso no es mucho. El contado con liquidaci\u00f3n no parece haber sufrido grandes cambios en estos d\u00edas”<\/strong>, agreg\u00f3.<\/p>\n

“De todas maneras, aunque la suba de tasa y el maquillaje de los bonos pueden ayudar a que la brecha no suba, no vemos en las actuales circunstancias condiciones para que la brecha cambiaria baje de manera significativa.<\/mark> En nuestro escenario base y aun teniendo en cuenta estas operaciones el tipo de cambio de mercado ser\u00eda al menos 80% m\u00e1s caro que el oficial, al menos hasta que el nuevo gobierno cuente su estrategia, algo que no va a pasar hasta noviembre o diciembre de este a\u00f1o”, concluy\u00f3 .<\/p>\n

En tanto, Invecq se refiri\u00f3 al motivo por el cual se llev\u00f3 a cabo la medida: “Simplificando la explicaci\u00f3n, recomprar deuda que, sin contemplar intereses, promete pagar US$ 1 a futuro (en diversas ‘cuotas’, ya que son bonos amortizables) a paridades que previo al anuncio rondaban los 32,5-33,5 centavos por cada d\u00f3lar de valor nominal (GD29 y GD30 respectivamente) que prometen pagar. Haciendo n\u00fameros redondos, previo al anuncio el Central adquirir\u00eda por aproximadamente un tercio de su valor nominal deuda del Tesoro que promete pagar a futuro un d\u00f3lar”.<\/strong><\/p>\n

Adem\u00e1s, la consultora explic\u00f3 el primer aspecto del mal timing <\/strong>de la decisi\u00f3n: “Tan solo dos meses atr\u00e1s podr\u00edan haber realizado la misma operatoria a paridades aproximadamente 40% inferiores. Adem\u00e1s, el propio anuncio y la intervenci\u00f3n del primer d\u00eda (estimada en poco m\u00e1s de US$ 100 millones) gatill\u00f3 una fuerte suba del precio de los dos papeles en los que interviene el BCRA”.<\/mark><\/p>\n

“Puntualmente, el GD30C (el bono m\u00e1s operado para la operatoria de d\u00f3lar cable) negociado al contado aument\u00f3 7,5% al cierre de la primera rueda desde que se dio a conocer el anuncio. El Gobierno anunci\u00f3 que operar\u00e1 en el tramo m\u00e1s corto de la curva hard dollar. El GD30, con vencimiento en 2030, es el bono m\u00e1s utilizado para la operatoria de d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n”, precis\u00f3.<\/p>\n

Ahora bien, \u00bfqu\u00e9 tiene que ver la recompra de deuda con la cotizaci\u00f3n de uno de los dos d\u00f3lares financieros de referencia?.<\/p>\n

“Que impl\u00edcito en el precio en pesos y en d\u00f3lares de estos bonos (ya que pueden negociarse en moneda local o en moneda extranjera con liquidaci\u00f3n en la plaza local o en plazas internacionales) se encuentran los tipos de cambio burs\u00e1tiles, MEP y CCL respectivamente. En el caso de las acciones argentinas que cotizan en el mercado local, es el impl\u00edcito entre su precio local y el precio de su ADR, ajustado por un ratio seg\u00fan el activo”,<\/strong> se\u00f1al\u00f3 Invecq.<\/p>\n

“En el caso de los bonos, la mayor parte de \u00e9stos pueden transaccionarse tanto en pesos como d\u00f3lares. Impl\u00edcito en la cotizaci\u00f3n del mismo papel en ambas monedas hay un tipo de cambio. Cuando el Banco Central sale a comprar estos t\u00edtulos de deuda soberana con d\u00f3lares, aumenta la demanda por sus ‘especies’ en d\u00f3lares y, de mantenerse relativamente inalterado el precio en pesos, reduce el tipo de cambio impl\u00edcito”, asegur\u00f3.<\/p>\n

De esta manera, la consultora explic\u00f3 el principal motivo financiero de la medida: “Lisa y llanamente para ‘pisar la brecha’. El Banco Central con esta operatoria adem\u00e1s de recomprar deuda del Tesoro a paridades bajas (y a nivel consolidado reducir la deuda en manos de privados), tambi\u00e9n ‘controla’ (transitoriamente) los d\u00f3lares financieros”.<\/mark><\/p>\n

“Sin embargo, este anuncio no solo carece de buen timing por las din\u00e1micas financieras pasadas, sino tambi\u00e9n por las perspectivas macroecon\u00f3micas futuras, especialmente las relacionadas al ingreso de divisas”, <\/strong>concluy\u00f3 Invecq.<\/p>\n

El objetivo inicial de la medida, dijeron desde GMA Capital, apunta a reducir el riesgo pa\u00eds. En caso de \u00e9xito, “esto permitir\u00eda mejorar el acceso al cr\u00e9dito internacional tanto por parte del sector p\u00fablico como del sector privado”. Teniendo en cuenta que las paridades rondan el 30%, desde GMA dijeron que “no parece una medida desatinada”. <\/p>\n

Sin embargo, “el timing del anuncio, teniendo en cuenta que los bonos locales anotaron ganancias de 70% en d\u00f3lares en el \u00faltimo trimestre, parece demostrar que el objetivo inmediato ser\u00eda, en realidad, contener las cotizaciones financieras del d\u00f3lar”, agregaron.<\/p>\n

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  • “Una de las posibilidades para utilizar los t\u00edtulos recomprados ser\u00eda la contrataci\u00f3n de un pr\u00e9stamo garantizado conocido como REPO, que aportar\u00eda liquidez al Gobierno para financiar las necesidades de divisas a lo largo del a\u00f1o. Para esto ser\u00eda muy favorable que contin\u00fae la tendencia a la baja del riesgo pa\u00eds, lo que ayudar\u00eda a mejorar los t\u00e9rminos financieros de esta operaci\u00f3n”, dijeron desde Delphos.
     <\/li>\n<\/ul>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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