{"id":43782,"date":"2025-10-17T22:28:00","date_gmt":"2025-10-17T22:28:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=43782"},"modified":"2025-10-17T22:28:00","modified_gmt":"2025-10-17T22:28:00","slug":"la-licitacion-de-lecaps-quedo-desierta-riesgo-u-oportunidad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=43782","title":{"rendered":"La licitaci\u00f3n de LECAPs qued\u00f3 desierta: \u00bfriesgo u oportunidad?"},"content":{"rendered":"<p>El mi\u00e9rcoles se conoci\u00f3 el resultado de la \u00faltima licitaci\u00f3n del <strong>Tesoro <\/strong>argentino antes de las elecciones de medio t\u00e9rmino, en la que el Gobierno deb\u00eda afrontar vencimientos con el sector privado por<strong> $3,86 billones.&nbsp;<\/strong> <\/p>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">Sorprendentemente, se decidi\u00f3 dejar desierta la colocaci\u00f3n de instrumentos a tasa fija \u2014se ofrec\u00edan dos t\u00edtulos con vencimiento en noviembre de 2025 y enero de 2026\u2014 y adjudicar tan solo $1,76 billones entre los dos instrumentos d\u00f3lar linked ofertados.<\/mark> <\/p>\n<ul>\n<li><mark class=\"marker-yellow\"><strong>Pablo Quirno<\/strong><\/mark><strong>, secretario de Finanzas, comunic\u00f3 a trav\u00e9s de redes sociales que la decisi\u00f3n de cancelar deuda y dejar desierta la colocaci\u00f3n de bonos en pesos a tasa fija se debi\u00f3 a las elevadas tasas de inter\u00e9s que hoy ofrecen estos instrumentos y que, seg\u00fan su visi\u00f3n, no reflejan los fundamentos econ\u00f3micos del pa\u00eds.&nbsp;<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>Independientemente de la comunicaci\u00f3n oficial, consideramos que la decisi\u00f3n representa<strong> un giro <\/strong>en la estrategia financiera del Gobierno que merece ser analizado en detalle. <\/p>\n<h2><strong>Apret\u00f3n monetario y tasas desbordadas<\/strong><\/h2>\n<p>En primer lugar, la reciente escalada en las tasas de inter\u00e9s responde a la falta de liquidez en el sistema financiero durante las \u00faltimas ruedas.&nbsp; <\/p>\n<p>La <strong>combinaci\u00f3n de tres factores clave<\/strong> \u2014licitaciones del Tesoro con rollovers superiores al 100% durante septiembre, ventas de bonos d\u00f3lar linked por parte del BCRA con el objetivo de brindar cobertura cambiaria en el per\u00edodo prelectoral, y ganancias asociadas a la ca\u00edda del tipo de cambio en la posici\u00f3n vendida de la entidad monetaria en futuros\u2014 provocaron una fuerte contracci\u00f3n monetaria.&nbsp; <\/p>\n<p>En este contexto, <strong>el saldo de pases pasivos del BCRA se redujo dr\u00e1sticamente<\/strong>, pasando de m\u00e1s de $5,6 billones el 29 de septiembre a un saldo pr\u00e1cticamente nulo esta semana.&nbsp; <\/p>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">En este nuevo escenario de fuerte restricci\u00f3n monetaria, la cauci\u00f3n a un d\u00eda alcanz\u00f3 durante la jornada de ayer un m\u00e1ximo intradiario de 93,5%, y la tasa de pases bancarios promedi\u00f3 el 157%.&nbsp;<\/mark> <\/p>\n<ul>\n<li>Por lo tanto, la decisi\u00f3n de cancelar deuda e inyectar pesos en el sistema obedece al objetivo de lograr una baja en las tasas de inter\u00e9s y apuntalar la recuperaci\u00f3n de la curva de bonos en pesos que hab\u00eda estado bajo mucha presi\u00f3n las \u00faltimas ruedas.&nbsp;<\/li>\n<\/ul>\n<p>Considerando que el Tesoro dispone de dep\u00f3sitos por cerca de $24 billones, un rollover inferior al 100% no deber\u00eda generar alarma en los inversores. <strong>Es fundamental entender que este resultado no refleja una preocupaci\u00f3n del sector privado <\/strong>sobre la capacidad del Gobierno para afrontar sus compromisos, sino m\u00e1s bien una necesidad de los bancos de remonetizarse. <\/p>\n<h3><i><strong>Evoluci\u00f3n de Cauci\u00f3n y Pases a 1D<\/strong><\/i><\/h3>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/la-licitacion-de-lecaps-quedo-desierta-riesgo-u-oportunidad.webp\" alt=\"EE\"><figcaption>EE<\/figcaption><\/figure>\n<p><i>Fuente:<strong> Portfolio Personal Inversiones (PPI)<\/strong><\/i> <\/p>\n<h2><strong>El giro hacia instrumentos d\u00f3lar linked<\/strong><\/h2>\n<p>En segundo lugar, resulta interesante analizar por qu\u00e9 el Gobierno opt\u00f3 por emitir instrumentos d\u00f3lar linked en lugar de bonos a tasa fija.&nbsp; <\/p>\n<ul>\n<li>Concretamente, se reabrieron dos letras vinculadas al tipo de cambio oficial: una con vencimiento el 28 de noviembre de 2025 (D28N5), con una Tasa Efectiva Anual (TEA) del 10%, y otra con vencimiento el 30 de enero de 2026 (D30E6), al 3% anual.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Si tomamos como referencia los rendimientos del mercado secundario de los instrumentos a tasa fija, <strong>podemos calcular el &#8220;tipo de cambio de indiferencia&#8221;<\/strong> impl\u00edcito en los resultados de la licitaci\u00f3n de bonos d\u00f3lar linked. Para la letra D28N5, este tipo de cambio es de $1.433, apenas 5% por debajo del techo de la banda estimado para el 28 de noviembre de 2025.&nbsp; <\/p>\n<p>En el caso de la D30E6, el tipo de cambio de indiferencia se ubica en $1.560, superando incluso en un 1% el techo de la banda a fin de enero del a\u00f1o pr\u00f3ximo. Esto sugiere que el Gobierno espera que el tipo de cambio oficial se mantenga por debajo de estos valores, una se\u00f1al alineada con las recientes declaraciones del presidente, quien en una entrevista con <strong>Eduardo Feinmann<\/strong> reafirm\u00f3 que <mark class=\"marker-yellow\">el esquema de bandas no se modificar\u00e1 despu\u00e9s de las elecciones<\/mark>, pese al escepticismo persistente del mercado. <\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2025\/10\/la-licitacion-de-lecaps-quedo-desierta-riesgo-u-oportunidad-1.webp\" alt=\"Trump y Milei\"><figcaption><strong>Trump y Milei<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n<h2><strong>\u00bfUna oportunidad en medio de la incertidumbre?<\/strong><\/h2>\n<p>En conclusi\u00f3n, creemos que el resultado de la licitaci\u00f3n del mi\u00e9rcoles, lejos de representar un riesgo para los inversores en instrumentos en pesos, podr\u00eda constituir una oportunidad. <mark class=\"marker-yellow\">Que el Gobierno haya optado por relajar el apret\u00f3n monetario a solo seis ruedas de las elecciones refleja confianza en que el tipo de cambio no se descontrolar\u00e1 en la antesala de los comicios legislativos.<\/mark> <\/p>\n<p>Esta confianza estar\u00eda respaldada, adem\u00e1s, por el apoyo del <strong>Tesoro de Estados Unidos<\/strong>, quien habr\u00eda vuelto a comprar pesos durante la rueda de ayer. Esta operaci\u00f3n sugiere que la asistencia no est\u00e1 supeditada al resultado electoral del oficialismo, como parte del mercado interpret\u00f3 tras la reuni\u00f3n entre Donald Trump y Javier Milei en Washington.&nbsp; <\/p>\n<p>De hecho, el propio secretario del Tesoro estadounidense,<mark class=\"marker-yellow\"> Scott Bessent<\/mark>, aclar\u00f3 que el apoyo se mantendr\u00e1 mientras las pol\u00edticas argentinas sigan en l\u00ednea con las implementadas hasta ahora. En ese sentido, solo ser\u00eda necesario que el oficialismo y sus aliados retengan al menos un tercio de la C\u00e1mara de Diputados para evitar eventuales anulaciones de vetos que comprometan el equilibrio fiscal y la gobernabilidad.&nbsp; <\/p>\n<p>Adem\u00e1s, Bessent comunic\u00f3 que ambos gobiernos est\u00e1n trabajando en un segundo paquete de asistencia financiera por <strong>US$ 20.000 millones<\/strong>, proveniente de fondos soberanos de otros pa\u00edses y bancos privados, con el objetivo de abordar el problema de la deuda externa.&nbsp; <\/p>\n<p>En este marco <strong>\u2014con una pol\u00edtica monetaria que empieza a dar respiro y un respaldo externo que luce dif\u00edcil de revertir\u2014, el resultado de la licitaci\u00f3n podr\u00eda marcar un piso en la valuaci\u00f3n de los bonos en pesos <\/strong>y representar una oportunidad para comenzar a extender la duraci\u00f3n en las carteras. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El mi\u00e9rcoles se conoci\u00f3 el resultado de la \u00faltima licitaci\u00f3n del Tesoro argentino antes de las elecciones de medio t\u00e9rmino, en la que el Gobierno deb\u00eda afrontar vencimientos con el sector privado por $3,86 billones.&nbsp; Sorprendentemente, se decidi\u00f3 dejar desierta la colocaci\u00f3n de instrumentos a tasa fija \u2014se ofrec\u00edan dos t\u00edtulos con vencimiento en noviembre [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":43783,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/43782"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=43782"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/43782\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/43783"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=43782"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=43782"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=43782"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}