{"id":42383,"date":"2025-09-11T19:04:00","date_gmt":"2025-09-11T19:04:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=42383"},"modified":"2025-09-11T19:04:00","modified_gmt":"2025-09-11T19:04:00","slug":"argentina-en-el-limite-el-fin-de-la-paciencia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=42383","title":{"rendered":"Argentina en el l\u00edmite: el fin de la paciencia"},"content":{"rendered":"

El resultado de la \u00faltima licitaci\u00f3n<\/strong><\/a> dej\u00f3 una se\u00f1al pol\u00edtica y macroeconomica que no conviene subestimar: el Gobierno no renov\u00f3 el 100% de los vencimientos, pero evit\u00f3 convalidar tasas prohibitivas en el tramo corto como venia haciendo. <\/strong><\/mark><\/p>\n

Despu\u00e9s de semanas en las que el Gobierno otorgaba rendimientos que asfixian el cr\u00e9dito y la actividad, la moderaci\u00f3n de tasas luce como un primer reconocimiento de l\u00edmites<\/strong>: a este nivel de costo del dinero no hay rebote posible en la econom\u00eda real. El alivio fue parcial -hubo instrumentos que quedaron desiertos-, pero el gesto importa porque empieza a alinear incentivos: menos tasa hoy para no matar la actividad econ\u00f3mica y, a la vez, preparar el terreno para algo esencial en 2026-2027 -volver a tomar deuda a precios pagables-. La secuencia de shock sin amortiguadores que vimos tras el golpe electoral en la provincia de Buenos Aires fue un recordatorio de que la pol\u00edtica te marca el costo financiero todos los d\u00edas: el lunes posterior a la elecci\u00f3n, el Merval se hundi\u00f3<\/a> ~13% y el peso se devalu\u00f3 fuerte, con un salto de la prima de riesgo que complic\u00f3 cualquier aspiraci\u00f3n de financiamiento barato.<\/p>\n

Bajar el riesgo pa\u00eds dej\u00f3 de ser un desider\u00e1tum acad\u00e9mico y pas\u00f3 a ser una restricci\u00f3n operativa: con el EMBI <\/strong>de Argentina orbitando nuevamente en torno (o por encima) de los 1.000 puntos tras el tropiezo bonaerense, cualquier emisi\u00f3n externa se vuelve inviable o car\u00edsima. La l\u00f3gica es simple: a 1.000 bps de spread, el cup\u00f3n de un bono a 10 a\u00f1os dif\u00edcilmente baje del doble d\u00edgito; con esa tasa, la aritm\u00e9tica fiscal no cierra, no hay ajuste que sirva y la inversi\u00f3n privada se paraliza o se destina a otras jurisdicciones. <\/p>\n

De hecho, en la regi\u00f3n vemos otra pel\u00edcula. Brasil, pese a que tiene un Gobierno menos market friendly que Argentina, volvi\u00f3 con \u00e9xito a los mercados este a\u00f1o: reabri\u00f3 un bono a 5 a\u00f1os a 5,20%<\/strong> y emiti\u00f3 a 10 a\u00f1os a 6,73%<\/strong>; incluso coloc\u00f3 un titulo a 30 a\u00f1os que se convalid\u00f3 en torno a 7,5%<\/strong>. Esto no es casualidad: al mercado le gusta la disciplina fiscal relativa, un banco central cre\u00edble y, sobre todo, previsibilidad pol\u00edtica.<\/p>\n

\"lula\"
Brasil, pese a que tiene un Gobierno menos market friendly que Argentina, volvi\u00f3 con \u00e9xito a los mercados este a\u00f1o: reabri\u00f3 un bono a 5 a\u00f1os a 5,20% y emiti\u00f3 a 10 a\u00f1os a 6,73%; incluso coloc\u00f3 un titulo a 30 a\u00f1os que se convalid\u00f3 en torno a 7,5%.<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n
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\"FMI<\/a> <\/div><\/div>\n

Colombia, aun con deterioro fiscal, pudo emitir 4.100 millones<\/strong> a cupones de 3,75%<\/strong>, 5,00%<\/strong> y 5,625%<\/strong> -en euros- y encima canje\u00f3 parte de sus vencimientos en 2026, suavizando su perfil de deuda. La demanda super\u00f3 \u20ac25.000 millones<\/strong>. <\/p>\n

Es un dato inc\u00f3modo para nosotros, pero \u00fatil: incluso un soberano con rating en presi\u00f3n y d\u00e9ficit proyectado alto logra fondearse si ofrece un sendero de manejo de pasivos cre\u00edble, un relato fiscal con anclas, y nuevamente previsibilidad pol\u00edtica. <\/p>\n

Chile, por su parte, sigue siendo la joya de la regi\u00f3n. Conserva acceso precautorio de lujo: mantiene la L\u00ednea de Cr\u00e9dito Flexible<\/strong> del FMI por ~US$13.800 millones, un sello de calidad institucional que reconoce reglas fiscales y monetarias confiables y que, de paso, abarata el costo de su curva externa. Esa es la vara en la vecindad, pero tambi\u00e9n regla en Am\u00e9rica Latina. <\/p>\n

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\"Inflaci\u00f3n<\/a> <\/div><\/div>\n

M\u00e9xico, aun lidiando con un d\u00e9ficit 2025 en torno a 4,3% del PBI<\/strong> , un gobierno pupulista, y crecimiento modesto, proyecta reducir el rojo en 2026 con mercados abiertos -una normalidad que Argentina perdi\u00f3 hace a\u00f1os y debe recuperar si pretende refinanciar sus picos de vencimientos del pr\u00f3ximo a\u00f1o a tasas razonables-.<\/p>\n

En este mapa, el FMI <\/strong>no es un actor accesorio: tiene “skin in the game” y lo sabe. El programa por US$ 20.000 millones<\/strong> -con desembolsos recientes y condicionalidades en reservas, fiscal y marco cambiario- es tanto un salvavidas como un cors\u00e9. Hay dependencia mutua: al Fondo no le conviene un fracaso argentino por reputaci\u00f3n y exposici\u00f3n; a nosotros, menos. <\/p>\n

\"caputo
Luis Caputo y el mayor acreedor de Argentina: el FMI que lidera la b\u00falgara Georgieva<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Pero la historia ense\u00f1a que la paciencia tiene l\u00edmites y los objetivos se endurecen cuando la pol\u00edtica se enreda<\/strong><\/mark>. En estas horas, el propio organismo viene siguiendo y avalando -con matices- el uso de herramientas para contener la volatilidad cambiaria, al tiempo que insiste en recomponer reservas y darle previsibilidad al r\u00e9gimen monetario. Es la s\u00edntesis de la relaci\u00f3n: respaldo s\u00ed, pero contra resultados verificables.<\/p>\n

Estados Unidos tambi\u00e9n est\u00e1, y no por caridad. Inter\u00e9s geopol\u00edtico, estabilidad regional y orden con el FMI son vectores reales. Lo advirti\u00f3 el mercado cuando operadores como Scott Bessent <\/strong>subrayaron el involucramiento americano. El problema no es la presencia de Washington, sino la tentaci\u00f3n de creer que alcanza. La diplomacia financiera de EE.UU. es eminentemente pragm\u00e1tica: acompa\u00f1a si hay cumplimiento, reformas y gobernabilidad; se retrae si percibe deriva o riesgo reputacional. Es un apoyo condicional, no un sustituto de la tarea dom\u00e9stica. <\/p>\n

En el mientras tanto, el resto de la regi\u00f3n hace los deberes para no pagar la cuenta de la volatilidad global: Brasil ancl\u00f3 expectativas con una Selic de 15%<\/strong> mientras la inflaci\u00f3n cede en el margen; las monedas latinoamericanas, con matices, llevan una apreciaci\u00f3n real superior al 5%<\/strong> en el a\u00f1o, seg\u00fan BofA, algo que abarata el pass-through externo y sostiene la narrativa de activos en moneda local. Ese viento de cola no nos alcanza si navegamos con el tim\u00f3n suelto.<\/p>\n

\"Milei
Milei recibi\u00f3 a Bessent en Casa Rosada.<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

De ac\u00e1 a octubre, la elecci\u00f3n no es solo un parte de guerra pol\u00edtico: es el pricing de 2026. <\/strong>Los mercados ya mostraron qu\u00e9 pasa cuando se percibe fragilidad de gobernabilidad: caen acciones y bonos, sube el d\u00f3lar y se encarece el riesgo. Si el resultado construye alternativas operativas para el oficialismo, el spread puede comprimirse y, con \u00e9l, el costo financiero de salir al mercado. <\/p>\n

Si, por el contrario, el oficialismo pierde consenso, la prima de riesgo seguir\u00e1 en cuatro d\u00edgitos y el Tesoro tendr\u00e1 que financiarse caro en pesos, con una econom\u00eda que no tolera ese apret\u00f3n. <\/strong>En el barrio, los vecinos colocan a 5-7% en d\u00f3lares o a cupones similares en euros; nosotros seguimos discutiendo si podemos siquiera mostrar un marco que habilite una tasa en un d\u00edgito alto. El escenario es realmente complejo. Esa es la distancia que hay que cerrar y el sentido de la jugada de bajar tasas locales ahora: no es “market friendly” por simpat\u00eda, es supervivencia macro.<\/strong><\/p>\n

La conclusi\u00f3n, inc\u00f3moda pero honesta, es que el Gobierno hizo bien en empezar a romper la inercia de tasas inviables<\/strong>, porque sin cr\u00e9dito no hay inversi\u00f3n ni crecimiento, y sin crecimiento no hay consolidaci\u00f3n fiscal que aguante. El siguiente paso es bajar el riesgo pa\u00eds con se\u00f1ales verificables -plan de financiamiento, hoja de ruta en reservas, consistencia fiscal y, sobre todo, gobernabilidad- para poder volver a emitir afuera en condiciones que no hipotequen el Presupuesto. El FMI va a estar, EE. UU. tambi\u00e9n, pero ninguno de los dos reemplaza el veredicto que emiten los mercados cuando ven una trayectoria posible. Y esa trayectoria, para bien o para mal, se plebiscita en octubre.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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