{"id":41064,"date":"2025-07-19T22:40:00","date_gmt":"2025-07-19T22:40:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=41064"},"modified":"2025-07-19T22:40:00","modified_gmt":"2025-07-19T22:40:00","slug":"tasas-pesos-y-dolar-semana-de-alta-tension-en-los-mercados","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=41064","title":{"rendered":"Tasas, pesos y d\u00f3lar: semana de alta tensi\u00f3n en los mercados\u00a0\u00a0\u00a0"},"content":{"rendered":"
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La \u00faltima semana dej\u00f3 una lecci\u00f3n clara para el mercado local: el desarme de instrumentos monetarios puede ser tan desafiante como el levantamiento de un cepo. Mientras que la fuerte relajaci\u00f3n del cepo en abril transcurri\u00f3 sin mayores sobresaltos<\/strong>, el fin de las LEFI gener\u00f3 un desborde de liquidez que encontr\u00f3 al mercado sin herramientas de devengamiento de corto plazo para absorberla<\/mark>.  <\/p>\n

El resultado fue una ca\u00edda abrupta de tasas de corto plazo en el inicio<\/strong>, con los bancos priorizando el manejo de su liquidez frente a la maximizaci\u00f3n del P&<, un aumento s\u00fabito en la volatilidad cambiaria, y un posterior reacomodamiento forzoso del ancla nominal con el Tesoro y el BCRA convalidado tasas m\u00e1s altas para absorber la liquidez remanente. <\/p>\n

Para tomar dimensi\u00f3n de esta volatilidad, el viernes previo al giro de pol\u00edtica, la tasa de cauci\u00f3n burs\u00e1til a un d\u00eda hab\u00eda perforado el 12% de TNA. Solo tres d\u00edas m\u00e1s tarde, el lunes, esa misma tasa toc\u00f3 picos del 40%, dejando en evidencia la magnitud del reacomodamiento. <\/p>\n

Repos, licitaci\u00f3n sorpresa y la b\u00fasqueda de un nuevo piso<\/strong><\/h3>\n

El giro oficial comenz\u00f3 el lunes, cuando se anunci\u00f3 una licitaci\u00f3n fuera de cronograma con instrumentos a tasa fija de corto plazo \u2014siendo la m\u00e1s corta una LECAP a 15 d\u00edas\u2014, con el objetivo expl\u00edcito de absorber parte del excedente de pesos que hab\u00eda dejado el desarme de las LEFI. <\/p>\n

Apenas un d\u00eda despu\u00e9s, el BCRA volvi\u00f3 a operar en la ventana de pases pasivos \u2014algo que no ocurr\u00eda desde la salida del cepo\u2014, adjudicando operaciones a tasas del 35\/36% TNA (33,5% neta de IIBB en CABA), unos 450 puntos b\u00e1sicos por encima del 29% que ofrec\u00edan las LEFI. E<\/strong>l volumen tambi\u00e9n se dispar\u00f3 a niveles r\u00e9cord: seg\u00fan el propio ministro Luis Caputo, en los tres d\u00edas h\u00e1biles previos se absorbieron $5 billones mediante repos y ventas de LECAPs en el mercado secundario.<\/strong><\/mark> <\/p>\n

El mi\u00e9rcoles, la licitaci\u00f3n del Tesoro tambi\u00e9n trajo sorpresas: si bien se adjudicaron $4,7 billones sobre un total de $4,9 billones ofertados, los rendimientos efectivos mensuales (TEM) que se debieron pagar fueron superiores al 3% en casi todos los tramos. Las LECAPs m\u00e1s cortas (S31L5 y S15G5) salieron a 3,31% y 3,27%, mientras que la m\u00e1s larga (S30S5) pag\u00f3 2,90%. El BONCAP T17O5 qued\u00f3 en 2,97%. Estas tasas implicaron premios de entre 70 y 80 puntos b\u00e1sicos sobre el mercado secundario del martes, e incluso entre 10 y 24 bps por encima del nivel ya recalibrado del mismo mi\u00e9rcoles. <\/p>\n

El mensaje fue claro: ante la ca\u00edda libre de los rendimientos, el Gobierno decidi\u00f3 intervenir para restablecer un piso en la curva en pesos y absorber la liquidez excedente que estaba distorsionando el funcionamiento del mercado y presionaba el tipo de cambio. <\/strong><\/mark> <\/p>\n

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  • En total, considerando tanto los $4,7 billones de la licitaci\u00f3n como los $5 billones absorbidos v\u00eda repos y secundario, el Tesoro logr\u00f3 aspirar $9,7 billones, pr\u00e1cticamente neutralizando el exceso de $9,8 billones que hab\u00eda dejado la salida de las LEFI.<\/li>\n<\/ul>\n

    Tanto la licitaci\u00f3n como la reapertura del canal de pases y las ventas en el secundario apuntaron a recomponer la estructura de tasas sin abandonar el marco de control de agregados monetarios. Seg\u00fan Caputo, la intervenci\u00f3n del BCRA ser\u00eda transitoria, destinada \u00fanicamente a suavizar el reacomodamiento de la curva hasta la liquidaci\u00f3n de la licitaci\u00f3n este viernes. Y, de hecho, tanto el jueves como el viernes el Central ya no habr\u00eda participado de ese mercado. <\/strong> <\/p>\n

    Encajes: una vuelta m\u00e1s a la tuerca monetaria <\/strong><\/h3>\n

    En l\u00ednea con el endurecimiento de las condiciones financieras, el BCRA anunci\u00f3 ayer un aumento de 10 puntos porcentuales en los encajes aplicables a cuentas remuneradas, plazos fijos precancelables de FCI y cauciones pasivas, que pasar\u00e1n del 20% al 30% a partir del 1\u00b0 de agosto. Si bien a primera vista podr\u00eda interpretarse como una medida contractiva para bancos y fondos, su l\u00f3gica apunta a reforzar la absorci\u00f3n de pesos en un contexto de tensi\u00f3n cambiaria.  <\/p>\n

    Al reducir la porci\u00f3n de fondos disponibles para devengar tasa, se espera que esta norma presione al alza los rendimientos de mercado, complementando el reacomodamiento forzoso que ya ven\u00edan impulsando las licitaciones del Tesoro y las intervenciones del BCRA.  <\/p>\n

    De hecho, el propio presidente del Banco Central, Santiago Bausili<\/strong><\/mark>, adelant\u00f3 que el proceso de mayor integraci\u00f3n en efectivo continuar\u00e1, con el objetivo de homogeneizar el esquema de encajes y hacerlo m\u00e1s eficiente. Actualmente, los encajes integrados en efectivo ya equivalen al 11,7% de los dep\u00f3sitos del sistema, frente al 3,8% que mostraban en septiembre de 2023. Con esta suba, las cuentas remuneradas y los FCI precancelables quedar\u00e1n apenas por debajo del 36% exigido para el resto de las cuentas a la vista, brecha que tambi\u00e9n tender\u00eda a cerrarse en el corto plazo.<\/strong> <\/p>\n

    El d\u00f3lar todav\u00eda resiste<\/strong><\/h3>\n

    A pesar de estas estrategias, el d\u00f3lar sigui\u00f3 mostrando firmeza. <\/mark>El viernes, el spot avanz\u00f3 1% hasta $1.286, mostrando una suba semanal de 2%. Acumulando en julio un avance de 7%. En paralelo, el inter\u00e9s abierto creci\u00f3 m\u00e1s de US$2.037 millones en las \u00faltima 7 ruedas, un salto del volumen at\u00edpico que sugiere que el Central habr\u00eda estado participando en las ruedas tratando de contener la volatilidad del tipo de cambio. <\/strong> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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