{"id":40903,"date":"2025-07-16T14:00:00","date_gmt":"2025-07-16T14:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/finanzas\/433095-el-gobierno-se-juega-un-pleno-para-estabilizar-la-tasa-de-interes-y-sacar-presion-al-dolar"},"modified":"2025-07-16T14:00:00","modified_gmt":"2025-07-16T14:00:00","slug":"el-gobierno-hoy-se-juega-un-pleno-para-estabilizar-la-tasa-de-interes-y-quitarle-presion-al-dolar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=40903","title":{"rendered":"El Gobierno hoy se juega un pleno para estabilizar la tasa de inter\u00e9s y quitarle presi\u00f3n al d\u00f3lar"},"content":{"rendered":"
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El Gobierno afronta la jornada m\u00e1s delicada desde la reconfiguraci\u00f3n de su esquema monetario: la extinci\u00f3n de las <\/span>LEFI<\/strong> desat\u00f3 una avalancha de pesos sin destino <\/a>y puso en jaque el delicado equilibrio entre d\u00f3lar y la tasa de inter\u00e9s. En este contexto, el equipo econ\u00f3mico apuesta todo a la licitaci\u00f3n extraordinaria de este mi\u00e9rcoles, una jugada a todo o nada para absorber liquidez y ponerle un piso a las tasas. El margen de error, sin embargo, es cada vez mayor.<\/span><\/p>\n

La Secretar\u00eda de Finanzas, encabezada por <\/span>Pablo Quirno<\/span>, anunci\u00f3 fuera de cronograma la reapertura de seis <\/span>LECAPs<\/strong> <\/strong>de muy corto plazo (de 14 a 91 d\u00edas) y un <\/span>BONCAP<\/span> a 17 de octubre. Como explic\u00f3 el propio funcionario: “Observamos que qued\u00f3 mucha liquidez sin destino y les ofrecemos una alternativa para que la ubiquen en el marco de la \u00faltima etapa de la transici\u00f3n monetaria<\/a>“.<\/span><\/p>\n

La decisi\u00f3n, que busca estacionar m\u00e1s de $10 billones que quedaron “boyando” tras el canje de LEFI,<\/strong> llega tras un fin de semana marcado por el desarme masivo de estos instrumentos y el riesgo de que los pesos fueran directo al d\u00f3lar. <\/span><\/p>\n

El Gobierno enfrenta as\u00ed el primer gran test<\/a> <\/strong>de su pol\u00edtica de agregados monetarios, justo cuando la volatilidad alcanza niveles m\u00e1ximos y el mercado exige se\u00f1ales firmes.<\/span><\/p>\n

Pesos: de la sequ\u00eda a la inundaci\u00f3n<\/span><\/h2>\n

Aurum Valores<\/span> lo se\u00f1ala a la perfecci\u00f3n: la posici\u00f3n diaria de efectivo m\u00ednimo del sistema financiero<\/strong> <\/a>salt\u00f3 de un d\u00e9ficit de $1 bill\u00f3n el 9 de julio a un super\u00e1vit de $7,5 billones el 10 de julio. Se espera que el exceso se mantenga en niveles hist\u00f3ricos (m\u00e1s de $6,8 billones al 31 de julio). Este shock de liquidez no solo desbord\u00f3 la capacidad de absorci\u00f3n del mercado, sino que <\/span>provoc\u00f3 un derrumbe en las tasas de inter\u00e9s<\/span> y encendi\u00f3 todas las alarmas en el frente cambiario.<\/span><\/p>\n

Como resumi\u00f3 Aurum: “La integraci\u00f3n de los bancos produc\u00eda un desborde de liquidez extremo que iba a generar baja de tasas. Que el BCRA<\/strong> pague hoy una tasa de pases mayor que la que remuneraba el Tesoro por las LEFI hasta la semana pasada es s\u00edntoma de improvisaci\u00f3n y mala praxis”.<\/span><\/p>\n

El efecto domin\u00f3: tasas a la baja, d\u00f3lar en alza <\/span><\/h2>\n

El <\/span>desarme de LEFI<\/strong><\/span> <\/strong>no solo liber\u00f3 pesos a los bancos: muchos inversores, ante la falta de alternativas y la baja repentina de tasas, desarmaron posiciones y buscaron refugio en el d\u00f3lar, acelerando la presi\u00f3n sobre los tipos de cambio. La tasa de <\/span>cauci\u00f3n<\/span> a un d\u00eda, que lleg\u00f3 a tocar el 12% TNA apenas 48 horas atr\u00e1s, salt\u00f3 hasta el 40% durante la rueda del martes y cerr\u00f3 en 25%, mostrando una volatilidad in\u00e9dita.<\/span><\/p>\n

El <\/span>volumen operado en futuros de d\u00f3lar<\/strong><\/span> <\/strong>trep\u00f3 a casi u$s 3.000 millones el 15 de julio, marcando un nuevo m\u00e1ximo desde mayo y reflejando la b\u00fasqueda masiva de cobertura. Como destac\u00f3 Javier Blanco “En el mercado se interpreta como la primera reacci\u00f3n oficial a la escalada del d\u00f3lar, en medio de esta inyecci\u00f3n de liquidez de muy corto plazo y en un contexto de \u2018malas nuevas\u2019 derivadas de juicios heredados y ruido pol\u00edtico vinculado a las elecciones”.<\/span><\/p>\n

El BCRA sale a asistir<\/span><\/h2>\n

Frente al colapso de tasas, el <\/strong><\/span>Banco Central<\/strong> (BCRA)<\/strong> debi\u00f3 salir a absorber pesos de urgencia, reabriendo la ventanilla de <\/span>pases pasivos<\/span>. Lo hizo con tasas que empezaron en 25% TNA y escalaron hasta el 36% en pocas horas, muy por encima de la referencia oficial. Seg\u00fan Salvador Vitelli, se operaron $4,3 billones en REPO con una tasa promedio total de 33,7%, cuando la tasa de mercado ex-BCRA era de 27,1%. <\/span><\/p>\n

“El BCRA <\/strong>pag\u00f3 pesos m\u00e1s caros que los bancos, explicitando el costo de la intervenci\u00f3n”, sentenci\u00f3.<\/span><\/p>\n

Desde la consultora <\/span>Target de Mercado<\/strong> evaluaron que “la apertura de una ventana para ofrecer liquidez intradiaria era inevitable si no se quer\u00eda que las tasas se hundieran a\u00fan m\u00e1s y se intensificara la corrida hacia el d\u00f3lar. Ahora habr\u00e1 que ver con qu\u00e9 frecuencia mantiene esta operatoria: si logra darle certidumbre al sistema, los bancos podr\u00edan volver a captar dep\u00f3sitos a un d\u00eda, lo que ayudar\u00eda a sostener las tasas”.<\/span><\/p>\n

La magnitud de la maniobra <\/strong>no tiene precedentes recientes: apenas un d\u00eda antes, el volumen hab\u00eda sido de $1,2 billones al 18% TNA.<\/span><\/p>\n

Como lo resume <\/span>Javier Blanco<\/span>: “La intervenci\u00f3n oficial colisiona con el objetivo proclamado de avanzar hacia una tasa de inter\u00e9s <\/strong>fijada de manera \u2018end\u00f3gena\u2019 y dej\u00f3 en evidencia que la etapa final de la transici\u00f3n monetaria no hab\u00eda sido bien planificada”.<\/span><\/p>\n

El pleno en la<\/span> <\/span>licitaci\u00f3n <\/span><\/h2>\n

El anuncio de Pablo Quirno llega para intentar reabsorber parte del exceso de liquidez y dar una se\u00f1al clara de tasas. Se licitar\u00e1n seis <\/span>LECAPs<\/strong> <\/strong>(31\/07, 15\/08, 29\/08, 12\/09, 30\/09, y 17\/10 para el BONCAP) con precios a definir y sin topes. La jugada, adem\u00e1s de ofrecer alternativas a los bancos, apunta a “recalibrar” el mercado y evitar que los pesos libres sigan presionando sobre el d\u00f3lar y los precios.<\/span><\/p>\n

Seg\u00fan estimaciones de Federico Garc\u00eda Mart\u00ednez, en el gr\u00e1fico de vencimientos, solo en lo que queda de julio el Tesoro <\/strong>enfrenta pagos por $10 billones, monto que podr\u00eda crecer seg\u00fan el resultado de la licitaci\u00f3n, y en agosto la carga se dispara a casi $30 billones. <\/span><\/p>\n

El festival de deuda a plazos cortos, si bien le da ox\u00edgeno al Gobierno hoy, siembra el riesgo de enfrentar una nueva “bola” de vencimientos <\/strong>en pleno proceso electoral.<\/span><\/p>\n

Como advirti\u00f3 Aurum Valores: “Ahora s\u00ed, qued\u00f3 formalizado un verdadero esquema de agregados, donde el Gobierno (BCRA y Tesoro en coordinaci\u00f3n) ser\u00e1 el determinante de la cantidad de dinero. La convocatoria a la licitaci\u00f3n, y sin topes de captaci\u00f3n, es para reabsorber parte del exceso de liquidez y dar tambi\u00e9n una se\u00f1al de tasa, sobre la que ya empez\u00f3 a tomar nota el mercado”.<\/span><\/p>\n

El riesgo detr\u00e1s de los vencimientos<\/span><\/h2>\n

La contracara del \u00e9xito esperado en la licitaci\u00f3n es la pesada carga de vencimientos que se acumula en el horizonte inmediato. <\/strong>Los gr\u00e1ficos de vencimientos muestran picos en julio, agosto y septiembre, con vencimientos concentrados en t\u00edtulos a tasa fija y a plazos cada vez m\u00e1s cortos. <\/span><\/p>\n

Este perfil obliga al Tesoro a mantener tasas atractivas para lograr el rollover (buscando incentivos al carry),<\/strong> pero a la vez incrementa el riesgo de un shock si el mercado pierde la confianza.<\/span><\/p>\n

Como explica <\/span>Fernando Marull (FMYA)<\/span>: “De pronto el mercado se encontr\u00f3 con que hab\u00eda mucha liquidez ociosa y poco producto para recolocarla, y a tasas muy bajas, lo que impact\u00f3 sobre el d\u00f3lar. Ya el viernes hab\u00eda reaccionado el BCRA, <\/strong>vendiendo Lecap que ten\u00eda en cartera para tratar de ponerle un piso a esas tasas y evitar que bajen m\u00e1s. Pero como el lunes el billete dej\u00f3 en claro que esa jugada no alcanz\u00f3, aparece la nueva convocatoria del Tesoro”.<\/span><\/p>\n

Alan<\/span> <\/span>Versalli<\/span> research analyst de <\/span>Cocos<\/span> coment\u00f3: “El fin de las LEFI <\/strong>tuvo como consecuencia la presi\u00f3n de las tasas a la baja dado el exceso de liquidez de los bancos. La tasa de cauci\u00f3n supo estar el lunes bien por debajo del 20% TNA, con el consecuente impacto en el tipo de cambio, que continu\u00f3 evidenciando presiones a la depreciaci\u00f3n. En medio de este contexto, el BCRA y el Tesoro salen a buscar retirar liquidez del mercado. El primero, volvi\u00f3 a tomar pases pasivos, a la vez que el elevado volumen operado sugiere que sali\u00f3 a comprar LECAPs cortas con el objetivo de sostener el nivel de tasas.”<\/span><\/p>\n

El desaf\u00edo es claro: <\/span>enfrentar vencimientos por m\u00e1s de $38 billones<\/span> en solo un mes y medio, con un mercado sensible<\/strong> a cualquier se\u00f1al de debilidad y en medio de una campa\u00f1a electoral cada vez m\u00e1s caliente.<\/span><\/p>\n

Un mercado en modo desconfianza<\/span><\/h2>\n

La reacci\u00f3n del mercado no deja lugar a dudas. Como sintetiz\u00f3 Nau Berneus: “El reacomodamiento post-LEFIs<\/strong> no fue nada limpio. \u00bfFall\u00f3 la comunicaci\u00f3n? Ruido. Mucho ruido. Volatilidad y todav\u00eda no aparece un nuevo nivel de equilibrio ni para la cauci\u00f3n ni para la tasa en pesos”.<\/span><\/span>Los precios de la curva en pesos sufrieron un sell-off, con tasas del 2,9% mensual en el tramo corto y ca\u00eddas promedio del 1%, y el volumen de futuros de d\u00f3lar mostr\u00f3 una demanda masiva de cobertura.<\/span><\/p>\n

El <\/span>BCRA<\/span> intent\u00f3 adem\u00e1s intervenir en el mercado de futuros (ROFEX)<\/strong>, vendiendo contratos para frenar la escalada del tipo de cambio y reforzar la se\u00f1al de que “el d\u00f3lar est\u00e1 caro y lo vendo”. Sin embargo, el volumen r\u00e9cord evidencia que la demanda de cobertura sigue intacta y la confianza no est\u00e1 anclada.<\/span><\/p>\n

El costo de la desorganizaci\u00f3n<\/span><\/h2>\n

La transici\u00f3n monetaria hacia tasas end\u00f3genas qued\u00f3 en suspenso. El final abrupto de las LEFI<\/strong> y la falta de alternativas bien calibradas forzaron a la coordinaci\u00f3n BCRA-Tesoro a medidas de emergencia, con intervenciones a tasas crecientes y una licitaci\u00f3n fuera de cronograma que busca tapar el agujero de la liquidez desatada. <\/span><\/p>\n

La credibilidad del esquema est\u00e1 a prueba y el costo de estabilizar el sistema se pone a prueba hoy.<\/span><\/p>\n

El “pleno” de este mi\u00e9rcoles es, en rigor, una apuesta de alto riesgo: si la licitaci\u00f3n<\/strong> logra absorber suficiente liquidez y fijar tasas atractivas, el mercado podr\u00eda entrar en pausa. <\/span><\/p>\n

Pero si la demanda no alcanza o las tasas no convencen<\/strong>, la presi\u00f3n sobre el d\u00f3lar y los precios podr\u00eda reactivarse nuevamente.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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