{"id":4084,"date":"2022-12-26T11:39:00","date_gmt":"2022-12-26T11:39:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=4084"},"modified":"2022-12-26T11:39:00","modified_gmt":"2022-12-26T11:39:00","slug":"la-inflacion-cede-pero-la-suba-de-tasas-no-alcanza","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=4084","title":{"rendered":"La inflaci\u00f3n cede, pero la suba de tasas no alcanza"},"content":{"rendered":"

El mundo en general y Argentina en particular cierran el a\u00f1o con riesgo creciente<\/strong>. La cuarentena y la baja actividad econ\u00f3mica provocada por el Covid, m\u00e1s la invasi\u00f3n de Rusia a Ucrania determinaron, entre muchas otras cosas, que casi todos los bancos centrales del mundo emitieran dinero a mansalva durante un a\u00f1o y medio. Con medios de producci\u00f3n trabajando a un tercio de su capacidad y con demanda multiplicada por la cantidad de moneda lanzada a las calles despertaron la secuela de la inflaci\u00f3n m\u00e1s alta en cuarenta a\u00f1os, una dif\u00edcil situaci\u00f3n de la que todav\u00eda no podemos salir.<\/p>\n

Hasta mediados del a\u00f1o pasado la Reserva Federal de EE.UU.  repet\u00eda en cada uno de sus informes que esta inflaci\u00f3n ser\u00eda transitoria y que con la aplicaci\u00f3n de m\u00e1s altas tasas de inter\u00e9s los precios volver\u00edan a ponerse en caja r\u00e1pidamente. De ese modo, a lo largo de los \u00faltimos treinta meses la Fed subi\u00f3 la tasa corta norteamericana desde 0,1% anual en julio de 2020 hasta 4,5% en este momento. Y seg\u00fan las \u00faltimas declaraciones de su titular, Jerome Powell, que no volver\u00e1 a hablar hasta febrero (con m\u00e1s datos de inflaci\u00f3n y empleo conocidos), ese inter\u00e9s corto se mantendr\u00eda en el 5,1% anual durante todo 2023 y probablemente la apertura de 2024, calculando que para ese momento el IPC norteamericano ya estar\u00e1 nuevamente en el 2% anual, el par\u00e1metro determinado ideal por el principal Banco Central del mundo.<\/p>\n

Siguiendo a la Fed<\/strong><\/h2>\n

Con pol\u00edticas financieras m\u00e1s o menos parecidas, los otros bancos centrales claves del mundo repitieron la estrategia de la Fed. Con el BCE, el BoE y el BoJ con determinaciones similares a las de Powell, la tasa de inter\u00e9s promedio mundial subi\u00f3 en treinta meses de 0,1% a 2,5% anual. Por lo que las tasas a 10 a\u00f1os de los bonos de casi todas esas naciones pasaron de 0,5% a 4,3% con pico en octubre y luego descenso hasta 3,7% en EE.UU, en tanto que el promedio anual fue de 1,9 a 6,6% en octubre y ahora se encuentra en 5,5% anual.<\/p>\n

Esta baja en los intereses largos se est\u00e1 concretando porque la inflaci\u00f3n va bajando lentamente. EE.UU. registr\u00f3 una variaci\u00f3n anual de precios del 9,06% en junio, del 8,52% en julio, del 8,26% en agosto, del 8,20% en setiembre, del 7,75% en octubre y del 7,11% en noviembre. <\/p>\n

Los analistas especializados aseguran que la inflaci\u00f3n ya entr\u00f3 en una fase de autoindexaci\u00f3n<\/strong> y piensan que esta suba de tasas podr\u00e1 llevar a la inflaci\u00f3n anual hasta la zona del 4% anual pronto, pero luego “costar\u00e1 un Per\u00fa” bajarla de 4% a 2%, como espera la Fed<\/strong><\/a>, en una movida que ser\u00e1 mucho m\u00e1s larga de lo planteado hasta ahora por Powell: dicho de otro modo, piensan que la tasa alta lleg\u00f3 para quedarse durante m\u00e1s tiempo, probablemente mucho m\u00e1s que el arranque de 2024 como viene repitiendo el directorio de la Fed.<\/p>\n

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\"El<\/a> <\/div><\/div>\n

El desaf\u00edo para Europa<\/strong><\/h2>\n

En Europa (con la invasi\u00f3n a Ucrania y las restricciones a Rusia incluidas), la situaci\u00f3n tiene una temperatura mayor, ya que los \u00edndices de inflaci\u00f3n est\u00e1n cerca del 10% anual. Y mientras en EE.UU. ya hay algunos pocos sectores que muestran situaciones de mucha menor actividad, varios pa\u00edses europeos est\u00e1n en recesi\u00f3n y con graves tensiones sociales, provocando movilizaciones, huelgas, y efectos secundarios impensados hasta hace pocos a\u00f1os, como Primeros Ministro renunciados, y pueblos que jam\u00e1s sufrieron sin tener fondos para comer y mantenerse calefaccionados, deben elegir una de las dos cosas. Adem\u00e1s, lleg\u00f3 una ola polar<\/strong>, por lo que el petr\u00f3leo (v\u00eda restricci\u00f3n de crudo de los \u00e1rabes y los rusos) acaba de subir de US$ 71 a casi US$ 80, lo cual contribuir\u00e1 a que las tasas de inflaci\u00f3n tarden m\u00e1s en ceder.<\/p>\n

Los l\u00edmites del ajuste<\/strong><\/h2>\n

Todo esto tiene por supuesto graves consecuencias sociales, pero los temas financieros -donde nos enfocamos en esta columna- est\u00e1n mostrando una situaci\u00f3n peligrosa. Por los movimientos de precios anotados en las \u00faltimas semanas, los inversores escuchan con atenci\u00f3n a Powell de la Fed, Lagarde del BCE y dem\u00e1s jefes de bancos centrales, pero no les creen demasiado<\/strong>. “Aseguraron que la alta inflaci\u00f3n era temporaria y estamos viendo que va a ser muy complejo tranquilizar los precios. Tambi\u00e9n dijeron que subir\u00edan poco las tasas, menos de lo que le hicieron. Precisaron que las familias iban a sufrir, pero que lo importante es bajar la inflaci\u00f3n, y no les creemos, ni bien las tasas de desempleo crezcan y el descontento social aumente, la suba de tasas se terminar\u00e1 evaporado”, dicen expertos de varios bancos de inversi\u00f3n.<\/p>\n

Y una prueba de ese descreimiento se vio la semana pasada en el mercado de cambios mundial. Las tasas largas norteamericanas sufrieron un repunte (se pag\u00f3 4,7% a 1 a\u00f1o, 3,9% a 5 a\u00f1os, 3,8% a 10 a\u00f1os y 3,8% a 30 a\u00f1os) y sin embargo el “s\u00faper d\u00f3lar” ya no se mantiene como la moneda m\u00e1s elegida. De hecho la semana pasada, medido con una canasta de monedas principales, el billete verde tuvo un resultado mixto: subi\u00f3 0,7% contra la libra y 0,2% contra el yuan, pero no se movi\u00f3 contra el franco suizo y baj\u00f3 0,3% contra el euro, cedi\u00f3 0,9% en Chile, achic\u00f3 2% en M\u00e9xico, perdi\u00f3 2,5% en Brasil y se hundi\u00f3 2,8% en Jap\u00f3n, que hizo una reforma en su manipulaci\u00f3n de tasas largas.<\/p>\n

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\"Massa<\/a> <\/div><\/div>\n

El d\u00f3lar en Argentina<\/strong><\/h2>\n

\u00bfCu\u00e1l fue el \u00fanico lugar del mundo donde el d\u00f3lar subi\u00f3 con fuerza? Por supuesto en Argentina: la semana pasada el d\u00f3lar blue salt\u00f3 5,9% con cierre de operaciones antes de tiempo<\/strong> porque no hab\u00eda vendedores (quedaron cientos de compradores queriendo sacarse sus pesos de encima y no pudieron), mientras que el d\u00f3lar MEP subi\u00f3 1,7%, el crawling peg oficial sigui\u00f3 a velocidad de crucero del 1,1% semana y el contado con liquidaci\u00f3n qued\u00f3 a la zaga con un avance de s\u00f3lo 0,3% por una \u00fanica raz\u00f3n: hab\u00eda muchos d\u00f3lares entrando, para convertirse en t\u00edtulos p\u00fablicos, y pasar fin de a\u00f1o en esa posici\u00f3n, ya que ah\u00ed se saca la foto impositiva que les permite quedar exentos del demencial impuesto del 2,5% anual que se paga por tener dinero en blanco en cuentas del exterior.<\/p>\n

Por supuesto, a partir de hoy, con el cobro del aguinaldo y de los $24.000 que recibir\u00e1n los empleados en blanco por decreto presidencial (algo que puso al l\u00edmite a miles de peque\u00f1as y medianas empresas), la presi\u00f3n sobre el blue se acentuar\u00e1<\/strong>. Y una vez que pase fin de a\u00f1o, y que la foto de bienes personales ya sea sacada, el d\u00f3lar fuga (o contado con liquidaci\u00f3n) volver\u00e1 a prender motores, elev\u00e1ndose hasta un precio que nadie conoce, porque no es el d\u00f3lar el que sube, sino es el peso que baja sin parar.<\/p>\n

Ocurre que en esta situaci\u00f3n el Banco Central argentino prendi\u00f3 cuatro motores para la emisi\u00f3n<\/strong>: emite pesos para comprar bonos y que ese mercado no desaparezca, emite pesos para comprar d\u00f3lar soja 2.0, emite pesos para pagar intereses de Leliq y pases, emite pesos para pagar los bonos de fin de a\u00f1o y emite pesos para asistir al Tesoro con el roleo ficticio de la deuda, ya que operadores especializados aseguran que el 90% de la gran cantidad de pesos que consigui\u00f3 Massa en la \u00faltima licitaci\u00f3n del 14 de diciembre provino de organismos p\u00fablicos (bancos oficiales, provinciales, fondo de garant\u00eda de la Anses y dem\u00e1s organismos, asistidos a trav\u00e9s de pases contables con el BCRA). Este mi\u00e9rcoles Massa enfrentar\u00e1 una licitaci\u00f3n sencilla: vencen “solo” $40.000 millones, casi todos est\u00e1n en manos privadas, que quieren cobrar e irse, pero seguramente habr\u00e1 m\u00e1s de lo mismo, dinero de emisi\u00f3n indirecta alimentando al Tesoro con todo lo que necesita. Pero desde enero vienen vencimientos en los que Massa deber\u00e1 ser como David contra Goliat. <\/p>\n

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\"Una<\/a> <\/div><\/div>\n

Entre enero y septiembre el Tesoro deber\u00e1 pagar vencimientos mensuales que van entre $1 bill\u00f3n y $3 billones por mes, con pico en julio. <\/strong><\/mark><\/p>\n

En marzo se deben pagar papeles por $ 2,3 billones, y la mayor\u00eda est\u00e1n en manos privadas y ajustables por inflaci\u00f3n, con una minor\u00eda atada al tipo de cambio y a la tasa de inter\u00e9s. Por lo que hacerse trampa al solitario ser\u00e1 muy dif\u00edcil, sobre todo si la lluvia sigue sin bendecir al campo tanto como se anhela.<\/p>\n

A nivel local, la semana pasada tambi\u00e9n tuvo dos particularidades que no deben ser dejadas de mirar con atenci\u00f3n. El BCRA<\/strong> mantuvo la tasa en el 75% anual, que en t\u00e9rminos efectivos es de 4,8% mensual ya que los plazos fijos promedio de est\u00e1n haciendo por extensiones de 41 d\u00edas. Es decir, un plazo fijo rinde apenas menos que el 4,9% de IPC que midi\u00f3 el Indec para noviembre, un n\u00famero que una parte del espinel no crey\u00f3: “incluye precios cuidados o justos, que no est\u00e1n en todas partes, esos productos se acaban pronto, por lo que el CER no compensa el poder de compra”, aseguran varios analistas: “Los bonos CER lic\u00faan el capital”, repiten.<\/p>\n

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\"El<\/a> <\/div><\/div>\n

Con esta realidad hubo dos datos muy llamativos. Seg\u00fan datos oficiales del BCRA, el stock total de plazos fijos en pesos se detuvo el 9 de noviembre pasado en $ 8,6 billones y con la tasa de inter\u00e9s como multiplicador deber\u00eda haber crecido en unos $ 800.000 millones en las \u00faltimas seis semanas, pero eso no ocurri\u00f3, entr\u00f3 en una meseta. Todos esos pesos se fueron de ese tipo de colocaciones, se dolarizaron. Y, junto con los que trajeron d\u00f3lares del exterior, compraron bonos nacionales, por lo que la semana pasada los t\u00edtulos p\u00fablicos subieron 5,2% hasta el mi\u00e9rcoles, pero cedieron jueves y viernes y redondearon un balance semanal con un aumento del 3,7%, pero en los dos \u00faltimos d\u00edas de la semana el riesgo pa\u00eds volvi\u00f3 a subir: creci\u00f3 102 unidades, de 2081 a 2.183 puntos, mientras el blue volaba.<\/p>\n

La Bolsa para arriba<\/strong><\/h2>\n

\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 con los papeles privados? Aqu\u00ed viene la mejor parte. La compra de bonos para evitar bienes personales, o de d\u00f3lares para huir de los pesos, se dio de manera exponencial con la Bolsa argentina, que la semana pasada fue la mejor de todo el mundo<\/strong>. En el balance semanal, la Bolsa de Buenos Aires salt\u00f3 13,7% en pesos o 7,4% en d\u00f3lares y tambi\u00e9n hubo una gran suba del 6,7% en Brasil, con el Congreso autorizando a Lula para que aumente el gasto p\u00fablico a partir de enero, sin que el real ni siquiera estornudara. Es m\u00e1s, el d\u00f3lar baj\u00f3 en Brasil de 5,32 a 5,16 reales, pero claro el Banco Central do Brasil tiene reservas por US$ 400.000 millones, es un gigante contra el que nadie se puede animar.<\/p>\n

Pero lo m\u00e1s sorprendente del caso es que con tasas de inter\u00e9s altas prometidas para por lo menos los pr\u00f3ximos quince meses, los inversores burs\u00e1tiles consideraron que las actuales tasas (4,5% en EE.UU. y 2,5% en Europa) son una estafa contra inflaciones del 7% y 10%, por lo que las Bolsas de Madrid, M\u00e9xico y Santiago de Chile tuvieron una suba semanal del 1,9%, el \u00edndice industrial Dow Jones de Nueva York aument\u00f3 0,9%, incluso Frankfurt finaliz\u00f3 0,3% arriba. Y hubo s\u00f3lo dos term\u00f3metros burs\u00e1tiles que cayeron: el tecnol\u00f3gico neoyorquino Nasdaq perdi\u00f3 1,9% y la Bolsa de Tokio (con la artima\u00f1a de la autoridad monetaria)  se hundi\u00f3 4,7%.<\/p>\n

Frente a todo eso, sin perderles pisada, los inversores miran los precios de las materias primas porque son los que muestran cu\u00e1l es realmente la inflaci\u00f3n que tiene el mundo<\/strong>. Y lo m\u00e1s distintivo es que los metales (insumos que no se degradas y pueden ser usados como reserva) y en alguna medida los granos, estuvieron para arriba, con el petr\u00f3leo a\u00fan negativo pero volviendo de su \u00faltimo baj\u00f3n. As\u00ed, en diciembre, la materia prima que m\u00e1s suba es la soja de Rosario, que avanza en el mes 13,1% gracias al d\u00f3lar soja (que es una devaluaci\u00f3n abrupta anticipada), debajo el n\u00edquel subi\u00f3 10,2%, la onza de plata gan\u00f3 7,3%, el cobre 1,8%, la onza de oro 1,7% y la soja de Chicago tuvo un alza del 0,6%. Pese a su recuperaci\u00f3n, el petr\u00f3leo pierde 1% en el mes, el bitcoin y casi todo el panel cripto ceden 1,4% y por las recientes lluvias parciales el trigo Rosario baja 1,6%, el ma\u00edz de Rosario achica 3,4% y el girasol de Rosario cae 4,4%.<\/p>\n

“Durante unos cuarenta d\u00edas no habr\u00e1 ninguna voz poderosa que pueda romper el mercado -dijo un operador – s\u00f3lo habr\u00e1 oscilaciones al conocerse los pedidos de ayuda por desempleo, los \u00edndices de inflaci\u00f3n y si llega a haber alg\u00fan otro agujero como el que provoc\u00f3 la cripto-exchange FTX. La cotizaci\u00f3n de la otra grande del sector cripto que tuvo muchos retiros, Binance, cay\u00f3 de US$ 315 a US$ 228, pero pudo ir respondiendo y repunt\u00f3 hasta US$ 244, aunque todav\u00eda con se\u00f1ales de debilidad. La gran paradoja en la que hemos ca\u00eddo es que el mercado ve venir una recesi\u00f3n sin que estas tasas de los bancos centrales terminen por doblegar la inflaci\u00f3n. Eso en los libros se llama estanflaci\u00f3n y convierte al horizonte en un territorio inestable y desconocido”.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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