{"id":39050,"date":"2025-05-29T00:48:00","date_gmt":"2025-05-29T00:48:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/429495-lado-b-nuevo-bono-para-extranjeros-cuanto-costo-luis-caputo"},"modified":"2025-05-29T00:48:00","modified_gmt":"2025-05-29T00:48:00","slug":"el-lado-b-del-nuevo-bono-para-extranjeros-cuanto-le-costo-a-caputo-la-vuelta-al-mercado-de-credito","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=39050","title":{"rendered":"El lado B del nuevo bono para extranjeros: \u00bfcu\u00e1nto le cost\u00f3 a Caputo la vuelta al mercado de cr\u00e9dito?"},"content":{"rendered":"
<\/div>\n

Es la pregunta que se hace el mercado en este momento: \u00bfes realmente para festejar <\/strong>el hecho de haber colocado un bono en pesos a una tasa de 29,5% <\/a>para los inversores externos?<\/p>\n

El Gobierno no tiene dudas sobre cu\u00e1l debe ser la interpretaci\u00f3n. El propio Javier Milei<\/strong> escribi\u00f3: “Y un d\u00eda volvimos”, acompa\u00f1ado del inevitable VLLC. El argumento oficial es que esta emisi\u00f3n es un punto de inflexi\u00f3n en la econom\u00eda argentina, porque marca el regreso al mercado de cr\u00e9dito. <\/span>Y, adem\u00e1s, el hecho de que los inversores de Wall Street hayan aceptado t\u00edtulos que se pagan en pesos supone un mensaje de confianza sobre la estabilidad -dado que si hay devaluaci\u00f3n, perder\u00e1n capital-.<\/p>\n

Es decir, se celebran varias cosas al mismo tiempo. Desde lo simb\u00f3lico, el poder mostrar que el plan genera confianza en el mercado internacional. Adem\u00e1s, hay algo que ning\u00fan funcionario mencion\u00f3 expl\u00edcitamente pero estaba flotando en el mercado: el recuerdo del hist\u00f3rico “empome” de gigantes de Wall Street <\/a>-como Templeton y BlackRock- al comprar un bono en pesos en 2018, tambi\u00e9n emitido por Toto Caputo.<\/strong><\/p>\n

Y desde lo puramente financiero, lo importante para el gobierno es que se consiguen u$s1.000 millones para reforzar las reservas del Banco Central sin necesidad de comprar d\u00f3lares dentro de la banda de flotaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Como argument\u00f3 Federico Furiase<\/strong>, el ide\u00f3logo del “Punto Anker” y las tres anclas -fiscal, monetaria y cambiaria-, es positivo el hecho de que la tasa sea fija porque revela una expectativa de estabilidad<\/strong>. Y, adem\u00e1s, destac\u00f3 la extensi\u00f3n de la “duration” de la deuda, lo cual oxigena el calendario de pagos.<\/p>\n

Tambi\u00e9n el ministro Caputo afirm\u00f3 que “poder refinanciar vencimientos de capital es trascendental”<\/strong>. Este punto no deja de ser controversial, porque hasta hace un mes Caputo festejaba lo exactamente opuesto: cuando no se llegaba a “rollear” el total del vencimiento de la deuda, afirmaba que era el s\u00edntoma de la reactivaci\u00f3n econ\u00f3mica, en la que los bancos prefer\u00edan darle cr\u00e9dito a las empresas antes que al Tesoro.<\/p>\n

\u00bfLuis Caputo hizo mal negocio con el bono para inversores extranjeros?<\/h2>\n

Pero, a pesar de las expresiones de euforia por parte de los funcionarios, en el mercado hay una intensa discusi\u00f3n sobre si esta licitaci\u00f3n no deber\u00eda ser interpretada como un mensaje de advertencia. La raz\u00f3n es la tasa de inter\u00e9s, a la que los analistas consideran demasiado elevada.<\/p>\n

Sobre todo, si se tiene en cuenta que esta emisi\u00f3n cont\u00f3 con algunos aditivos que le daban mayor incertidumbre al inversor. En el corto plazo, hubo una fuerte intervenci\u00f3n oficial sobre el mercado de futuros,<\/a> lo cual aplan\u00f3 la curva. Esto permitir\u00eda, eventualmente, que un inversor temeroso de una devaluaci\u00f3n pudiera cubrirse a un costo financiero relativamente bajo.<\/p>\n

Pero, adem\u00e1s, el bono tiene una cl\u00e1usula “put” a dos a\u00f1os. Es decir, ofrecer la al inversor posibilidad de salida mediante la recompra por parte del Tesoro, justo antes de que termine el mandato de Milei.<\/span><\/p>\n

Y, sobre todo, en las \u00faltimas semanas el gobierno se encarg\u00f3 de marcar las diferencias entre el contexto actual y que el reg\u00eda en 2018, cuando se emiti\u00f3 el bono del “empome”. Para empezar, ahora hay super\u00e1vit fiscal, mientras que en aquella oportunidad hab\u00eda un d\u00e9ficit de 4% del PBI<\/strong>. Y la inflaci\u00f3n est\u00e1 en franco descenso, mientras que en 2018 hab\u00eda una presi\u00f3n al alza.<\/p>\n

Y no es casual el “timing” de la operaci\u00f3n, justo despu\u00e9s de que las reservas del BCRA hayan sido engordadas con u$s12.000 millones del Fondo Monetario Internacional <\/strong>m\u00e1s u$s2.000 millones de organismos de cr\u00e9dito.<\/p>\n

El costo del prontuario<\/h2>\n

Teniendo en cuenta ese escenario, en el mercado se hab\u00eda generado una expectativa de una tasa que pod\u00eda estar en torno del 22%. La expectativa de suba en el tipo de cambio es de 16% seg\u00fan la encuesta REM del Banco Central<\/a> -donde participan los principales bancos y consultoras del mercado-. Esto implicar\u00eda que una tasa superior a esa cifra ya supondr\u00e1 ganancias para los inversores en el primer a\u00f1o de vida del bono.<\/p>\n

Y si se toma en cuenta el discurso del gobierno, hay m\u00e1s margen para que el tipo de cambio vaya a la baja<\/strong> que a la suba, gracias a la pol\u00edtica de absorci\u00f3n del excedente monetario. Si ese fuera, finalmente, el escenario futuro, entonces la ganancia de los inversores ser\u00eda mucho m\u00e1s alta por la tasa de conversi\u00f3n que dejar\u00eda m\u00e1s d\u00f3lares por pesos al momento de la salida.<\/p>\n

Pero, aun para quienes crean que la devaluaci\u00f3n ser\u00e1 como la predice el REM, se presum\u00eda que una tasa de 25% resultar\u00eda atractiva -estar\u00eda por encima de la devaluaci\u00f3n m\u00e1s 700 puntos del riesgo pa\u00eds argentino-.<\/span><\/p>\n

Y, sin embargo, hubo que pagar un premio de 29,5% anual<\/strong> para un bono en pesos, en un momento en el que supuestamente el plan de Milei y Caputo genera el mayor grado de confianza.<\/strong><\/p>\n

Este es el motivo por el cual se escuchan quejas sobre que al gobierno le cost\u00f3 caro el refuerzo de d\u00f3lares. \u00bfPor qu\u00e9 ocurre esto? Una explicaci\u00f3n posible es que la mayor\u00eda de los inversores buscar\u00e1n una cobertura ante una posible devaluaci\u00f3n -recordando la experiencia de 2018-, lo cual implica que el premio deba ser m\u00e1s alto para cubrir el “seguro”<\/strong> y dejar una ganancia que equipare el nivel de riesgo pa\u00eds.<\/p>\n

“Para un extranjero, que en el pasado compr\u00f3 bonos en pesos argentinos y tuvo una mala experiencia (perdi\u00f3 casi el 90%), capaz que 29,5% no es una tasa alta”<\/strong>, argument\u00f3 el economista Fernando Marull,<\/strong> en un recordatorio sobre las dificultades que implica el reingreso al mercado para pa\u00edses con el historial financiero <\/strong>como el argentino.<\/p>\n

Por su parte, Federico Dom\u00ednguez<\/strong> -cuyos an\u00e1lisis suelen ser elogiados por Caputo- consider\u00f3 que la tasa de 29,5% es alta si se considera el contexto econ\u00f3mico del pa\u00eds, pero que es “el costo de la destrucci\u00f3n del valor de los u$s25.000 millones de deuda en pesos argentinos en manos de extranjeros en 2018. Esos mismos inversores compraron hoy”.<\/span><\/p>\n

Y record\u00f3 que el contexto global tambi\u00e9n justifica tasas altas, dado que mientras hoy el Treasury a cinco a\u00f1os rinde 4%, la tasa de 2016 estaba en 1%.<\/p>\n

Disparen sobre el Punto Anker<\/h2>\n

Pero hay tambi\u00e9n an\u00e1lisis m\u00e1s preocupantes, porque no justifican la tasa con el historial de “empomes” sino con la desconfianza sobre c\u00f3mo siga el programa actual<\/a>. <\/p>\n

M\u00e1s concretamente, hay analistas que ponen en cuesti\u00f3n la l\u00f3gica del “punto Anker”:<\/strong> afirman que conseguir d\u00f3lares mediante este bono no es algo muy distinto que haber comprado d\u00f3lares dentro de la banda, y que por lo tanto puede haber m\u00e1s presi\u00f3n alcista en breve.<\/p>\n

“No es distinto, porque emit\u00eds pesos y compras d\u00f3lares. La diferencia es que no presionaron de forma directa sobre el tipo de cambio nominal, y justamente ah\u00ed est\u00e1 la hilacha: ellos quieren el tipo de cambio lo m\u00e1s bajo posible, entonces est\u00e1n dispuestos a hacer estos malabares”, coment\u00f3 Gabriel Caama\u00f1o, <\/strong>director de consultora Outlier.<\/p>\n

Hay, adem\u00e1s, analistas que argumentan que la emisi\u00f3n del bono terminar\u00e1 reflej\u00e1ndose en una inyecci\u00f3n de pesos en el mercado, lo cual pondr\u00e1 a prueba qu\u00e9 tan fuerte es la demanda de mayor circulaci\u00f3n de pesos por parte del p\u00fablico<\/span>. En los \u00faltimos d\u00edas hubo analistas que hablaron sobre una “remonetizaci\u00f3n forzada” para sostener el esquema financiero.<\/p>\n

En el fondo, la duda sobre el d\u00f3lar<\/h2>\n

Y tambi\u00e9n, claro est\u00e1n quienes creen que la tasa alta es el reflejo de que el tipo de cambio actual no es el de equilibrio<\/a>, porque el gobierno interviene indirectamente. En este momento, la distancia entre la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial y el “techo” de la banda es un 21%.<\/p>\n

Y cada vez son m\u00e1s los economistas influyentes que cuestionan la pol\u00edtica cambiaria. Primero fue Ricardo Arriazu<\/strong> quien calific\u00f3 como un error no haber comprado d\u00f3lares para reforzar al BCRA y alert\u00f3 sobre el deterioro de la cuenta corriente.<\/p>\n

Y el mismo d\u00eda en que se emiti\u00f3 el nuevo bono, el ex ministro Alfonso Prat Gay<\/strong> fue contundente sobre el atraso cambiario: “El tipo de cambio, si existe, deber\u00eda ser bastante m\u00e1s alto que lo que tenemos ahora”,<\/span> dijo en una conferencia de finanzas de la Universidad Austral. Y record\u00f3 que, seg\u00fan el propio c\u00e1lculo del Fondo Monetario Internacional, el d\u00f3lar deber\u00eda estar m\u00e1s cerca del techo que del piso de la banda.<\/p>\n

En definitiva, el detalle que nunca se debe pasar por alto es que los inversores de este bono no miran la inflaci\u00f3n sino la perspectiva devaluatoria<\/strong>. Y con un d\u00e9ficit en cuenta corriente que trae reminiscencias de crisis devaluatorias, queda en claro que se sigue percibiendo un riesgo cambiario en el mediano plazo.<\/span><\/p>\n

El tiempo dir\u00e1 si, tal vez, el 29,5% termine resultando una tasa barata para el Tesoro.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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