{"id":3804,"date":"2022-12-19T14:26:00","date_gmt":"2022-12-19T14:26:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=3804"},"modified":"2022-12-19T14:26:00","modified_gmt":"2022-12-19T14:26:00","slug":"el-riesgo-de-dolarizacion-en-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=3804","title":{"rendered":"El riesgo de dolarizaci\u00f3n en 2023"},"content":{"rendered":"

El a\u00f1o 2023 se presenta con grand\u00edsimos desaf\u00edos en el frente monetario y cambiario.<\/strong> La necesidad de emisi\u00f3n fiscal y cuasifiscal, la magnitud de los vencimientos en pesos y la habitual dolarizaci\u00f3n preelectoral configuran un combo muy complejo que conspira contra la necesidad del Gobierno de mantener la brecha bajo control. M\u00e1s cuando el objetivo que deber\u00eda buscar el Gobierno ser\u00eda lograr bajarla. <\/p>\n

Considerando que no hay mucho margen como para reducir el endurecimiento del cepo cambiario y tampoco luce probable que la emisi\u00f3n monetaria se modere, las condiciones monetarias seguir\u00edan siendo expansivas con una demanda de pesos que seguir\u00e1 siendo baja, por lo que hacia adelante no esperar\u00edamos moderaci\u00f3n en los d\u00f3lares libres. <\/p>\n

Desde Aurum seguimos la evoluci\u00f3n de los d\u00f3lares financieros en funci\u00f3n del agregado monetario m\u00e1s amplio: el M3 privado en pesos. La evoluci\u00f3n del M3 privado ha demostrado ser un muy buen predictor del valor al que deber\u00eda cotizar el contado con liquidaci\u00f3n (CCL).<\/strong>  <\/p>\n

Para ello hemos corrido una regresi\u00f3n por medio de la cual, a partir del agregado monetario m\u00e1s amplio, que incluye el circulante en poder del p\u00fablico m\u00e1s todos los dep\u00f3sitos del sector privado en pesos, intentamos determinar el valor “esperado” del contado con liquidaci\u00f3n (CCL).  <\/p>\n

Esa f\u00f3rmula ha arrojado una muy ajustada relaci\u00f3n entre ambos durante la mayor parte de los \u00faltimos dos a\u00f1os y nos ha servido para identificar per\u00edodos en lo que los desv\u00edos del valor del CCL observado respecto al valor esperado seg\u00fan la funci\u00f3n indicaban oportunidades de arbitraje (ver gr\u00e1fico<\/i>).  <\/p>\n

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La evoluci\u00f3n del M3 privado ha demostrado ser un muy buen predictor del valor al que deber\u00eda cotizar el contado con liquidaci\u00f3n (CCL)<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Como se puede observar, hubo per\u00edodos en los que el CCL estuvo por encima de lo que indicaba la funci\u00f3n y otros donde se mantuvo por debajo, pero en general han tendido a converger hacia el valor del modelo.<\/strong> <\/p>\n

Esto sucede probablemente porque el deseo de la gente de mantener saldos monetarios en pesos, medidos al valor del d\u00f3lar CCL, se ha mantenido a lo largo de los \u00faltimos dos a\u00f1os en rangos muy ajustados, al menos durante la mayor parte del tiempo. <\/p>\n

Esto puede verificarse transformando la serie diaria del M3 privado en pesos al valor diario del CCL. Al hacerlo se podr\u00e1 observar que, aun cuando el rango fue muy amplio (desde US$ 42.000 millones hasta US$ 67.000 millones), el 51% de los d\u00edas el rango estuvo restringido a niveles que se ubicaron entre US$ 47.000 millones y US$ 53.000 millones. Pero, adem\u00e1s, si se ampl\u00eda un poco m\u00e1s el rango del M3 medido al CCL, a niveles de entre US$ 45.000 millones y US$ 55.000 millones, se podr\u00e1 ver que entre 2021 y 2022 el 70% del tiempo el M3 privado en pesos medido al CCL se movi\u00f3 en ese rango.  <\/p>\n

Considerando este comportamiento se podr\u00eda inferir que el “deseo” de pesificaci\u00f3n de la gente tiende a ese rango. De este modo podr\u00eda se\u00f1alarse que, movimientos que elevan la masa monetaria del M3 medida en CCL por arriba de los US$ 55.000 millones indicar\u00edan que la econom\u00eda est\u00e1 demasiado “pesificada” y que el riesgo de una suba del CCL ir\u00eda creciendo. La inversa tambi\u00e9n vale: movimientos que lleven a que la masa monetaria caiga debajo de los US$ 45.000 millones estr\u00edan advirtiendo de que la econom\u00eda est\u00e1 demasiado dolarizada y que el riesgo de una baja del CCL se estar\u00eda incrementando. <\/p>\n

En Aurum actualizamos peri\u00f3dicamente la evoluci\u00f3n observada de los distintos componentes del M3 privado y una vez incorporados los datos nuevos, a los que le agregamos la evoluci\u00f3n esperada de las diversas variables macroecon\u00f3micas como por ejemplo las fiscales, balanza de pagos, actividad e inflaci\u00f3n, proyectamos el M3 privado hacia adelante. De este modo, con la trayectoria esperada del M3 privado podemos estimar la evoluci\u00f3n esperada del CCL para los pr\u00f3ximos meses. <\/p>\n

Actualmente la proyecci\u00f3n mensual esperada del M3 privado para 2023 y su correlaci\u00f3n con el CCL indicar\u00eda que <\/strong>deber\u00edamos ver subas promedio mensuales del orden del 5% con meses que correr\u00edan por encima de ese porcentaje.<\/strong><\/mark> Este porcentaje sirve como tendencia esperada de acuerdo con c\u00f3mo viene la econom\u00eda actualmente. Igualmente creemos que las sobrerreacciones al alza (sobre todo) y a la baja estar\u00e1n a la orden del d\u00eda. <\/strong> <\/p>\n

Considerando un contexto donde prevemos stress de deuda en pesos y tambi\u00e9n para la acumulaci\u00f3n de divisas, y la cobertura con d\u00f3lares en una macro muy fr\u00e1gil en el periodo preelectoral, nos llevan a se\u00f1alar que ser\u00e1 necesario actuar con enrome cautela a la hora del posicionamiento de activos en al a\u00f1o que comienza. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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