{"id":37132,"date":"2025-04-07T00:06:00","date_gmt":"2025-04-07T00:06:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=37132"},"modified":"2025-04-07T00:06:00","modified_gmt":"2025-04-07T00:06:00","slug":"es-facil-entrar-a-un-ancla-cambiaria-pero-dificil-salir-los-gobiernos-tardan-y-prefieren-extraer-hasta-el-ultimo-dividendo-de-esa-estabilidad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=37132","title":{"rendered":"“Es f\u00e1cil entrar a un ancla cambiaria, pero dif\u00edcil salir: los gobiernos tardan y prefieren extraer hasta el \u00faltimo dividendo de esa estabilidad”"},"content":{"rendered":"

En una Nueva York que transiciona sin convicci\u00f3n desde el invierno hacia la primavera, con sus famosos cerezos en flor pero con t\u00e9rmicas en la zona de 10\u00b0, el economista Eduardo Levy Yeyati<\/strong><\/a> reflexiona sobre la guerra comercial que inici\u00f3 Donald Trump<\/strong><\/a>, d\u00edas atr\u00e1s, con su populista “Liberation Day”<\/mark>. <\/p>\n

Levy Yeyati es Chief Economic Advisor de Adcap Grupo Financiero<\/a>. Su recorrido por espacios diversos, desde la academia hasta las grandes finanzas pasando por el sector p\u00fablico y la consultor\u00eda, le dan una mirada experimentada e integral. Desde Adcap, conducido por los talentosos Javier Timerman<\/a> y Agust\u00edn Honig, analiza el andar de la econom\u00eda en la era de Javier Milei <\/a>y su impacto en los activos financieros.  <\/p>\n

A la vez, Levy Yeyati es Senior Fellow de la prestigiosa Brookings Institution<\/a>, con sede en Washington DC. All\u00ed pasa la mitad del tiempo desde 2024. En ese poderoso think tank, el campo de estudio es tan complejo e incierto como la macro criolla: la IA, la automatizaci\u00f3n, el futuro del trabajo… <\/p>\n

En Nueva York, convocado por Masters Argentina<\/strong>, que acaba de hacer su encuentro anual en la Universidad de Columbia, Levy Yeyati particip\u00f3 en un panel con Marina Dal Poggetto y Emmanuel Alvarez Agis.<\/mark> <\/p>\n

Tras la disertaci\u00f3n, caf\u00e9 de por medio, dialog\u00f3 con El Economista<\/strong> en un caf\u00e9 en la 125 y Broadway. Temas: la guerra comercial que acaba de comenzar (y nadie sabe c\u00f3mo ni cu\u00e1ndo terminar\u00e1) y la larga marcha hacia las elecciones de medio t\u00e9rmino en Argentina<\/mark>. Los tiempos parecen haberse acelerado y, como el tiempo es relativo, de repente parece que octubre est\u00e1 demasiado lejos<\/strong>. <\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo sigue esta guerra comercial?<\/strong> <\/p>\n

-Es tan incierto esto que las principales contrapartes y v\u00edctimas del arancelazo est\u00e1n todav\u00eda pensando y ponderando su respuesta. Me parece que la respuesta fundamental a la que todo el mundo est\u00e1 esperando es la de China. Si vos mir\u00e1s la respuesta que hasta ahora dio China, que fue hacer un arancel reciprocando el de Estados Unidos, pero que no toc\u00f3 su tipo de cambio, da la sensaci\u00f3n de que est\u00e1 esperando sentarse a negociar con Estados Unidos para ver si pueden bajar un cambio en esta guerra. Si China no logra esa negociaci\u00f3n, hay una posibilidad de que responda como cualquier economista esperar\u00eda que responda un pa\u00eds que ha sido afectado por aranceles, que es devaluando su moneda. Y si se inicia una espiral de devaluaciones competitivas, ah\u00ed s\u00ed, entras en una guerra comercial parecida a la que ten\u00edas en el periodo de preguerra.<\/mark> O sea que el final es muy dif\u00edcil de predecir, ser\u00eda muy grave, generar\u00eda much\u00edsima disrupci\u00f3n, tanto en el comercio como en los mercados financieros. Todav\u00eda no hemos llegado a ese nivel y hay mucha gente que espera que Trump negocie con algunos de los pa\u00edses principales, empezando por China, concesiones espec\u00edficas para retrotraer parte de esos aranceles. \u00bfQu\u00e9 chances hay de que eso suceda? 50%, pero bien puede ser que Trump se siente sobre estos niveles de aranceles e insista con la guerra, y ah\u00ed, de nuevo, es muy dif\u00edcil de predecir. No me animo a predecir d\u00f3nde termina esa espiralizaci\u00f3n.  <\/p>\n

Vimos que Trump tuvo est\u00f3mago para aguantar un baj\u00f3n fuerte de Wall Street bastante importante, incluso canchereando con algunas declaraciones como diciendo “est\u00e1 todo bien y ac\u00e1 no pas\u00f3 nada”. \u00bfQu\u00e9 otros efectos colaterales podr\u00edan llegar a forzar a Trump a ir un paso para atr\u00e1s? M\u00e1s inflaci\u00f3n en Estados Unidos, menos apoyo republicano, m\u00e1s se\u00f1ales de recesi\u00f3n, ca\u00edda en las encuestas…<\/strong> <\/p>\n

-Trump es un tipo bastante impredecible, o sea, reconozcamos lo que no sabemos. Y aparte es un presidente que no tiene, o a priori no tendr\u00eda, descendencia. Este es su \u00faltimo periodo, juega todo por el todo, tiene poco costo de oportunidad. \u00bfPor qu\u00e9 digo esto? Porque el costo ya se est\u00e1 viendo.<\/mark> No hay ning\u00fan economista, ni de derecha o izquierda, m\u00e1s all\u00e1 de alg\u00fan outsider suelto, que est\u00e1 de acuerdo con estas tarifas. Los republicanos en particular son aperturistas. Si lees, por ejemplo, la reacci\u00f3n del Cato Institute, est\u00e1n abiertamente en desacuerdo. El FMI, que es como la cuna o el certificador de la ortodoxia, mand\u00f3 un mensaje en desacuerdo con las tarifas. Dentro del Partido Republicano, ya hay varios que est\u00e1n diciendo que esto les va a costar la elecci\u00f3n. Mi impresi\u00f3n es que efectivamente les va a costar la elecci\u00f3n. El efecto que tiene sobre la pol\u00edtica y sobre todo la econom\u00eda dom\u00e9stica va a hacer que los dem\u00f3cratas ganen la elecci\u00f3n de medio t\u00e9rmino. Son todas se\u00f1ales que en un pol\u00edtico partidario y con potencial descendencia deber\u00edan afectarlo. Si esto le afecta a Trump, no lo s\u00e9, pero la resistencia y los costos dom\u00e9sticos van a ser muy grandes. Ni hablar de si sube la inflaci\u00f3n, si entra en recesi\u00f3n, si cae la demanda laboral, que es lo que la mayor\u00eda de los economistas estamos esperando. Ah\u00ed la pregunta es qu\u00e9 tan sensible va a ser Trump a todas estas indicaciones, incluyendo su ca\u00edda de imagen, que posiblemente ya est\u00e1 sucediendo.<\/mark> Y qu\u00e9 tan sensible va a ser Trump, que es un tipo tan especial, a todas esas se\u00f1ales en contra. Es un enigma. Trump es un fen\u00f3meno que b\u00e1sicamente tiene una duraci\u00f3n m\u00e1xima de cuatro a\u00f1os. Como dije, creo que los dem\u00f3cratas muy probablemente ganen la pr\u00f3xima elecci\u00f3n.  <\/p>\n

\"trump\"
Donald Trump<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

\u00bfLas legislativas o las presidenciales, o ambas? <\/strong> <\/p>\n

-Creo que van a ganar la de medio t\u00e9rmino y la presidencial, si consiguen ordenar su juego y encontrar un candidato que todos apoyen. Y la duda es en qu\u00e9 medida el Partido Republicano sigue siendo un partido y sigue teniendo alguna ascendencia sobre el presidente. Pero Trump siempre fue un jugador muy solitario y entonces es muy dif\u00edcil predecir eso… <\/p>\n

O sea, que juegue tan libre y est\u00e9 menos atado va en contra de que esto no escale… <\/strong> <\/p>\n

-Tambi\u00e9n es cierto que el Partido Republicano es gente que se benefici\u00f3 de la popularidad de Trump, y del resultado de la \u00faltima elecci\u00f3n, y ahora se va a perjudicar de la impopularidad de Trump si es que esto sucede. Entonces la reacci\u00f3n del Partido Republicano va a aparecer. La pregunta es si Trump va a tomar nota o va a decir, ‘mira, ac\u00e1 gobierno yo, yo estoy convencido de lo que tengo que hacer, voy para adelante’. <\/p>\n

\n

La recesi\u00f3n ya est\u00e1 siendo incorporada casi por todos los analistas<\/p>\n<\/blockquote>\n

El peor escenario de guerra comercial es uno en el que Trump no afloja, China mantiene la retaliaci\u00f3n y se empiezan a tocar los tipos de cambio…\u00bfQu\u00e9 porcentaje le asign\u00e1s a ese escenario y se viene una recesi\u00f3n global si eso pasa? <\/strong> <\/p>\n

-La recesi\u00f3n ya est\u00e1 siendo incorporada casi por todos los analistas. Si vos mir\u00e1s las expectativas de tasas en Wall Street ya est\u00e1n hablando de tres, cuatro o cinco recortes. Ya se dio vuelta y hoy es casi como el consenso que va camino a una recesi\u00f3n. Obviamente hay que ver c\u00f3mo siguen los datos y si el d\u00eda de ma\u00f1ana Trump recula, por ah\u00ed evitar\u00e1s la recesi\u00f3n, pero es muy improbable que recule en su totalidad porque se lo veo muy decidido. Despu\u00e9s lo que pueda pasar en t\u00e9rminos de reacciones de Europa, cu\u00e1l va a ser la reacci\u00f3n de los pa\u00edses asi\u00e1ticos, si los pa\u00edses asi\u00e1ticos van a moverse hacia generar una mayor autosuficiencia comercial, junt\u00e1ndose entre ellos y sobre todo acerc\u00e1ndose a China. Todo ese tipo de implicaciones geopol\u00edticas son muy dif\u00edciles de predecir, pero como te digo, esto es un escenario in\u00e9dito. Podr\u00edan darse nuevas alianzas, China podr\u00eda terminar siendo el principal beneficiario en t\u00e9rminos geopol\u00edticos y Europa podr\u00eda, si logra ordenar un poco el tablero pol\u00edtico, podr\u00eda llegar a estar m\u00e1s unificada y ser un \u00e1rea no solo comercial, sino una \u00e1rea pol\u00edtica y fiscal m\u00e1s consolidada, m\u00e1s compacta. El mundo, en su respuesta a Trump, si esto persiste, puede generar coaliciones inesperadas. <\/mark>El \u00fanico lugar donde es muy dif\u00edcil predecir qu\u00e9 es lo que va a pasar es en Am\u00e9rica Latina, que generalmente ha estado pol\u00edticamente bastante poco integrada y son pa\u00edses que responden unilateralmente o bilateralmente. <\/p>\n

\n

El mundo puede generar coaliciones inesperadas<\/p>\n<\/blockquote>\n

\u00bfC\u00f3mo est\u00e1s viendo el impacto de esta guerra comercial en Argentina, que ya ven\u00eda con incertidumbre por la falta de definiciones del acuerdo con el FMI?<\/strong> <\/p>\n

-La incertidumbre no la genera el acuerdo. La incertidumbre la genera un problema externo que no terminamos de resolver, que tiene que ver con la dificultad que tiene Argentina de acumular reservas por un tipo de cambio que, m\u00e1s all\u00e1 de que est\u00e9 o no apreciado, es percibido como apreciado y por lo tanto inhibe la inversi\u00f3n extranjera y reduce el balance comercial, que son las dos formas org\u00e1nicas de acumular reservas. <\/mark>Nosotros ven\u00edamos fuertes del lado fiscal y fr\u00e1giles del lado externo. El FMI, la idea es que apuntale y ofrezca un poco m\u00e1s de aire o tiempo para resolver el frente externo. Trump golpea precisamente donde estamos m\u00e1s fr\u00e1giles, porque no s\u00f3lo va a deteriorar nuestro balance comercial sino que, al poner a todo el mundo una situaci\u00f3n de risk off, en el sentido de inversores que se apartan de los activos de riesgo y todos los activos de Argentina son activos de riesgo, lo que tendremos es menos afluencia de d\u00f3lares para el pa\u00eds. No s\u00f3lo en los spreads de la deuda sino tambi\u00e9n en inversiones reales. Cuando m\u00e1s necesitamos tranquilidad, estabilidad global y liquidez que venga al pa\u00eds es justo cuando estas medidas m\u00e1s nos afectan. As\u00ed que, en ese sentido nos pega doblemente: desde el punto de vista comercial, pero tambi\u00e9n desde el punto de vista financiero.  <\/p>\n

\"El
El presidente Javier Milei, junto a la titular del FMI, Kristalina Georgieva<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Es como que hay dos Trumps: el Trump sist\u00e9mico, que hace este tipo de cosas de las que venimos hablando, y despu\u00e9s el Trump bilateral, que puede llegar a ayudar a Argentina en alguna negociaci\u00f3n puntual en el FMI por su cercan\u00eda ideol\u00f3gica con Milei…<\/strong> <\/p>\n

-Todav\u00eda no le hemos visto eso. Nosotros no hemos visto a Trump ayudando a la Argentina en el FMI. <\/mark>Simplemente no se ha visto. Alguna gente del Gobierno esperaba que esa fuera la carta decisoria, pero esa carta no se jug\u00f3. Por ah\u00ed se juega a futuro, puede ser, pero todav\u00eda no la hemos visto.  <\/p>\n

\n

Todav\u00eda no hemos visto eso a Trump ayudando a la Argentina en el FMI. <\/p>\n<\/blockquote>\n

Pero que se est\u00e9 hablando de un paquete de US$ 20.000 millones con un desembolso inicial up front de 50%, eso no cualquier pa\u00eds lo consigue me parece. Necesitas alg\u00fan tipo de banca interna considerando, adem\u00e1s, que ya le debemos casi US$ 45.000 millones.<\/strong> <\/p>\n

-Primero, eso es lo que pide el Gobierno argentino. La Directora Gerente del FMI dijo que le parec\u00eda razonable, pero todav\u00eda no sali\u00f3. Me parece prematuro hablar de algo como si se hubiera conseguido, pero todav\u00eda no sali\u00f3. El FMI, y en el board lo reconocen, saben que Argentina hizo muy buen trabajo en el frente fiscal y en eso, en el FMI, es fundamental. Y si me pregunt\u00e1s, yo creo que el rollover, o sea, el dinero para pagar los pr\u00f3ximos vencimientos el FMI te lo da sin casi ning\u00fan requerimiento porque la verdad es que el Gobierno hizo lo que ten\u00eda que hacer en ese frente. El dinero adicional est\u00e1 en discusi\u00f3n.  <\/p>\n

Entonces Trump, en t\u00e9rminos netos, Trump complic\u00f3 m\u00e1s a Milei de lo que ayud\u00f3. <\/strong> <\/p>\n

-Complic\u00f3 a todo el mundo y a nosotros tambi\u00e9n.<\/mark> <\/p>\n

Hay varias inc\u00f3gnitas adicionales con respecto al acuerdo: tama\u00f1o del paquete, porcentaje de desembolso up-front, poder de fuego de ese new money (el famoso debate de la libre disponibilidad) y, eventualmente, cambios en el r\u00e9gimen cambiario. \u00bfCu\u00e1l crees que ser\u00eda la mejor combinaci\u00f3n para tranquilizar el mercado y llegar a octubre con estabilidad cambiaria?<\/strong> <\/p>\n

-Hoy lamentablemente no hay ning\u00fan paquete realista del Fondo que resuelva el problema externo argentino sin que haya un cambio m\u00e1s que cosm\u00e9tico de la pol\u00edtica monetaria y cambiaria. Y lamentablemente, por m\u00e1s que en el Gobierno pueden estar consider\u00e1ndolo, es muy dif\u00edcil que eso suceda en un a\u00f1o electoral. Entonces de ac\u00e1 a octubre es poco lo que puedas hacer que resuelva o que ayude a resolver ese problema. Lo m\u00e1s que pod\u00e9s esperar es llegar lo mejor posible a octubre, y ah\u00ed s\u00ed repensar una fase 2 de la pol\u00edtica cambiaria y reemplazarla por pol\u00edtica monetaria como estabilizador porque hoy b\u00e1sicamente tu plan de estabilizaci\u00f3n es un ancla cambiaria. Ahora, hay que decir una cosa que me parece importante. Argentina hizo mucho progreso en el frente fiscal y el a\u00f1o pasado, posiblemente para la \u00e9poca del blanqueo, estabas en condiciones, yo creo, de abrir un poco el cerrojo cambiario con alg\u00fan costo sin duda. No tanto un gasto de reservas, posiblemente un poco m\u00e1s de inflaci\u00f3n, que iba a ser ef\u00edmera, porque hoy el pass-through en Argentina es mucho m\u00e1s bajo de lo que era con Massa. <\/mark>Lo pod\u00edas haber hecho en el marco de un programa monetario que genera otro tipo de ancla nominal. El problema con Argentina y con todos los pa\u00edses que iniciaron estabilizaciones con ancla es que es muy f\u00e1cil entrar a un ancla cambiaria, es muy dif\u00edcil salir y en general los gobiernos tardan mucho en salir porque no les gusta salir anticipadamente, prefieren extraer hasta el \u00faltimo dividendo pol\u00edtico posible de esa estabilidad. Y eso hace que muchos despu\u00e9s la corran por detr\u00e1s y terminen saliendo con una crisis, con un proceso de estr\u00e9s financiero. Algo similar se aplica en Argentina. Argentina tiene un balance comercial m\u00e1s sano, tiene exportaciones nuevas que le aportan d\u00f3lares, tiene una situaci\u00f3n fiscal bastante consolidada y cre\u00edble, est\u00e1 en mejores condiciones de salir pero si esperas mucho inevitablemente vas a tener problemas para salir porque vas a salir cuando la expectativa del mercado est\u00e9 en una devaluaci\u00f3n mucho mayor de la que deber\u00edas. Entonces el tiempo nos juega en contra. Podr\u00edamos haber salido bien el a\u00f1o pasado, todav\u00eda podemos salir bien este a\u00f1o pero la elecci\u00f3n te inhibe y, si esperas mucho, bueno, puede ser que no salgas tan bien del cerrojo cambiario. <\/mark> <\/p>\n

\n

Trump complic\u00f3 a todo el mundo y a nosotros tambi\u00e9n.<\/p>\n<\/blockquote>\n

-\u00bfEntonces hay chances de que haya un paquete para cubrir vencimientos y un poco de poder de fuego adicional que tranquilice el lado cambiario, combinado con un mejor momento del agro? <\/strong> <\/p>\n

-Yo creo que eso puede ayudar sin duda, creo que es probable y creo que el FMI no tiene excusas para no darlo. Pero eso no resuelve el problema, no s\u00e9 cu\u00e1nto te dura ese analg\u00e9sico, espero que te dure hasta octubre, y tampoco s\u00e9 qu\u00e9 es lo que va a hacer el gobierno despu\u00e9s de octubre. Entonces, el Fondo no te resuelve el problema pero te puede dar un puente, que ser\u00eda fr\u00e1gil, hasta octubre. Si estuviera en el Gobierno, estar\u00eda pensando qu\u00e9 hago el d\u00eda despu\u00e9s. <\/p>\n

-Algunos temen que, sin cambios en el cepo o en el tipo de cambio nominal, el Gobierno se patine los nuevos fondos del FMI en sostener un peso apreciado. Eso no creo que le guste mucho al mercado.<\/strong> <\/p>\n

-Ah\u00ed estar\u00edas violando las condiciones del programa del Fondo porque nunca te dar\u00eda toda esa plata anticipadamente para que la uses. No ser\u00edan, siguiendo la l\u00ednea de los programas del Fondo, todos d\u00f3lares de libre disponibilidad. Eso no quita que el Gobierno no lo haga: si vos ten\u00e9s una crisis cambiaria y tenes los d\u00f3lares ah\u00ed, posiblemente los uses.<\/mark> Es un riesgo que es parte de lo que se est\u00e1 discutiendo hoy con el Fondo, es parte de las razones por las cuales el Fondo es tan renuente a poner muchos d\u00f3lares anticipados. Qu\u00e9 es lo que va a pasar, no lo s\u00e9, es el futuro. Pero s\u00ed, est\u00e1 ese riesgo, sin duda. Sobre todo si el programa con el Fondo se queda a mitad de camino y dentro de tres meses ten\u00e9s de nuevo una renovada presi\u00f3n cambiaria.  <\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo est\u00e1s viendo la inflaci\u00f3n? El a\u00f1o pasado hubo una pared en un momento de 4%, que se tard\u00f3 un tiempo en perforar. Ahora parece que el programa choca con una pared de 2%. \u00bfCrees que se puede perforar el 2% eventualmente en los pr\u00f3ximos meses antes de las elecciones? <\/strong> <\/p>\n

-S\u00ed, se puede perforar. Hoy b\u00e1sicamente ten\u00e9s dos tipos de inflaci\u00f3n: de bienes y de servicios. La inflaci\u00f3n de bienes sigue m\u00e1s cerca al d\u00f3lar y ha sido menor hasta ahora, aunque est\u00e1 levantando un poco, sobre todo la de alimentos, lo cual es una mala se\u00f1al porque se supone que el ancla cambiaria te ayuda fundamentalmente a bajar la inflaci\u00f3n de bienes. La inflaci\u00f3n de servicios es b\u00e1sicamente salarios, si vos quisieras crecer a trav\u00e9s de un aumento de la demanda ten\u00e9s que recomponer salarios, pero eso es inflacionario del lado de los servicios, si quer\u00e9s contener salarios, que creo que es lo que quiere hacer el Gobierno, ten\u00e9s un crecimiento m\u00e1s d\u00e9bil porque la demanda por consumo se debilita. Es el t\u00edpico problema de s\u00e1bana corta. <\/strong>Si vos quer\u00e9s acelerar la baja de inflaci\u00f3n muy probablemente sea a expensas del salario real y el crecimiento, y es el Gobierno el que tiene que decidir c\u00f3mo ponderar esas prioridades. Pero, \u00bfpuede quedar debajo del 2%? S\u00ed, pero no hemos estabilizado del todo.<\/mark> Por dos motivos, primero porque todav\u00eda ten\u00e9s mucha de esa baja de inflaci\u00f3n est\u00e1 asociada a un percibido atraso cambiario, cuando recuperes eso vas a tener que incorporar parte de la correcci\u00f3n cambiaria a la inflaci\u00f3n y aparte porque, con la ponderaci\u00f3n actualizada, la inflaci\u00f3n est\u00e1 todav\u00eda un poco m\u00e1s por arriba del 2% porque deber\u00edas ponderar m\u00e1s los servicios que son los que m\u00e1s se ajustan. <\/strong>Yo te dir\u00eda que estamos un poco m\u00e1s all\u00e1 de mitad de camino, pero todav\u00eda no hemos llegado a la meta. Creo que esa meta la vas a alcanzar cuando tengas todo el gui\u00f3n de la segunda fase del programa. Solo con lo que hiciste el a\u00f1o pasado te qued\u00e1s un poco corto.  <\/p>\n

\"pesos\"
La inflaci\u00f3n baj\u00f3, pero se estabiliz\u00f3 en la zona de 2%-3% mensual<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Dec\u00edas que el pass-through hoy ser\u00eda m\u00e1s bajo que con Massa, que hay muchos deberes fiscales y hechos y se habla de un ajuste del tipo de cambio relativamente acotado: 10%, 15% o 20% a lo sumo. Esa transici\u00f3n hacia la fase 2 no deber\u00eda ser necesariamente turbulenta…<\/strong> <\/p>\n

-Pero ah\u00ed hay una confusi\u00f3n generalmente, cuando vos pens\u00e1s en el equilibrio cambiario, en general hay dos definiciones. La definici\u00f3n m\u00e1s tradicional piensa el tipo de cambio como un precio relativo, pens\u00e1s en el d\u00e9ficit de cuenta corriente, pens\u00e1s en la competitividad precio de tus productos. Ese tipo de cambio puede que est\u00e9, y estamos hablando de percepciones, un poco apreciado. Aunque ese tipo de cambio es distinto para diferentes sectores porque ten\u00e9s retenciones, ten\u00e9s diferentes niveles de productividad, etc. <\/strong>Pero el que define el tipo de cambio de equilibrio es el financiero, y ah\u00ed lo que ten\u00e9s que pensar es: si yo liberara las restricciones financieras y el cepo, \u00bfcu\u00e1l ser\u00eda el tipo de cambio que equilibrar\u00eda oferta y demanda? Y eso es mucho m\u00e1s dif\u00edcil de predecir, porque el equilibrio financiero es un problema de equilibrios m\u00faltiples, si yo pienso que va a subir compro y pienso que va a bajar, vendo, entonces depende mucho de c\u00f3mo sea tu manejo de las expectativas. Es muy dif\u00edcil decir cu\u00e1l es el equilibrio porque hay dos y vos quer\u00e9s ir al bueno l\u00f3gicamente, pero si manej\u00e1s mal las expectativas, si ves caer las reservas, si hay shocks externos, si ves que deval\u00faa Brasil, si te sube la tasa de inter\u00e9s en Estados Unidos, todo eso afecta negativamente al tipo de cambio de equilibrio financiero. Aparte ten\u00e9s una elecci\u00f3n en el medio, hay que ver c\u00f3mo te va, qui\u00e9n est\u00e1 enfrente, ten\u00e9s que ver c\u00f3mo cambia la actitud de los inversores que todav\u00eda est\u00e1n renuentes en invertir en Argentina, es decir, es muy dif\u00edcil de definir porque son dos n\u00fameros. <\/mark>El precio del d\u00f3lar en un equilibrio financiero bueno no est\u00e1 muy distante de donde est\u00e1s ahora, pero el malo es una crisis cambiaria.  <\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de los n\u00fameros y las series hist\u00f3ricas, las expectativas son claves…<\/strong> <\/p>\n

-Si present\u00e1s una visi\u00f3n consistente de c\u00f3mo va a ser tu pol\u00edtica monetaria y cambiaria, de c\u00f3mo va a ser tu pol\u00edtica en general, tu pol\u00edtica p\u00fablica, y segu\u00eds con este enfoque fiscal conservador, en el sentido de proteger el super\u00e1vit fiscal, yo creo que se puede salir sin duda. El tema es que en otras situaciones tambi\u00e9n podr\u00edamos haber salido y terminamos en crisis. La decisi\u00f3n depende del Gobierno y de c\u00f3mo maneja sus expectativas.  <\/p>\n

\n

 La gente ya le factur\u00f3 el 2% de inflaci\u00f3n y ahora quiere m\u00e1s.<\/p>\n<\/blockquote>\n

\u00bfC\u00f3mo est\u00e1s viendo la elecci\u00f3n? \u00bfCu\u00e1n importante es para los inversores que a Milei le vaya bien? M\u00e1s en particular, \u00bfc\u00f3mo juega el c\u00e1lculo del PRO? Porque donde van separados, como en CABA, hay que sumar LLA m\u00e1s el PRO dentro del campo del cambio…<\/strong> <\/p>\n

-Ese c\u00e1lculo es imposible, porque en muchas provincias van juntos, y es muy dif\u00edcil atribu\u00edrselo al Gobierno. Hoy est\u00e1s midiendo imagen del Gobierno, pero no intenci\u00f3n de voto de un candidato en particular, la transferibilidad de la imagen del Gobierno al voto a Milei, y del voto a Milei al voto de un candidato que el designe, no la conocemos. O sea, Milei puede tener intenci\u00f3n de voto alt\u00edsima, pero no estamos votando a Milei hoy. La transferencia de ese voto siempre es un misterio, que obviamente yo estoy incapacitado de descular. Tambi\u00e9n creo que la imagen de Milei est\u00e1 alta, pero se ha deteriorado un poco en los \u00faltimos meses gradualmente. No es nada anormal. Hay cansancio. La gente ya le factur\u00f3 el 2% de inflaci\u00f3n y ahora quiere m\u00e1s. Creo que la actividad econ\u00f3mica, si no repunta, en alg\u00fan momento le va a empezar a pegar. Creo que el efecto Libra, que es un caso que no se va a terminar de ir, b\u00e1sicamente porque lo tomaron Estados Unidos y ac\u00e1 va a seguir, no lo ayud\u00f3. En fin, hay una serie de aspectos que hacen que la imagen sigue siendo muy alta, pero no es la misma que hace 6 meses. Y despu\u00e9s, bueno, va a depender mucho de cu\u00e1les sean los candidatos de Milei. Yo creo que le va a ir bien, sobre todo porque no hay oposici\u00f3n. <\/p>\n

\"Javier
“La imagen de Milei sigue siendo muy alta, pero no es la misma que hace 6 meses”, advierte Levy Yeyati.<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

De todas maneras, las chances de que, pasada la noche electoral, haya una lectura de que el “populismo” pueda volver a ganar en 2027 son, vistas de hoy, bajas…<\/strong> <\/p>\n

-Depende del peronismo. Yo no creo que pueda ganar el kirchnerismo de vuelta. Yo creo que el peronismo no quiere que gane el kirchnerismo. Pero no terminan de hacer esa diferenciaci\u00f3n. Si en octubre, hay dos o tres candidatos peronistas que dicen ‘somos el poskirchnerismo y somos el nuevo peronismo’. Entonces no deber\u00eda ser problema de que ganara la oposici\u00f3n, ya sea peronista, PRO o radical o como quieras llamarlo. El problema es que, en la medida que esos candidatos peronistas siguen atados en imagen al kirchnerismo, lamentablemente el kirchnerismo s\u00ed espanta inversiones y las pone en situaci\u00f3n de espera. Y nosotros necesitamos esas inversiones de manera urgente para crecer y para acumular reservas. As\u00ed que el temor es eso, que si al peronismo le va bien, la imagen que quede de la elecci\u00f3n es que este peronismo es un kirchnerismo reacondicionado, pero kirchnerismo al fin.  <\/p>\n

\n

No creo que pueda ganar el kirchnerismo de vuelta y creo que el peronismo no quiere que gane el kirchnerismo. Pero no terminan de hacer esa diferenciaci\u00f3n.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Porque no es lo mismo el cordob\u00e9s Mart\u00edn Llaryora que Axel Kicillof…<\/strong> <\/p>\n

-Exactamente, Llaryora no deber\u00eda ser percibido como kirchnerista y creo que Kicillof sabe que \u00e9l tampoco deber\u00eda ser percibido como kirchnerista<\/strong>, pero le cuesta mucho m\u00e1s diferenciarse. <\/p>\n

Para algunos, est\u00e1 a la izquierda el kirchnerismo…<\/strong> <\/p>\n

-No me queda claro d\u00f3nde est\u00e1 Kicillof porque b\u00e1sicamente su discurso se ha adaptado mucho a su necesidad de mantener la relaci\u00f3n con el kirchnerismo. La verdad, yo no s\u00e9 hoy qu\u00e9 piensa, porque sus manifestaciones son b\u00e1sicamente pol\u00edticas, no es lo que \u00e9l piensa, sino es lo que necesita para mantener m\u00e1s o menos un frente unido y gobernar la provincia. Pero s\u00ed, no es el mejor aliciente para la inversi\u00f3n y si el kirchnerismo, con alguna de sus caras, hace una buena elecci\u00f3n, evidentemente el inversor va a hacer algo muy parecido a lo que hizo durante el gobierno de Cambiemos, que es esperar m\u00e1s tiempo para ver cu\u00e1nto dura el cambio ideol\u00f3gico pero eso es como un c\u00edrculo vicioso, porque si espera nos perjudica y si nos perjudica favorece a la oposici\u00f3n kirchnerista. <\/mark> \n<\/p>\n
\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En una Nueva York que transiciona sin convicci\u00f3n desde el invierno hacia la primavera, con sus famosos cerezos en flor pero con t\u00e9rmicas en la zona de 10\u00b0, el economista Eduardo Levy Yeyati reflexiona sobre la guerra comercial que inici\u00f3 Donald Trump, d\u00edas atr\u00e1s, con su populista “Liberation Day”. Levy Yeyati es Chief Economic Advisor […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":37133,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/37132"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=37132"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/37132\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/37133"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=37132"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=37132"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=37132"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}