{"id":36901,"date":"2025-03-31T22:33:00","date_gmt":"2025-03-31T22:33:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=36901"},"modified":"2025-03-31T22:33:00","modified_gmt":"2025-03-31T22:33:00","slug":"la-nueva-columna-de-domingo-cavallo-y-una-inquietante-advertencia-sobre-los-depositos-de-la-gente-en-los-bancos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=36901","title":{"rendered":"La nueva columna de Domingo Cavallo y una inquietante advertencia sobre los dep\u00f3sitos de la gente en los bancos"},"content":{"rendered":"
<\/div>\n

El financiamiento del FMI <\/strong>y de los dem\u00e1s organismos internacionales es muy importante para aventar el riesgo de default de la deuda externa, algo imprescindible para que disminuya la tasa de inter\u00e9s que Argentina debe pagar para acceder al mercado de capitales en monedas convertibles.<\/strong> Es decir, para que el riesgo pa\u00eds que hoy est\u00e1 entre 700 y 800 puntos b\u00e1sicos, pueda descender al rango 200-300 que consiguen la mayor parte de nuestros vecinos. <\/p>\n

Pero el financiamiento del FMI no puede sustituir el esfuerzo que Argentina debe hacer para asegurar el equilibrio de las cuentas externas y conseguir que la estabilidad cambiaria permita consolidar el proceso de desinflaci\u00f3n.<\/mark> <\/p>\n

Pensar en el uso de las reservas externas conseguidas a trav\u00e9s de los organismos financieros internacionales para intervenir en el mercado cambiario e inducir o mantener una apreciaci\u00f3n exagerada del peso (tambi\u00e9n llamado vulgarmente “atraso cambiario”) <\/strong>es contraproducente y puede significar el fracaso del proceso de desinflaci\u00f3n. <\/p>\n

La simple continuidad del manejo cambiario y el uso de reservas que pertenecen a los depositantes de d\u00f3lares en el sistema bancario para intervenir tanto en el mercado cambiario oficial como en los mercados pseudo libres (CCL y MEP) no conduce a consolidar el clima de desinflaci\u00f3n. <\/mark> <\/p>\n

Una definici\u00f3n clara de las reglas a la que se sujetaran las pol\u00edticas monetaria y cambiaria debe ser parte integral del programa que se acuerde con el FMI. El gobierno est\u00e1 en condici\u00f3n de hacerlo con \u00e9xito. <\/p>\n

Hacia un mercado \u00fanico y libre de cambio<\/strong><\/h2>\n

El presidente Milei siempre menciona que en alg\u00fan momento se debe salir del cepo y que el sistema monetario debe ser de competencia de monedas. <\/mark>Esto significa que el objetivo final de la organizaci\u00f3n cambiaria es un mercado \u00fanico y libre de cambios, con el d\u00f3lar y el peso como monedas convertibles, es decir sin restricciones para ser usadas como medios de pago e instrumentos de canalizaci\u00f3n del ahorro hacia la inversi\u00f3n. <\/p>\n

El funcionamiento actual del sistema monetario y cambiario est\u00e1 todav\u00eda lejos de ese ideal. Hay multiplicidad de mercados y ninguno es completamente libre. Los mercados CCL y MEP enfrentan tantas restricciones como el mercado oficial y el Banco Central interviene en todos ellos utilizando reservas. <\/p>\n

Argumentar que se pasar\u00e1 del actual sistema a un mercado \u00fanico y libre de cambios sin ning\u00fan sobresalto cambiario y con el tipo de cambio oficial ajust\u00e1ndose al 1% mensual para llegar a un tipo de cambio unificado y fijo puede tener el efecto no deseado de generar desconfianza.<\/mark> <\/p>\n

Por esa raz\u00f3n es imprescindible que el gobierno explique c\u00f3mo ser\u00e1 el tr\u00e1nsito de la situaci\u00f3n actual al mercado \u00fanico y libre de cambios con competencia de monedas. <\/p>\n

En la transici\u00f3n es inconducente razonar con el paradigma del tipo de cambio fijo<\/strong><\/h2>\n

Hasta el momento en que el ministro Caputo habl\u00f3 de un nuevo sistema monetario y cambiario, era evidente que el equipo Milei-Caputo-Bausili razonaba con el paradigma del tipo de cambio fijo descripto en detalle por Ricardo Arriazu. <\/p>\n

Dicho paradigma se basa en la observaci\u00f3n emp\u00edrica de que todos los planes de estabilizaci\u00f3n exitosos incluyeron al menos un per\u00edodo inicial de tipo de cambio fijo y de que, adem\u00e1s de equilibrio monetario y fiscal, el proceso de desinflaci\u00f3n requiere fijaci\u00f3n del tipo de cambio y excluir cualquier sobresalto cambiario. <\/p>\n

Seg\u00fan este paradigma, el equilibrio de las cuentas externas se lograr\u00e1 por efecto del propio equilibrio fiscal y monetario y por la constataci\u00f3n de los operadores del mercado de que en el futuro las exportaciones energ\u00e9ticas, minerales, agropecuarias y de industrias basadas en el conocimiento van a generar abundancia de d\u00f3lares y fuerte acumulaci\u00f3n de reservas.<\/mark> <\/p>\n

Lo que esta descripci\u00f3n del paradigma oculta es que, en los planes de estabilizaci\u00f3n exitosos, verbigracia el plan de convertibilidad, el tipo de cambio que se fij\u00f3 ya era un tipo de cambio \u00fanico y que los mecanismos de diferenciaci\u00f3n cambiario que exist\u00edan (retenciones a las exportaciones y elevados y variables aranceles de importaci\u00f3n) se eliminaron de cuajo al inicio mismo del plan de estabilizaci\u00f3n. Adem\u00e1s, exist\u00eda completa libertad para el movimiento de capitales, asegurada precisamente por la regla de convertibilidad que obligaba a que cualquier emisi\u00f3n de pesos estuviera respaldada por entrada de reservas al Banco Central. <\/p>\n

Fue precisamente esta caracter\u00edstica del plan de convertibilidad que permiti\u00f3 que la fijaci\u00f3n del tipo de cambio, adem\u00e1s de ayudar al cambio de expectativas y a quebrar la inercia inflacionaria, indujera una fuerte entrada de d\u00f3lares a la econom\u00eda formal, ya sea como dep\u00f3sitos en d\u00f3lares en el sistema financiero o como canje de d\u00f3lares por pesos emitidos por el Banco Central. <\/p>\n

La diferencia con el control del tipo de cambio que acompa\u00f1\u00f3 al plan de estabilizaci\u00f3n de Milei-Caputo-Bausili es que para sostenerse requiri\u00f3 y sigue requiriendo uso de reservas escasas del Banco Central y se basa en el sostenimiento de un tipo de cambio que no es \u00fanico ni libre. Este control del tipo de cambio es conceptualmente un tipo de fijaci\u00f3n blanda (tablita cambiaria) que pretende terminar en una fijaci\u00f3n dura, pero que no tiene mecanismos que aseguren que cuando se logre esa fijaci\u00f3n, el tipo de cambio ser\u00e1 \u00fanico e inducir\u00e1 entradas netas de capitales (y no salidas como las que vienen ocurriendo desde el segundo semestre de 2024, acentuadas en el primer trimestre de 2025). <\/p>\n

Por supuesto que, si se logra unificar el mercado cambiario y permitir el libre movimiento de capitales, es decir si se consigue que tanto el peso como el d\u00f3lar se transformen en monedas libremente convertibles, la fijaci\u00f3n del tipo de cambio que no s\u00f3lo act\u00fae como ancla del sistema de precios nominales, sino que induzca la entrada neta de capitales para acumular reservas, se habr\u00e1 logrado consolidar el proceso de desinflaci\u00f3n. Pero no se llegar\u00e1 a esta situaci\u00f3n si se pregona que cualquier salto cambiario pondr\u00e1 en marcha un proceso hiperinflacionario como parecen creer en el equipo econ\u00f3mico. <\/p>\n

Mi sugerencia sobre c\u00f3mo manejar el per\u00edodo de transici\u00f3n, sigue siendo la de mis informes al 30 de noviembre, 31 de diciembre de 2024, al 31 de enero y 28 de febrero de 2025, que por brevedad no voy a repetir aqu\u00ed <\/p>\n

\u00bfTipo de cambio fijo o flotaci\u00f3n a la peruana?<\/strong><\/h2>\n

Esta es una decisi\u00f3n que el gobierno deber\u00e1 tomar cuando llegue el momento de la unificaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n del mercado cambiario y comience a funcionar la competencia de monedas. <\/p>\n

No es necesario que se anticipe ahora. Si para ese momento a\u00fan existe inercia inflacionaria, la fijaci\u00f3n del tipo de cambio ser\u00e1 probablemente lo m\u00e1s conveniente, al menos por un per\u00edodo inicial. Claro que en ese caso tendr\u00e1 que dise\u00f1arse un sistema que, como la convertibilidad de los 90, asegure la sostenibilidad del tipo de cambio fijo. <\/p>\n

Si para el comienzo del mercado \u00fanico y libre ya no existe inercia inflacionaria, lo m\u00e1s conveniente probablemente ser\u00e1 ir a una flotaci\u00f3n a la peruana. La ventaja de este tipo de flotaci\u00f3n es que permite cierta flexibilidad cambiaria como para atenuar el efecto de shocks externos, pero requiere que el Banco Central tenga reservas como para evitar las fluctuaciones cambiarias que corran el riesgo de espiralizarse. Adem\u00e1s, la pol\u00edtica monetaria del Banco Central deber\u00e1 utilizar como instrumentos los encajes bancarios diferenciales y las operaciones de mercado abierto, tanto con bonos en pesos como con bonos en d\u00f3lares para inducir tasas de inter\u00e9s que ayuden a preservar la estabilidad cambiaria en un sentido tendencial. <\/p>\n

La propiedad del plan econ\u00f3mico<\/strong><\/h2>\n

En un reportaje reciente, el viceministro Jos\u00e9 Luis Daza destac\u00f3 que el plan de estabilizaci\u00f3n que se aplic\u00f3 desde que asumi\u00f3 el presidente Milei es claramente propiedad del equipo econ\u00f3mico y no fue dise\u00f1ado por el FMI.<\/mark> Es muy importante que la forma en que el gobierno comunique los cambios que va a introducir en el esquema cambiario pongan de manifiesto que se hacen por convicci\u00f3n y no por imposici\u00f3n de aquella instituci\u00f3n. <\/p>\n

La comunicaci\u00f3n de los cambios por el momento ha sido confusa y hace pensar que la palabra final la tiene el FMI. <\/strong>Es una l\u00e1stima, porque si es como dice Daza, eso no es as\u00ed. Un gobierno como el del presidente Milei que procura hacer cambios profundos debe comunicarlo con convicci\u00f3n. En ese caso el FMI seguramente acompa\u00f1ar\u00e1 la decisi\u00f3n del gobierno argentino.   <\/p>\n

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La columna fue publicada en el blog de Domingo Cavallo: https:\/\/www.cavallo.com.ar<\/i> <\/p>\n

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