{"id":35035,"date":"2025-02-11T21:42:00","date_gmt":"2025-02-11T21:42:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=35035"},"modified":"2025-02-11T21:42:00","modified_gmt":"2025-02-11T21:42:00","slug":"en-ano-electoral-se-pausan-las-correcciones-y-el-rally","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=35035","title":{"rendered":"\u00bfEn a\u00f1o electoral se pausan las correcciones? \u00bfY el rally?"},"content":{"rendered":"
<\/div>\n

Lo que el Gobierno logr\u00f3 en su primer a\u00f1o de administraci\u00f3n, con minor\u00edas en ambas c\u00e1maras, sin lugar a duda quedar\u00e1 para la historia. <\/strong> <\/p>\n

Para la gente de a pie, avanz\u00f3 significativamente en domar la inflaci\u00f3n y estabiliz\u00f3 los d\u00f3lares financieros. Para el mercado, consigui\u00f3 el mayor super\u00e1vit primario y financiero desde 2008. <\/mark>Y, pese a la lo que podr\u00eda entenderse como fragilidad pol\u00edtica al inicio, logr\u00f3 aprobar la Ley Bases junto con el RIGI<\/strong>.  <\/p>\n

La cuenta pendiente es lo cambiario<\/strong>, y la velocidad con la que se avanz\u00f3 en 2024 no parece ser la misma que la de este 2025.  <\/p>\n

As\u00ed, todo parecer\u00eda indicar que una eventual salida del cepo quedar\u00eda pausada al menos hasta pasadas las elecciones de octubre. Por ende, tras el <\/strong>rally<\/strong><\/i> del 2024 y con la campa\u00f1a electoral en marcha, la perspectiva para la deuda soberana <\/strong>hard dollar<\/strong><\/i> carece de <\/strong>drivers <\/strong><\/i>significativos de corto plazo, m\u00e1s all\u00e1 de lo que podr\u00eda implicar un posible acuerdo con el FMI.<\/strong> <\/p>\n

Mientras tanto, el Tesoro intenta adelantarse a la volatilidad t\u00edpica previa a las elecciones. Por un lado, busca incentivar la acumulaci\u00f3n de reservas mediante una baja transitoria de las retenciones, alentando a los productores a vender stocks<\/i> y adelantar la liquidaci\u00f3n de este a\u00f1o, mientras mantiene el spread<\/i> tasa-crawl<\/i> para comprar d\u00f3lares v\u00eda ejecuci\u00f3n de pr\u00e9stamos en moneda extranjera.  <\/p>\n

Por otro lado, contin\u00faa con su cruzada frente a la inflaci\u00f3n.   <\/p>\n

En cuanto a la discusi\u00f3n sobre el nivel de tipo de cambio real, el debate tom\u00f3 m\u00e1s temperatura luego de la reducci\u00f3n a la mitad del crawl a 1% en febrero<\/strong>, y de la \u00faltima nota del Presidente asegurando que no existe tal cuesti\u00f3n como la de atraso cambiario. Aun as\u00ed, si bien hay s\u00edntomas evidentes de apreciaci\u00f3n<\/strong>, esto no implica que la din\u00e1mica no pueda sostenerse. Tal como se demostr\u00f3 en diciembre y enero, el BCRA no duda en usar su liquidez para defender el nivel del FX.  <\/p>\n

Seg\u00fan la presentaci\u00f3n que dio Vladimir Werning<\/strong>, vicepresidente del BCRA, en Londres, entre diciembre y el 16 de enero, el BCRA us\u00f3 US$944 millones para defender el tipo de cambio. <\/strong><\/mark> <\/p>\n

A priori, estos niveles de intervenci\u00f3n no lucen sostenibles<\/strong>, si se toma en cuenta la liquidez con la que cuenta el BCRA (aproximadamente US$ 11.499 millones) y que el Tesoro enfrenta vencimientos en moneda dura por US$11.543 millones en 2025. Pero m\u00e1s all\u00e1 de esto, hay que entender que enero y diciembre son meses con alta demanda estacional de d\u00f3lares, por lo que esta tendencia deber\u00eda normalizarse en los pr\u00f3ximos meses.  <\/p>\n

\u00bfY el Fondo nos da una mano? <\/strong>S\u00ed, pero el panorama es complejo. Alejandro Werner<\/mark>, exdirector del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI y responsable del Stand-By Agreement (SBA) que el Gobierno de Mauricio Macri firm\u00f3 en 2018<\/a>, public\u00f3 un art\u00edculo en el Peterson Institute for International Economics, donde analiza tres posibles desenlaces.  <\/p>\n

\n

Es dif\u00edcil prever una compresi\u00f3n agresiva del riesgo pa\u00eds como la que vimos el a\u00f1o pasado <\/p>\n<\/blockquote>\n

El tercero parecer\u00eda ser el m\u00e1s conveniente para ambas partes: el FMI podr\u00eda brindar un SBA de corto plazo a Argentina para cubrir el pago de intereses por aproximadamente US$ 2.520 millones, lo que permitir\u00eda, por estatuto, que otros organismos multilaterales hagan el similar por US$2.630 millones adicionales en servicio de deuda.<\/strong> Luego de las elecciones, se negociar\u00eda un programa m\u00e1s robusto<\/strong> (probablemente un Extended Fund Facility) con fondos frescos y un Gobierno con menores incentivos para mantener los controles de capital. <\/p>\n

En este contexto, es dif\u00edcil prever una compresi\u00f3n agresiva del riesgo pa\u00eds como la que vimos el a\u00f1o pasado<\/strong> <\/mark>(-1.272 pbs en 2024 y +42 pbs YTD). Dicho de otra forma, un desplazamiento en paralelo hacia abajo de la curva de rendimientos de los bonos soberanos hard dollar<\/i>. Aqu\u00ed vale diferenciar entre el corto y el largo plazo.  <\/p>\n

Por ahora, el presidente Javier Milei mantiene una imagen positiva alta, lo que lo encamina a una buena elecci\u00f3n<\/mark>, clave para la supervivencia de un nuevo partido. La historia en Latinoam\u00e9rica muestra que los outsiders<\/i> que no logran consolidar su poder en las elecciones de medio t\u00e9rmino suelen quedar debilitados.  <\/p>\n

    \n
  • Casos como Jair Bolsonaro en Brasil, que perdi\u00f3 apoyo en el Congreso en 2020, o Pedro Castillo en Per\u00fa, cuya falta de respaldo legislativo aceler\u00f3 su ca\u00edda, son ejemplos claros.<\/li>\n<\/ul>\n

    Por lo tanto, una buena elecci\u00f3n es un <\/strong>driver<\/strong><\/i> clave<\/strong>, y otro \u2014que podr\u00eda darse fines del 2025 o 2026\u2014 es la salida del cepo<\/strong>. Recordemos que la conversi\u00f3n de moneda sin restricciones es un requisito fundamental <\/mark>tanto para las calificadoras de riesgo, como para las empresas que realizan \u00edndices burs\u00e1tiles. En este sentido, su eliminaci\u00f3n podr\u00eda destrabar la reclasificaci\u00f3n de Argentina por parte de MSCI<\/strong>, pasando de mercado de frontera a emergente. Este cambio permitir\u00eda que muchos ETFs y fondos indexados de mercados emergentes, que replican \u00edndices como los de MSCI o FTSE, se vean obligados a rebalancear sus carteras e incorporar bonos argentinos. <\/p>\n

    Bajo este escenario, el tramo largo de la curva de Globales presenta mayor atractivo que el corto por efecto <\/mark>duration<\/mark><\/i>, ya que a\u00fan hay margen para una compresi\u00f3n adicional del riesgo pa\u00eds a niveles pre-2019. <\/mark> <\/p>\n

    Sin embargo, es interesante analizar qu\u00e9 podr\u00eda pasar con la din\u00e1mica previa a las elecciones. En lo que va del a\u00f1o, la curva volvi\u00f3 a invertirse, y m\u00e1s all\u00e1 de que el riesgo pa\u00eds pueda lateralizar en el corto plazo, esta podr\u00eda volver a aplanarse. <\/strong>Aqu\u00ed es donde aparece una oportunidad t\u00e1ctica para los inversores, rotando una proporci\u00f3n de su posici\u00f3n en soberanos largos hacia los m\u00e1s cortos (GD29 & GD30), esperando que la curva vuelva a aplanarse.  <\/p>\n

    De ser este el pr\u00f3ximo paso, el movimiento hacia este tramo de la curva podr\u00eda brindar un retorno total a un mes de 4,2% y 3,5%, en caso de volver a los rendimientos de diciembre de 2024. <\/p>\n

    <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Lo que el Gobierno logr\u00f3 en su primer a\u00f1o de administraci\u00f3n, con minor\u00edas en ambas c\u00e1maras, sin lugar a duda quedar\u00e1 para la historia.  Para la gente de a pie, avanz\u00f3 significativamente en domar la inflaci\u00f3n y estabiliz\u00f3 los d\u00f3lares financieros. Para el mercado, consigui\u00f3 el mayor super\u00e1vit primario y financiero desde 2008. Y, pese […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":35036,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/35035"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=35035"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/35035\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/35036"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=35035"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=35035"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=35035"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}