{"id":34556,"date":"2025-01-30T21:00:00","date_gmt":"2025-01-30T21:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=34556"},"modified":"2025-01-30T21:00:00","modified_gmt":"2025-01-30T21:00:00","slug":"santiago-bulat-argentina-no-va-a-ser-la-estrella-de-los-emergentes-hasta-que-no-elimine-las-restricciones-cambiarias","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=34556","title":{"rendered":"Santiago Bulat: “Argentina no va a ser la estrella de los emergentes hasta que no elimine las restricciones cambiarias”"},"content":{"rendered":"

“La medida m\u00e1s popular que puede lograr el gobierno de Milei es consolidar el efecto de desinflaci\u00f3n<\/strong>“, asegura Santiago Bulat<\/strong>, economista jefe del Grupo IDEA y socio de Invecq, la consultora que dirige junto a Esteban Domecq y Mat\u00edas Surt. Asimismo, pronostica que en 2025 la inflaci\u00f3n “va a descender bastante fuerte: entre 25% y 30%”. <\/p>\n

En cuanto a los salarios, considera que “todav\u00eda tienen margen para recuperar sin que necesariamente disparen los costos”. \u00bfY el ajuste? “No queda mucho para ajustar en esta econom\u00eda”, aclara el economista, que adem\u00e1s tiene una maestr\u00eda en Desarrollo Econ\u00f3mico por Sussex University. <\/p>\n

Respecto a la salida del cepo, opina que “para la habilitaci\u00f3n de nuevos negocios e incluso para que entren nuevos fondos de inversi\u00f3n a comprar bonos en Argentina, muy probablemente haga falta eliminar las restricciones cambiarias para que el pa\u00eds siga subiendo de categor\u00eda”. A su vez, agrega que si el pa\u00eds quiere “atraer proyectos de inversi\u00f3n a largo plazo, deber\u00eda permitir la libre salida de capitales”.<\/mark> <\/p>\n

Desde Londres, donde se encuentra de paso, Bulat sigue de cerca la econom\u00eda argentina y analiza el escenario pol\u00edtico con la audacia perceptiva de quien sabe leer entre l\u00edneas y la cautela expresiva de quien prefiere ayudar a comprender antes que polemizar. <\/p>\n

Si Argentina quiere que el peso sea atractivo, \u00bfqu\u00e9 incentivos tiene que ofrecer? \u00bfPuede Milei levantar el cepo sin generar la misma presi\u00f3n devaluatoria que sufri\u00f3 Macri en 2018? Cu\u00e1nto necesita el gobierno para hacerlo y qu\u00e9 riesgos corre si se apura. \u00bfMilei est\u00e1 dispuesto a romper el Mercosur? \u00bfC\u00f3mo impacta la guerra comercial entre China y Estados Unidos en la regi\u00f3n? <\/p>\n

\"Santiago
Santiago Bulat tiene 30 a\u00f1os, es economista y socio de Invecq, la consultora que dirige junto a Esteban Domecq y Mat\u00edas Surt.<\/figcaption><\/figure>\n

\u2014\u00bfC\u00f3mo cre\u00e9s que el desempe\u00f1o econ\u00f3mico del gobierno en los pr\u00f3ximos meses puede impactar en su resultado electoral? \u00bfQu\u00e9 variables te parecen clave para entender esa relaci\u00f3n?<\/strong> <\/p>\n

\u2014Bajar la inflaci\u00f3n es una medida muy popular. <\/mark>Si la inflaci\u00f3n sigue comprimiendo, veo que al gobierno le puede ir mejor. Sigo los \u00edndices de Di Tella, y el \u00faltimo dato de confianza del consumidor tambi\u00e9n dio al alza en enero. Est\u00e1 alcanzando buenos niveles: ya super\u00f3 todo el promedio de Alberto Fern\u00e1ndez y est\u00e1 bastante m\u00e1s cerca del de Macri en su momento, con lo cual el gobierno est\u00e1 bien posicionado. <\/p>\n

De cara a las elecciones, uno analiza diputados, senadores, y ve que el gobierno tiene mucho para ganar en el Senado y bastante tambi\u00e9n en Diputados. Pero en el Senado pr\u00e1cticamente no tiene ninguna renovaci\u00f3n, porque mantiene los seis senadores que ya tiene y tiene todo por ir a ganarle a Uni\u00f3n por la Patria, que renueva m\u00e1s o menos 14 de los 24 esca\u00f1os en juego. Son un mont\u00f3n de bancas donde puede ganar terreno. <\/p>\n

Si bien no llega a las mayor\u00edas, quedar\u00eda mucho mejor posicionado. Tiene un buen panorama por delante si se consolidara el efecto de desinflaci\u00f3n, que es, b\u00e1sicamente, la medida m\u00e1s popular que podr\u00edan lograr hoy.<\/mark> Sobre todo va a ser un a\u00f1o en el que la econom\u00eda va a crecer. Entonces, si logran mantener m\u00e1s o menos ese rumbo, llegan bien parados para las elecciones. <\/p>\n

Me cuesta analizar la parte no econ\u00f3mica: todos estos dichos sobre la homosexualidad, el feminismo, etc. Sinceramente, no s\u00e9 bien c\u00f3mo pega, no lo tengo muy claro. Pero estrictamente en lo econ\u00f3mico van bien. <\/p>\n

\"Luis
El presidente Javier Milei y el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo. <\/figcaption><\/figure>\n

\u2014Dijiste que el gobierno tiene mucho para ganar en el Senado frente a Uni\u00f3n por la Patria. \u00bfCre\u00e9s que tambi\u00e9n puede sacarle bancas al PRO?<\/strong> <\/p>\n

\u2014Es que el PRO no s\u00e9 si va a ser un aliado o no en las listas. Pero si esa alianza no se concreta, el PRO renueva solo tres senadores, de un total de 24 que se renuevan. No es la gran proporci\u00f3n. En Diputados s\u00ed representa m\u00e1s o menos el 20% de lo que se pone en juego. El PRO tiene 25 diputados que se van a renovar, que representan el 20% del total de bancas en disputa en esta elecci\u00f3n. <\/p>\n

Hoy el que m\u00e1s tiene para perder es Uni\u00f3n por la Patria. <\/mark>El peronismo tiene 104 diputados y 33 senadores, pero puede llegar a perder mucho de lo que est\u00e1 en juego. En el peor escenario, podr\u00eda perder hasta 14 senadores y 52 diputados. El impacto puede ser grande si pierde ambas mayor\u00edas. Y eso ser\u00eda un cambio de escenario. <\/p>\n

La medida m\u00e1s popular termina siendo si el gobierno baja o no la inflaci\u00f3n. De hecho, el a\u00f1o pasado recorr\u00ed bastante la Argentina y pregunt\u00e9 mucho sobre las formas del presidente: que putee o que cierre el INADI les importaba poco y nada a las personas con las que habl\u00e9. Hoy las formas del presidente no son la prioridad.<\/strong><\/mark> <\/p>\n

No digo que eso no pueda cambiar y que eventualmente pase a ser un tema central, pero hoy lo m\u00e1s popular es la posibilidad de vivir de una manera ordenada un tiempo<\/mark>, que exista cr\u00e9dito, mayor acceso a bienes. Eso hoy le gana a todo lo que, en una sociedad m\u00e1s ordenada, despu\u00e9s le podr\u00edamos empezar a exigir al gobierno.  <\/p>\n

\u2014El <\/strong>informe<\/strong><\/a> de Invecq del 17 de enero plantea una disyuntiva clave para el equipo econ\u00f3mico de <\/strong>Caputo<\/strong><\/a>: o pone un “techo” a las negociaciones paritarias en pleno a\u00f1o electoral, o deja que la recuperaci\u00f3n de los ingresos se consolide a costa de mayor inflaci\u00f3n. \u00bfC\u00f3mo cre\u00e9s que el gobierno va a manejar esta tensi\u00f3n?<\/strong> <\/p>\n

\u2014Cuando analizo algunos indicadores que anticipan c\u00f3mo ser\u00e1 la inflaci\u00f3n, miro tres cosas. Los salarios, el tipo de cambio oficial \u2014aunque el paralelo tambi\u00e9n importa\u2014, y las tarifas. <\/p>\n

Hoy la cobertura tarifaria es muy alta. La mayor parte del ajuste ya se hizo, aunque todav\u00eda queda ver, en abril o mayo, c\u00f3mo se definir\u00e1 el nuevo sistema para los distintos segmentos. De los tres pilares que mueven la inflaci\u00f3n\u2014salarios, tipo de cambio y tarifas\u2014, dos ya fueron acomodados en 2024, por lo que no necesariamente tienen que presionar la inflaci\u00f3n en 2025. <\/p>\n

El tipo de cambio va a ir a un crawling<\/i> del 1%. La tendencia es que la inflaci\u00f3n se vaya acomodando m\u00e1s hacia ese tipo de cambio. El ancla cambiaria sirve, siempre y cuando sea cre\u00edble. En 2023, Massa<\/a> tuvo el tipo de cambio clavado desde agosto hasta diciembre y, aun as\u00ed, la inflaci\u00f3n fue del 12% mensual, porque las expectativas estaban completamente rotas. Pero si logran consolidar expectativas, el crawling<\/i> del 1% sirve. <\/p>\n

Dado que hay dos de los tres factores bastante anclados\u2014las tarifas porque ya se ajustaron (aunque resta definir la estrategia tarifaria que sigue) y el tipo de cambio porque se deval\u00faa al 1%\u2014, los salarios todav\u00eda tienen margen para recuperar sin que necesariamente disparen los costos como pas\u00f3 en 2024.<\/mark>  <\/p>\n

Los que la van a tener m\u00e1s complicada son los que operaron con m\u00e1rgenes de ganancia muy bajos en 2024 y ahora necesitan recuperarlos. Pero hay otros que ya van a poder dar aumentos salariales sin que los costos les golpeen tanto la puerta. <\/p>\n

\"Santiago
Santiago Bulat, junto a Esteban Domecq y Mat\u00edas Surt, con quienes dirige la consultora Invecq.<\/figcaption><\/figure>\n

\u2014<\/strong>Alejandro Radonjic<\/strong><\/a>, director de <\/strong>El Economista<\/strong><\/i>, le <\/strong>pregunt\u00f3<\/strong><\/a> a Nicol\u00e1s Guaia si la baja del <\/strong>crawling peg<\/strong><\/i> del 2% al 1% cambia mucho la proyecci\u00f3n de inflaci\u00f3n para 2025. Guaia respondi\u00f3 que su estimaci\u00f3n ronda el 22%. \u00bfCoincid\u00eds con esta proyecci\u00f3n o cre\u00e9s que la inflaci\u00f3n podr\u00eda ser mayor o menor? <\/strong> <\/p>\n

\u2014Va a ser clave lo que suceda con la brecha cambiaria y, desde nuestra consultora, Invecq<\/a>, creemos que va a haber un desarme del cepo algo m\u00e1s acelerado despu\u00e9s de las elecciones. Si eso ocurre entre noviembre y diciembre, podr\u00eda haber un salto algo mayor del tipo de cambio. Si el gobierno entra en un programa con el Fondo, con bandas, por ejemplo, que habiliten algo m\u00e1s de volatilidad cambiaria, eso puede generar un aumento de precios sobre el final de 2025. Si esto no ocurre, creemos que la inflaci\u00f3n va a descender bastante fuerte: hoy el pron\u00f3stico es de entre 25% y 30%.<\/mark> <\/strong>Hay que monitorear la brecha, que va a ser un factor clave, y, reitero, la forma en que se haga el ajuste de tarifas. <\/p>\n

Otro factor que puede afectar en algo el n\u00famero de inflaci\u00f3n final es si cambian el \u00edndice de precios al consumidor del Indec. Si este a\u00f1o se hubieran modificado las ponderaciones, la inflaci\u00f3n hubiera sido m\u00e1s alta. <\/p>\n

\u2014Levantar el cepo puede tener un impacto pol\u00edtico fuerte, m\u00e1s si se mira lo que pas\u00f3 con <\/strong>Macri<\/strong><\/a> en 2018, cuando eso termin\u00f3 en devaluaciones. \u00bfTiene sentido arriesgarse a sacarlo ahora que la econom\u00eda est\u00e1 m\u00e1s ordenada, la inflaci\u00f3n baja, el d\u00f3lar est\u00e1 controlado y las encuestas son buenas? <\/strong> <\/p>\n

\u2014Hay que distinguir algunos matices entre un mandato y el otro. Cuando Macri levant\u00f3 el cepo, logr\u00f3 credibilidad en una primera instancia y entraron muchos d\u00f3lares de afuera, de capitales extranjeros, comprando deuda argentina. Ven\u00edan, dejaban los d\u00f3lares y con eso se planchaba el tipo de cambio. De hecho, en 2017 el tipo de cambio qued\u00f3 por debajo de la inflaci\u00f3n sin cepo cambiario, algo que parec\u00eda inalcanzable en Argentina. Eso se dio porque el gobierno de Macri ven\u00eda ampliando su d\u00e9ficit de cuenta corriente: hab\u00eda m\u00e1s importaciones que exportaciones, pero al mismo tiempo ingresaban muchos d\u00f3lares de la cuenta financiera. Pese a que el d\u00e9ficit era alto, alguien lo financiaba: el gobierno tomaba deuda en el exterior para cubrir el d\u00e9ficit fiscal. Cuando ese proceso se dio vuelta y, en abril de 2018, los fondos financieros decidieron salir de Argentina\u2014por la sequ\u00eda, la tasa de inter\u00e9s y otros factores\u2014, hubo una presi\u00f3n fuerte para fugar capitales.  <\/p>\n

Hoy, si se miran las estad\u00edsticas de inversi\u00f3n extranjera directa y de inversi\u00f3n en cartera, los n\u00fameros son bajos. Para hacer un paralelismo, la inversi\u00f3n de “cartera”, es decir en activos financieros de deuda, hab\u00eda aumentado en los dos primeros a\u00f1os por US$ 80.000 millones y ac\u00e1 van tan solo US$ 9.000 millones. Adem\u00e1s, el fisco no tiene d\u00e9ficit fiscal, por lo que el gobierno no necesita financiamiento externo permanente que, de un d\u00eda para otro, pueda retirarse. <\/mark>Naturalmente, la presi\u00f3n de estos fondos para salir es menor. <\/p>\n

En 2018, hubo una suba del tipo de cambio de m\u00e1s del 90%, con una p\u00e9rdida de reservas de US$ 15.000 millones. Hoy es dif\u00edcil ver que ese escenario pueda repetirse, incluso levantando el cepo. Milei habla de US$ 11.000 millones como el monto necesario para hacerlo. Desde la consultora hicimos una estimaci\u00f3n sobre por qu\u00e9 podr\u00eda ser ese n\u00famero: la deuda comercial impaga ronda los US$ 7.000 millones. Si se consideran los dividendos que podr\u00edan querer girar las compa\u00f1\u00edas, en base a sus ganancias y a lo que se ha girado en otros momentos de la historia, el n\u00famero da aproximadamente US$ 5.000 millones. Sumando ambos factores, se llega a los US$ 11.000 o US$ 12.000 millones que saldr\u00edan del pa\u00eds si se levantara el cepo cambiario. La raz\u00f3n principal para mantener el cepo es ese monto, m\u00e1s que la necesidad de financiar el d\u00e9ficit fiscal, que no est\u00e1 presente en este contexto. Por eso Milei le pone un n\u00famero tan preciso a lo que necesita para salir del cepo. <\/p>\n

\"Mensajes
Sobre Javier Milei y Mauricio Macri, Santiago Bulat se\u00f1ala la importancia de distinguir matices entre un mandato y el otro: “En 2018, hubo una suba del tipo de cambio de m\u00e1s del 90%, con una p\u00e9rdida de reservas de US$ 15.000 millones. Hoy es dif\u00edcil ver que ese escenario pueda repetirse, incluso levantando el cepo”.<\/figcaption><\/figure>\n

\u2014\u00bfPor qu\u00e9 ser\u00eda m\u00e1s positivo para la Argentina salir del cepo en lugar de mantenerlo?<\/strong> <\/p>\n

\u2014Si bien 2025 va a ser un a\u00f1o de crecimiento: la econom\u00eda, estad\u00edsticamente, va a crecer por distintos sectores que van a traccionar; lo cierto es que, a largo plazo, si un alem\u00e1n viene a Sudam\u00e9rica y compara Argentina, Brasil o Chile, no va a invertir en el pa\u00eds que tiene control de capitales y que no le permite girar sus dividendos a su casa matriz. Y hoy ese pa\u00eds es Argentina. <\/p>\n

Para la habilitaci\u00f3n de nuevos negocios e incluso para que entren nuevos fondos de inversi\u00f3n a comprar bonos en Argentina, muy probablemente haga falta eliminar las restricciones cambiarias para que el pa\u00eds siga subiendo de categor\u00eda.<\/mark> <\/p>\n

Hoy los mercados, en general, funcionan con cuentas de capital y financiera abiertas, con ciertas restricciones macroprudenciales, que nosotros debemos mantener de largo plazo. Es l\u00f3gico que, si alguien viene a invertir por corto plazo, tenga que dejar una parte o haya cierta regulaci\u00f3n. Tambi\u00e9n se podr\u00eda establecer un l\u00edmite de extracci\u00f3n de divisas para que una eventual salida de capitales no sea tan abrupta. Pero Argentina est\u00e1 lejos de ese esquema. A largo plazo, si el pa\u00eds quiere atraer proyectos de inversi\u00f3n, deber\u00eda permitir la libre salida de capitales, principalmente eliminando la restricci\u00f3n cruzada. <\/mark>Es decir, hoy quien compra d\u00f3lares en el mercado oficial no puede operar en el contado con liquidaci\u00f3n durante 90 d\u00edas. Esa es la principal restricci\u00f3n a quitar, aunque hoy es entendible que no sea el mejor momento para hacerlo. <\/p>\n

\u2014\u00bfArgentina puede volver al mercado de deuda sin salir del cepo?<\/strong> <\/p>\n

\u2014S\u00ed. De hecho, ya hizo un repo<\/i> con bancos. No fue algo extraordinario, fue poca plata, pero est\u00e1 logrando, de alguna manera, volver a posicionarse en los mercados internacionales. Ha subido de categor\u00eda en ciertos indicadores. Si uno mira, por ejemplo, la calificaci\u00f3n de Standard & Poor’s<\/i>, Argentina ha ido mejorando. No va a volver a ser la estrella de los emergentes hasta que no elimine las restricciones cambiarias<\/mark>, <\/strong>pero eso no significa que el riesgo pa\u00eds no pueda seguir bajando. <\/p>\n

Obviamente, es m\u00e1s f\u00e1cil pasar de 2000 a 700 puntos que de 700 a 400. En esta etapa, el mercado se va a poner m\u00e1s exigente, por lo que llegar a 400 ser\u00eda m\u00e1s sencillo sin restricciones de capitales. Pero no es imposible volver a los mercados con el cepo. El repo<\/i> apunta a eso, aunque de manera gradual. <\/p>\n

\"El
“Argentina no va a volver a ser la estrella de los emergentes hasta que no elimine las restricciones cambiarias”, sostiene Bulat. <\/figcaption><\/figure>\n

\u2014\u00bfC\u00f3mo cre\u00e9s que va a impactar la reciente baja de retenciones en la recaudaci\u00f3n y en la estabilidad del mercado cambiario? \u00bfEl gobierno las redujo para aliviar al sector o porque est\u00e1 desesperado por d\u00f3lares?<\/strong> <\/p>\n

\u2014Puede ser una combinaci\u00f3n de ambas. De todas maneras, el sector estaba sufriendo una “triple tormenta”: precios de commodities espantosos, retenciones altas porque no se hab\u00edan modificado y un tipo de cambio apreciado en comparaci\u00f3n con el a\u00f1o pasado<\/mark>. Adem\u00e1s, en muchas compa\u00f1\u00edas hubo mal management<\/i> dentro del agro, y eso est\u00e1 complicando a\u00fan m\u00e1s a muchos actores de la cadena. <\/p>\n

El agro claramente necesitaba alguna medida. Primero, se intent\u00f3 con la baja de aranceles para abaratar costos, pero con eso solo no alcanzaba. Por eso la reducci\u00f3n de retenciones tiene sentido. El hecho de que sea temporal invita a que liquiden. Vi\u00e9ndolo as\u00ed, se puede pensar que el gobierno necesita y quiere que le liquiden pero puede haber una combinaci\u00f3n de ambas cosas. El sector agropecuario corre con desventaja respecto de otros sectores, y m\u00e1s en un contexto tan complicado. Si la soja <\/mark>estuviera a U$S 600, estar\u00edamos hablando de otra pel\u00edcula, un poco m\u00e1s tolerable. Pero no es el caso [hoy el precio de la tonelada de soja es de U$S 300 aproximadamente].  <\/p>\n

\u2014Cristina Fern\u00e1ndez de Kirchner <\/strong>coment\u00f3<\/strong><\/a> en X: “Arrugaron. No se animaron por temor al desarme de posiciones en pesos. Larga vida al carry trade”. Considerando que la microdevaluaci\u00f3n se redujo al 1% mensual, pero la tasa de inter\u00e9s sigue igual, \u00bfesto puede terminar apreciando el peso en t\u00e9rminos reales y profundizando el atraso cambiario? \u00bfCu\u00e1l es el costo de sostener un peso fuerte en este contexto? <\/strong> <\/p>\n

\u2014Pensemos en algunos aspectos m\u00e1s te\u00f3ricos y en lo que pas\u00f3 en otros pa\u00edses de la regi\u00f3n, como Per\u00fa, Brasil y Chile, que sufrieron hiperinflaciones en los a\u00f1os ’80, igual que Argentina, y usaron anclas monetarias, fiscales y cambiarias para bajarla. En general, todos atravesaron una apreciaci\u00f3n cambiaria fuerte. Dir\u00eda que eso iba a pasar ac\u00e1 tambi\u00e9n; despu\u00e9s se puede discutir la velocidad, pero tiene sentido que haya una apreciaci\u00f3n cambiaria si se quiere bajar la inflaci\u00f3n en un pa\u00eds con una moneda en la que nadie conf\u00eda. En Brasil, por ejemplo, la tasa de inter\u00e9s es del 13% con una inflaci\u00f3n del 5%.  <\/p>\n

Si Argentina quiere que su moneda compita con otras, necesita ofrecer un premio mayor porque su moneda tiene menor demanda. <\/mark>Es cierto que pagar m\u00e1s intereses de deuda implica un costo fiscal m\u00e1s alto, pero la contracara de eso ser\u00eda mantener una tasa de inter\u00e9s baja, que todos se vayan al d\u00f3lar y que eso termine en una devaluaci\u00f3n m\u00e1s fuerte. <\/p>\n

Cuando se critica una parte de la pel\u00edcula, hay que ver qu\u00e9 pasar\u00eda en el otro escenario. Nunca es clara la tasa \u00f3ptima. De hecho, la tasa en d\u00f3lares que tendr\u00eda Argentina con este esquema ser\u00eda muy atractiva, pero sigue siendo Argentina y tiene sus riesgos. Todos los que entraron en el pa\u00eds hicieron mucha plata en 2017, pero en 2018, cuando se dispar\u00f3 el tipo de cambio, perdieron un mont\u00f3n. No es tan claro c\u00f3mo salir de esta situaci\u00f3n. Cuando el riesgo de invertir en un pa\u00eds es alto, es l\u00f3gico que se pida una tasa de inter\u00e9s m\u00e1s alta en pesos. <\/p>\n

Es verdad que hay un costo fiscal, y es algo que hay que monitorear. <\/strong>Pero si Argentina tiene super\u00e1vit fiscal, pagar una tasa de inter\u00e9s alta no es tan perjudicial como s\u00ed lo ser\u00eda con d\u00e9ficit. <\/mark>Eso fue lo que pas\u00f3 con Sturzenegger<\/a> en 2017: trataba de que la gente se quedara en pesos mientras, al mismo tiempo, le daba pesos al Tesoro para que siguiera gastando. Hab\u00eda emisi\u00f3n, y eso gener\u00f3 una bola dif\u00edcil de frenar. Como hoy el gobierno no genera nuevos pesos por la v\u00eda fiscal, pagar una tasa de inter\u00e9s alta en pesos no es tan da\u00f1ino como si hubiera d\u00e9ficit. Es una diferencia clave entre Macri y Milei. Tambi\u00e9n es distinto al carry trade de la “tablita” de los ’70. En la \u00e9poca de Mart\u00ednez de Hoz, hab\u00eda un d\u00e9ficit fiscal de diez puntos del PIB. Hoy eso no est\u00e1. Lo fiscal es el ancla m\u00e1s importante para cuidar en los pr\u00f3ximos tres a\u00f1os. <\/p>\n

\u2014Teniendo en cuenta que Brasil, China y la Uni\u00f3n Europea son los principales socios comerciales de Argentina, \u00bfqu\u00e9 impacto econ\u00f3mico podr\u00eda tener una estrategia que priorice alineamientos ideol\u00f3gicos por sobre los intereses comerciales? \u00bfCu\u00e1les ser\u00edan los riesgos concretos de debilitar la relaci\u00f3n con el Mercosur o con la UE en t\u00e9rminos de exportaciones y crecimiento para las pymes?<\/strong> <\/p>\n

\u2014El mayor riesgo para una econom\u00eda como la Argentina es que la guerra comercial entre Estados Unidos y China se profundice tanto que alguno de los dos obligue a elegir un bando. No creo que eso pase. Incluso Trump<\/a> ha dejado trascender que su relaci\u00f3n con Xi Jinping es buena, que va a buscar la paz mundial en Ucrania y que quiere dejar de financiar gastos en defensa fuera de Estados Unidos. Sin embargo, Trump tiene una estrategia de negociaci\u00f3n muy clara; de hecho, escribi\u00f3 un libro sobre eso, The Art of the Deal<\/i>, donde explica c\u00f3mo ganar discusiones, c\u00f3mo plantarse en la mesa y c\u00f3mo, desde una situaci\u00f3n l\u00edmite para el otro, conseguir una ventaja. Un ejemplo fue lo que pas\u00f3 con Colombia: Trump les dijo que, si no aceptaban a los deportados, les iba a imponer un arancel del 25% o incluso del 50%. Al final, Colombia los recibi\u00f3. <\/p>\n

Lo interesante ahora es ver qu\u00e9 pasa con los BRICS y cu\u00e1nta importancia se le da a esta nueva entidad, que parece perfilarse como una alternativa al FMI. <\/p>\n

\u2014\u00bfQu\u00e9 implicancias puede tener el BRICS para Argentina?<\/strong> <\/p>\n

\u2014Argentina busca ser m\u00e1s aperturista en el comercio internacional, pero se encuentra en un contexto global donde las grandes econom\u00edas empiezan a cerrarse. Mientras el pa\u00eds intenta ampliar su acceso a los mercados, el mundo se mueve en una direcci\u00f3n m\u00e1s proteccionista.<\/mark> La negociaci\u00f3n del acuerdo entre el Mercosur y la Uni\u00f3n Europea es un ejemplo claro de esta tensi\u00f3n. <\/p>\n

Lo complicado ser\u00eda que Argentina tuviera que elegir entre uno de los dos. Con China tiene un swap y un comercio importante, sobre todo en el sector de la soja. Con Estados Unidos, la situaci\u00f3n es similar si se busca avanzar en un tratado de libre comercio. De todas formas, el gobierno entendi\u00f3 la necesidad de mantener buenas relaciones con ambos. Milei, que al principio estaba m\u00e1s enfrentado con China, hoy dice: “Los chinos son muy buenas personas”. Es pragm\u00e1tico. Argentina tambi\u00e9n lo es, porque sabe que necesita a los dos. <\/p>\n

El pa\u00eds busca socios comerciales y financieros en distintos frentes. Necesita esos US$ 11.000 millones que est\u00e1 tratando de conseguir, al mismo tiempo que mantiene un swap con China de casi US$ 18.000 millones.<\/mark> En este contexto, el debate m\u00e1s claro es el del Mercosur y la Uni\u00f3n Europea. <\/p>\n

Europa enfrenta una crisis de crecimiento importante. Si se miran las estad\u00edsticas recientes, Asia, \u00c1frica y Am\u00e9rica han mostrado un mejor desempe\u00f1o, mientras que Europa crece a un ritmo de apenas 0,5% o 0,8%, intentando alcanzar el 1%. Ese crecimiento lento afecta la din\u00e1mica del comercio internacional. Mientras econom\u00edas como India y Estados Unidos buscan expandirse\u2014Estados Unidos con estrategias como el nearshoring<\/i> o el reshoring<\/i>, que buscan que las compa\u00f1\u00edas vuelvan a producir en su territorio\u2014, Europa est\u00e1 explorando una l\u00ednea similar. Pa\u00edses como Francia, Polonia o Pa\u00edses Bajos, entre otros, se oponen al acuerdo tal cual est\u00e1 escrito ahora,  <\/p>\n

El mundo se est\u00e1 volviendo m\u00e1s proteccionista. Aunque Argentina hist\u00f3ricamente ha sido una econom\u00eda cerrada, con aranceles muy altos\u2014por encima del promedio del Mercosur \u2014, ahora busca abrirse m\u00e1s al mundo, justo cuando las grandes potencias empiezan a cerrarse con pol\u00edticas m\u00e1s proteccionistas.<\/mark> La idea detr\u00e1s de este giro es que, si la producci\u00f3n se queda dentro del pa\u00eds, se genera m\u00e1s crecimiento econ\u00f3mico, probablemente ante la incapacidad de dar respuesta de la falta de buenos resultados. <\/p>\n

En este contexto, la negociaci\u00f3n final del acuerdo Mercosur con la Uni\u00f3n Europea podr\u00eda ser distinta a la de 2019. Es probable que el Mercosur cambie en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Uruguay busca mayor apertura, Brasil hoy est\u00e1 m\u00e1s cerrado, pero Argentina tambi\u00e9n quiere abrirse. Milei incluso ha dicho que, si el Mercosur le cuesta la relaci\u00f3n con Estados Unidos, prefiere romperlo.<\/mark> <\/strong>No parece que el bloque vaya a desaparecer, pero s\u00ed que se transformar\u00e1. Lo que se ve en el horizonte es un Mercosur diferente, probablemente m\u00e1s abierto al mundo. <\/p>\n

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“Milei incluso ha dicho que, si el Mercosur le cuesta la relaci\u00f3n con Estados Unidos, prefiere romperlo”, explica Bulat. <\/figcaption><\/figure>\n

\u2014Trump est\u00e1 revisando los acuerdos comerciales y dijo que puede imponer mayores aranceles a M\u00e9xico, Canad\u00e1 y China. \u00bfArgentina tiene que preocuparse por esto de alguna forma? \u00bfNos puede afectar indirectamente en exportaciones o en c\u00f3mo se mueve el comercio global?<\/strong> <\/p>\n

\u2014En su momento, cuando China estuvo involucrada en disputas comerciales con M\u00e9xico y Canad\u00e1, se especul\u00f3 que pod\u00eda haber un desv\u00edo de comercio hacia Sudam\u00e9rica. Es decir, si a esos pa\u00edses les ponen mayores aranceles, podr\u00edan venir a buscar productos a nuestra regi\u00f3n que antes consegu\u00edan en otros mercados. Sin embargo, Argentina no es un socio comercial tan complementario con M\u00e9xico ni con Canad\u00e1. <\/p>\n

Donde s\u00ed puede haber un impacto es en la relaci\u00f3n entre Estados Unidos y China. La semana pasada, Reuters public\u00f3 una nota interesante sobre c\u00f3mo China estaba pagando la soja de Brasil m\u00e1s cara que la de Estados Unidos, justamente porque la guerra comercial entre ambos pa\u00edses se intensific\u00f3. <\/mark>Esto ya hab\u00eda pasado en 2018, cuando Estados Unidos le impuso aranceles m\u00e1s altos a China y, como represalia, China empez\u00f3 a comprar soja argentina y brasile\u00f1a. La estrategia de China fue clara: primero agotaron el stock de Argentina y Brasil y despu\u00e9s compraron el remanente a Estados Unidos. Como resultado, hubo sobreoferta de soja estadounidense, lo que baj\u00f3 su precio, pero no ocurri\u00f3 lo mismo con la soja de Argentina y Brasil, que mantuvo su valor. En este sentido, si la guerra comercial entre Estados Unidos y China se recrudece, el impacto en Argentina vendr\u00e1 m\u00e1s por ese lado que por lo que pase con M\u00e9xico o Canad\u00e1. <\/p>\n

\u2014Las encuestas muestran un respaldo social mayor al esperado, pese a que los manuales de pol\u00edtica sugieren que las medidas de ajuste suelen generar rechazo. \u00bfQu\u00e9 explicaci\u00f3n le encontr\u00e1s? <\/strong> <\/p>\n

\u2014No necesariamente un ajuste es negativo. Hay ajustes que son expansivos. <\/mark>Parte de lo que ven\u00eda pasando en Argentina era que hab\u00eda una percepci\u00f3n de corrupci\u00f3n muy alta. M\u00e1s all\u00e1 de lo que diga la justicia, el ciudadano de a pie sent\u00eda que hab\u00eda corrupci\u00f3n, entonces, cuando se empiezan a desmantelar estructuras que no le llegaban, ese ajuste no lo afecta. En cambio, las tarifas s\u00ed tienen un impacto m\u00e1s fuerte, por eso el gobierno est\u00e1 siendo m\u00e1s controlado con ese tema. Si uno compara el calendario de aumentos tarifarios previsto para 2024 con lo que termin\u00f3 ocurriendo, se nota que el gobierno fue m\u00e1s precavido. La gente siente que los aumentos de tarifas afectan directamente su consumo diario, por eso se decidi\u00f3 que los niveles 2 y 3 (N2: ingresos bajos y N3: ingresos medios) mantengan un nivel de subsidios, mientras que los de ingresos altos (N1) pagan pr\u00e1cticamente el 100% de la tarifa de electricidad y gas. <\/p>\n

El impacto del ajuste fue positivo para el gobierno porque logr\u00f3 bajar la inflaci\u00f3n, y al ciudadano de a pie lo \u00fanico que le peg\u00f3 fueron las tarifas. <\/mark>En el caso de las jubilaciones, hubo una ca\u00edda importante al principio, pero luego, con los bonos y distintos aumentos, el poder adquisitivo volvi\u00f3 a niveles previos a la devaluaci\u00f3n de diciembre. La AUH, en cambio, casi se duplic\u00f3 en t\u00e9rminos reales, lo que indica que a la poblaci\u00f3n de menores ingresos no se la dej\u00f3 desprotegida. <\/p>\n

A futuro, el panorama depender\u00e1 de qu\u00e9 pase con una econom\u00eda m\u00e1s abierta y con un tipo de cambio m\u00e1s bajo. Tambi\u00e9n habr\u00e1 que ver qu\u00e9 ocurre con el desempleo. En los ’90, el tipo de cambio apreciado y la apertura econ\u00f3mica generaron problemas de competitividad en algunos sectores, lo que llev\u00f3 el desempleo al 17% en 1995. Menem logr\u00f3 reelegir con ese nivel de desocupaci\u00f3n porque la inflaci\u00f3n era baja y la productividad mejoraba, pero con un mercado laboral muy golpeado.<\/mark> Hoy, algunos creen que esto no se va a repetir porque la econom\u00eda digital y las plataformas colaborativas como Uber o Rappi ofrecen una salida r\u00e1pida al desempleo, aunque a costa de precarizar los ingresos. <\/p>\n

En general, cuando un ajuste fiscal termina siendo expansivo, el gobierno logra evitar que la reducci\u00f3n del gasto p\u00fablico se sienta como un impacto negativo en la gente. En este caso, se manej\u00f3 con cautela el tema de las tarifas, lo que explica en parte por qu\u00e9 el ajuste no gener\u00f3 el nivel de rechazo que muchos esperaban. <\/p>\n

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“No necesariamente un ajuste es negativo. El de Milei es expansivo”, detalla Bulat.<\/figcaption><\/figure>\n

\u2014Seg\u00fan el resultado electoral, \u00bfqu\u00e9 cambios podr\u00eda haber en la estrategia econ\u00f3mica del gobierno? Si Milei obtiene un fuerte respaldo en las urnas, \u00bfpodr\u00eda sentirse habilitado para avanzar con un mayor ajuste? <\/strong> <\/p>\n

\u2014No queda mucho para ajustar en esta econom\u00eda.<\/mark> Est\u00e1 el tema tarifario, puede seguir exigiendo ex\u00e1menes de idoneidad a trabajadores del Estado nacional o privatizar empresas p\u00fablicas, pero si se analiza el gasto p\u00fablico nacional, Argentina volvi\u00f3 a niveles de 2009. Con el ajuste que se hizo en 2024, que fue gigantesco, no veo la necesidad fiscal de profundizarlo, salvo que el gobierno decida hacer una reforma tributaria que reduzca dr\u00e1sticamente los ingresos del Estado, como bajar el IVA al 15%. Ah\u00ed s\u00ed habr\u00eda que recortar el gasto de manera muy fuerte. <\/p>\n

Si se observa la estructura actual, hay margen para reducir algunas retenciones, lo que representar\u00eda una baja de aproximadamente 0,3% del PIB. <\/mark>Seg\u00fan nuestros c\u00e1lculos, 0,25 % para ser m\u00e1s precisos. No necesariamente esto llevar\u00eda a un d\u00e9ficit este a\u00f1o, porque hay impuestos como el IVA y Ganancias que van a repuntar. Hay espacio para hacer algunos ajustes m\u00e1s, pero, por ejemplo, en t\u00e9rminos de obra p\u00fablica, creo que deber\u00eda haber m\u00e1s inversi\u00f3n, no menos. En 2024, el gobierno decidi\u00f3 romper todo para despu\u00e9s arreglarlo. En 2025, la obra p\u00fablica tiene m\u00e1s margen para expandirse que para seguir contray\u00e9ndose. <\/mark>Incluso hay acuerdos con gobernadores para finalizar obra p\u00fablica que estuvo todo el a\u00f1o paralizada. <\/p>\n

\u2014Si al gobierno le va bien, \u00bfcre\u00e9s que la econom\u00eda puede crecer en 2026?<\/strong> <\/p>\n

\u2014S\u00ed, la verdad que s\u00ed. Argentina tiene que romper con el ciclo de subir y caer constantemente. Sube en a\u00f1o electoral y baja en los a\u00f1os no electorales. En econom\u00edas normales, el crecimiento es sostenido, no se pierde todo lo que se gana en un a\u00f1o al siguiente. El equilibrio fiscal es clave para eso. <\/p>\n

Lamentablemente, tuvimos que llegar al equilibrio fiscal porque el mundo dej\u00f3 de creer en nosotros. Hay otros pa\u00edses que tienen d\u00e9ficit y no pasa nada porque tienen financiamiento, pero Argentina se hab\u00eda quedado sin cr\u00e9dito. Ahora hay margen para crecer, aunque resta ver c\u00f3mo se define el escenario cambiario. <\/p>\n

\u2014\u00bfDe la mano de qu\u00e9 sectores?<\/strong> <\/p>\n

\u2014La energ\u00eda va a ser un gran motor, la miner\u00eda tambi\u00e9n, los servicios basados en el conocimiento deber\u00edan seguir creciendo, la industria automotriz tiene mucho por desarrollar, el agro puede expandirse m\u00e1s, la construcci\u00f3n sigue con precios deprimidos en relaci\u00f3n a lo que deber\u00edan ser, y la industria financiera todav\u00eda tiene un nivel de cr\u00e9dito muy bajo. <\/p>\n

Hay sectores que, por proyecci\u00f3n global y por recuperaci\u00f3n interna, pueden darle aire a la econom\u00eda. No imagino un crecimiento impulsado por el consumo con tasas bajas, Previaje, Precios Cuidados o precios m\u00e1ximos. No veo que se apunte a eso. Me imagino m\u00e1s un modelo basado en inversiones y en el RIGI<\/strong>. <\/p>\n

\u2014\u00bfQu\u00e9 tipo de reacci\u00f3n esper\u00e1s por parte del mercado seg\u00fan c\u00f3mo le vaya al gobierno en las elecciones?<\/strong> <\/p>\n

\u2014La suba del Merval en el \u00faltimo tiempo llev\u00f3 a precios altos, especialmente considerando el nivel de riesgo pa\u00eds que todav\u00eda tiene Argentina. Sin embargo, de cara a las elecciones, el mercado no parece inclinado a asumir posiciones demasiado expuestas. En general, los inversores tratan de anticiparse, y si ven que la confianza del consumidor y la del gobierno se mantienen bien y la inflaci\u00f3n sigue bajando al 2 %, lo que ya se compr\u00f3, se compr\u00f3. <\/p>\n

El flujo de inversi\u00f3n que realmente falta es el del exterior<\/mark>, y ah\u00ed puede estar el mayor impulso post elecciones. Los inversores extranjeros siempre mueven el arco con distintas exigencias: primero que baje la inflaci\u00f3n, despu\u00e9s que se reduzca el gasto, luego que el gobierno gane las elecciones de medio t\u00e9rmino, que saque el cepo, que gane las generales. Siempre hay una nueva condici\u00f3n. <\/p>\n

El mayor impulso puede venir del exterior, pero al rev\u00e9s de lo que pas\u00f3 con Macri en 2017-2018. En aquel momento, primero entr\u00f3 mucha plata de afuera, que despu\u00e9s termin\u00f3 jugando en contra. En el caso de Milei, fueron m\u00e1s los inversores locales los que compraron. <\/p>\n

\"Santiago
Santiago Bulat tiene 30 a\u00f1os, es economista y socio de Invecq, la consultora que dirige junto a Esteban Domecq y Mat\u00edas Surt. Es economista jefe del Grupo IDEA y pas\u00f3 por Sussex University, donde hizo una maestr\u00eda en Desarrollo Econ\u00f3mico. <\/figcaption><\/figure>\n

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“La medida m\u00e1s popular que puede lograr el gobierno de Milei es consolidar el efecto de desinflaci\u00f3n“, asegura Santiago Bulat, economista jefe del Grupo IDEA y socio de Invecq, la consultora que dirige junto a Esteban Domecq y Mat\u00edas Surt. Asimismo, pronostica que en 2025 la inflaci\u00f3n “va a descender bastante fuerte: entre 25% y […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":34557,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/34556"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=34556"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/34556\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/34557"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=34556"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=34556"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=34556"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}