{"id":32298,"date":"2024-12-04T14:59:00","date_gmt":"2024-12-04T14:59:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=32298"},"modified":"2024-12-04T14:59:00","modified_gmt":"2024-12-04T14:59:00","slug":"domingo-cavallo-anticipo-el-futuro-del-dolar-en-2025-y-lo-que-pasara-tras-la-salida-del-cepo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=32298","title":{"rendered":"Domingo Cavallo anticip\u00f3 el futuro del d\u00f3lar en 2025 y lo que pasar\u00e1 tras la salida del cepo"},"content":{"rendered":"

04 diciembre de 2024<\/span> <\/p>\n

El exministro de Econom\u00eda, <\/strong>Domingo Cavallo<\/strong><\/a>, volvi\u00f3 a analizar la situaci\u00f3n del d\u00f3lar <\/strong><\/a>en Argentina y anticipar un posible salto cambiario en 2025. <\/p>\n

Sus declaraciones, publicadas en su blog en un art\u00edculo titulado “Salir del cepo no tiene por qu\u00e9 ser inflacionario”<\/strong>, generaron revuelo en el \u00e1mbito econ\u00f3mico y pol\u00edtico. <\/p>\n

Salir del Cepo no tiene por qu\u00e9 ser inflacionario<\/strong><\/mark><\/h2>\n

El gobierno viene ganando la batalla contra la inflaci\u00f3n. El desaf\u00edo es ganar la guerra.  El \u00e9xito del gobierno en materia de lucha contra la inflaci\u00f3n tiene su origen fundamental en el ajuste fiscal y en la eliminaci\u00f3n de la emisi\u00f3n monetaria que se deb\u00eda al d\u00e9ficit fiscal, pero tambi\u00e9n jug\u00f3 y seguir\u00e1 jugando un rol fundamental el control del tipo de cambio y la reducci\u00f3n de la brecha. Tanto el presidente como el ministro de econom\u00eda sugieren que el ritmo del crawl puede reducirse a 1% mensual y finalmente a 0%, es decir, converger a un tipo de cambio fijo que llevar\u00eda a eliminar totalmente lo que denominan inflaci\u00f3n inducida por el ajuste cambiario. <\/p>\n

Quienes apuestan al \u00e9xito final de esta estrategia de estabilizaci\u00f3n y descartan un salto devaluatorio futuro conf\u00edan en que en el mediano plazo el aumento de las exportaciones de hidrocarburos y de miner\u00eda, as\u00ed como los resultados productivos de las inversiones inducidas por el RIGI har\u00e1n que el tipo de cambio al final del proceso de estabilizaci\u00f3n sea sostenible y no necesitar\u00e1 ajustes adicionales y que, como puente para llegar a esa situaci\u00f3n, estar\u00e1n los eventuales recursos que aporte el FMI en un futuro programa y el eventual acceso al mercado de capitales cuando la tasa de riesgo pa\u00eds perfore la barrera de los 400 puntos b\u00e1sicos.    <\/p>\n

Yo sostuve en el mes de enero de 2024, apenas anunciadas las medidas iniciales del gobierno del presidente Milei, que ‘para eliminar la inflaci\u00f3n, lo m\u00e1s importante ser\u00e1 evitar un nuevo salto en el precio del d\u00f3lar antes de que se est\u00e9 en condiciones de unificar y liberalizar totalmente el mercado cambiario’.  El gobierno se muestra cauto frente a la posibilidad de eliminar el cepo justamente por temor a un salto cambiario y su impacto sobre la inflaci\u00f3n. <\/p>\n

En este post argumento que cuando se decida la eliminaci\u00f3n completa del cepo, seguramente habr\u00e1 un salto cambiario, pero ello no significa que se vaya a interrumpir el proceso de desinflaci\u00f3n sino, por el contrario, podr\u00e1 significar la consolidaci\u00f3n de la estabilidad monetaria y cambiaria. <\/p>\n

Como contrapeso a un posible salto cambiario, la eliminaci\u00f3n completa del cepo provocar\u00eda una mayor reducci\u00f3n del riesgo pa\u00eds, facilitando el acceso a financiamiento para afrontar los vencimientos de capital de la deuda en d\u00f3lares. Al mismo tiempo ayudar\u00e1 a que haya saldos favorables en la balanza comercial para facilitar el acceso del Tesoro a la compra, con los pesos de su super\u00e1vit fiscal primario, de los d\u00f3lares que necesita para afrontar el pago de lo intereses de esa deuda. <\/p>\n

El gobierno, en lugar de postergar la eliminaci\u00f3n del cepo para despu\u00e9s de las elecciones, en mi opini\u00f3n deber\u00eda considerar seriamente su eliminaci\u00f3n en los primeros meses del a\u00f1o pr\u00f3ximo, para llegar a la elecci\u00f3n con la econom\u00eda estabilizada y reactivada y en franco proceso de crecimiento por inversi\u00f3n y aumento de productividad.    <\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 funci\u00f3n cumple el cepo cambiario en el proceso de desinflaci\u00f3n?   <\/strong><\/h3>\n

El denominado cepo cambiario est\u00e1 constituido por muchas restricciones a la compra y venta legal de monedas extranjeras (por simplicidad vamos a referirnos a una moneda, el d\u00f3lar). Las restricciones del control de cambios tradicional, que se ha aplicado en muchas econom\u00edas en diferentes etapas de su historia econ\u00f3mica son: a) las que obligan a los exportadores a vender al Banco Central, dentro de plazos m\u00e1ximos definidos por las regulaciones, los d\u00f3lares que esas operaciones generan y b) las que limitan a los importadores el acceso a los d\u00f3lares que deben erogar, tanto en cantidad como en el plazo m\u00ednimo de diferimiento del pago Te\u00f3ricamente, estos controles permiten al Banco Central determinar el tipo de cambio (fijarlo o ajustarlo a voluntad) y, con ciertas limitaciones, alcanzar metas cuantitativas de acumulaci\u00f3n de reservas. En esencia se trata del control del precio y de la cantidad en el mercado cambiario, algo que no es f\u00e1cil de mantener por per\u00edodos largos de tiempo sin generar mecanismos de evasi\u00f3n que alimentan un mercado paralelo, negro, blue o como se le quiera llamar. <\/p>\n

Como paliativo, para controlar tambi\u00e9n la brecha entre el mercado paralelo y el tipo de cambio manejado por el Banco Central se permiten operaciones de compra y venta de d\u00f3lares financieros pero sujetos tambi\u00e9n a intervenciones y regulaci\u00f3n  del Banco Central que restringen su operaci\u00f3n y afectan su cotizaci\u00f3n. Quienes pueden abrir una cuenta en d\u00f3lares dentro del sistema financiero argentino y disponen de los pesos necesarios para pagarlos, pueden comprar el d\u00f3lar bolsa (MEP) que, salvo para su retiro en efectivo, para pagos al exterior est\u00e1n sujetos a todas las restricciones del control de cambios. Las operaciones de contado con liquidaci\u00f3n (CCL) en el mercado de bonos, permiten pagos y cobros al exterior. Pero a quienes, por sus actividades de exportaci\u00f3n e importaci\u00f3n, o incluso por operaciones financieras, necesitan acceder al mercado oficial de cambios manejado por el Banco Central no se les permite operar en el CCL. <\/p>\n

En definitiva, todos estas restricciones y controles cambiarios le permiten al Gobierno manejar el tipo de cambio y la brecha con los mercados pseudo libres. Esto lleva a los funcionarios del Banco Central y por el momento, a la mayor\u00eda de los operadores financieros del sector privado, a creer que se puede evitar un salto devaluatorio por m\u00e1s de que desde el sector privado que opera en la econom\u00eda real se reclamepor el denominado “atraso cambiario” y por el aumento de costos en d\u00f3lares.   <\/p>\n

 La din\u00e1mica de la inflaci\u00f3n  <\/strong><\/h3>\n

 La tasa de inflaci\u00f3n publicada por el INDEC para el mes de octubre fue del 2,7%, una ca\u00edda significativa en relaci\u00f3n con el 3,5% del mes de septiembre y algo m\u00e1s del 4% promedio de los meses de mayo a agosto, pero los datos tempranos para el mes de noviembre anticipan que probablemente la tasa mensual de inflaci\u00f3n vuelva a ubicarse por arriba del 3% mensual. Esto puede apreciarse en el cuadro 1 que compara las tasas publicadas por el INDEC y la tendencia marcada por los datos que elabora Alberto Cavallo basados en observaciones online. <\/p>\n

La tasa promedio de los precios online que fue del 2,2% en octubre est\u00e1 trepando al 2,9% en noviembre. Si el mismo aumento se produjera para la tasa de inflaci\u00f3n medida por INDEC, \u00e9sta tendr\u00eda que aumentar del 2,7% de octubre al 3,4% en noviembre. Algunos indicios de los \u00faltimos d\u00edas de noviembre (por ejemplo, el aumento del precio de la carne), anticipan que tambi\u00e9n habr\u00e1 una tendencia al aumento en diciembre.   <\/p>\n

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Esta persistencia de la tasa de inflaci\u00f3n en el rango 3 a 4% mensual, no debe sorprender cuando los agregados monetarios M2 y cr\u00e9dito bancario al sector privado est\u00e1n aumentando a ritmos de 7% y 14% mensual respectivamente desde el mes de mayo.   <\/p>\n

 Por el momento, el mercado del d\u00f3lar futuro parece convalidar las expectativas de que el gobierno tendr\u00e1 \u00e9xito en controlar el tipo de cambio durante 2025 con el crawl al ritmo que viene anunciando. La reducci\u00f3n de la brecha entre el CCL y el tipo de cambio fijado por el Banco Central contribuye a consolidar esa expectativa. La clave del \u00e9xito es evitar que los operadores  financieros comiencen a anticipar un salto cambiario post elecciones. Para ello, a contramano de los que algunos creen, es importante eliminar el cepo cuanto antes.  Cuanto antes se elimine el cepo, mejor va a funcionar el sistema monetario con competencia de monedas porque el d\u00f3lar podr\u00e1 cumplir no s\u00f3lo el rol de moneda para las transacciones comerciales sino tambi\u00e9n como veh\u00edculo para que el ahorro financie la inversi\u00f3n de todo tipo de empresas. En particular, de aquellas que no puedan acogerse al r\u00e9gimen del RIGI. <\/p>\n

Argumentos que alimentan la expectativa de un salto cambiario al momento de la unificaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n del mercado   <\/strong><\/h3>\n

Es probable que al eliminar el cepo aumente el tipo de cambio. Adem\u00e1s del argumento sobre la apreciaci\u00f3n del peso en el mercado oficial (atraso cambiario), que se puede agravar por desvalorizaci\u00f3n del real brasilero y el fortalecimiento del d\u00f3lar a causa de medidas que adopte la administraci\u00f3n Trump, existen otros argumentos para predecir un salto cambiario al momento de la unificaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n del mercado. El principal argumento es que la brecha entre el precio en los mercados MEP y CCL y el precio fijado por el Banco Central no es realista, porque las regulaciones no permiten remitir dividendos y regal\u00edas a las empresas que necesariamente deben operar en el MULC y el acceso de individuos y empresas al MEP est\u00e1 tambi\u00e9n severamente restringido. Se argumenta que la unificaci\u00f3n del mercado cambiario deber\u00eda hacerse manteniendo las restricciones para la remisi\u00f3n de dividendos y pago de regal\u00edas, pero si ello ocurre se desalentar\u00e1 la entrada de capitales.  <\/p>\n

La estabilidad cambiaria luego de la reunificaci\u00f3n s\u00f3lo se podr\u00e1 mantener si el tipo de cambio sobreviniente se estabiliza sin que el Banco Central venda reservas. Por el contrario, la estabilidad se consolidar\u00e1 si el Banco Central acumula reservas sin provocar depreciaci\u00f3n adicional del peso. Para que ello ocurra, es necesario alentar la entrada de capitales. Si la entrada de capitales es vigorosa, el Banco Central podr\u00e1, al mismo tiempo, comprar reservas y permitir la apreciaci\u00f3n del peso que revertir\u00e1 autom\u00e1ticamente cualquier aumento en la tasa de inflaci\u00f3n que suceda a un salto cambiario. Este es el fen\u00f3meno  t\u00edpico de los planes de estabilizaci\u00f3n con libre movimiento de capitales. <\/p>\n

Que no haya ninguna restricci\u00f3n para la compraventa de monedas extranjeras es un requisito indispensable para que la econom\u00eda funcione con competencia de monedas a la peruana. Este es el sistema monetario del que viene hablando el presidente Milei. Por otro lado, si se logra la estabilidad cambiaria con competencia de monedas a la peruana, la econom\u00eda podr\u00e1 funcionar con menos rigidez que con una dolarizaci\u00f3n completa o una convertibilidad con tipo de cambio fijo.   <\/p>\n

 \u00bfC\u00f3mo funcionar\u00eda el sistema cambiario y monetario de competencia de monedas (a la peruana)?<\/strong><\/h3>\n

Los bancos recibir\u00e1n dep\u00f3sitos en todo tipo de cuentas tanto en pesos como en d\u00f3lares y el Banco Central controlar\u00e1 la expansi\u00f3n del cr\u00e9dito bancario en cada una de las dos monedas con los mismos instrumentos: los encajes legales obligatorios (que podr\u00e1n ser diferentes) y las operaciones de mercado abierto con bonos en pesos y en d\u00f3lares para regular la tasa de inter\u00e9s en las dos monedas. <\/p>\n

La estabilidad de precios de la econom\u00eda requerir\u00e1 que tendencialmente el peso no se deprecie, aunque sufra fluctuaciones transitorias. Cuando shocks externos demanden depreciaci\u00f3n del peso, el Banco Central podr\u00e1 limitar esa depreciaci\u00f3n no s\u00f3lo vendiendo reservas sino tambi\u00e9n aumentando el encaje legal para los dep\u00f3sitos en pesos, disminuyendo el encaje para los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares y conduciendo operaciones de mercado abierto que aumenten las tasas de inter\u00e9s en pesos y disminuyan las tasas en d\u00f3lares. <\/p>\n

El manejo de los encajes y las operaciones de  mercado abierto permitir\u00e1n que la venta de reservas necesaria para estabilizar el peso sea limitada. Cuando los shocks externos conduzcan a la apreciaci\u00f3n del peso, el Banco Central podr\u00e1 aprovechar para aumentar su nivel de reservas. Tambi\u00e9n podr\u00e1 manejar encajes y operaciones de mercado abierto en el sentido inverso al mencionado para frenar la depreciaci\u00f3n del peso.   <\/p>\n

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