{"id":31843,"date":"2024-11-22T02:00:00","date_gmt":"2024-11-22T02:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=31843"},"modified":"2024-11-22T02:00:00","modified_gmt":"2024-11-22T02:00:00","slug":"alberto-ades-las-fuentes-de-riesgo-para-la-economia-en-2025-son-mas-externas-que-domesticas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=31843","title":{"rendered":"Alberto Ades: “Las fuentes de riesgo para la econom\u00eda en 2025 son m\u00e1s externas que dom\u00e9sticas”"},"content":{"rendered":"

Alberto Ades <\/strong>vive hace m\u00e1s de 30 a\u00f1os en la ciudad de Nueva York. Desde el centro neur\u00e1lgico de las finanzas del planeta, combina experiencia y una distancia justa para analizar lo que est\u00e1 pasando en la Argentina de Javier Milei<\/a>. Tambi\u00e9n, lo que puede venir para Estados Unidos, y por ende el mundo todo, desde el 20 de enero, cuando Donald Trump<\/a> regrese a la Casa Blanca. <\/p>\n

Ades, actualmente Director de NWI Management LP<\/strong> pero con pasado en Goldman Sachs<\/a>, Citi y Bank of America, sigue de cerca lo que pasa en el pa\u00eds y tiene una visi\u00f3n cautelosamente optimista con las Mileinomics. <\/p>\n

Ades estudi\u00f3 Abogac\u00eda en la Universidad de Buenos Aires (UBA) y luego realiz\u00f3 un Doctorado en Econom\u00eda en la Universidad de Harvard. <\/p>\n

En septiembre, en el marco de la visita presidencial a Nueva York<\/strong><\/a> para la Asamblea General de la ONU, Ades se reuni\u00f3 con Milei y lo defini\u00f3 como “un gran amigo”. <\/p>\n

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Ades con Milei en Nueva York<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

En di\u00e1logo exclusivo con El Economista<\/strong>, Ades dice que sigue estando “optimista” con Argentina, pero advierte que “eso no es equivalente a desconocer los riesgos que enfrentamos, que todav\u00eda existen, as\u00ed como tampoco la historia que acarreamos, que torna a los inversores muy cautos antes de agregar exposici\u00f3n”. <\/p>\n

-Desde la \u00faltima vez que hablamos, en mayo pasado, se han acumulado noticias positivas para el Gobierno de Javier Milei. En el frente interno, la inflaci\u00f3n sigui\u00f3 bajando y la actividad est\u00e1 empezando a levantar; el compromiso fiscal, que se vio amenazado desde el Congreso, se mantuvo firme; se aceleraron las reformas micro con <\/strong>Federico Sturzenegger<\/strong><\/a>; el BCRA sigue sumando reservas y estamos en el medio de un rally de activos importante. Pol\u00edticamente, el Gobierno pudo contrarrestar el accionar de una oposici\u00f3n cada vez m\u00e1s resquebrajada y Milei sostiene sus \u00edndices de aprobaci\u00f3n en niveles elevados. En el frente externo, la Fed sigue relajando su pol\u00edtica monetaria y Donald Trump gan\u00f3 las elecciones en EE.UU. Si bien sus pol\u00edticas pueden terminar siendo negativas para Argentina, por ahora el mercado pondera m\u00e1s el hecho de que hay sinton\u00eda pol\u00edtica y personal entre ambos l\u00edderes y que Trump es bueno para el plan de Milei. \u00bfCambi\u00f3 tu escenario base? \u00bfSos m\u00e1s optimista con Argentina ahora que hace 6 meses?<\/strong> <\/p>\n

Sigo estando optimista con Argentina, pero eso no es equivalente a desconocer los riesgos que enfrentamos, que todav\u00eda existen, as\u00ed como tampoco la historia que acarreamos, que torna a los inversores muy cautos antes de agregar exposici\u00f3n. <\/p>\n

Los factores dom\u00e9sticos que resalt\u00e1s como positivos lo son, definitivamente: el sostenimiento del super\u00e1vit fiscal, la capacidad de resistir las zancadillas de la oposici\u00f3n, el trabajo de Sturzenegger, la baja de la inflaci\u00f3n y la recuperaci\u00f3n del nivel de actividad. <\/p>\n

Quedan, obviamente, muchas reformas estructurales por delante, en much\u00edsimas \u00e1reas, desde educaci\u00f3n, a salud, mercado laboral, seguridad social, integraci\u00f3n comercial, reforma del estado, o coparticipaci\u00f3n federal, pero este es un Gobierno que est\u00e1 orientado en la direcci\u00f3n correcta, y cuyo presidente ha demostrado el coraje y la destreza pol\u00edtica para gobernar con muy poco poder institucional. <\/p>\n

Las fuentes de riesgo son m\u00e1s externas que dom\u00e9sticas, y en particular, que un mix de pol\u00edticas fiscalmente expansivas y proteccionistas de la administraci\u00f3n entrante en EE.UU. complique el panorama de los mercados y de la econom\u00eda global. <\/p>\n

Ese es el mayor riego que veo en 2025.  Sabemos lo que dijo Trump en la campa\u00f1a, y si lo hace, no sabemos si lo har\u00e1, no va a ser positivo ni para los emergentes ni para nosotros. <\/p>\n

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Trump, d\u00edas atr\u00e1s, con Biden en la Oficina Oval<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

–<\/strong>En mayo, nos advert\u00edas que Argentina se hab\u00eda convertido en “un cementerio de la carrera de muchos profesionales en Wall Street”<\/strong><\/a> y que las inversiones que, eventualmente, \u00edbamos a ver en 2024 y 2025 iban a ser por goteo y que eso solamente se acelerar\u00eda “una vez que veamos se\u00f1ales claras de recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, indispensables para reforzar el apoyo pol\u00edtico al plan de Milei en el Congreso”. Ojal\u00e1 me equivoque, pero creo que la entrada fuerte de capitales se dar\u00e1, si se da, reci\u00e9n el a\u00f1o que viene, y tal vez no hasta 2026, una vez concluidas las elecciones de medio t\u00e9rmino”, dijiste. \u00bfEso se mantiene tambi\u00e9n o se pueden acelerar un poco los tiempos? <\/strong> <\/p>\n

El escenario de riesgo que planteo en la respuesta anterior, con una pol\u00edtica fiscal expansiva (en una econom\u00eda que ya est\u00e1 en pleno empleo) y proteccionista en EE.UU., implicar\u00eda tasas de inter\u00e9s global m\u00e1s altas, y menores flujos de capital a los emergentes, como sucedi\u00f3 en 2018. Si se diera ese escenario, la Argentina se ver\u00eda afectada. Lo deseable ser\u00eda que, para entonces, el r\u00e9gimen cambiario ya fuese m\u00e1s flexible, para al menos poder amortiguar el cimbronazo. <\/p>\n

Pero seamos optimistas y supongamos que eso no sucede, sea porque Trump entiende que lo que dijo en la campa\u00f1a lo dijo solo como parte de la campa\u00f1a, o porque algunas facciones conservadoras del partido republicano le ponen l\u00edmites. Supongamos entonces que se mantiene el mix de pol\u00edticas actual, sin expandir m\u00e1s el fisco ni subir aranceles, y que la Reserva Federal puede seguir bajando tasas gradualmente. <\/p>\n

En ese escenario, si no tenemos sorpresas con la cosecha gruesa, seguiremos viendo una baja continuada de la inflaci\u00f3n, la recuperaci\u00f3n de la actividad, y el relajamiento del cepo. Para entonces, las encuestas electorales van a indicar una performance buena del Gobierno en las elecciones, y una mayor representaci\u00f3n en el Congreso deber\u00eda permitirle impulsar otras reformas cruciales. <\/p>\n

El mercado se va a anticipar a todo eso, y veamos una aceleraci\u00f3n en la entrada de flujos de capital, m\u00e1s sustancial si hay PASO, la mejor de las encuestas, pero sigo pensando que el grueso de los flujos va a esperar la confirmaci\u00f3n del resultado electoral. <\/p>\n

Por eso, con un peso que ya est\u00e1 apreciado seg\u00fan los patrones hist\u00f3ricos, si esos flujos se dan, el Gobierno y el BCRA van a tener el gran desaf\u00edo de evitar que su absorci\u00f3n se traduzca en mayor apreciaci\u00f3n cambiaria, un boom de cr\u00e9dito, y un deterioro de las cuentas externas que genere una fiesta de corto plazo y un tendal cuando se de vuelta el ciclo internacional. <\/p>\n

Aumentar el super\u00e1vit fiscal y regular prudencialmente a los bancos, adem\u00e1s de aprovechar para acumular reservas, son las mejores herramientas para moderar escenarios en los que uno recibe “too much of a good thing<\/i>” (demasiado de algo bueno). <\/p>\n

– Entre los economistas argentinos, casi no hay advertencias de posibles crisis a corto plazo y las supuestas necesidades de ajustes se van postergando en el tiempo. Ahora, el escenario base es que Milei puede llegar a las elecciones de 2025 sin tener que ajustes adicionales. Sin embargo, hay algunas advertencias sobre el carry tarde o el excesivo uso del ancla cambiaria. En tu tablero, \u00bfcu\u00e1les son los mayores riesgos que avizor\u00e1s?<\/strong> <\/p>\n

El carry trade<\/i> y la apreciaci\u00f3n cambiaria son un problema solo si se da vuelta el contexto externo que se ven\u00eda anticipando.  \u00bfEn qu\u00e9 consist\u00eda ese contexto externo? En la expectativa de una baja de tasas por la Reserva Federal y otros grandes bancos centrales, una depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar contra otras monedas desarrolladas (el EUR, el GBP, el JPY), y una suba del precio de los commodities medidos en d\u00f3lares.  Ese es, por lejos, el mayor riesgo que veo en 2025, ahora que pareciera como que la cosecha va a ser razonable. En otras palabras, el mayor riesgo es que se de otro 2018.  Los fundamentales dom\u00e9sticos son mucho m\u00e1s s\u00f3lidos (super\u00e1vit fiscal y cuentas externas m\u00e1s balanceadas), pero el externo puede complicarse bastante m\u00e1s si Trump impulsara las pol\u00edticas que propuso durante la campa\u00f1a.  <\/p>\n

-Hace poco, entrevistado por La Naci\u00f3n, dijiste que “el p\u00e9ndulo argentino es lo que m\u00e1s miedo genera entre los inversores de Wall Street”. Con Cristina Kirchner m\u00e1s presente en el escenario pol\u00edtico, \u00bfese miedo se reactiv\u00f3 o, producto del afianzamiento de Milei, se cree que LLA tiene m\u00e1s chances de ganar en 2025?<\/strong> <\/p>\n

Es interesante la pregunta que plante\u00e1s, y creo que uno puede responderla de dos o tres maneras distintas.  <\/p>\n

Primero, \u00bfqu\u00e9 es lo mejor para LLA? Polarizar con una candidata tan impopular es el escenario so\u00f1ado para LLA, de eso no tengo dudas. Dejando de lado si uno est\u00e1 o no de acuerdo con las pol\u00edticas econ\u00f3micas y el modelo de pa\u00eds que impulsan los K, es claro que Cristina tiene un alto nivel de rechazo en la sociedad, y el n\u00facleo de sus incondicionales, sobre todo despu\u00e9s del fracaso en la gesti\u00f3n de Alberto Fern\u00e1ndez, candidato al que ella design\u00f3 a dedo y a quien acompa\u00f1\u00f3 en el gobierno, es cada vez m\u00e1s reducido. Resumiendo, para la LLA, una candidata desprestigiada como Cristina, en el contexto de una inflaci\u00f3n que cae, y una econom\u00eda que se recupera, es la ideal. <\/p>\n

Segundo, dado que creo que Milei y su equipo est\u00e1n bien orientados, y van en la direcci\u00f3n correcta, que la alternativa sea Cristina es bueno para el pa\u00eds en el corto plazo. La victoria de LLA y su coalici\u00f3n ser\u00e1 m\u00e1s contundente, y eso permitir\u00e1 impulsar reformas pendientes <\/p>\n

Tercero, pienso que la candidatura de Cristina no es buena para Argentina en el mediano o largo plazo.  Lo que necesita nuestro pa\u00eds, para salir de una vez del pozo en el que est\u00e1 desde hace d\u00e9cadas, y del ciclo de crisis externas y financieras recurrentes, es una alternancia democr\u00e1tica entre partidos pol\u00edticos racionales y modernos, que entiendan que la estabilidad macro econ\u00f3mica debe ser una pol\u00edtica de Estado, para la cual se precisa dotar al ministerio de econom\u00eda y al banco central de funcionarios competentes, con preparaci\u00f3n y experiencia adecuadas.  <\/p>\n

Para que suceda eso, se precisa que la oposici\u00f3n al Gobierno actual se modernice y se modere, y hasta que eso no suceda, seguiremos pagando una prima de riesgo por terremoto econ\u00f3mico. No creo que esa moderaci\u00f3n y modernizaci\u00f3n del peronismo, que lo convierta en un partido racional, similar al Partido Dem\u00f3crata en EE.UU., o al laborista en el Reino Unido, pueda producirse bajo Cristina. <\/p>\n

\"Cristina
Cristina Kirchner<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

-\u00bfHay una “exuberancia irracional” con lo que est\u00e1 pasando en Argentina o un exceso de optimismo que puede ser enga\u00f1oso?<\/strong> <\/p>\n

Si hay una exuberancia irracional, est\u00e1 centrada en algunos opinadores o inversores locales, y tal vez entre algunos empresarios tecnol\u00f3gicos extranjeros. Pero creo que, como dec\u00edamos antes, el grueso de los inversores, sobre todo extranjeros y de cierta edad, que han vivido y sufrido las varias crisis y defaults de Argentina, se mantienen bastante cautelosos. <\/p>\n

Creo que tambi\u00e9n exhibe cierta cautela el Fondo Monetario. Reconocen que el progreso en las \u00e1reas fiscal y monetaria ha sido mayor que el que ellos esperaban, pero les preocupa el tema cambiario, en particular la r\u00e1pida apreciaci\u00f3n del peso y la falta de flexibilidad cambiaria. <\/p>\n

En resumen, veo cierta exuberancia, pero me parece que es limitada, por ahora. <\/p>\n

-Hablaste del FMI. Se presume que la mayor sinton\u00eda entre ambas administraciones (es innegable el peso que tiene EE.UU. en el organismo) puede ayudar a Argentina a lograr m\u00e1s concesiones del FMI. Por ejemplo, fondos frescos para financiar la salida del cepo. \u00bfCoincid\u00eds con esa lectura y qu\u00e9 ser\u00eda lo que idealmente Argentina deber\u00eda conseguir del FMI?<\/strong><\/p>\n

S\u00ed, la victoria de Trump, y la buena relaci\u00f3n personal que tiene con Milei, han generado expectativas muy optimistas acerca del apoyo que podr\u00eda darle la nueva administraci\u00f3n a la Argentina, desde fondos directos del Tesoro, a garant\u00edas para nuevos endeudamientos, l\u00edneas de la Reserva Federal, o un tratado de libre comercio. En esto, creo que tenemos que ser cautos. El triunfalismo argentino, esa tendencia a creernos especiales y destinados a un tratamiento especial por parte del resto del mundo, ha sido m\u00e1s de una vez nuestra perdici\u00f3n.  <\/p>\n

\"Javier
Javier Milei se reuni\u00f3 con la titular del FMI, Kristalina Georgieva, en Rio de Janeiro<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Lo m\u00e1s probable es que la elecci\u00f3n de Trump ayude a acelerar las negociaciones con el Fondo, y empuje en la direcci\u00f3n de anticipar algunos de los desembolsos del nuevo programa, ayudando a generar confianza en la salida del cepo. Soy m\u00e1s esc\u00e9ptico en relaci\u00f3n a todas las otras potenciales ayudas, salvo tal vez la apertura de algunos mercados de exportaci\u00f3n, o la predisposici\u00f3n a exceptuarnos (en negociaciones bilaterales) de la suba generalizada de aranceles de importaci\u00f3n.  Por el contrario, veo bajas a nulas chances de que EE.UU. nos de fondos a trav\u00e9s del Exchange Stabilization Fund<\/i> (utilizado en 1994 para rescatar a M\u00e9xico), o de que haya una l\u00ednea de swaps con la Fed. Concluir un tratado de libre comercio seria espectacular, pero veo poco apetito en EE.UU. para ese tipo de acuerdos, exigir\u00eda cambios en el funcionamiento del Mercosur, y llevar\u00eda anos de negociaci\u00f3n. <\/p>\n

Lo prudente, creo, es proceder como si nada de eso fuera a suceder, o sea, como dicen los americanos, “hope for the best, but get ready for the worst” <\/i>(esper\u00e1 lo mejor, pero prep\u00e1rate para lo peor). <\/p>\n

  <\/p>\n

    \n
  • 7 FRASES DESTACADAS DE ALBERTO ADES<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n
    \n

    La historia que acarreamos torna a los inversores muy cautos antes de agregar exposici\u00f3n a Argentina<\/p>\n<\/blockquote>\n

    \n

    El Gobierno est\u00e1 en la direcci\u00f3n correcta y demostr\u00f3 coraje y destreza pol\u00edtica para gobernar con muy poco poder institucional<\/p>\n<\/blockquote>\n

    \n

    Sabemos lo que dijo Trump en la campa\u00f1a, y si lo hace, no sabemos si lo har\u00e1, no va a ser positivo ni para los emergentes ni para nosotros<\/p>\n<\/blockquote>\n

    \n

    El grueso de los flujos de capital va a esperar al resultado electoral antes de decidir entrar<\/p>\n<\/blockquote>\n

    \n

    Para Argentina, el mayor riesgo es que ocurra otro 2018<\/p>\n<\/blockquote>\n

    \n

    El grueso de los inversores extranjeros, que ha sufrido las varias crisis y defaults de Argentina, se mantiene bastante cauteloso<\/p>\n<\/blockquote>\n

    \n

    Quedan, obviamente, muchas reformas estructurales por delante, en much\u00edsimas \u00e1reas, desde educaci\u00f3n, a salud, mercado laboral, seguridad social, integraci\u00f3n comercial, reforma del estado, o coparticipaci\u00f3n federal<\/p>\n<\/blockquote>\n

    <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Alberto Ades vive hace m\u00e1s de 30 a\u00f1os en la ciudad de Nueva York. Desde el centro neur\u00e1lgico de las finanzas del planeta, combina experiencia y una distancia justa para analizar lo que est\u00e1 pasando en la Argentina de Javier Milei. Tambi\u00e9n, lo que puede venir para Estados Unidos, y por ende el mundo todo, desde el […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":31844,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/31843"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=31843"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/31843\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/31844"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=31843"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=31843"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=31843"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}