{"id":31764,"date":"2024-11-21T13:33:00","date_gmt":"2024-11-21T13:33:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=31764"},"modified":"2024-11-21T13:33:00","modified_gmt":"2024-11-21T13:33:00","slug":"que-pasaria-si-el-mercado-decide-cerrar-el-carry-la-nueva-advertencia-de-una-fundacion-ligada-a-massa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=31764","title":{"rendered":"Qu\u00e9 pasar\u00eda si el mercado decide “cerrar el carry”: la nueva advertencia de una fundaci\u00f3n ligada a Massa"},"content":{"rendered":"

21 noviembre de 2024<\/span> <\/p>\n

La Fundaci\u00f3n Encuentro<\/strong>, relacionada con Sergio Massa<\/strong><\/mark>, emiti\u00f3 una dura advertencia sobre lo que puede pasar con el mercado cambiario en los pr\u00f3ximos meses. <\/p>\n

A continuaci\u00f3n, el texto completo: <\/p>\n

\u00bfQU\u00c9 EST\u00c1 PASANDO EN EL MERCADO CAMBIARIO?<\/strong><\/mark><\/h2>\n

Desde agosto de este a\u00f1o estamos viendo una reducci\u00f3n de la brecha y un BCRA que se mantiene comprador en el mercado cambiario, durante meses en los que t\u00edpicamente se observan ventas de divisas por la estacionalidad de las exportaciones argentinas. <\/p>\n

El pasado mes de octubre el BCRA tuvo una posici\u00f3n neta compradora que cerr\u00f3 el mes en torno a los US$ 1.300 millones.<\/strong> El consenso de mercado no parece tener dudas sobre la continuidad del deslizamiento cambiario (crawling peg) como regla cambiaria para los pr\u00f3ximos meses. Es m\u00e1s, con el \u00faltimo dato de inflaci\u00f3n la expectativa es que el gobierno reduzca el ritmo de crawling por debajo del 2% mensual para continuar profundizando el proceso de desinflaci\u00f3n. <\/p>\n

Esta din\u00e1mica fue muy diferente al pron\u00f3stico del grueso de los analistas econ\u00f3micos en el cual por efecto del cronograma de pago de importaciones establecido por el BCRA se generaba un d\u00e9ficit para estos meses de bajas importaciones. D\u00e9ficit que iba a generar presi\u00f3n sobre las reservas del BCRA y presumiblemente tensi\u00f3n en los mercados paralelos (d\u00f3lar MEP, CCL y blue). <\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 fue lo que explic\u00f3 esta performance? Si bien hay m\u00e1s de un mecanismo que explica esta inesperada oferta de d\u00f3lares en el mercado oficial, todos tienen un com\u00fan denominador: la combinaci\u00f3n de una tasa de inter\u00e9s en pesos (3,5-3% mensual) por encima del crawling peg (2% mensual y posiblemente menos en pr\u00f3ximos meses) en un contexto de una brecha cambiaria estable gener\u00f3 un gran negocio de carry para todos aquellos con acceso al mercado oficial. Los exportadores, importadores, y las empresas que emiten deuda en d\u00f3lares (y venden los d\u00f3lares que reciben en el oficial) pueden poner los pesos a rendir tasa obteniendo una ganancia por encima del costo que representa la suba del tipo de cambio seg\u00fan la “tablita” anunciada por el gobierno. La diferencia entre esas tasas (el crawl y la de colocaciones en pesos) es un rendimiento mensual en d\u00f3lares que en los \u00faltimos meses ha rondado entre el 25% y el 20% anual. <\/p>\n

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La contribuci\u00f3n de este esquema no seria preocupante si no fuera por las magnitudes que parece estar adquiriendo en muy poco tiempo y los riesgos que generar\u00eda que eventualmente se revierta. Seg\u00fan nuestras estimaciones la posici\u00f3n de carry de estos actores desde agosto a octubre inclusive acumula una masa de pesos equivalente a US$ 10.500 millones. Aproximadamente el equivalente a pagos de dos meses de importaciones.<\/strong> <\/p>\n

Como dijimos esto se ha generado bajo diferentes mec\u00e1nicas. Para los exportadores nucleados en CIARA (exportadores del complejo sojero-cerealero) la jugada pasa por adelantar exportaciones v\u00eda anticipos o prefinanciaciones y por el negocio de importaciones temporarias de soja paraguaya. <\/p>\n

En el caso de los anticipos las cerealeras colocan los pesos que reciben por los d\u00f3lares liquidados en el mercado de cambios en instrumentos en pesos a tasa fija por el tiempo que tardan en pagarle a los productores de soja. Fijando plazos de pago al chacarero a 15-20 d\u00edas vista logran rentabilidades del 10% anual en d\u00f3lares, que se adicionan a la renta normal que obtienen por industrializar los granos y exportarlos. Con las importaciones temporarias de soja la mec\u00e1nica es parecida. Las cerealeras toman cr\u00e9dito comercial con el productor paraguayo, industrializan localmente los granos y exportan pellets y aceite. Con lo que obtienen por la exportaci\u00f3n hacen tasa hasta que deban pagar la importaci\u00f3n. El resultado desde el punto de vista del mercado de cambios es que aumentan las liquidaciones de d\u00f3lares (la oferta) y se difieren los pagos (cae la demanda). Y el BCRA levanta la diferencia. <\/p>\n

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 <\/figcaption><\/figure>\n

Algo semejante pasa con los importadores. En agosto pasado el gobierno anunci\u00f3 un esquema de pago de importaciones m\u00e1s acelerado, en l\u00ednea con una normalizaci\u00f3n del mercado cambiario.La aritm\u00e9tica de ese esquema suger\u00eda una aceleraci\u00f3n de importaciones que elevar\u00eda los pagos de importaciones durante los meses de septiembre, octubre y noviembre a 125%, 150% y 125% de los despachos devengados en esos meses, respectivamente. Pero en septiembre los pagos como porcentaje de despachos cayeron hasta 84%, bastante por debajo de los pagos de agosto. Algo similar entendemos que pas\u00f3 en octubre. \u00bfPor qu\u00e9 esta ca\u00edda? Similar al caso anterior hoy los importadores encuentran beneficioso retrasar pagos de importaciones y poner los pesos a tasa fija. Con esto no pierden el acceso al mercado de cambios, solo difieren el momento de acceder. <\/p>\n

Con el diferencial de tasas actual esto es un gran negocio, siempre que el crawl siga por debajo de la tasa, claro est\u00e1.<\/mark> <\/p>\n

La \u00faltima pata del carry viene por el lado de las empresas que emiten deuda en d\u00f3lares en el mercado de capitales local o que pueden recibir pr\u00e9stamos en d\u00f3lares de los bancos (el BCRA restringe quienes pueden tomar pr\u00e9stamos en d\u00f3lares bancarios). Estas empresas se endeudan en d\u00f3lares, los liquidan en el mercado oficial (con lo que consiguen acceso para repagarlos en el futuro) y usan los pesos para capital de trabajo, en lugar de desarmar posiciones financieras en pesos.  <\/p>\n

Con el blanqueo, el Gobierno consigui\u00f3 que crecieran fuertemente los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares, aumentando la capacidad prestable de los bancos. Asimismo, estos dep\u00f3sitos pueden utilizarse para comprar deudas de las empresas en el mercado (obligaciones negociables u ONs). Este mecanismo viene creciendo fuerte. Los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares crecieron casi US$ 707 millones en los \u00faltimos 30 d\u00edas y las ONs emitidas, ley local y extranjera, durante octubre totalizaron casi US$ 1.200 millones, un r\u00e9cord para los \u00faltimos a\u00f1os.<\/mark> <\/p>\n

Como consecuencia de todo esto el gobierno est\u00e1 logrando transitar estos meses sin un d\u00e9ficit en el mercado de cambios. Los exportadores adelantan d\u00f3lares, los importadores retrasan pagos y las empresas con capacidad de endeudamiento toman d\u00f3lares y los venden al oficial. Pero si se materializa alg\u00fan riesgo este esquema podr\u00eda empezar a funcionar “en reversa”, lo que generar\u00eda una situaci\u00f3n compleja en el mercado de cambios durante 2025. <\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los riesgos?<\/strong><\/mark> Vemos al menos dos de tenor. Si el d\u00e9ficit de cuenta corriente se dispara en los pr\u00f3ximos meses como consecuencia de un tipo de cambio bajo y una actividad que sigue levantando est\u00e1 la posibilidad de que los privados empiecen a dudar de la sostenibilidad del esquema.  <\/p>\n

Por otro lado, las elecciones podr\u00edan sumar incertidumbre. Si el sector privado espera que pasadas las elecciones haya cambios de fondo (\u00bfsalir del cepo?) y no quiere exponerse a ese riesgo o bien tiene incertidumbre sobre si el Gobierno puede conseguir un triunfo de importancia, lo m\u00e1s probable es que decida “cerrar el carry”, al menos parcialmente. Esto podr\u00eda generar en un mes cualquier que haya una demanda adicional en el mercado de al menos US$ 5.000 o US$ 6.000 millones.  <\/p>\n

Ese monto es largamente superior a las compras netas del BCRA entre septiembre y octubre y equivale a m\u00e1s de un mes “normal” de pagos de importaciones de este a\u00f1o. \n<\/p>\n
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