{"id":30800,"date":"2024-10-27T22:39:00","date_gmt":"2024-10-27T22:39:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=30800"},"modified":"2024-10-27T22:39:00","modified_gmt":"2024-10-27T22:39:00","slug":"y-si-esto-sale-bien-puede-ser-pero-hay-que-estar-atentos-a-estar-3-cosas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=30800","title":{"rendered":"&#8220;\u00bfY si esto sale bien?&#8221;: puede ser, pero hay que estar atentos a estar 3 cosas"},"content":{"rendered":"<p>Parece que el mercado ya se convenci\u00f3 casi por completo de la capacidad del Gobierno para sostener el esquema actual hasta las elecciones de 2025 o, alternativamente, de conseguir financiamiento para salir antes sin necesidad de introducir una correcci\u00f3n significativa del Tipo de Cambio Oficial. As\u00ed lo asegura un informe de <strong>Outlier<\/strong>, consultora liderada por <mark class=\"marker-yellow\">Gabriel Caama\u00f1o G\u00f3mez y Juan M. Truffa.<\/mark><\/p>\n<p>Una parte clave de ese proceso de convencimiento fue el sostenimiento del ancla fiscal y las \u00faltimas noticias (repo y financiamiento de organismos internacionales, como el BID o el Banco Mundial).<strong> &#8220;Como resultado, en las \u00faltimas ruedas vimos subas considerables de la renta fija soberana y del equity local&#8221;, suman desde Outiler.&nbsp;<\/strong><\/p>\n<p>Sin embargo, dicen que hay algunos riesgos para monitorear. El cl\u00e1sico balance de riesgo que indica que es lo que hay que seguir. No obstante, aclaran: <mark class=\"marker-yellow\">&#8220;Ninguno de estos pron\u00f3sticos est\u00e1 en nuestro escenario base que part\u00eda de la premisa b\u00e1sica &#8216;Sale bien'&#8221;&nbsp;<\/mark><\/p>\n<p>&#8220;Creemos que hay tres fuentes de riesgo en el horizonte: desarme de posiciones especulativas en pesos que se armaron al calor del seguro de cambio y el diferencial de tasa, performance de la actividad econ\u00f3mica por debajo de lo esperado y los t\u00edpicos shocks externos por el lado de los precios de exportaci\u00f3n y el clima. <strong>El Gobierno viene sorteando bastantes obst\u00e1culos con previsi\u00f3n, creatividad y astucia<\/strong>. Sin embargo, creemos razonable identificar estos tres frentes para intensificar su seguimiento. Nuevamente, este es un an\u00e1lisis de balance de riesgos, no un rec\u00e1lculo del escenario base&#8221;, dicen.<\/p>\n<h2><strong>Los 3 riesgos<\/strong><\/h2>\n<ul>\n<li><strong>Desarme de posiciones especulativas en pesos que se armaron al calor del seguro de cambio y el diferencial de tasa<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>La primera, y m\u00e1s evidente fuente de problemas, ser\u00eda una suba abrupta del tipo de cambio financiero ante un ajuste a la negativa de las expectativas, por un shock pol\u00edtico local o externo. Poner en duda la vigencia del seguro de cambio impl\u00edcito que en buena parte justific\u00f3 que muchos se posicionaran en tasa en pesos y con reservas netas negativas puede dar pie a un complicado desarme de posiciones. Pero para ello, el BCRA deber\u00eda &#8220;correrse&#8221; o el shock sobre expectativas ser lo suficientemente fuerte para generar un desarme de posiciones dif\u00edcil de soportar por el BCRA.&nbsp;<\/p>\n<div class=\"rela\">\n<div class=\"pic\"> <a href=\"https:\/\/eleconomista.com.ar\/economia\/top-10-bancos-mas-elegidos-quien-ofrece-mejor-tasa-plazos-fijos-n78824\" title=\"Top 10 de Bancos m\u00e1s elegidos: \u00bfQui\u00e9n ofrece la mejor Tasa para Plazos Fijos?\"><img src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2024\/10\/y-si-esto-sale-bien-puede-ser-pero-hay-que-estar-atentos-a-estar-3-cosas.webp\" alt=\"Top 10 de Bancos m\u00e1s elegidos: \u00bfQui\u00e9n ofrece la mejor Tasa para Plazos Fijos?\" loading=\"lazy\"><\/a> <\/div><\/div>\n<p><strong>Por el momento no parecer\u00eda haber en el horizonte shocks que podr\u00edan gatillar una situaci\u00f3n as\u00ed. <\/strong>M\u00e1s aun considerando el efecto disciplinador de la tasa real positiva (y la esperada en d\u00f3lares) que dejan las LECAPs, y que por el momento el Mecon contin\u00faa licitando en esos niveles (y por sobre mercado tambi\u00e9n).&nbsp;<\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2024\/10\/y-si-esto-sale-bien-puede-ser-pero-hay-que-estar-atentos-a-estar-3-cosas-1.webp\" alt=\"Los d\u00f3lares libres bajaron, el BCRA sum\u00f3 m\u00e1s reservas, los bonos subieron, el riesgo baj\u00f3 y la Bolsa de Buenos Aries fue la mejor de todas.\"><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<p>&#8220;Justamente por esto creemos que el Tesoro evita recortar la tasa fija, y de hacerlo, lo har\u00eda de forma moderada, dado que mostrar bajas considerables podr\u00eda meter ruido. Ver\u00edamos m\u00e1s probable una baja de tasa luego de una desaceleraci\u00f3n del <mark class=\"marker-yellow\">crawling peg<\/mark>. Esto \u00faltimo incrementa su probabilidad en la medida que se profundice la baja de la inflaci\u00f3n. Con lo cual, las tres bajas podr\u00edan ir de la mano si lo que se busca es reducir el riesgo de generar ruido en una econom\u00eda d\u00f3nde la irrupci\u00f3n del seguro de cambio impl\u00edcito en un contexto de diferencial de tasa en pesos versus d\u00f3lar significativo viene jugando un rol importante en la mejora financiera de los \u00faltimos meses&#8221;, dicen Caama\u00f1o G\u00f3mez y Truffa.<\/p>\n<div class=\"rela\">\n<div class=\"pic\"> <a href=\"https:\/\/eleconomista.com.ar\/economia\/un-banco-presta-100-millones-remodelar-tu-casa-requisitos-acceder-n78823\" title=\"Un banco presta hasta $100 millones para remodelar tu casa: los requisitos para acceder\"><img src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2024\/10\/y-si-esto-sale-bien-puede-ser-pero-hay-que-estar-atentos-a-estar-3-cosas-2.webp\" alt=\"Un banco presta hasta $100 millones para remodelar tu casa: los requisitos para acceder\" loading=\"lazy\"><\/a> <\/div><\/div>\n<p><strong>&#8220;En resumen, la potencial volatilidad del tipo de cambio financiero sigue siendo un foco de atenci\u00f3n para la Administraci\u00f3n Milei, lo cual queda bastante evidenciado por las \u00faltimas intervenciones en niveles de brecha en torno al 20%.<\/strong> Tambi\u00e9n queda claro que no es un nivel de brecha lo que se busca, sino justamente la reducci\u00f3n de la volatilidad nominal. O ambas.<mark class=\"marker-yellow\"> Esto \u00faltimo incluso nos hace dudar acerca de la predisposici\u00f3n de la Administraci\u00f3n Milei para retirar el blend del d\u00f3lar exportador en el corto plazo<\/mark>, ya que en este contexto de oferta de argend\u00f3lares, el BCRA se encuentra comprando divisas y nutre de oferta al mercado de MEP\/CCL. El efecto que observamos en el mercado es que, ante una posible reducci\u00f3n brusca de las tasas de inter\u00e9s, o una se\u00f1al que ponga en duda o limite la capacidad de intervenci\u00f3n del BCRA (el seguro de cambio impl\u00edcito), las carteras conservadoras deber\u00edan dolarizarse r\u00e1pidamente. Esto se debe a que el flujo proveniente de estrategias de carry fue y es significativo, y si estas estrategias se desarman, podr\u00edamos ver presiones significativas sobre los tipos de cambios paralelos&#8221;, resumen.<\/p>\n<blockquote readability=\"6\">\n<p>Outlier: &#8220;El Gobierno viene sorteando bastantes obst\u00e1culos con previsi\u00f3n, creatividad y astucia&#8221;<\/p>\n<\/blockquote>\n<ul>\n<li><strong>Performance de la actividad econ\u00f3mica por debajo de lo esperado<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>Si bien existen indicadores primarios que muestran recuperaci\u00f3n, &#8220;las se\u00f1ales no muestran una forma de V como la Administraci\u00f3n Milei especul\u00f3 en alg\u00fan momento&#8221;, dice Outlier. Al menos no hasta ahora.&nbsp;<\/p>\n<p>El repunte parece tener la forma de una pipa de <mark class=\"marker-yellow\">Nike<\/mark>, lo que podr\u00eda tener implicancias fiscales (el impuesto PAIS se termina, seg\u00fan prometieron, a fin de a\u00f1o y el equilibrio fiscal requiere actividad que contribuya v\u00eda recaudaci\u00f3n).<\/p>\n<p>A corto plazo no se perciben riesgos pol\u00edticos, dado que el apoyo al Gobierno sigue relativamente alto, como muestra el aumento en el ICC de UTDT en todas las \u00e1reas del pa\u00eds, pero especialmente en el interior de este. En cuanto al mercado, las promesas de normalizaci\u00f3n siguen predominando.&nbsp;<\/p>\n<p>&#8220;Sin embargo, en el lado de la recaudaci\u00f3n vemos que pueden presentarse desaf\u00edos si se quiere mantener o acelerar el ritmo de ajuste fiscal&#8221;, dice el reporte.&nbsp;<\/p>\n<p>El Gobierno ya ha dicho en varias ocasiones que las bajas de impuestos llegar\u00edan con el crecimiento econ\u00f3mico dado que se lo &#8220;devolver\u00edan&#8221; a la poblaci\u00f3n de esa forma. Incluso Milei, en su presentaci\u00f3n del presupuesto, plante\u00f3 que la gran parte del esfuerzo desde el lado del Estado Nacional ya se hab\u00eda realizado y que correspond\u00eda a las provincias recortar el gasto y a los privados reactivar la econom\u00eda. <strong>Esto \u00faltimo tiene sentido desde la \u00f3ptica del Gobierno ya que &#8220;si arreglas la macro, la micro se arregla sola&#8221;.<\/strong><\/p>\n<blockquote readability=\"6\">\n<p>&#8220;En el lado de la recaudaci\u00f3n vemos que pueden presentarse desaf\u00edos si se quiere mantener o acelerar el ritmo de ajuste fiscal&#8221;<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Sin embargo, plantear que las bajas de impuestos llegar\u00edan con el crecimiento econ\u00f3mico, ante una situaci\u00f3n de tasas reales cada vez m\u00e1s positivas, apreciaci\u00f3n real, sin salir del cepo y con una presi\u00f3n impositiva que no baj\u00f3 significativamente, &#8220;nos deja cortos de drivers reales m\u00e1s all\u00e1 del impulso al consumo que suponen el cr\u00e9dito y recuperaci\u00f3n de salarios y el RIGI, como recorte temporal al cepo, para la inversi\u00f3n&#8221;, dice el informe.&nbsp;<\/p>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">Adem\u00e1s de que la apreciaci\u00f3n real para ser sustentable necesita de mejoras de productividad y\/o de rentabilidad.&nbsp;<\/mark><\/p>\n<p>&#8220;Ya vimos una baja del impuesto PAIS que vino de la mano de un &#8216;one-off&#8217; por <mark class=\"marker-yellow\">Bienes Personales <\/mark>que dej\u00f3 a septiembre en super\u00e1vit financiero, pero en adelante si se quiere bajar el resto del impuesto PAIS a importaciones, y mantener el super\u00e1vit, en un contexto donde el gasto primario real se viene recuperando, va a ser necesario que la mejora de los ingresos empiece a aportar lo suyo tambi\u00e9n&#8221;, dice el informe.&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li>&#8220;La \u00fanica partida que parecer\u00eda que el Gobierno tocar\u00eda (con efectos significativos) es el de los subsidios econ\u00f3micos (que se seguir\u00eda haciendo gradualmente para no acelerar la inflaci\u00f3n)&#8221;.&nbsp;<\/li>\n<li>&#8220;Ya el hecho que hoy hayan anunciado que se vender\u00edan edificios p\u00fablicos nos da una pauta de que probablemente se est\u00e9 tratando de construir un puente de financiamiento hasta que se vean rebotes de recaudaci\u00f3n real&#8221;.&nbsp;<\/li>\n<\/ul>\n<p>Entonces, &#8220;si la actividad contin\u00faa desacelerando, eso pone presi\u00f3n sobre el frente fiscal en pleno a\u00f1o electoral, presionando sobre el resultado o sobre el ritmo de ajuste de tarifas con implicancias para los datos de inflaci\u00f3n e impidiendo mayores bajas de impuestos que aporten drivers adicionales a la din\u00e1mica de la actividad por el lado de los transables&#8221;. Conclusi\u00f3n: <mark class=\"marker-yellow\"><strong>&#8220;Este riesgo nos lleva a creer que las bajas de impuestos, m\u00e1s all\u00e1 de la del PAIS, van a demorarse en llegar&#8221;.<\/strong><\/mark>&nbsp;<\/p>\n<p>Y probablemente esto implique que el Gobierno intente recurrir a fuentes extraordinarias, como privatizaciones, ventas y concesiones para evitar acelerar los ajustes de tarifas en pleno a\u00f1o electoral.&nbsp;<\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2024\/10\/y-si-esto-sale-bien-puede-ser-pero-hay-que-estar-atentos-a-estar-3-cosas-3.webp\" alt=\"pesos\"><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<ul>\n<li><strong>Los t\u00edpicos shocks externos por el lado de los precios de exportaci\u00f3n y el clima<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<p>Otro riesgo que se ve\u00eda hace unas semanas, pero parece haberse mitigado,<strong> era el del impacto del tipo de cambio, los precios internacionales y el clima en la siembra de la pr\u00f3xima cosecha gruesa.<\/strong>&nbsp;<\/p>\n<p>Hace dos semanas el panorama era desolador en los tres puntos: el tipo de cambio apreciado presiona la rentabilidad de los sectores transables en general, los precios del ma\u00edz y soja no paraban de bajar y la lluvia se hac\u00eda desear.&nbsp;<\/p>\n<p><strong>En estos puntos, el tipo de cambio no vari\u00f3 mucho y parece haber encontrado cierta estabilidad cerca del $1.150 para el CCL.<\/strong> Los precios internacionales de los commodities agr\u00edcolas tambi\u00e9n est\u00e1n encontrando piso, al menos de corto plazo como estamos comentando en nuestros informes diarios. Por \u00faltimo, lo que s\u00ed mejor\u00f3 fue la situaci\u00f3n h\u00eddrica en la zona n\u00facleo que da algo m\u00e1s de margen para la siembra de la gruesa.&nbsp;<\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2024\/10\/y-si-esto-sale-bien-puede-ser-pero-hay-que-estar-atentos-a-estar-3-cosas-4.webp\" alt=\"lluviasaltaok\"><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<p>Sin embargo, respecto de las exportaciones del a\u00f1o pr\u00f3ximo, se nota un nivel muy elevado para octubre de las liquidaciones de exportaciones informadas por CIARA-CEC (que termina ayudando a las compras del BCRA).<mark class=\"marker-yellow\">&nbsp;<\/mark><\/p>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">&#8220;Pero estas liquidaciones, m\u00e1s all\u00e1 de ser originadas en prefinanciaci\u00f3n de exportaciones producto del diferencial de tasas en d\u00f3lares que la actual configuraci\u00f3n del mercado genera, son adelantar las exportaciones del pr\u00f3ximo a\u00f1o, o de la campa\u00f1a fina a estos meses, por lo que hay que tener cuidado tambi\u00e9n al evaluar la pr\u00f3xima campa\u00f1a y su capacidad &#8216;salvadora'&#8221;, dice el reporte.&nbsp;<\/mark><\/p>\n<p>El riesgo en este caso es que las condiciones del agro se compliquen a\u00fan m\u00e1s y tengamos una mala cosecha para el a\u00f1o que viene. No obstante, es muy temprano para pronosticarlo.&nbsp;<\/p>\n<p>Como puede verse, hay tres fuentes de riesgo en el horizonte: desarme de posiciones especulativas en pesos que se armaron al calor del seguro de cambio y el diferencial de tasa, performance de la actividad econ\u00f3mica por debajo de lo esperado y los t\u00edpicos shocks externos por el lado de los precios de exportaci\u00f3n y el clima.&nbsp;<\/p>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">&#8220;El Gobierno viene sorteando bastantes obst\u00e1culos con previsi\u00f3n, creatividad y astucia.<\/mark> Sin embargo, creemos razonable identificar estos tres frentes para intensificar su seguimiento. Nuevamente, este es un an\u00e1lisis de balance de riesgos, no un rec\u00e1lculo del escenario base. Ese ya lo hicimos hace poco m\u00e1s de un mes atr\u00e1s&#8221;, dice Outlier.<\/p>\n<p> <!-- Optin - Inicio --> <link rel=\"stylesheet\" type=\"text\/css\" href=\"https:\/\/optin.myperfit.com\/res\/css\/eleconomista\/L9AMyzp3.css\"> <!-- Optin - Fin --> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Parece que el mercado ya se convenci\u00f3 casi por completo de la capacidad del Gobierno para sostener el esquema actual hasta las elecciones de 2025 o, alternativamente, de conseguir financiamiento para salir antes sin necesidad de introducir una correcci\u00f3n significativa del Tipo de Cambio Oficial. 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