{"id":25830,"date":"2024-06-21T21:24:00","date_gmt":"2024-06-21T21:24:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=25830"},"modified":"2024-06-21T21:24:00","modified_gmt":"2024-06-21T21:24:00","slug":"el-fmi-y-el-regimen-cambiario-y-monetario-incognitas-que-se-resuelven-dudas-que-se-potencian","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=25830","title":{"rendered":"El FMI y el R\u00e9gimen Cambiario y Monetario: inc\u00f3gnitas que se resuelven, dudas que se potencian"},"content":{"rendered":"

El Staff Agreement con el FMI <\/a>comienza a solucionar uno de los problemas m\u00e1s peculiares del programa iniciado en diciembre 2023 que es la indefinici\u00f3n sobre cu\u00e1l es R\u00e9gimen Monetario y Cambiario<\/strong> al que quiere\/puede llegar el Gobierno. <\/p>\n

En cada revisi\u00f3n, el FMI ha ido mostrando m\u00e1s n\u00edtidamente su deseo de que Argentina siga una estrategia parecida a la de <\/strong>Per\u00fa<\/strong><\/a>, lo cual implica avanzar hacia un plan de estabilizaci\u00f3n tradicional<\/strong> manteniendo las dos monedas. <\/p>\n

Hablar de competencia de monedas es <\/strong>una licencia po\u00e9tica<\/strong><\/mark> <\/strong>que concede el Fondo al cambio de discurso del Gobierno. En la pr\u00e1ctica no implica en s\u00ed mismo nada relevante y solamente formalizar\u00eda un poco m\u00e1s el uso de otras monedas en los contratos y transacciones.<\/p>\n

En el arranque del Gobierno y ante la evidente incertidumbre elaboramos una tabla con las diversas alternativas posibles combinando el tipo de r\u00e9gimen cambiario (fijo, administrado y flotaci\u00f3n libre) con el r\u00e9gimen monetario (peso con curso legal privilegiado, paridad de condiciones entre peso y d\u00f3lar, d\u00f3lar como \u00fanica moneda de curso legal). <\/p>\n

As\u00ed las m\u00faltiples opciones que pod\u00edamos inferir cubren desde la dolarizaci\u00f3n original prometida por Javier Milei<\/a> (A, B) a las metas de inflaci\u00f3n est\u00e1ndar en Latinoam\u00e9rica (H). Del comunicado del Fondo se nota que el FMI ha ido orientado el set de posibles opciones a una convivencia del d\u00f3lar y el peso con una flotaci\u00f3n administrada inicial (D). <\/p>\n

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\n\"Cu\u00e1les<\/a>\n<\/div><\/div>\n
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Haber se\u00f1alado el R\u00e9gimen Monetario y Cambiario deseado y definir que la apertura del cepo ser\u00e1 gradual es un avance importante<\/strong> al cerrar un foco de gran incertidumbre en las expectativas que proven\u00eda de la idea de que, si el Gobierno intentaba una dolarizaci\u00f3n m\u00e1s o menos r\u00e1pida, y lo mismo ocurr\u00eda con la apertura del cepo, era altamente probable <\/strong>una gran devaluaci\u00f3n “por \u00faltima vez”<\/strong><\/a>.<\/strong><\/p>\n

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\n\"Messi<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Sin embargo, no todos los focos de incertidumbres cambiaria se apagaron con el comunicado del FMI. Es claro que el Fondo <\/strong>y una gran parte de los analistas ven que el tipo de cambio se ir\u00e1 apreciando por razones convergentes: tarifas todav\u00eda reprimidas que generar\u00e1n inflaci\u00f3n de primera y segunda ronda en el segundo semestre y el pr\u00f3ximo a\u00f1o, una (aunque sea parcial) recuperaci\u00f3n salarial al mismo tiempo que ca\u00eddas en las ventas, simult\u00e1neamente suben el peso de los costos fijos y variables en la producci\u00f3n, entre otros. <\/p>\n

El piso de la inflaci\u00f3n del segundo semestre<\/strong><\/h2>\n

Todas estas razones ponen un piso al nivel de inflaci\u00f3n en el semestre<\/strong>. Que en ese contexto la inflaci\u00f3n caiga a 2%-3% ser\u00eda s\u00f3lo posible con una recesi\u00f3n que se siga profundizando. Y eso no parece pol\u00edticamente viable. <\/strong><\/p>\n

N\u00f3tese que aun cuando el FMI increment\u00f3 la ca\u00edda del PIB al 3,5% para este a\u00f1o, es probable que esa sea la versi\u00f3n m\u00e1s optimista de sus pron\u00f3sticos.<\/mark> Comprensiblemente, instituciones como las multilaterales siempre son cuidadosas para se\u00f1alar la direcci\u00f3n que ven en las variables, pero evitan cargar con la responsabilidad de coordinar proc\u00edclicamente expectativas a\u00fan m\u00e1s negativas. Est\u00e1n “obligadas” a un sesgo neutral-optimista.<\/strong><\/p>\n

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\n\"Per\u00fa<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Por lo tanto, ese piso m\u00e1s alto en la inflaci\u00f3n de los pr\u00f3ximos meses ser\u00eda mayor que la tasa mensual de crawl del d\u00f3lar oficial y llevar\u00eda a una persistente apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real. Frente a esa din\u00e1mica, m\u00e1s temprano que tarde, el FMI pedir\u00e1 alguna correcci\u00f3n en el tipo de cambio. Sobre todo, si en el nuevo programa hubiera alguna forma de aporte de fondos, adem\u00e1s del esperable corrimiento de los vencimientos de los pr\u00f3ximos a\u00f1os. <\/p>\n

N\u00f3tese que en el Staff Agreement <\/strong>se pone \u00e9nfasis en que el grupo de “estabilizaciones exitosas” son las que, posdevaluaci\u00f3n, evitaron una r\u00e1pida apreciaci\u00f3n real del tipo de cambio. Cosa que en Argentina no est\u00e1 ocurriendo.<\/p>\n

Un callej\u00f3n estrecho, \u00bfcon Trump en el fondo?<\/strong><\/h2>\n

Respecto a la correcci\u00f3n cambiaria, el Gobierno se va metiendo s\u00f3lo en un callej\u00f3n que se estrecha mes a mes. <\/p>\n

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\n\"D\u00f3nde<\/a>\n<\/div><\/div>\n

La opci\u00f3n parece estar entre hacer una <\/strong>devaluaci\u00f3n <\/strong><\/a>en el segundo semestre en el marco de un nuevo programa con el FMI o persistir (y resistir) con el actual esquema para llegar a las elecciones sin dar el brazo a torcer. <\/strong><\/p>\n

Contando, en paralelo, con la esperanza de que haya cambios sustantivos en el Gobierno de EE.UU. por una victoria de Donald Trump y as\u00ed en el propio Fondo. Todo contra reloj.<\/strong><\/p>\n

Una alternativa intermedia ser\u00eda llevar la tasa de crawl del d\u00f3lar un poco arriba del 4% mensual <\/strong>y buscar una reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n m\u00e1s prolongada en el tiempo. La otra, es la interpretaci\u00f3n que hace el mercado sobre que el FMI ve una apreciaci\u00f3n del 30% y, por tanto, requiere una devaluaci\u00f3n moderada<\/strong><\/a> junto con un crawl m\u00e1s activo para mantener estable la competitividad.<\/p>\n

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\n\"\u00bfPor<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Vale tener presente que uno de los objetivos ineludibles de todo programa con el Fondo es acumular reservas en forma “org\u00e1nica”, es decir, sobre todo provenientes del super\u00e1vit comercial y la inversi\u00f3n extranjera directa y menos del carry trade.<\/p>\n

Por eso la insistencia con sacar el “d\u00f3lar blend”<\/strong> (80% d\u00f3lar oficial-20% d\u00f3lar CCL) que se paga a todos los exportadores. Pero sacar ese blend sin devaluar ser\u00eda una disminuci\u00f3n de competitividad muy fuerte para exportadores. <\/strong><\/p>\n

Si, con este instrumento, hasta ahora productores y cerealeras han sido muy reticentes a liquidar, sin el tipo de cambio blend seguramente liquidar\u00edan a\u00fan menos. <\/mark>Especialmente si ahora, como se prometi\u00f3, van a tener mayor acceso al cr\u00e9dito en pesos al eliminarse el requisito de tener bajos stock de soja retenidos.<\/p>\n

Acumular reservas es muy importante para garantizar la solvencia en d\u00f3lares, en particular con el FMI y, adem\u00e1s, para avanzar en el anunciado objetivo de mejorar el balance del BCRA. Si bien a primera vista el balance parece haber tenido una mejora sustantiva, se ve <\/strong>en realidad que se bajaron los Pasivos Remunerados en pesos (Leliq y Pases), pero se aumentaron los Pasivos Remunerados en d\u00f3lares con el Bopreal (y ya son casi el 25% de los Pasivos Remunerados totales) y tambi\u00e9n se aumentaron los Pasivos Contingentes en pesos con el “<\/strong><\/mark>Put<\/strong><\/mark><\/a>“, que llega a casi $20 billones, y es emisi\u00f3n que se puede disparar ante cualquier aumento fuerte de las tasas u otro evento que afecte a los t\u00edtulos que tienen los bancos.<\/strong><\/mark> <\/p>\n

Adicionalmente, se aprecia que tambi\u00e9n se bajaron los activos en d\u00f3lares como el AL29 que recompr\u00f3 el Tesoro con los pesos excedentes que consigue en las licitaciones de Letras del Tesoro. <\/p>\n