{"id":24986,"date":"2024-05-27T12:51:00","date_gmt":"2024-05-27T12:51:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24986"},"modified":"2024-05-27T12:51:00","modified_gmt":"2024-05-27T12:51:00","slug":"la-vara-para-invertir-en-argentina-es-muy-alta-el-pais-se-ha-convertido-en-un-cementerio-para-la-carrera-de-muchos-profesionales-en-wall-street","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24986","title":{"rendered":"“La vara para invertir en Argentina es muy alta. El pa\u00eds se ha convertido en un cementerio para la carrera de muchos profesionales en Wall Street”"},"content":{"rendered":"

27 mayo de 2024<\/span><\/p>\n

Por Alejandro Radonjic<\/strong><\/p>\n

Alberto Ades <\/strong>vive hace m\u00e1s de 30 a\u00f1os en Nueva York. Desde el centro financiero del planeta, tiene una distancia justa para analizar lo que est\u00e1 pasando en la Argentina de Javier Milei<\/a>.<\/p>\n

Ades, actualmente Director de NWI Management LP<\/strong> pero con pasado en Goldman Sachs<\/a>, Citi y Bank of America, sigue de cerca lo que pasa en el pa\u00eds y tiene una visi\u00f3n cautelosamente optimista con las Mileinomics.<\/p>\n

Ades estudi\u00f3 Abogac\u00eda en la Universidad de Buenos Aires (UBA) y luego realiz\u00f3 un Doctorado en Econom\u00eda en la Universidad de Harvard.<\/p>\n

 En di\u00e1logo exclusivo con El Economista<\/strong>, dice que “Argentina se ha convertido en un cementerio de la carrera de muchos profesionales”.<\/strong> <\/mark>En otras palabras, explica, “la vara para invertir, para arriesgar capital es muy alta, porque lo que ha sucedido consistentemente con muchos operadores a los que he conocido es que, si les iba bien apostando por la Argentina, les pagaban un buen bono o plus a fin de a\u00f1o, pero si les iba mal, no les bajaban la compensaci\u00f3n sino que directamente los echaban”. <\/p>\n

\n
\n\"En<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Eso, entre otros factores, permite proyectar que los inversores ser\u00e1n “muy cautos, mucho m\u00e1s con Argentina que con otros cr\u00e9ditos” y, por eso, “la entrada de capitales se va a dar por goteo”.<\/strong><\/p>\n

La entrevista completa:<\/p>\n

-Javier Milei ha generado un impacto enorme en el mundo. Y lo seguir\u00e1 haciendo. Hagamos un zoom in en Wall Street y, espec\u00edficamente, en los fondos de inversi\u00f3n que tienen exposici\u00f3n a mercados emergentes como el de Argentina. En l\u00edneas generales, \u00bfqu\u00e9 est\u00e1s viendo de esa relaci\u00f3n? \u00bfHay inter\u00e9s y s\u00f3lo eso? \u00bfO inter\u00e9s y, adem\u00e1s, \u00f3rdenes de compra? <\/strong><\/i><\/p>\n

\n
\n\"Nuevo<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Creo que tenemos que distinguir la reacci\u00f3n hacia Milei entre empresarios de empresas de tecnolog\u00eda, como Elon Musk<\/mark><\/a>, y administradores de fondos de Wall Street.<\/strong><\/p>\n

El mundo de la tecnolog\u00eda es muy peculiar<\/strong>, y por varios motivos en los que no voy a explayarme, tiende a atraer personajes que suscriben a posiciones libertarias o anarco-capitalistas.  Milei dice muchas de las cosas en las que ellos creen, pero que no se animan a decir, y las dice de una manera frontal, sin tapujos ni verg\u00fcenza.<\/mark><\/p>\n

\""Milei
“Milei dice muchas de las cosas en las que los empresarios tech creen, pero que no se animan a decir, y las dice de una manera frontal, sin tapujos ni verg\u00fcenza”, dice Ades<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Es claro que ese perfil de Milei les seduce, les atrae, y lo han hecho saber, tanto emitiendo declaraciones de apoyo, como haciendo recomendaciones de inversiones en “la nueva Argentina”. Nada de eso se ha materializado a\u00fan<\/strong><\/mark>, pero es un buen comienzo, ciertamente mucho m\u00e1s auspicioso que lo que hubiera sucedido si Putin hubiera aceptado la oferta de Alberto Fern\u00e1ndez de que la Argentina se convirtiera en una puerta de entrada para Rusia en Latinoam\u00e9rica.<\/strong><\/p>\n

\n
\n\"Inflaci\u00f3n<\/a>\n<\/div><\/div>\n

En cuanto a los fondos financieros, tambi\u00e9n hemos visto algunas declaraciones positivas, por ejemplo de Stan Druckenmiler, del fondo Duquesne, o de Larry Fink, de Blackrock. Ambas son figuras legendarias en el mundo de Wall Street, y en mis interacciones con administradores de otros fondos, percibo una actitud similar, si no abiertamente positiva, al menos esperanzada.<\/strong><\/p>\n

Pero lo cierto es que la <\/strong>Argentina se ha convertido en un cementerio de la carrera de muchos profesionales.<\/strong> <\/mark>En otras palabras, la vara para invertir, para arriesgar capital es muy alta, porque lo que ha sucedido consistentemente con muchos operadores a los que he conocido es que, si les iba bien apostando por la Argentina, les pagaban un buen bono o plus a fin de a\u00f1o, pero si les iba mal, no les bajaban la compensaci\u00f3n sino que directamente los echaban. <\/p>\n

\n

“Argentina se ha convertido en un cementerio de la carrera de muchos profesionales en Wall Street”<\/p>\n<\/blockquote>\n

Es lo que los inversores llaman una apuesta muy asim\u00e9trica<\/strong>, en el que el escenario negativo, si se realiza, es tr\u00e1gico, mientras que el positivo est\u00e1 bien, no mucho m\u00e1s. Esto hace que los inversores sean muy cautos, mucho m\u00e1s con Argentina que con otros cr\u00e9ditos, y por eso es que la entrada de capitales, en mi opini\u00f3n se va a dar por goteo<\/strong>, y solamente se acelerar\u00e1 una vez que veamos se\u00f1ales claras de recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, indispensables para reforzar el apoyo pol\u00edtico al plan de Milei en el Congreso. <\/mark><\/p>\n

Ojal\u00e1 me equivoque, pero creo que la entrada fuerte de capitales se dar\u00e1, si se da, reci\u00e9n el a\u00f1o que viene, y tal vez no hasta 2026, una vez concluidas las elecciones de medio t\u00e9rmino. <\/strong>Y si se dan, deberemos de todas maneras lidiar con el desaf\u00edo de administrar esos capitales para que no generen un ciclo expansivo que exacerbe vulnerabilidades y eventualmente se torne insostenible<\/mark>, como sucedi\u00f3 tantas veces en el pasado.  El ciclo de 1996-1997 es un buen ejemplo de los peligros que ocasiona la bonanza financiera, lo mismo que el de 2017.<\/p>\n

\"Wall
“Creo que la entrada fuerte de capitales se dar\u00e1, si se da, reci\u00e9n el a\u00f1o que viene, y tal vez no hasta 2026, una vez concluidas las elecciones de medio t\u00e9rmino”, dice Ades.<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

-\u00bfQu\u00e9 observas del ajuste fiscal? Ac\u00e1 hay una discusi\u00f3n sobre cu\u00e1nto hay de licuaci\u00f3n, cu\u00e1nto de motosierra y cu\u00e1nto de patear deudas para adelante. \u00bfCrees que el ajuste es sustentable? El Gobierno dice que se le fue la mano y se autogener\u00f3 un colch\u00f3n para gastar un poco m\u00e1s…<\/strong><\/i><\/p>\n

El ajuste fiscal que se hizo es el que pod\u00eda hacerse si se quer\u00eda, como se quiso, creo correctamente, eliminar el d\u00e9ficit y el financiamiento monetario del mismo en forma instant\u00e1nea. <\/strong>\u00bfEs el ajuste \u00f3ptimo, el de pizarr\u00f3n, el que hubieran diagramado los economistas m\u00e1s experimentados en materia fiscal si se los hubiera consultado? <\/mark>Ciertamente no, pero dejame que aclare dos cosas.<\/p>\n

Primero, no hab\u00eda tiempo para pizarrones, y por tiempo me refiero a tiempo legislativo, o institucional, porque muchos de los recortes que hay que hacer, en el mediano plazo (por ejemplo, reducci\u00f3n significativa del empleo p\u00fablico en naci\u00f3n, provincias y municipios, recortes de planes sociales, limpieza de la n\u00f3mina de pensiones por invalidez, privatizaciones de empresas p\u00fablicas deficitarias, etc\u00e9tera) es imposible hacerlos sin aprobaci\u00f3n legislativa. Adem\u00e1s, algunos son inviables en una econom\u00eda que no genera empleo privado, por ejemplo, recortes significativos de empleo p\u00fablico, planes o pensiones por invalidez.<\/p>\n

Segundo, cuando uno consultaba a esos economistas en 2023, antes de las elecciones, te dec\u00edan que m\u00e1s de 2 o 2,5% del PIB no se pod\u00eda ajustar, y Luis Caputo<\/a> ha logrado un ajuste mucho m\u00e1s sustancial.  No me sorprende, por lo tanto, que muchos economistas mejor formados que Caputo hoy est\u00e9n criticando lo que hizo. La realidad es que \u00e9l se anim\u00f3 a hacer lo que la gran mayor\u00eda cre\u00eda era imposible.<\/mark><\/p>\n

Ahora, vos me preguntar\u00e1s: \u00bfes sustentable?<\/strong>  Es claro que el ajuste, como se hizo, fue la mejor opci\u00f3n para una situaci\u00f3n de emergencia, pero la idea es que el mix hacia adelante tenga menos licuaci\u00f3n, en donde creo que hemos llegado al l\u00edmite, y m\u00e1s motosierra. O para ser m\u00e1s precisos, tampoco necesariamente motosierra, porque no es cuesti\u00f3n de cortar al tunt\u00fan, sino m\u00e1s racionalizaci\u00f3n, mejores incentivos, menor corrupci\u00f3n, despilfarro, captura y abuso, e impuestos m\u00e1s bajos y menos distorsivos.<\/p>\n

Estoy convencido de que tener un presupuesto equilibrado, con menores gastos e ingresos, es absolutamente posible y sustentable, aunque lograrlo lleve un tiempo. En el \u00ednterin, habr\u00e1 que convivir con un ajuste fiscal sub\u00f3ptimo o de emergencia.<\/strong><\/mark><\/p>\n

\"Luis
Luis Caputo, el guardi\u00e1n de la caja en pesos<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

-En el plano legislativo no hubo delivery a\u00fan. La Ley Bases y el paquete fiscal est\u00e1n trabados. Y, hasta ahora, no hubo grandes reformas estructurales ni desregulaciones. \u00bfEso preocupa o era algo esperable dada la debilidad legislativa inherente?<\/strong><\/i><\/p>\n

El hecho de que esas dos leyes est\u00e9n avanzando en un Congreso en el que el partido de gobierno tiene representaci\u00f3n que podr\u00edamos caracterizar casi como testimonial es de por s\u00ed un milagro.<\/p>\n

Pero en t\u00e9rminos m\u00e1s generales, las reformas que hay que hacer son realmente copernicanas<\/strong>, comparables a las que encar\u00f3 Carlos Menem a partir de 1989, con algunos elementos de las que se vieron forzadas a adoptar las econom\u00edas del bloque sovi\u00e9tico luego de la ca\u00edda del muro. <\/p>\n

Recordemos que la dupla Menem\/Cavallo estuvieron haciendo reformas por varios a\u00f1os, no d\u00edas o meses, y cuando <\/mark>Domingo Cavallo <\/mark><\/a>dej\u00f3 el gobierno, todav\u00eda quedaban algunas pendientes, como la laboral<\/mark>, en la que estaba trabajando Armando Caro Figueroa y que al final no se hizo. <\/p>\n

Esto va a llevar tiempo tambi\u00e9n. Desde el punto de vista de la organizaci\u00f3n econ\u00f3mica, el modelo atrasa d\u00e9cadas, y ha generado en su entorno grupos de inter\u00e9s que van a resistir el cambio. Hay much\u00edsimo para hacer, y algunas de las reformas indispensables, por ejemplo la laboral, de jubilaciones, del Estado, del r\u00e9gimen impositivo, de la coparticipaci\u00f3n, o la apertura comercial, van a llevar mucho tiempo.<\/p>\n

Esas reformas son cruciales para desatar el potencial productivo del pa\u00eds, que es enorme, y no me refiero solo a miner\u00eda, a la energ\u00eda o el agro. Me refiero a un sinn\u00famero de sectores que podr\u00edan crecer exponencialmente, desde turismo a tecnolog\u00eda, y desde dise\u00f1o a salud o biotecnolog\u00eda. <\/strong>Sin desatar ese potencial, sin desencallar a la econom\u00eda, acerc\u00e1ndola a su frontera de posibilidades de producci\u00f3n, la solvencia fiscal y la estabilidad de precios no ser\u00e1n sostenibles, como conversamos en la entrevista que me hiciste hace unos meses.<\/a><\/p>\n

-El cepo cambiario sigue operativo. El Gobierno dice que quiere sacarlo, pero a\u00fan no es conveniente porque puede generar tensiones. \u00bfCoincid\u00eds con esa lectura o es muy conservadora? Hay quienes dicen que el Gobierno ganar\u00eda m\u00e1s que lo que perder\u00eda en un esquema de mayor libertad cambiaria.<\/strong><\/i><\/p>\n

No soy un experto en regulaciones cambiarias, gracias a Dios.  Aun as\u00ed, creo que hay que hacer dos aclaraciones.<\/p>\n

La primera es que el cepo (o los cepos, como explicar\u00e9 luego), no solo cumple una funci\u00f3n prudencial, estabilizadora, minimizadora del riesgo de una disparada cambiaria. Esas regulaciones tienen un impacto monetario, en el sentido de que permiten mantener la tasa que el BCRA abona sobre sus pasivos muy por debajo de la inflaci\u00f3n, y as\u00ed licuarlos, reduciendo el tama\u00f1o del balance del Banco Central, y en particular, el monto real de pesos que podr\u00eda potencialmente demandar d\u00f3lares.<\/strong><\/p>\n

\n

“Creo que ser\u00eda bueno que el Gobierno bajara las expectativas con la salida de los cepos”<\/p>\n<\/blockquote>\n

La segunda aclaraci\u00f3n es que m\u00e1s que cepo habr\u00eda que hablar de cepos, porque es muy improbable (Macri no lo hizo) que se levanten todas las regulaciones cambiarias juntas y de un saque. Hay regulaciones que afectan a las importaciones de bienes, al turismo, a las transacciones financieras, al atesoramiento, a los dividendos retenidos, etc. <\/p>\n

Creo que ser\u00eda bueno que el Gobierno bajara las expectativas y aclarara que la madeja de regulaciones y cepos se iban a ir relajando gradualmente y por etapas<\/strong>, y que cada vez que se avance con una, aun si en el margen, lo publiciten como el progreso que representa. <\/p>\n

-El riesgo pa\u00eds est\u00e1 de nuevo en alza y el “market access” sigue lejos. Encima, la Fed no est\u00e1 bajando las tasas como se preve\u00eda hace un tiempo. \u00bfCrees que Argentina pueda recuperar acceso en alg\u00fan momento de 2024 o 2025 y de qu\u00e9 depende?<\/strong><\/i><\/p>\n

Uno siempre tiende a pensar que, con las barbaridades econ\u00f3micas y financieras que ha cometido la Argentina, va a llevar mucho tiempo para que los mercados las olviden, y que recobrar el acceso llevar\u00e1 a\u00f1os. Yo no estar\u00eda tan seguro. Mi experiencia, con casi tres d\u00e9cadas en Wall Street, en diversas posiciones, es que la memoria de los operadores es corta, tal vez porque no duran demasiado en sus puestos, y la renovaci\u00f3n viene de la mano de gente que no vivi\u00f3 el \u00faltimo default.<\/p>\n

Hecha esa aclaraci\u00f3n, creo que <\/strong>recobrar el acceso en 2024 suena muy optimista.<\/strong><\/mark> <\/strong>No quedan muchos meses, no es claro cuando la Fed va a comenzar a bajar tasas, y el d\u00f3lar en los mercados globales, o sea, contra el euro, el yen y otras monedas desarrolladas, est\u00e1 fuerte. No es ese el mejor contexto para emitir deuda en moneda extranjera.<\/strong><\/p>\n

Yo no descartar\u00eda, sin embargo, que Argentina recobrara el acceso al mercado en moneda extranjera en 2025. <\/strong>Ah\u00ed si podremos ya ver la Fed y otros bancos centrales cortando tasas, y tambi\u00e9n a la econom\u00eda Argentina exhibiendo signos m\u00e1s claros de recuperaci\u00f3n, que contribuyan a sostener el apoyo popular al plan de ajuste y reformas que impulsa Milei.<\/p>\n

Si se dan esas condiciones, el Gobierno deber\u00eda aprovecharlas para refinanciar los pasivos, y empujar los vencimientos, pero no para tomar m\u00e1s deuda, m\u00e1s all\u00e1 de la necesaria para pagarle gradualmente al FMI.  <\/strong>Ya tenemos demasiada, en pesos y en d\u00f3lares, y un objetivo primordial de la pol\u00edtica econ\u00f3mica de los a\u00f1os venideros deber\u00eda ser reducir la deuda y mejorar el perfil de vencimientos.<\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

27 mayo de 2024 Por Alejandro Radonjic Alberto Ades vive hace m\u00e1s de 30 a\u00f1os en Nueva York. Desde el centro financiero del planeta, tiene una distancia justa para analizar lo que est\u00e1 pasando en la Argentina de Javier Milei. Ades, actualmente Director de NWI Management LP pero con pasado en Goldman Sachs, Citi y Bank […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":24987,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/24986"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=24986"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/24986\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/24987"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=24986"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=24986"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=24986"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}