{"id":24952,"date":"2024-05-31T20:52:00","date_gmt":"2024-05-31T20:52:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24952"},"modified":"2024-05-31T20:52:00","modified_gmt":"2024-05-31T20:52:00","slug":"para-que-los-bonos-pasen-de-us-60-a-us-85-el-mercado-le-va-a-pedir-cambios-mas-estructurales-y-sostenibles","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24952","title":{"rendered":"“Para que los bonos pasen de US$ 60 a US$ 85, el mercado le va a pedir cambios m\u00e1s estructurales y sostenibles”"},"content":{"rendered":"

El Economista<\/strong> dialog\u00f3 con Nicol\u00e1s Guaia, CEO de Max Capital <\/a>Asset Management, sobre el presente financiero del Gobierno de Javier Milei.\n<\/p>\n

-\u00bfC\u00f3mo se explica que siga el “enamoramiento” del mercado con la gesti\u00f3n de Milei despu\u00e9s de las fuerte mejoras en los activos argentinos? \u00bfCu\u00e1nto m\u00e1s sigue?  <\/strong><\/i>\n<\/p>\n

Yo dividir\u00eda las cosas en dos. Lo m\u00e1s importante ac\u00e1 para explicar qu\u00e9 es lo que estuvo pasando con los activos y ah\u00ed mirando el riesgo pa\u00eds y el Merval en d\u00f3lares, el inversor argentino le he dado un voto de confianza a Milei <\/strong>al principio por el discurso, por la promesa y despu\u00e9s lo ha apostado sucesivamente desde principio de a\u00f1o viendo b\u00e1sicamente tres variables que son una, el sostenido super\u00e1vit financiero fiscal, la acumulaci\u00f3n de reservas y la baja en inflaci\u00f3n. <\/mark>\n<\/p>\n

Esas son b\u00e1sicamente las tres cosas grandes que estuvo viendo el mercado. <\/strong>No estuvo viendo grandes \u00e9xitos en la parte legislativa, pero el mercado igual le asignaba bastante m\u00e1s valor de lo que ten\u00edan las acciones y bonos ya con las otras tres cosas que te mencion\u00e9. La imagen de Milei se ha sostenido y el \u00edndice de confianza del Gobierno tambi\u00e9n, a pesar de una fuerte devaluaci\u00f3n, adecuaci\u00f3n de las jubilaciones, una recesi\u00f3n brutal, etc. Es algo in\u00e9dito en la Argentina.<\/strong> <\/strong>Obviamente de ac\u00e1 en adelante es muy dif\u00edcil saber cu\u00e1nta paciencia tiene la gente. <\/mark>Porque por ahora la recesi\u00f3n se sostiene, los salarios siguen bajos, hay bastantes cosas de la macro que han sido estresadas y todav\u00eda queda tiempo para recuperar. Yo creo que el mercado est\u00e1 muy positivo esperando que todo esto se sostenga. \n<\/p>\n

-O sea la apuesta del mercado es que la gente aguante un poco m\u00e1s…<\/strong><\/i>\n<\/p>\n

S\u00ed, el p\u00fablico, el pueblo o como quieran llamarlo, pueda aguantar esta recesi\u00f3n sin afectar la imagen de Milei. Y eso es muy importante porque para el inversor de bonos, teniendo en cuenta que los bonos argentinos tienen vencimientos bastante lejanos, o para las acciones, es muy importante el \u00e9xito del Presidente en las legislativas del a\u00f1o que viene y en las presidenciales dentro de tres a\u00f1os. <\/strong>Porque es un voto de confianza a largo plazo. Si este modelo no funciona y hay alg\u00fan problema, es porque Argentina iba a estallar de todas maneras. O sea, no le asignar\u00eda ning\u00fan tipo de fracaso al Gobierno si esto no sale bien, porque la realidad es que el problema o la cantidad de desequilibrios que recibi\u00f3 eran sumamente dif\u00edciles de encarar. Y la realidad es que si esto sale mal, es porque no hab\u00eda forma de que salga bien. \n<\/p>\n

-\u00bfCrees que el dictamen de la Ley Bases es un antes y un despu\u00e9s para el mercado que desconfiaba, y con raz\u00f3n, de la cintura pol\u00edtica del oficialismo para lograr algo en el Congreso? <\/strong><\/i>\n<\/p>\n

S\u00ed, me parece que la parte legislativa no era importante para la primera parte del plan econ\u00f3mico. El primer plan econ\u00f3mico era m\u00e1s un plan, llam\u00e9mosle, bombero. <\/mark>De apagar todos los incendios, evitar una hiperinflaci\u00f3n, evitar una escalada de tipo de cambio, no entrar en la recesi\u00f3n a\u00fan m\u00e1s profunda, no tener salidas de capitales brutales. Los primeros seis meses son eso. No ibas a empezar con ajustes estructurales o con reformas estructurales del momento cero. Era demasiado<\/strong>. No ibas a poder hacerlo tampoco. Hasta ahora. Y si quer\u00e9s te lo comparo un poco con los precios de las cosas: hoy valen US$ 60 centavos los bonos. Para que vayan a US$ 85 y Argentina tenga acceso al cr\u00e9dito de vuelta, el mercado ya te pide una segunda derivada, un segundo plan.<\/mark> Est\u00e1 bien este, pero este no es un plan de largo plazo, no puedes seguir con peleas con los gobernadores, haciendo todo el ajuste del lado de Naci\u00f3n y poco de provincias. No puedes seguir con esta carga impositiva, con el impuesto Pa\u00eds, con estos niveles sofocantes de impuestos. Necesitas, una vez que apagaste el incendio, que ten\u00e9s una inflaci\u00f3n controlada, con expectativas controladas, pasar a un segundo plan.\n<\/p>\n

-\u00bfY cu\u00e1l ser\u00eda ese plan? <\/strong><\/i>\n<\/p>\n

Un plan que implica reformas estructurales e impositivas, entre otras, necesita para ser exitoso del apoyo parlamentario. Entonces, si vos quer\u00e9s que el ajuste lo haga todo el Estado, y eso implica no s\u00f3lo la Naci\u00f3n, sino el sector p\u00fablico consolidado, necesitas de leyes que abarquen a todo el pa\u00eds, a todo el sector p\u00fablico. Y el mercado, para pasar de 60 hasta 85 o 90 d\u00f3lares los bonos, te va a pedir cosas m\u00e1s s\u00f3lidas que apagar un incendio.<\/mark> Entonces, parecer\u00eda ser que el mercado ahora va a decir, bueno, a ver, mostrame que vos ten\u00e9s sustentabilidad en tus pol\u00edticas, que vos pod\u00e9s, que ten\u00e9s el apoyo de los gobernadores, que vas a poder hacer un ajuste sostenible de largo plazo, que vas a poder achicar el tama\u00f1o del Estado en total, que vas a poder dejar de sofocar al sector privado, y que vamos a salir de esta recesi\u00f3n en alg\u00fan momento. Y la parte parlamentaria, que este fue el primer triunfo, el primer paso hacia un triunfo, es fundamental. \n<\/p>\n

-\u00bfPor donde va a pesar el segundo semestre? \u00bfVes que el mercado le va a pedir que levante el cepo o un nuevo acuerdo con el Fondo para seguir con el rally? <\/strong><\/i>\n<\/p>\n

\"dolar
“Cepo tenemos para varios meses m\u00e1s: faltan muchas cosas”, dice Guaia<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

No s\u00e9 si le va a pedir que saque el cepo de corto plazo porque creo que no hay un solo actor econ\u00f3mico que no vea los n\u00fameros y se d\u00e9 cuenta que no puede sacar el cepo de corto plazo.<\/mark> Cepo tenemos para varios meses m\u00e1s: faltan muchas cosas. <\/strong>Vos todav\u00eda no sab\u00e9s bien cu\u00e1nto es tu deuda comercial, no sab\u00e9s cu\u00e1nto una vez que liberes por lo menos alguna parte de las restricciones, cu\u00e1l es tu demanda potencial de d\u00f3lares. Hoy en d\u00eda ten\u00e9s un cepo en el d\u00f3lar oficial, un cepo en el d\u00f3lar libre y un cepo que los cruza. Est\u00e1s en niveles m\u00e1ximos regulatorios y no sab\u00e9s si empez\u00e1s a liberar qu\u00e9 pasa. El mercado lo que le puede empezar a pedir es que empiece a sacar de a poco algunas restricciones, pero no creo que el mercado hoy le pida sacame el cepo.<\/strong> Porque todos entienden que el Central est\u00e1 quebrado, que el Tesoro est\u00e1 en pleno plan de ajuste y no est\u00e1 para enfrentarse a las debilidades que te puede generar tener un tipo de cambio m\u00e1s libre.\n<\/p>\n

-\u00bfEst\u00e1 atrasado el tipo de cambio oficial? <\/strong><\/i>\n<\/p>\n

Depende de c\u00f3mo lo miren. O sea, Milei se defiende contra todos los ataques del atraso cambiario diciendo que en realidad el problema de competitividad argentina tiene m\u00e1s que ver con la carga impositiva que con el nivel del tipo de cambio. Que es cierto, solo que falta mucho para que podamos hacer reformas estructurales impositivas y que Argentina sea competitiva desde el lado fiscal. Eso tarda bastante m\u00e1s que ajustar el tipo de cambio, que lo puede hacer bastante m\u00e1s r\u00e1pido. Entonces si Argentina empieza a dejar de comprar d\u00f3lares todos los d\u00edas, va a ser evidencia de que el tipo de cambio est\u00e1 un poco atrasado. En mi opini\u00f3n, no es un tipo de cambio en el cual vos puedas sacar el cepo, pero vos tampoco vas a sacar el cepo de una. Vos vas a sacar el cepo en estratos. <\/mark>Primero probablemente liberes d\u00f3lares que vayan a la producci\u00f3n, liberes los esquemas de pagos de importaciones. Tiene m\u00e1s sentido que vos liberes los d\u00f3lares que necesitas para salir de la recesi\u00f3n de que vos liberes atesoramiento o pago de dividendos. Vas a ir haciendo etapas para ir tanteando tu demanda de d\u00f3lares. \n<\/p>\n

-\u00bfQu\u00e9 va a estar mirando el inversor extranjero de ahora en adelante para ver si entra o no a Argentina? <\/strong><\/i>\n<\/p>\n

En t\u00e9rminos del inversor externo que mira m\u00e1s acciones y bonos globales, creo que van a mirar un mix entre la imagen del Presidente, que es fundamental para la continuidad. No quiere que le vuelva a pasar lo que le pas\u00f3 en 2019, que de repente se encuentra con que el valor de los activos que ten\u00eda caen 50% en un d\u00eda por un cambio de gobierno.<\/strong> El inversor de largo plazo para entrar fuerte en Argentina necesita ver continuidad y para eso tiene que ver que Milei pueda llevar a cabo en el Congreso las reformas que necesita hacer manteniendo su imagen positiva, porque la recesi\u00f3n va probablemente a continuar, vamos a estar saliendo despacio de la recesi\u00f3n y eso va a resentir probablemente la imagen del presidente.<\/mark> Pero si igual logra mantenerla alta a trav\u00e9s de todos los \u00e9xitos medi\u00e1ticos que est\u00e1 teniendo, nadie va a querer todav\u00eda salir de Argentina. \n<\/p>\n

\"El
El presidente Javier Milei.<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

-\u00bfQu\u00e9 est\u00e1n recomendando ustedes al inversor local que est\u00e1 viendo que ten\u00e9s tasas de inter\u00e9s en pesos negativas, activos argentinos que subieron mucho, y en el \u00faltimo mes perdi\u00f3 contra la inflaci\u00f3n y el d\u00f3lar?<\/strong><\/i>\n<\/p>\n

Depende much\u00edsimo del inversor. Al corporativo que tiene su pasivo denominado en moneda extranjera, por ejemplo alg\u00fan importador que tiene que hacer pagos al tipo de cambio de pasivos dolarizados, algo que hace unos meses recomend\u00e1bamos capaz era estar m\u00e1s parado en pesos, hoy recomendamos cubrirse, tomar cobertura, porque hoy en d\u00eda la cobertura no es cara y la realidad es que uno no sabe qu\u00e9 va a pasar con el tipo de cambio en corto plazo. Con lo cual si uno tiene pasivos en d\u00f3lares, nosotros recomendamos que mantengan el hedge.<\/i> Puede ser que pierdan la oportunidad de tener tasas en pesos favorables, pero es importante tambi\u00e9n cubrir los riesgos, entonces los que tienen pasivos dolarizados, que respeten la moneda y sus pasivos.  Ahora, para el inversor que tiene m\u00e1s flexibilidad, que tienen que estar paradas en pesos, hoy en d\u00eda est\u00e1n saliendo fondos de deuda del Tesoro de corto plazo, fondos con LECAP que tienen bastante m\u00e1s rendimiento esperado que cualquier cosa como fondos de money market, cauciones, etc..<\/mark> Rinden aproximadamente 10 puntos porcentuales m\u00e1s de retorno esperado en tasa nominal anual, con poco riesgo de mercado adicional. Las LECAP son cortitas, con lo cual tienen poco riesgo de mercado. <\/strong> <\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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