{"id":24622,"date":"2024-05-24T02:21:00","date_gmt":"2024-05-24T02:21:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24622"},"modified":"2024-05-24T02:21:00","modified_gmt":"2024-05-24T02:21:00","slug":"el-ojo-en-varios-frentes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24622","title":{"rendered":"El ojo en varios frentes"},"content":{"rendered":"
<\/div>\n

El protagonista de la semana fue claramente el d\u00f3lar, con una suba de alrededor de 15% en los primeros 3 d\u00edas de la semana para el CCL.<\/strong> \n<\/p>\n

Cabe preguntarnos qu\u00e9 podr\u00eda haber motivado la suba y qu\u00e9 se puede esperar hacia adelante, siempre desde una perspectiva de los fundamentos macro actuales.<\/strong>\n<\/p>\n

Desde la asunci\u00f3n del nuevo Gobierno, uno de los objetivos declarados fue el de contener el aumento de los pasivos remunerados del BCRA, con recortes de tasas que se acentuaron desde comienzos de abril y que derivaron en una tasa de pol\u00edtica que lleg\u00f3 a una TEM de 3,3% desde una de 11% al asumir. \n<\/p>\n

Esto se dio en un contexto en que, desde fines de enero, el tipo de cambio real del CCL (TCR CCL) vino apreci\u00e1ndose fuertemente producto de los flujos que se originaban en el esquema de liquidaci\u00f3n de exportaciones “d\u00f3lar blend”, que permite a exportadores liquidar el 20% al CCL. \n<\/p>\n

As\u00ed, las ganancias de “carry trade” fueron m\u00e1s que interesantes, por lo que una raz\u00f3n que vemos como posible explicaci\u00f3n de la tensi\u00f3n cambiaria de la semana fue que el diferencial de tasas fue cayendo, motivando cierre de algunas posiciones de carry.\n<\/p>\n

Otro factor, que mencionamos al pasar en el p\u00e1rrafo precedente, son los flujos. Como dijimos, el principal driver de la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar paralelo, m\u00e1s precisamente del CCL, son los flujos provenientes del “d\u00f3lar blend”. <\/mark>\n<\/p>\n

En este sentido, estimamos que en lo que va de mayo las liquidaciones totales de exportaciones caen con relaci\u00f3n a marzo y abril, a\u00fan en un contexto en que las liquidaciones del agro s\u00ed mejoran con relaci\u00f3n a esos meses. As\u00ed, el menor flujo de liquidaci\u00f3n de exportaciones al CCL puede ser otro de los fundamentos de la tensi\u00f3n de estos d\u00edas.<\/mark>\n<\/p>\n

Hacia adelante, creemos que la mirada estar\u00e1 sobre los flujos, pero la estabilidad de fondo la traer\u00e1 el avance en otros frentes de la macro. Siempre destacamos al plano fiscal como el m\u00e1s relevante y la ra\u00edz de los desequilibrios nominales de la econom\u00eda. El Gobierno adecuadamente caracteriz\u00f3 a las cuentas p\u00fablicas, en su primera semana de gesti\u00f3n, como el plano principal a abordar. As\u00ed, present\u00f3 al primer cuatrimestre un importante super\u00e1vit fiscal. <\/strong>\n<\/p>\n

Dicho esto, seguimos a la espera de una mayor solidez, dado que la mejora fiscal, estimamos, se origin\u00f3 principalmente en licuaci\u00f3n de partidas y de demora en pagos de subsidios, reconociendo s\u00ed que hubo tambi\u00e9n algo de “motosierra” en algunas cuentas.<\/strong> Lo fiscal es lo principal para pensar en un sendero sostenible de estabilidad nominal, y lo enfatizamos constantemente. <\/mark>\n<\/p>\n

Por ello, es clave que el Gobierno logre avanzar, al menos parcialmente, en el paquete fiscal, que hace foco en ingresos. Los ingresos son igual de importantes que los gastos, en un contexto en que la fuerte recesi\u00f3n golpea duramente la recaudaci\u00f3n. \n<\/p>\n

Esto es clave dado que la reducci\u00f3n encarada del gasto dif\u00edcilmente pueda sostenerse indefinidamente, haciendo necesarias tambi\u00e9n reformas de fondo en materia previsional y de subsidios, en un marco en que nuestras series desestacionalizadas apuntan a 3 meses consecutivos de aumento del gasto real intermensual, pese a la contracci\u00f3n real interanual. \n<\/p>\n

Otro punto clave, ser\u00e1 c\u00f3mo podr\u00e1 el Gobierno contener la tensi\u00f3n, en un contexto de baja de tasas (ser\u00eda mala se\u00f1al volver a subirlas) y en que no ser\u00eda bien vista por el mercado la intervenci\u00f3n al CCL v\u00eda bonos<\/strong>.\n<\/p>\n

Hacia adelante, creemos que tambi\u00e9n ser\u00e1 clave remover controles de cambios para propiciar una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica por el lado de la inversi\u00f3n privada, algo que estos controles limitan severamente. Un esquema monetario-cambiario claro, sostenido por un ancla fiscal s\u00f3lida y una hoja de balance sana del BCRA son fundamentales en ese sentido. \n<\/p>\n