{"id":24363,"date":"2024-05-17T16:05:00","date_gmt":"2024-05-17T16:05:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24363"},"modified":"2024-05-17T16:05:00","modified_gmt":"2024-05-17T16:05:00","slug":"tasa-de-lecaps-al-alza-y-pases-a-la-baja-como-ajustar-tu-cartera","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24363","title":{"rendered":"Tasa de Lecaps al alza y pases a la baja: \u00bfc\u00f3mo ajustar tu cartera?"},"content":{"rendered":"<p><strong>Esta semana, el equipo econ\u00f3mico volvi\u00f3 a sorprender al mercado.<\/strong> <mark class=\"marker-yellow\">El Banco Central decidi\u00f3 bajar la tasa de pol\u00edtica monetaria<\/mark> (pases pasivos) por segunda vez en mayo, representando el sexto recorte de la administraci\u00f3n de Javier Milei.&nbsp;\n<\/p>\n<ul>\n<li>En particular, la tasa de pol\u00edtica monetaria fue recortada en 10pp de 50% a 40%, equivalente a una tasa efectiva mensual de tan s\u00f3lo 3,3%. Para tener de referencia, la misma se ubicaba en 11% mensual al inicio de la gesti\u00f3n.&nbsp;<\/li>\n<\/ul>\n<p>Lo sorpresivo no fue el recorte de tasa, ya que el Banco Central ven\u00eda llevando adelante esta estrategia en la antesala de las \u00faltimas licitaciones de deuda del tesoro, <strong>sino la decisi\u00f3n por parte de Luis Caputo de incluir en la licitaci\u00f3n de del Tesoro instrumentos a tasa fija de cort\u00edsimo plazo (25, 42 y 67 d\u00edas)<\/strong> garantizando una tasa m\u00ednima de 4,2%, 4,1% y 4,0% mensual, respectivamente.&nbsp;\n<\/p>\n<h2><strong>Cu\u00e1l es la estrategia de Caputo<\/strong><\/h2>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">Veamos a continuaci\u00f3n cual puede ser el objetivo que est\u00e1 persiguiendo el equipo econ\u00f3mico con esta estrategia<\/mark>, que incluy\u00f3 movimientos coordinados entre el BCRA y el Tesoro, y las implicancias que puede tener en nuestras carteras de inversi\u00f3n.\n<\/p>\n<p>Para tener pistas sobre el objetivo principal que persigue el Gobierno con la acelerada baja de tasas es \u00fatil escuchar al propio presidente en el discurso que dio ante el Consejo Interamericano de Comercio y Producci\u00f3n (CICyP), disponible en YouTube. All\u00ed remarc\u00f3 que sigue siendo prioridad levantar el cepo, y que para ello es indispensable frenar todo tipo de emisi\u00f3n monetaria. Eso incluye no s\u00f3lo mantener el super\u00e1vit fiscal, sino tambi\u00e9n eliminar los mecanismos de emisi\u00f3n end\u00f3gena, es decir, los pasivos remunerados del BCRA.&nbsp;\n<\/p>\n<p><iframe loading=\"lazy\" width=\"560\" height=\"315\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/NmZvFH3UFc4?si=JsODc7gn_eggLxeg\" title=\"YouTube video player\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen>[embedded content]<\/iframe><\/p>\n<p>Con el objetivo de que los inversores vayan voluntariamente desprendi\u00e9ndose de estos activos, el Gobierno decidi\u00f3 ir recortando la tasa de inter\u00e9s, luego elimin\u00f3 la posibilidad de que los fondos comunes de inversi\u00f3n puedan invertir directamente en estos instrumentos, y posteriormente decidi\u00f3 introducir encajes en las cuentas remuneradas que tienen los fondos en los bancos. <mark class=\"marker-yellow\"><strong>Todas estas medidas contribuyeron a reducir el atractivo que tiene invertir los excedentes de pesos en fondos MM y plazos fijos, cuya contracara es mayormente los pasivos remunerados.&nbsp;<\/strong><\/mark>\n<\/p>\n<p>Estas medidas son <strong>doblemente efectivas<\/strong>: no s\u00f3lo la menor tasa genera una menor expansi\u00f3n monetaria end\u00f3gena, sino que reduce el stock de pases a medida que los excedentes de liquidez se redirigen a otros activos en busca de mayores rendimientos. Justamente este movimiento es el que quiere acelerar Caputo al garantizar tasas de inter\u00e9s mucho m\u00e1s atractivas en las letras capitalizables (LECAPS) que sali\u00f3 a ofrecer el Tesoro en esta \u00faltima licitaci\u00f3n.&nbsp;\n<\/p>\n<h2><strong>Vale preguntarse entonces: \u00bfqu\u00e9 tan cerca est\u00e1 el Gobierno de quitar el cepo?<\/strong>&nbsp;<\/h2>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">Por desgracia esta pregunta es mucho m\u00e1s dif\u00edcil de responder y las se\u00f1ales del mercado son mixtas. <\/mark>Por un lado, la brecha cambiaria se mantiene contenida gracias al Programa de Incentivo Exportador que permite liquidar el 20% de las exportaciones al contado con liquidaci\u00f3n. Los sucesivos recortes de tasas pr\u00e1cticamente no impactaron en el d\u00f3lar financiero y la brecha se mantiene estable en el orden del 20\/25%, a penas 2,5\/7,5pp superior al d\u00f3lar importador (d\u00f3lar mayorista + 17,5% del impuesto pa\u00eds). <strong>Como expuso el Presidente, estos valores indicar\u00edan que el peso no est\u00e1 apreciado y, por lo tanto, ser\u00eda posible liberar las restricciones financieras sin un salto cambiario fuerte que acelere la inflaci\u00f3n<\/strong>.&nbsp;\n<\/p>\n<figure class=\"image\"><img loading=\"lazy\" width=\"100\" height=\"100\" class=\"cst_img\" src=\"http:\/\/economiapoliticacba.com\/wp-content\/uploads\/2024\/05\/tasa-de-lecaps-al-alza-y-pases-a-la-baja-como-ajustar-tu-cartera.webp\" alt=\"Javier Milei dolar\"><figcaption>&nbsp;<\/figcaption><\/figure>\n<p>Por el otro lado, el exitoso resultado de la licitaci\u00f3n del BOPREAL para pago de dividendos de la semana pasada deja entrever que todav\u00eda hay demanda reprimida de d\u00f3lares por pagos de dividendos acumulados de la gesti\u00f3n anterior. El BCRA logr\u00f3 emitir VN US$ 1.709 millones en BOPREALES Serie 3, cuyo tipo de cambio impl\u00edcito -el cual surge del cociente entre el precio en pesos pagado en la licitaci\u00f3n y el valor del bono en d\u00f3lares el mercado secundario- se ubic\u00f3 en $1.347 indicando que hay actores dispuestos a pagar una brecha m\u00e1s grande para repatriar utilidades. E<strong>n concreto, las restricciones cruzadas entre los mercados del MULC y el del CCL explican este fen\u00f3meno.&nbsp;<\/strong>\n<\/p>\n<p>No menos cierto es que la licitaci\u00f3n del BOPREAL colabor\u00f3 en restar demanda futura al mercado de cambios, esteriliz\u00f3 $1,5 billones con nueva deuda del BCRA en d\u00f3lares a 2 a\u00f1os y permiti\u00f3 engrosar el resultado fiscal de mayo en $265.000 millones, pero<strong> es dif\u00edcil saber cu\u00e1nta demanda reprimida queda.<\/strong>&nbsp;\n<\/p>\n<p>El pobre resultado en la \u00faltima colocaci\u00f3n de BOPREALES donde se emitieron s\u00f3lo US$34m podr\u00eda indicar que esta demanda se est\u00e1 apaciguando, pero luce temprano como para cantar victoria. Creemos que el objetivo de reducir la inflaci\u00f3n es prioritario para el gobierno y se impondr\u00e1 nuevamente la cautela.&nbsp;\n<\/p>\n<p><strong>En conclusi\u00f3n, la quita del cepo est\u00e1 m\u00e1s cerca, pero es dif\u00edcil ponerle fecha y todav\u00eda hay cuestiones por resolver: puts en mano de los bancos, mayor demanda reprimida de giro de utilidades y el bajo nivel de reservas netas del BCRA.&nbsp;<\/strong>\n<\/p>\n<p>Con este nuevo escenario financiero esperamos ver varios movimientos en el mercado.<mark class=\"marker-yellow\"> En primer lugar, Caputo ser\u00eda efectivo en lograr la migraci\u00f3n de saldos de plazos fijos a LECAPs y fondos de mayor duraci\u00f3n cuya composici\u00f3n est\u00e1 m\u00e1s concentrada en t\u00edtulos p\u00fablicos<\/mark>, permitiendo la reducci\u00f3n del stock de pases. Parte de este movimiento ya lo estamos observando con salidas netas en mayo de fondos t+0 y suscripciones netas en fondos t+1 y cer, pero creemos que se acentuar\u00e1 en las pr\u00f3ximas semanas.&nbsp;\n<\/p>\n<p>En este escenario, las tasas m\u00ednimas de la licitaci\u00f3n primaria de las LECAPs comprimir\u00e1n r\u00e1pidamente y la demanda por mayores retornos empujar\u00e1 la cotizaci\u00f3n del resto de los activos financieros. <strong>Por ello, ve\u00edamos atractivo participar de la licitaci\u00f3n para aprovechar el premio que ofreci\u00f3 el Ministerio de Econom\u00eda, pero despu\u00e9s rotar\u00edamos r\u00e1pidamente a instrumentos de mayor duraci\u00f3n para captar este movimiento.&nbsp;<\/strong>\n<\/p>\n<p><mark class=\"marker-yellow\">La efectividad del mecanismo del <\/mark><i><mark class=\"marker-yellow\">blend <\/mark><\/i><mark class=\"marker-yellow\">de exportaci\u00f3n para controlar la brecha seguir\u00e1 imponi\u00e9ndose <strong>y sospechamos que se extender\u00e1 m\u00e1s all\u00e1 de este primer semestre.<\/strong><\/mark> En este sentido, esperamos que las estrategias de carry trade ofrezcan buenos retornos inclin\u00e1ndonos por una cartera balanceada de letras cortas compradas en licitaci\u00f3n primaria y bonos CER de duraci\u00f3n media, siendo el TX26 nuestro bono preferido.&nbsp;\n<\/p>\n<p>Para posiciones en d\u00f3lares, nos gustan los bonos GD35, GD38 y el BPY26, mientras que para carteras de cobertura seguimos favoreciendo el BPOA7 invit\u00e1ndolos a ponerse en contacto con nuestro equipo de asesores en PPI para que les expliquen los detalles de estas \u00faltimas tesis de inversi\u00f3n. <\/p>\n<link rel=\"stylesheet\" type=\"text\/css\" href=\"https:\/\/optin.myperfit.com\/res\/css\/eleconomista\/L9AMyzp3.css\">\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Esta semana, el equipo econ\u00f3mico volvi\u00f3 a sorprender al mercado. 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