{"id":24333,"date":"2024-05-16T16:00:00","date_gmt":"2024-05-16T16:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.iprofesional.com\/economia\/406099-tasas-de-interes-el-recorte-trae-mayor-dependencia-del-cepo"},"modified":"2024-05-16T16:00:00","modified_gmt":"2024-05-16T16:00:00","slug":"la-contracara-del-desplome-en-las-tasas-de-interes-el-mercado-ve-mas-senales-de-que-hay-cepo-para-rato","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=24333","title":{"rendered":"La contracara del desplome en las tasas de inter\u00e9s: el mercado ve m\u00e1s se\u00f1ales de que hay cepo para rato"},"content":{"rendered":"

Una de las cr\u00edticas recurrentes para el ministro Luis Toto Caputo<\/strong> es que “se enamor\u00f3 de la baja de tasas de inter\u00e9s”. Y, despu\u00e9s del cuarto recorte de tasas consecutivo en apenas un mes<\/a>, el propio Caputo ser\u00eda el \u00faltimo en desmentir esa acusaci\u00f3n.\n<\/p>\n

No es para menos, porque, pese a todas las advertencias de los economistas, la jugada le viene saliendo bien al ministro, al menos hasta ahora. Una prueba de ello es el sorprendente crecimiento de los dep\u00f3sitos en plazo fijo.<\/strong>\n<\/p>\n

En abril, las colocaciones crecieron un 21% mensual real, a pesar de que la tasa ya perdi\u00f3 pr\u00e1cticamente todo su atractivo. Antes del \u00faltimo recorte, la tasa que se pagaba a los ahorristas de plazo fijo no remuneraba m\u00e1s de un 3,5%, lo cual ya no s\u00f3lo implicaba menos de la mitad del IPC sino tambi\u00e9n un nivel que estaba diluyendo la ganancia medida en d\u00f3lares.<\/span>\n<\/p>\n

Ese es el punto que generaba dudas en el mercado, dado que en el inicio de la nueva pol\u00edtica de baja de tasas, la argumentaci\u00f3n oficial era que los depositantes no sacar\u00edan su dinero del banco porque, en realidad, lo que les importaba no era que la tasa fuera negativa en pesos, sino que fuera positiva en d\u00f3lares<\/strong>.\n<\/p>\n

Esa condici\u00f3n se dio con creces en febrero, cuando los ahorristas de plazo fijo obtuvieron un in\u00e9dito retorno de 27% en un mes -si se toma como referencia al d\u00f3lar blue-, pero empez\u00f3 a caer r\u00e1pidamente a medida que la tasa se fue recortando y que el d\u00f3lar mostr\u00f3 un leve movimiento al alza. As\u00ed, en marzo la rentabilidad ya hab\u00eda ca\u00eddo a 10% y, con el siguiente recorte de tasa, a un 3,5%.\n<\/p>\n

Para quien haya colocado dinero a comienzos de mayo, es probable que la ganancia en d\u00f3lares sea nula,<\/strong> dado que el blue ya avanz\u00f3 un 2,9% en la primera mitad del mes. Y, para quienes pongan en el banco su dinero despu\u00e9s de este nuevo recorte -es decir, que recibir\u00e1n una tasa de apenas 2,3%, hay incluso un riesgo bastante probable de que la tasa ya pase al terreno negativo, medido en d\u00f3lar blue.<\/span>\n<\/p>\n

\"Con<\/p>\n

Con el nuevo recorte de tasas, el plazo fijo corre riesgo de tener renta negativa en d\u00f3lares<\/p>\n<\/div>\n

La t\u00edmida vuelta del cr\u00e9dito<\/strong><\/h2>\n

Aun con esta licuaci\u00f3n de los dep\u00f3sitos, los ahorristas no est\u00e1n dando muestra de querer salir masivamente para refugiarse en el d\u00f3lar. Y, en paralelo, est\u00e1 ocurriendo el otro movimiento que entusiasma al gobierno: un lento regreso del cr\u00e9dito al sector privado<\/strong>.\n<\/p>\n

Pese al entorno recesivo, en abril los pr\u00e9stamos a las empresas se mantuvieron estables respecto del mes anterior. Y en el rubro del consumo,<\/strong> despu\u00e9s de una seguidilla de cinco meses de ca\u00edda, hubo un aumento del cr\u00e9dito -un 0,9% mensual real-.<\/strong> Los economistas interpretan este dato como un posible indicador de que el desplome en el consumo est\u00e1 llegando a su piso y ya haya empezado a rebotar.<\/span>\n<\/p>\n

Por supuesto que el tema que genera euforia en el gobierno es el regreso del cr\u00e9dito hipotecario con tasas UVA<\/a>. En t\u00e9rminos de volumen, todav\u00eda se trata de poco dinero, y los bancos creen que llevar\u00e1 tiempo antes de que se vuelva a los niveles registrados durante la gesti\u00f3n macrista -cuando se lleg\u00f3 a un nivel de u$s600 millones otorgados mensualmente-. Pero desde el punto de vista pol\u00edtico, se trata de un tipo de cr\u00e9dito de alto contenido simb\u00f3lico, porque representan la confianza en la estabilidad<\/strong> econ\u00f3mica a largo plazo.\n<\/p>\n

En todo caso, la pregunta que se plantean en el mercado sigue siendo la misma de la primera vez que el Banco Central anunci\u00f3 el recorte de tasas: \u00bfc\u00f3mo puede ser que los ahorristas se queden en sus colocaciones con tasa super negativa, en vez de salir a buscar el refugio cl\u00e1sico del d\u00f3lar? Y la respuesta aparece cada vez m\u00e1s clara: es por el cepo cambiario.<\/strong><\/span>\n<\/p>\n

La vigencia de los controles cambiarios hace que resulte dif\u00edcil para los ahorristas encontrar alternativas de colocaci\u00f3n de la liquidez. Est\u00e1 el d\u00f3lar blue, claro, pero la mayor parte del volumen en plazo fijo corresponde a empresas o individuos de alto nivel de ingresos, a quienes les resulta m\u00e1s complicado incurrir en esa pr\u00e1ctica que a los peque\u00f1os ahorristas.\n<\/p>\n

Y, en todo caso, la alternativa del d\u00f3lar tambi\u00e9n ha perdido atractivo,<\/strong> dado que uno de los efectos del cepo -en conjunto con tipo de cambio “blend” para los exportadores- es mantener anestesiado al d\u00f3lar en el mercado paralelo.\n<\/p>\n

Se refuerza la cepo-dependencia<\/strong><\/h2>\n

Es esta situaci\u00f3n la que ha llevado a varios economistas a afirmar que el modelo econ\u00f3mico se ha vuelto “cepo-dependiente”, al punto que el propio Fondo Monetario Internacional <\/strong>ya no muestra presiones para un desarme en el corto plazo de los controles.<\/span>\n<\/p>\n

Para irritaci\u00f3n del presidente Javier Milei<\/strong>, los economistas cr\u00edticos advierten sobre el doble filo de esa estrategia, entre cuyos riesgos se ubica un atraso cambiario que s\u00f3lo pueda ser corregido con un salto devaluatorio.\n<\/p>\n

\"Para<\/p>\n

Para los economistas, el modelo desinflacionario s\u00f3lo cierra con el mantenimiento de los controles cambarios<\/p>\n<\/div>\n

“Buscar eliminar el cuasi fiscal, bajando tasas, atrasando el d\u00f3lar, e impulsando que los bancos financien al Tesoro con PUTs, aumenta la dependencia del cepo”, argument\u00f3 Marina Dal Poggetto<\/strong>, la directora de la consultora Eco Go.\n<\/p>\n

Mientras que un reporte de la consultora LCG <\/strong>argumenta sobre la baja de tasas: “Entendemos que es la v\u00eda para seguir reduciendo la cantidad de pesos que potencialmente podr\u00edan migrar a d\u00f3lares ante la eliminaci\u00f3n del cepo y darle m\u00e1s espalda al BCRA para subir las tasas cuando llegue el momento. Sin embargo, impulsar el desprecio del peso tendr\u00e1 costos a largo plazo<\/strong>, si es que el fin \u00faltimo no es la dolarizaci\u00f3n”.<\/span>\n<\/p>\n

Pero el gobierno defiende con vehemencia su postura, con el argumento de que el recorte de tasas es el pilar que est\u00e1 permitiendo la desinflaci\u00f3n<\/a>, dado que neutraliza uno de los principales factores de expansi\u00f3n monetaria: el pago de intereses que todos los meses hace el Banco Central por concepto de pasivos remunerados -antes las Leliqs, ahora los pases de 24 horas-.\n<\/p>\n

Fue elocuente en ese sentido Federico Furiase<\/strong>, el principal colaborador de Toto Caputo en el dise\u00f1o de pol\u00edtica econ\u00f3mica, quien entr\u00f3 en la pol\u00e9mica con inversores en las redes sociales respecto de si la colocaci\u00f3n de u$s1.709 millones en bonos Bopreal era un motivo de festejo.\n<\/p>\n

Ante argumentos sobre el riesgo de cambiar la deuda de tasa fija por la emisi\u00f3n de Bopreal -nominada en d\u00f3lares- y de bonos con CER -que ajustan con la inflaci\u00f3n- era lo contrario a sanear la hoja de balance del sector p\u00fablico, Furiase contest\u00f3 que la clave era la secuencia en la que se fueran tomando las decisiones -un argumento que luego apareci\u00f3 repetido en el reporte del FMI<\/strong>-.\n<\/p>\n

“Justamente para evitar ruido en el tipo de cambio real y en las tasas reales, es que antes se fortalecer\u00e1 lo que sea necesario el balance del BCRA, manteniendo el ancla fiscal y monetaria”,<\/span> plante\u00f3 el funcionario, para quien un apresuramiento en la salida del cepo implicar\u00eda un riesgo innecesario.\n<\/p>\n

“No la ven”<\/strong><\/h2>\n

Lo que hoy est\u00e1 viendo el mercado es que el gobierno est\u00e1 apostando fuerte a la estrategia de que, con las tasas bajas, los bancos se vean forzados a migrar su liquidez desde las colocaciones en pases del BCRA a la compra de deuda del Tesoro.<\/a>\n<\/p>\n

Es una movida que genera no pocas cr\u00edticas, pero que el gobierno desestima, porque argumenta que la nueva deuda ser\u00e1 pagada con recursos del super\u00e1vit fiscal<\/strong>, mientras que los pasivos implicaban una continua expansi\u00f3n monetaria.\n<\/p>\n

El propio Toto Caputo reforz\u00f3 el argumento, al comentar un tuit del economista Juani Fern\u00e1ndez<\/strong>, que elogi\u00f3 el dr\u00e1stico apret\u00f3n monetario v\u00eda baja de tasas -que permiti\u00f3 disminuir la inyecci\u00f3n de pesos por pago de intereses-.\n<\/p>\n

\"El<\/p>\n

El ministro Caputo retuite\u00f3 un gr\u00e1fico de la consultora Econom\u00e9trica que evidencia la ca\u00edda en la expansi\u00f3n monetaria por pagos de intereses<\/p>\n<\/div>\n

“Incre\u00edblemente hay algunos colegas que no solo no lo entendieron cuando lo hicimos, sino que todav\u00eda hoy no lo entienden, a\u00fan con los beneficios a la vista. Si hubi\u00e9ramos puesto tasa de inter\u00e9s real positiva, probablemente estar\u00edamos inmersos en una expectativa hiperinflacionaria, ser\u00eda imposible salir del cepo dado los 40 billones adicionales de pasivos remunerados, y para coronarla, todo el mundo estar\u00eda hablando del \u2018carry trade\u2019<\/em>“<\/span>, coment\u00f3 Toto.\n<\/p>\n

El ministro convalid\u00f3 los datos de un gr\u00e1fico elaborado por Ramiro Casti\u00f1eira<\/strong>, director de Econom\u00e9trica, que indica que la emisi\u00f3n monetaria mensual por pago de intereses -de Leliqs o pases pasivos- cay\u00f3 desde $5,1 billones en octubre pasado a $1,7 bill\u00f3n en mayo. Los economistas que apoyan el recorte monetario argumentan que, de esa forma, “se ahorraron tres bases monetarias”.\n<\/p>\n

En todo caso, la pregunta que se plantea el mercado es si, con este \u00faltimo recorte que llev\u00f3 la tasa de pol\u00edtica monetaria al 40% anual -al 3,3% mensual- entrar\u00e1 en un impasse la seguidilla de bajas<\/strong> o si habr\u00e1 m\u00e1s novedades.<\/span>\n<\/p>\n

El Banco Central, en su argumentaci\u00f3n sobre la medida, insin\u00faa que esta t\u00f3nica podr\u00eda continuar: “La responsabilidad que le cabe al BCRA de limitar la creaci\u00f3n de dinero end\u00f3gena se administra por medio de la tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica monetaria, constituy\u00e9ndose en un ancla complementaria para mantener las expectativas<\/strong> de inflaci\u00f3n en una senda descendente”.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Una de las cr\u00edticas recurrentes para el ministro Luis Toto Caputo es que “se enamor\u00f3 de la baja de tasas de inter\u00e9s”. Y, despu\u00e9s del cuarto recorte de tasas consecutivo en apenas un mes, el propio Caputo ser\u00eda el \u00faltimo en desmentir esa acusaci\u00f3n. No es para menos, porque, pese a todas las advertencias de […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/24333"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=24333"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/24333\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=24333"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=24333"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=24333"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}