{"id":23591,"date":"2024-04-28T20:17:00","date_gmt":"2024-04-28T20:17:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=23591"},"modified":"2024-04-28T20:17:00","modified_gmt":"2024-04-28T20:17:00","slug":"una-pausa-en-la-licuadora","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=23591","title":{"rendered":"\u00bfUna pausa en la licuadora?"},"content":{"rendered":"

Desde el ministerio de Econom\u00eda informaron que el Sector P\u00fablico Nacional (SPN) logr\u00f3 registrar tres meses consecutivos de super\u00e1vit fiscal total, algo que no suced\u00eda desde el a\u00f1o 2008<\/strong>. El nuevo dato indic\u00f3 que en el mes de marzo el super\u00e1vit fiscal – el cual incluye el pago de intereses de la deuda – ascendi\u00f3 a $276.638 millones, y alcanz\u00f3 un acumulado para los primeros tres meses del a\u00f1o de $1,3 billones.\n<\/p>\n

De esta forma, el excedente financiero del primer trimestre represent\u00f3 el 0,2% del PBI, mientras que el resultado primario <\/strong>– el cual no incluye pagos de intereses – se posicion\u00f3 cerca de 0,6%<\/strong>. En el mismo per\u00edodo de 2023 la situaci\u00f3n era muy distinta: tanto el resultado fiscal como el primario fueron deficitarios y representaron el -1,2% y -0,6% del PBI respectivamente.\n<\/p>\n

El super\u00e1vit fiscal del trimestre se explic\u00f3, principalmente, por una fuerte reducci\u00f3n del gasto primario<\/strong> (-34,5% real i.a.), producto de los recortes nominales en algunas partidas<\/strong>, y la licuaci\u00f3n<\/strong> -crecimiento por debajo de la inflaci\u00f3n- de otras<\/strong>. En relaci\u00f3n con las primeras, se destacaron las menores erogaciones de capital<\/strong> (-50,9% i.a.; -86,8% real), especialmente aquellas vinculadas a la obra p\u00fablica de las provincias. Las \u00faltimas se vieron afectadas tambi\u00e9n por otros factores: las transferencias corrientes que recibieron del SPN cayeron 12,5% i.a. nominal (-76,5% en t\u00e9rminos reales), y su vez la recaudaci\u00f3n de impuestos coparticipables se vieron afectados negativamente frente a la recesi\u00f3n.\n<\/p>\n

La mayor parte del ajuste recay\u00f3 en las prestaciones sociales<\/strong>:no s\u00f3lo por la magnitud de la contracci\u00f3n (29,5% i.a. real), sino porque representan casi 2\/3 del gasto primario del SPN. En su interior, las de mayor ca\u00edda fueron las jubilaciones y pensiones<\/strong>, con una ca\u00edda real de -35,4% interanual. \n<\/p>\n

Sin embargo, se espera que la licuaci\u00f3n de este apartado disminuya a partir de abril, frente a la implementaci\u00f3n de la nueva f\u00f3rmula de movilidad, la cual establece ajustes mensuales atados a la inflaci\u00f3n. Por \u00faltimo, los subsidios econ\u00f3micos se redujeron 45% i.a., los gastos de funcionamiento 22% i.a. y otros gastos corrientes 54% i.a (todo en t\u00e9rminos reales).\n<\/p>\n

Por el otro lado, los ingresos tributarios presentaron una reducci\u00f3n real del 4,6% i.a. durante el primer trimestre, ca\u00edda que se profundiz\u00f3 en marzo respecto a los dos primeros meses del a\u00f1o<\/strong> (enero +0,8%; febrero -5,6% y marzo -8,6%). Esta baja estuvo impulsada por la ca\u00edda en Ganancias (-37,2% i.a. real), Bienes Personales (-68,8%) y los impuestos ligados a la actividad (IVA neto, contribuciones patronales y D\u00e9bitos y Cr\u00e9ditos, los que se redujeron un 11% en promedio).\n<\/p>\n

Los \u00fanicos tributos que mostraron avances interanuales fueron los ligados al comercio exterior<\/strong>: i) impuesto PAIS +306%, ii) derechos de exportaci\u00f3n +68,7%, y iii) derechos de importaci\u00f3n +7%:  \n<\/p>\n

    \n
  1. El Impuesto PAIS<\/strong>, a pesar de ser actualmente uno de los tributos m\u00e1s relevantes por su rol de amortiguador ante esta ca\u00edda en la recaudaci\u00f3n, constituye un factor de riesgo para la sostenibilidad del super\u00e1vit financiero hacia adelante, dado que su eliminaci\u00f3n se encuentra programada para diciembre de este a\u00f1o<\/strong>. Se proyecta que este tributo recaude entre un 2% y un 3% del PBI durante 2024, por lo que su ausencia durante 2025 agrega preocupaci\u00f3n a la situaci\u00f3n fiscal del pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/li>\n
  2. \u00bfEn segundo lugar, los derechos de exportaci\u00f3n tambi\u00e9n funcionaron en el primer trimestre como amortiguadores ante la ca\u00edda en la recaudaci\u00f3n<\/strong>. La recuperaci\u00f3n del sector agro -ante una de las peores sequ\u00edas de la historia- resultar\u00e1 clave para amortiguar la ca\u00edda en la actividad econ\u00f3mica derivada de sectores m\u00e1s relacionados a la actividad interna que se encuentran actualmente recesivos. Para el a\u00f1o 2024, se espera que el sector agropecuario crezca un 30% anual, mitigando as\u00ed la ca\u00edda en la actividad econ\u00f3mica, la cual se proyecta en -4% anual.<\/li>\n<\/ol>\n

    En conclusi\u00f3n, la p\u00e9rdida de la recaudaci\u00f3n ocasionada por la recesi\u00f3n -la cual no ha mostrado signos de merma en abril-, junto con la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y la implementaci\u00f3n de una nueva f\u00f3rmula jubilatoria, representan desaf\u00edos adicionales en los resultados fiscales de los pr\u00f3ximos meses. Adem\u00e1s, el creciente enfrentamiento con las provincias, sumado a la conflictividad social, tambi\u00e9n resultan factores esenciales para tener en cuenta a la hora de pensar en una estabilizaci\u00f3n sostenible tanto a nivel pol\u00edtico como social.\n<\/p>\n

    Finanzas<\/strong><\/h2>\n

    Por segunda vez en el mes de abril el BCRA redujo la tasa de pol\u00edtica monetaria en 10p.p., pasando al nivel de 60% (TNA) y dejando una TEM de 5,05%.<\/strong> La baja anterior fue solo 2 semanas atr\u00e1s, cuando se decidi\u00f3 reducir otros 10p.p. desde el 80% que estaba vigente desde mediados de marzo. Aunque la inflaci\u00f3n est\u00e1 bajando, la tasa real contin\u00faa en terreno negativo mientras el gobierno busca licuar sus saldos reales.\n<\/p>\n

    El timing de baja de tasa no fue casual, dado que la estrategia del gobierno consiste en la migraci\u00f3n de la deuda del BCRA hacia el Tesoro. Esto se dio en la previa de la licitaci\u00f3n del Tesoro, en la cual se buscaba <\/strong>rollear<\/strong><\/i> deuda por $2,8 billones. Sin embargo, s\u00f3lo logr\u00f3 un rollover del 97%,<\/strong> acumulando de esta manera un financiamiento por $2,7 billones. Los resultados del jueves dejaron mucho para analizar donde, a priori, se puede decir que los resultados no fueron tan positivos como los de las licitaciones pasadas, en las cuales el gobierno obtuvo financiamiento neto positivo al tiempo que continuaba bajando la tasa.\n<\/p>\n

    Esta vez, el financiamiento se hizo principalmente a trav\u00e9s de Lecaps, de las que se emitieron 2 nuevas series a noviembre (S29N4) y a marzo (S31M5), representando el 63% del total. Sin embargo, el Tesoro tuvo que convalidar una tasa superior a lo que indicaba la curva previa a los resultados del jueves. El resultado de la letra con vencimiento en noviembre convalid\u00f3 una TEM de 4,4%, mientras que para la de enero la TEM fue de 4,1%.<\/strong> (ver gr\u00e1fico).\n<\/p>\n

    Como complemento al financiamiento, se emiti\u00f3 un bono CER (TZXM6) y otro D\u00f3lar Link (TZV25). Para el primero, la tasa de corte fue de -2,95% (TNA), mientras que para el segundo la misma fue de -1.02% (TNA).<\/strong> A su vez, esto se dio en un contexto donde el BCRA estuvo comprando TZXD25 en el mercado secundario por $1,36 billones debido a su posici\u00f3n sobre el BID de este mismo bono (que venc\u00eda el 24 de abril).\n<\/p>\n

    Como saldo positivo de esta \u00faltima licitaci\u00f3n vemos que, si bien el Tesoro tuvo que convalidar una TEM superior a lo que indicaba la curva de Lecaps previo a la licitaci\u00f3n, el gobierno comienza a cambiar los instrumentos de colocaci\u00f3n de deuda hacia los de tasa fija<\/strong>, en detrimento de la proporci\u00f3n de los instrumentos atados al CER.\n<\/p>\n

    \n<\/p>\n

    Con esta nueva estructura de tasas podemos ver que la inflaci\u00f3n impl\u00edcita que iguala el rendimiento de la Lecap a octubre (S14O4) y un bono CER (T4X4) con igual vencimiento es de 6.1% de TEM<\/strong>, mientras que si extendemos el an\u00e1lisis a los vencimientos de la curva CER de enero de 2025 (T2X5) y la Lecap de similar duraci\u00f3n (S31E5) la inflaci\u00f3n breakeven es de 5%.<\/strong> \n<\/p>\n

    Si bien la tendencia decreciente coincide con las expectativas del REM, el ritmo del descenso de la inflaci\u00f3n que espera el mercado que hoy est\u00e1 impl\u00edcito en la curva de bonos es m\u00e1s bien optimista en relaci\u00f3n con lo que proyectaba el REM para esos periodos, donde se ve\u00eda una TEM equivalente a 7.4% para octubre. <\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Desde el ministerio de Econom\u00eda informaron que el Sector P\u00fablico Nacional (SPN) logr\u00f3 registrar tres meses consecutivos de super\u00e1vit fiscal total, algo que no suced\u00eda desde el a\u00f1o 2008. El nuevo dato indic\u00f3 que en el mes de marzo el super\u00e1vit fiscal – el cual incluye el pago de intereses de la deuda – ascendi\u00f3 […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":23592,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/23591"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=23591"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/23591\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/23592"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=23591"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=23591"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=23591"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}