{"id":22633,"date":"2024-04-07T00:04:00","date_gmt":"2024-04-07T00:04:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=22633"},"modified":"2024-04-07T00:04:00","modified_gmt":"2024-04-07T00:04:00","slug":"cuando-se-unifica-el-tipo-de-cambio-y-se-desarma-el-cepo-esto-dijo-domingo-cavallo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=22633","title":{"rendered":"Cu\u00e1ndo se unifica el tipo de cambio y se desarma el cepo: esto dijo Domingo Cavallo"},"content":{"rendered":"

Los indicadores financieros favorables \u2014reducci\u00f3n de la brecha entre el tipo de cambio oficial y los tipos de cambio pseudo libres (CCL y blue<\/strong>), la acumulaci\u00f3n de reservas y la baja del riesgo pa\u00eds\u2014 son alentadores, pero no deben ser tomados como indicadores de que una reducci\u00f3n significativa de la tasa de inflaci\u00f3n est\u00e1 cercana en el horizonte.\n<\/p>\n

La tasa de inflaci\u00f3n est\u00e1 descendiendo acompa\u00f1ada por un fuerte descenso tambi\u00e9n del nivel de actividad econ\u00f3mica y un aumento de los precios medidos en d\u00f3lares, tanto al tipo de cambio oficial, como al tipo de cambio libre. Por esta raz\u00f3n se debe prestar atenci\u00f3n a la evoluci\u00f3n del tipo de cambio real en el mercado oficial y a la evoluci\u00f3n de los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares en el sistema bancario. Tambi\u00e9n a la canalizaci\u00f3n de d\u00f3lares que est\u00e1n fuera del sistema hacia el mercado de capitales local.<\/strong>\n<\/p>\n

No creo que vaya a ser posible reunificar y liberar el mercado cambiario exitosamente a mediados de a\u00f1o. En el texto de este informe explico las razones de esta opini\u00f3n y hago sugerencias sobre c\u00f3mo conseguir una reunificaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n exitosa hacia fin de a\u00f1o.<\/mark>\n<\/p>\n

El \u00e9xito de la reunificaci\u00f3n y liberaci\u00f3n cambiaria se lograr\u00e1 si el tipo de cambio unificado tiende a la apreciaci\u00f3n y permite al Banco Central estabilizarlo comprando reservas. <\/mark>\n<\/p>\n

Si, por el contrario, para evitar una tendencia a la depreciaci\u00f3n el Banco Central tuviera que vender reservas, el avance hacia la eliminaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n estar\u00e1 en peligro.\n<\/p>\n

Inflaci\u00f3n y nivel de actividad, ambos en baja<\/strong><\/h2>\n

La inflaci\u00f3n mensual sigui\u00f3 bajando en marzo seg\u00fan el seguimiento de los precios online y se ubica en el 8%. Si la inflaci\u00f3n calculada por el Indec, que incluye servicios y precios regulados se comportara en paralelo con la de los precios online de los meses anteriores, la tasa mensual estar\u00eda en alrededor del 10%.<\/strong>\n<\/p>\n

<\/a>\n<\/p>\n

Los indicadores del nivel de actividad muestran una declinaci\u00f3n muy acentuada. <\/mark>No hay datos de marzo, pero mirando los indicadores en los meses de enero y febrero no caben dudas de que se ha entrado en una recesi\u00f3n profunda.\n<\/p>\n

Los \u00edndices relacionados con la actividad industrial cayeron entre -6,5% seg\u00fan FIEL hasta febrero y el -12,4%, seg\u00fan el Indec (s\u00f3lo hasta enero). \n<\/p>\n

La producci\u00f3n de autom\u00f3viles cay\u00f3 -19% durante enero y febrero seg\u00fan Adefa. Todos estas ca\u00eddas se miden con respecto a los mismos meses del a\u00f1o anterior.\n<\/p>\n

Los \u00edndices referidos a la actividad de construcci\u00f3n son a\u00fan m\u00e1s dram\u00e1ticos. El \u00edndice Construya cay\u00f3 -30,6% en enero y febrero y el de la producci\u00f3n de cemento el -22,2% en el mismo per\u00edodo.\n<\/p>\n

El \u00edndice general de actividad estimado por Orlando Ferreres hasta febrero cay\u00f3 -5.7%.\n<\/p>\n

Los precios en d\u00f3lares<\/strong><\/h2>\n

En las redes sociales y en los medios han comenzado a parecer muchos comentarios sobre cuan altos est\u00e1n los precios en d\u00f3lares. La comparaci\u00f3n se hace tomando el d\u00f3lar, grosso modo, a $1.000<\/strong><\/mark>. Este nivel de los precios en d\u00f3lares es t\u00edpico de cuando consumidores y productores comienzan a sospechar o demandar saltos en el precio del d\u00f3lar, tanto en el mercado oficial como en los mercados pseudo libres (particularmente en el CCL y el “blue”).\n<\/p>\n

En el gr\u00e1fico 1 se pueden comparar los precios en d\u00f3lares (al tipo de cambio oficial en rojo y al tipo de cambio blue en azul) para una canasta de bienes semejantes en Estados Unidos y en Argentina. <\/strong>Como puede verse, al tipo de cambio oficial los precios en d\u00f3lares en Argentina se igualan a los de los Estados Unidos y medidos al tipo de cambio blue, se aproximan al 90% de los precios en los Estados Unidos.\n<\/p>\n

<\/a>\n<\/p>\n

En los gr\u00e1ficos 2, 3 y 4 del ap\u00e9ndice se puede apreciar que para la gasolina se da precisamente esta relaci\u00f3n mientras que para los alimentos los precios en d\u00f3lares en Argentina est\u00e1n entre el 75 y el 65% de los precios en los Estados Unidos y para los electr\u00f3nicos la relaci\u00f3n est\u00e1 entre el 125 y el 175% respectivamente.\n<\/p>\n

Teniendo en cuenta que los alimentos son b\u00e1sicamente un producto de exportaci\u00f3n y los electr\u00f3nicos de importaci\u00f3n o sustitutos de importaciones, estas relaciones entre los precios en Argentina y en los Estados Unidos se parecen a las que uno podr\u00eda predecir si existieran condiciones de estabilidad macroecon\u00f3mica y la econom\u00eda fuese abierta al comercio sin muchas distorsiones.\n<\/p>\n

\u00bfHabilitan estos datos a argumentar que el tipo de cambio de alrededor de 1000 pesos por d\u00f3lar es un tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo?<\/mark>\n<\/p>\n

Si la respuesta fuera afirmativa tendr\u00eda sentido pensar en una liberalizaci\u00f3n y unificaci\u00f3n del mercado cambiario a 1000 pesos por d\u00f3lar, acompa\u00f1ada por una pol\u00edtica monetaria que s\u00f3lo creara base monetaria contra compra de reservas y se permitiera total libertad de precios y salarios.\n<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1ndo se podr\u00e1 unificar y liberalizar el mercado cambiario?<\/strong><\/h2>\n

Cuando el presidente Milei habla de unificar y liberalizar el mercado cambiario a mediados de a\u00f1o, o incluso antes, pareciera que tiene en mente que se pueden conseguir en los pr\u00f3ximos meses las condiciones que permitir\u00edan tener \u00e9xito con esta estrategia.\n<\/p>\n

Mi impresi\u00f3n es que, si se adoptan decisiones correctas, estas condiciones dif\u00edcilmente puedan conseguirse antes de fin de a\u00f1o. Detallo a continuaci\u00f3n mis argumentos.\n<\/p>\n

    \n
  1. El tipo de cambio CCL no es un tipo de cambio verdaderamente libre porque existen muchas restricciones para el acceso a este mercado por parte de quienes tienen exceso de pesos y estas restricciones desalientan al mismo tiempo la entrada de d\u00f3lares a trav\u00e9s de este mercado.<\/li>\n
  2. La tasa de inflaci\u00f3n mensual estar\u00e1 influida por una fuerte inercia porque es probable que la ca\u00edda de los salarios reales en el sector privado y las jubilaciones en el sector p\u00fablico hayan tocado ya su piso y de aqu\u00ed en m\u00e1s tendr\u00e1n que aumentar, mensualmente, a un ritmo no inferior a la tasa mensual de inflaci\u00f3n del mes anterior.<\/li>\n
  3. Si el ritmo del crawling peg activo no se ajustara a un ritmo m\u00e1s cercano a la tasa de inflaci\u00f3n, los costos de producci\u00f3n en d\u00f3lares tender\u00edan a aumentar hacia niveles que desalentar\u00edan las actividades de exportaci\u00f3n y a las sustitutivas de importaciones, poniendo en peligro el super\u00e1vit comercial luego que se agoten las divisas generadas por la cosecha gruesa y los stocks de insumos importados.<\/li>\n<\/ol>\n

    Para que las condiciones favorables a una reunificaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n exitosa del mercado cambiario se consigan dentro del a\u00f1o 2024 ser\u00e1 necesario:\n<\/p>\n

      \n
    1. Desdoblar formalmente el mercado cambiario para que en lugar del CCL funcione un mercado cambiario verdaderamente libre en el que el Banco Central y la CNV no intervengan. La devaluaci\u00f3n del tipo de cambio en este mercado estar\u00e1 acotada por el incentivo a la entrada de capitales que emerger\u00e1 de la eliminaci\u00f3n de restricciones y del avance efectivo que ello significar\u00e1 en el proceso de liberalizaci\u00f3n cambiaria y la habilitaci\u00f3n del d\u00f3lar como moneda para el ahorro dentro del sistema bancario y el mercado local de capitales. Este proceso se ver\u00e1 facilitado si el Congreso sanciona el paquete fiscal que incluye una moratoria impositiva y un blanqueo.<\/li>\n
    2. Ajustar el ritmo del crawl en el mercado comercial para que la brecha entre los dos mercados vaya desapareciendo de manera natural y no por manipulaci\u00f3n del Banco Central.<\/li>\n
    3. Permitir que los bancos decidan libremente la tasa de inter\u00e9s que pagar\u00e1n tanto por los dep\u00f3sitos en pesos como por los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares, as\u00ed como la que cobrar\u00e1n por los pr\u00e9stamos. Permitir que los Bancos puedan invertir en bonos del Tesoro con los excedentes de capacidad prestable no demandada por el sector privado, pero sin la prerrogativa de que el Banco Central est\u00e9 obligado a recomprar esos bonos cuando los Bancos necesiten deshacerse de ellos.<\/li>\n<\/ol>\n

      La clave del \u00e9xito de la reunificaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n del mercado cambiario es que a partir de ese momento la tendencia del tipo de cambio unificado y libre tienda a apreciarse, de manera que para estabilizarlo el Banco Central deba comprar reservas. Si para estabilizar el tipo de cambio el Banco Central debiera intervenir vendiendo reservas, significar\u00eda que no se ha alcanzado la estabilidad macroecon\u00f3mica aun cuando haya desaparecido el d\u00e9ficit fiscal. Esta es la raz\u00f3n por la que una reunificaci\u00f3n y liberalizaci\u00f3n apresurada, digamos a mediados de a\u00f1o, corre el riesgo de fracasar.\n<\/p>\n

      Ap\u00e9ndice.<\/strong><\/mark> Relaci\u00f3n de los precios en d\u00f3lares en Argentina y los Estados Unidos por tipo de bienes.<\/strong><\/h3>\n
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        <\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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