{"id":22320,"date":"2024-03-30T22:57:00","date_gmt":"2024-03-30T22:57:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=22320"},"modified":"2024-03-30T22:57:00","modified_gmt":"2024-03-30T22:57:00","slug":"luces-y-sombras-a-casi-cuatro-meses-de-milei","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=22320","title":{"rendered":"Luces y sombras a casi cuatro meses de Milei"},"content":{"rendered":"

La variable por excelencia que marca el \u00e9xito inicial del gobierno es la fuert\u00edsima reducci\u00f3n de la brecha cambiaria y el rally de tanto los Globales como del equity<\/strong>. <\/mark>\n<\/p>\n

A m\u00e1s de tres meses de la devaluaci\u00f3n, la brecha oscila en torno a 25% (cerca de los m\u00ednimos de cuatro a\u00f1os), gracias a un CCL que experiment\u00f3 una baja en t\u00e9rminos nominales y reales desde mediados de enero<\/strong>. Esto contribuy\u00f3 fundamentalmente a anclar (cada vez m\u00e1s) las expectativas devaluatorias tras el salto del tipo de cambio de 118% del 13 de diciembre. \n<\/p>\n

No obstante, existen dudas sobre cu\u00e1n genuino es este nivel <\/strong>de d\u00f3lar financiero y, por ende, cu\u00e1n genuina es la brecha cambiaria. <\/mark>\n<\/p>\n

La liquidaci\u00f3n del 20% de las exportaciones en el canal financiero est\u00e1 jugando un papel determinante del lado de la oferta, mientras las restricciones que pesan sobre la demanda se mantienen pr\u00e1cticamente sin cambios respecto a la gesti\u00f3n anterior (restricci\u00f3n cruzada para importadores, l\u00edmite de $200 millones diarios de VN y prohibici\u00f3n de comprar d\u00f3lares caucionado, entre las principales). \n<\/p>\n

Las subastas del Bopreal Serie 3 fueron s\u00f3lo una muestra de que algunos importadores convalidaron una brecha cambiaria superior para evitar perder el acceso al MULC, con brechas impl\u00edcitas de entre 60% y 80%. La buena noticia es que estas subastas fueron perdiendo momentum<\/i>, con montos adjudicados por debajo de los US$ 100 millones<\/strong> en las \u00faltimas.\n<\/p>\n

\"Javier
La variable por excelencia que marca el \u00e9xito inicial del gobierno es la fuert\u00edsima reducci\u00f3n de la brecha cambiaria y el rally de tanto los Globales como del equity. <\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

La baja de tasas dispuesta por el BCRA y un CCL que “no vol\u00f3” (subi\u00f3 6,4% en quince d\u00edas frente a un devengamiento de tasa de 3%) fue una muestra m\u00e1s que elocuente de que a esta econom\u00eda le sobra cepo m\u00e1s que tasa<\/strong>. \n<\/p>\n

Si bien hubo un leve rebote desde m\u00ednimos, el CCL sigue estando determinado por el volumen de liquidaci\u00f3n de los exportadores. En cuanto al recorte del BCRA, la se\u00f1al es que la salida de los controles cambiarios podr\u00eda estar m\u00e1s lejos de lo esperado, ya que a la hora de decidir entre eliminar restricciones al CCL y bajar la remuneraci\u00f3n de los pesos, se opt\u00f3 por lo segundo<\/strong>. La semana pasada tuvimos otra muestra de esta visi\u00f3n, con Finanzas colocando la LECAP a 306 d\u00edas a una tasa efectiva de 5,5% mensual, que fue demandada por el mercado ante la lectura de que m\u00e1s bajas de tasas pueden venir en camino. \n<\/p>\n

En otras palabras, el equipo econ\u00f3mico todav\u00eda no se sentir\u00eda c\u00f3modo con la monetizaci\u00f3n actual de la econom\u00eda y habr\u00eda reestablecido el nivel (negativo) de tasa de inter\u00e9s real para continuar con el proceso de reducci\u00f3n de los saldos reales. \n<\/p>\n

As\u00ed, el M2 y el M3 Privados ubic\u00e1ndose en m\u00ednimos de 21 a\u00f1os parecer\u00edan ser “excedentes” todav\u00eda. \n<\/p>\n

En simult\u00e1neo, se redujo el spread<\/i> entre el ritmo de devaluaci\u00f3n y la tasa en pesos, lo cual podr\u00eda conspirar contra la liquidaci\u00f3n de los exportadores, aunque de momento, parece no ser el caso. Vale decir que el achicamiento de este diferencial supone un techo m\u00e1s bajo para una eventual aceleraci\u00f3n del crawling peg<\/i>, al recordar que la tasa siempre debe ir por encima en un contexto de Cepo. Es decir, la apreciaci\u00f3n cambiaria tiene para seguir ganando terreno.\n<\/p>\n

En cuanto a las din\u00e1micas del mercado de cambios, el BCRA mer\u00f3 el ritmo de compras a US$ 87 millones diarios, probablemente <\/strong>debido a que los importadores ya estar\u00edan accediendo a la tercera cuota de 25% de las SEDI autorizadas desde el 26 de febrero y a una desaceleraci\u00f3n en la oferta privada. No obstante, antes de esta semana, la oferta de los exportadores se manten\u00eda elevada, con la liquidaci\u00f3n de exportaciones de hidrocarburos que habr\u00edan actuado como puente entre la cosecha fina y la gruesa. \n<\/p>\n

Tomando mayor perspectiva, al incluir toda la era Milei, sigue siendo cierto que las compras de la autoridad monetaria se explican casi totalmente por la acumulaci\u00f3n de nueva deuda comercial<\/strong>. El saldo positivo del BCRA de diciembre-febrero por US$ 7.714 millones compara con una diferencia entre importaciones devengadas (US$ 12.949 millones) y pagadas (US$ 3.554 millones) de US$9.400 millones en el mismo lapso (se pag\u00f3 s\u00f3lo el 27% de lo nacionalizado). Esto implica que, si los pagos de importaciones hubieran sido al contado, el BCRA habr\u00eda vendido reservas. Las compras en marzo alcanzaron US$ 2.900 millones (con los importadores pagando m\u00e1s que el 42% de febrero), elevando las compras de la era Milei a US$ 11.400 millones. No obstante, la compra r\u00e9cord de divisas se tradujo por ahora en una suba de reservas netas por US$ 4.600 millones<\/strong>, permaneciendo aun en terreno negativo (-US$ 6.250 millones).\n<\/p>\n

As\u00ed las cosas, con vistas a la entrada de la cosecha gruesa, la visi\u00f3n “BCRA comprador neto en el MULC” (m\u00e1s all\u00e1 de que sea por postergar pagos de importaciones) se impone a la de “reversi\u00f3n de la apreciaci\u00f3n del peso”. El mercado est\u00e1 convencido de que el BCRA podr\u00e1 sostener el <\/strong>crawling peg <\/strong><\/i>en 2% mensual por mucho m\u00e1s tiempo <\/strong>del previsto inicialmente. Los futuros de ROFEX as\u00ed lo indican, con bajas nominales de entre 25% y 30% para las posiciones de mayo y junio desde que asumi\u00f3 Milei. La apreciaci\u00f3n del peso en el mercado oficial (35% desde la devaluaci\u00f3n del 13 de diciembre) por ahora no tiene impacto en las expectativas devaluatorias del mercado. \n<\/p>\n

    \n
  • Sin embargo, con una inflaci\u00f3n corriendo en dos d\u00edgitos mensuales (aun siendo marzo “la \u00faltima vez”) y el crawling <\/i>en 2%, la apreciaci\u00f3n se profundizar\u00e1<\/strong>. En alg\u00fan punto los exportadores podr\u00edan retrasar la liquidaci\u00f3n y los importadores sobrestockearse<\/i> por percibir “barato” el oficial, lo que conspirar\u00eda contra de la acumulaci\u00f3n de reservas. Por ahora, la brecha manda.<\/li>\n<\/ul>\n
    \"Wall
     <\/figcaption><\/figure>\n

    Respecto a la inflaci\u00f3n, tanto el 13,2% de la general de febrero por debajo de lo esperado (15,8%) como la n\u00facleo en 12,3%, tocando m\u00ednimos de cuatro meses, fueron datos alentadores. \n<\/p>\n

      \n
    • La velocidad actual, de m\u00ednima, ya se asemeja a la de noviembre pre devaluaci\u00f3n<\/strong>, habiendo pr\u00e1cticamente desaparecido los efectos de esta (passthrough<\/i>) y siendo el desaf\u00edo quebrar la inercia en un contexto en el que no termina de leerse al <\/strong>crawling<\/strong><\/i> de 2% como el ancla nominal relevante para las expectativas<\/strong>. <\/li>\n<\/ul>\n

      Los relevamientos de alta frecuencia indican la general de marzo estar\u00eda en la zona de 12% y la n\u00facleo en torno a 10%, ambas suavizando la tendencia descendente exhibida desde fines de diciembre. Aun m\u00e1s alentador, si se toma el dato entre puntas (y no promedio), la core <\/i>ya estar\u00eda viajando entre 8,5% y 9%. \n<\/p>\n

      El ancla fiscal y la consecuente nula monetizaci\u00f3n del d\u00e9ficit permite pensar en un d\u00edgito mensual “mediano” <\/strong>(\u00bfinferior a 5%?) para fin de 2025<\/strong>. Sin embargo, la eventual salida del cepo (devaluaci\u00f3n mediante) pr\u00e1cticamente asegura un rebrote, que, con expectativas ancladas, podr\u00eda ser transitorio.<\/mark>\n<\/p>\n

      Por \u00faltimo, pero no menos importante, tanto el resultado primario como el financiero de febrero volvieron a ser r\u00e9cord<\/strong>, en l\u00ednea con el de enero. Al igual que en el primer mes de 2024 el ajuste estuvo sustentado m\u00e1s en la “licuadora” que en la “motosierra”. <\/strong>Como muestra, 36% del ajuste sigue basado en jubilaciones. Lo destacable de los n\u00fameros fiscales del 1\u00b0 bimestre es la se\u00f1al que se env\u00eda al mercado sobre la convicci\u00f3n por alcanzar el equilibrio financiero en 2024 “cuesta lo que cueste”. \n<\/p>\n

      Si bien al mercado todav\u00eda le alcanza con este mensaje, se espera por la aprobaci\u00f3n de la nueva f\u00f3rmula jubilatoria y la reimposici\u00f3n del Impuesto a las Ganancias a Personas F\u00edsicas, lo cual brindar\u00e1 mayor sostenibilidad<\/strong>. Por ahora al mercado le alcanza y le sobra con un presidente y un ministro que llevan como mantra el “cueste lo que cueste” al hablar del super\u00e1vit primario (equilibrio financiero). Los Globales, si bien tuvieron una pausa esta semana, vienen de un rally de 30% desde el 13 de febrero. \n<\/p>\n

      Con semejante disparada de las paridades (los 29s y 30s en US$ 53), no suena ya descabellado una salida al mercado hacia fines de 2024 o comienzos de 2025<\/strong> (ser\u00eda la primera vez desde enero de 2018) para refinanciar los vencimientos con bonistas por US$ 10.000 millones del a\u00f1o entrante. <\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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