{"id":16710,"date":"2023-10-03T02:13:00","date_gmt":"2023-10-03T02:13:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=16710"},"modified":"2023-10-03T02:13:00","modified_gmt":"2023-10-03T02:13:00","slug":"detalles-detras-de-la-tenencia-de-la-deuda-argentina","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=16710","title":{"rendered":"Detalles detr\u00e1s de la tenencia de la deuda argentina"},"content":{"rendered":"

No fue un buen mes para la deuda soberana.<\/strong><\/mark> Los bonos argentinos de legislaci\u00f3n extranjera (Globales, en el l\u00e9xico financiero) se hundieron entre 13% y 15% en septiembre, ubicando el precio promedio ponderado en US$ 27,56<\/strong>.<\/p>\n

As\u00ed, este \u00edndice de precios acumula una baja de cerca de 20% desde el sorpresivo resultado de las PASO. A pesar de un escenario complicado para la deuda emergente, la fragilidad de la deuda argentina excede a la disparada de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. de las \u00faltimas semanas. <\/p>\n

\"Evoluci\u00f3n
Evoluci\u00f3n de la deuda argentina frente emergentes \/ distressed<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Cuando comparamos un Global (GD30<\/strong><\/mark>) frente a un \u00edndice ponderado de bonos emergentes y distressed<\/i> de maturity<\/i> similar, e incluso tomando en cuenta su mayor beta, queda claro que hay factores idiosincr\u00e1ticos detr\u00e1s de la debilidad reciente. La falta de un horizonte claro desde el plano pol\u00edtico, y, por lo tanto, econ\u00f3mico, podr\u00eda ser lo que ocasione este deterioro.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de la incertidumbre que envuelve la cotizaci\u00f3n de los activos, la semana pasada un tema qued\u00f3 en segundo plano. El Indec public\u00f3 su informe de deuda externa, incluyendo la tenencia estimada de bonos por parte de inversores residentes y no residentes. <\/p>\n

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\n\"En<\/a>\n<\/div><\/div>\n

\u00bfQu\u00e9 podemos derivar de estos n\u00fameros?<\/strong><\/p>\n

Una problem\u00e1tica de los bonos de los pa\u00edses despu\u00e9s de un episodio de reestructuraci\u00f3n es la posici\u00f3n t\u00e9cnica tras haber completado el proceso de negociaci\u00f3n, acuerdo y emisi\u00f3n de los nuevos instrumentos. La raz\u00f3n es sencilla. La evidencia emp\u00edrica muestra que, por cuestiones de liquidez o simplemente por rebalanceo de su posici\u00f3n, existen inversores que, una vez normalizada la situaci\u00f3n crediticia, deciden salir de los t\u00edtulos.<\/p>\n

As\u00ed, ocurre que los precios de los nuevos t\u00edtulos suelen caer tras su emisi\u00f3n, incluso en lugares donde las condiciones tras la operaci\u00f3n mejoran significativamente. Dado que estamos hablando de una cuesti\u00f3n de flujo, este problema deber\u00eda ser un inconveniente de corto plazo, propio de un mercado il\u00edquido. Si los pa\u00edses empujan las reformas estructurales necesarias y llevan a cabo una disciplina fiscal robusta y cre\u00edble, la posici\u00f3n t\u00e9cnica deber\u00eda “depurarse” r\u00e1pidamente. <\/p>\n

\n
\n\"No<\/a>\n<\/div><\/div>\n

As\u00ed, lo reflejan las experiencias de Uruguay 2003 o Ucrania 2015, donde tras 4\/12 meses complicados, los t\u00edtulos comenzaron a reducir rendimiento (o aumentar de precio) en base a un desempe\u00f1o fiscal m\u00e1s robusto.<\/p>\n

\"ppi\"
ppi<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

Este fen\u00f3meno dur\u00f3 m\u00e1s de lo previsto en Argentina. Quitando la falta de un plan fiscal cre\u00edble, la posici\u00f3n t\u00e9cnica “compleja” era uno de los argumentos detr\u00e1s del desempe\u00f1o de la deuda durante los primeros 24 meses despu\u00e9s de la reestructuraci\u00f3n. Habiendo dejado detr\u00e1s el pico de inflaci\u00f3n en EE.UU. en septiembre\/octubre 2022, los bonos argentinos empezaron a levantar cabeza. <\/p>\n

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\n\"Septiembre<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Incluso llegaron a liderar el rally de deuda emergente que se gatill\u00f3 en los meses posteriores. Para ese momento, muchos inversores hablaban de una posici\u00f3n t\u00e9cnica m\u00e1s limpia, donde los grandes fondos de inversi\u00f3n (en muchos casos, real money<\/i>) hab\u00edan desarmado buena parte de la posici\u00f3n que hab\u00edan arrastrado desde la administraci\u00f3n de Macri.<\/p>\n

\u00bfQui\u00e9n fue el comprador marginal de esta deuda?<\/strong> Muy probablemente inversores corporativos locales que acceden al MULC, y, por lo tanto, cuyos excedentes en pesos fueron alcanzadas por los controles cambiarios. Una de las alternativas que encontraron las empresas para resguardar el valor de esos pesos fue la compra de bonos soberanos en d\u00f3lares, en especial, legislaci\u00f3n Nueva York. <\/p>\n

En definitiva, muchos inversores decidieron cambiar deuda en pesos (tanto Tesoro como BCRA) por Globales en d\u00f3lares, dada su menor paridad, su mayor protecci\u00f3n legal y su relaci\u00f3n con el CCL. <\/p>\n

De acuerdo con la estimaci\u00f3n oficial del Indec, el 23,3% del monto emitido total del GD30\/GD35\/GD38 estaba en manos de residentes hasta junio de este a\u00f1o, cuando esa misma proporci\u00f3n apenas representaba el 8,6% en septiembre de 2020. Si nos enfocamos con el instrumento m\u00e1s corto (GD30), la tenencia del t\u00edtulo por parte de residentes trep\u00f3 desde el 7,3% pos-reestructuraci\u00f3n hasta el 32,4% al final del primer semestre de este a\u00f1o. <\/p>\n

Aqu\u00ed es donde surgen los interrogantes. \u00bfQu\u00e9 suceder\u00e1 con la tenencia de los corporativos si quitan el cepo? \u00bfNo saldr\u00edan a vender sus bonos si les autorizan disponer libremente de sus pesos? <\/mark><\/p>\n

Es verdad que los corporativos no son fondos de inversi\u00f3n, y la raz\u00f3n detr\u00e1s de la demanda por estos t\u00edtulos es una simple “b\u00fasqueda de cobertura”. De esta manera, cabr\u00eda esperar que, si las restricciones se levantaran, los corporativos ir\u00edan devolviendo los t\u00edtulos acumulados durante estos a\u00f1os. <\/p>\n

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ppi<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

No obstante, la reacci\u00f3n sobre los precios no es trivial. A modo de referencia, es interesante lo sucedido en el segundo trimestre. Hubo una t\u00edmida ca\u00edda de la proporci\u00f3n de residentes en los bonos soberanos, incluso con empresas que siguieron demandando estos t\u00edtulos. A pesar de la compra por parte de inversores corporativos (alcanzados por el MULC) para diversificar sus estrategias de coberturas de pesos atrapados, la aparici\u00f3n de inversores extranjeros m\u00e1s que compens\u00f3 dicho fen\u00f3meno. <\/p>\n

Vale la pena destacar que, durante mayo y junio, la deuda argentina present\u00f3 un desempe\u00f1o sobresaliente dentro de la deuda emergente y distressed. De hecho, el precio promedio ponderado avanz\u00f3 14,7% en d\u00f3lares frente al EMB ETF que estuvo pr\u00e1cticamente neutro, en ese mismo per\u00edodo. <\/p>\n

En definitiva, si Argentina volviera al sendero de la cordura, la entrada de capitales del exterior compensar\u00eda (por su mayor magnitud) la eventual salida de corporativos. <\/strong><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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