{"id":16141,"date":"2023-09-18T13:41:00","date_gmt":"2023-09-18T13:41:00","guid":{"rendered":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=16141"},"modified":"2023-09-18T13:41:00","modified_gmt":"2023-09-18T13:41:00","slug":"el-riesgo-de-aceleracion-nominal-nos-dejaria-en-un-escenario-parecido-a-un-cuasirodrigazo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/?p=16141","title":{"rendered":"“El riesgo de aceleraci\u00f3n nominal nos dejar\u00eda en un escenario parecido a un cuasirodrigazo”"},"content":{"rendered":"

Esteban Domecq<\/strong> es economista por Universidad de Buenos Aires y mag\u00edster en econom\u00eda y finanzas por la universidad CEMA, instituci\u00f3n en la que actualmente ejerce como docente. Fundador y presidente de Invecq Consulting, es tambi\u00e9n director general del Congreso Econ\u00f3mico Argentino y de la Exposici\u00f3n Argentina de Econom\u00eda, Finanzas e Inversiones (Expo EFI).<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 consecuencias reales tendr\u00e1 el aumento del piso del impuesto a las Ganancias y las devoluciones de IVA que anunci\u00f3 Sergio Massa hace unos d\u00edas? \u00bfC\u00f3mo impactar\u00e1 esto sobre la inflaci\u00f3n y el precio del d\u00f3lar? <\/strong><\/p>\n

Va a ser una recomposici\u00f3n parcial del da\u00f1o ocasionado por el salto devaluatorio y la aceleraci\u00f3n inflacionaria que vimos las segundas dos semanas de agosto y lo que va de septiembre. Le va poner m\u00e1s presi\u00f3n a la brecha cambiaria porque una parte de ese mayor ingreso se canaliza v\u00eda ahorro y, en este contexto de incertidumbre electoral, parte de ese ahorro se va a intentar dolarizar. Por otro lado, compromete tambi\u00e9n el sendero fiscal y la meta del 1,9% est\u00e1 quedando cada vez m\u00e1s lejana. Va a haber que aumentar la emisi\u00f3n de dinero para financiar el d\u00e9ficit, lo cual va a generarle m\u00e1s presi\u00f3n al frente cambiario. Es una medida que tiene un objetivo claramente electoralista en un intento de recomponer un ingreso que se est\u00e1 viendo muy afectado por una inflaci\u00f3n que no para de acelerar. La devoluci\u00f3n del IVA autom\u00e1ticamente va a mejorar el ingreso, pero la recomposici\u00f3n va a ser transitoria. Se va a tensionar m\u00e1s el frente cambiario, se va seguir acelerando la inflaci\u00f3n y el ingreso va a volver a caer.<\/p>\n

\u00bfA fines de combatir el d\u00e9ficit fiscal, del lado del gasto, cu\u00e1les considera que son las partidas presupuestarias que habr\u00eda que empezar por recortar?<\/strong><\/p>\n

Hay que entender el ciclo de aumento del gasto p\u00fablico de los \u00faltimos 20 a\u00f1os en la Argentina. Por un lado, est\u00e1 todo el aumento de los subsidios econ\u00f3micos. Argentina en los 2000 ten\u00eda menos de 0,5 puntos en subsidios econ\u00f3micos y hoy tenemos casi tres puntos del PIB entre subsidios a la energ\u00eda, al transporte y dem\u00e1s. El Gobierno ya viene haciendo en este a\u00f1o ajuste en las tarifas de los servicios p\u00fablicos. Otro componente es el gasto en prestaciones sociales. Hoy el sistema previsional tiene un d\u00e9ficit de 2,5 puntos del producto y no es sostenible hacia adelante. Ese d\u00e9ficit va a ir creciendo y, si no resolvemos el tema de la informalidad, va a ir creciendo por partida doble. Con las pensiones no contributivas algo va a haber que hacer. Hoy el ajuste se le est\u00e1 cargando v\u00eda licuaci\u00f3n inflacionaria a los jubilados. Yo creo que eso no es justo. Otro componente tiene que ver con empresas p\u00fablicas. Hoy el d\u00e9ficit operativo igual se redujo bastante. Todo lo que es transferencias discrecionales a provincias puede ser otro punto que amerite analizar. Despu\u00e9s, en el gasto general, hay un mont\u00f3n de ineficiencia, de filtraciones, de gastos innecesarios, de gastos inadecuados, de extragasto…<\/p>\n

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\n\"En<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Los pron\u00f3sticos de inflaci\u00f3n para este a\u00f1o var\u00edan seg\u00fan las consultoras entre el 120% y el 200%. \u00bfCu\u00e1l es su expectativa?<\/strong><\/p>\n

La clave va a ser la din\u00e1mica del tipo de cambio de ac\u00e1 hasta fin de a\u00f1o, porque nosotros entendemos que quedan devaluaciones importantes por delante. Nosotros tenemos un escenario muy optimista y muy poco probable de 160%, un escenario que termina en diciembre en la zona del 200% con un ajuste del tipo de cambio a fin de a\u00f1o y escenarios m\u00e1s disruptivos de aceleraci\u00f3n que terminan mucho m\u00e1s arriba: escenarios negativos donde la econom\u00eda comienza a espiralizar y empezamos a devaluar en una din\u00e1mica desordenada, sin programa, sin ancla, sin credibilidad…Parecido a lo que pas\u00f3 el 14 de agosto, pero en mayor magnitud. Tenemos una din\u00e1mica inflacionaria muy compleja por delante. En ese sentido, el calendario electoral no ayuda. Es muy largo. Ten\u00e9s mucha tensi\u00f3n cambiaria por delante. Correcciones del d\u00f3lar oficial va a haber. Para una econom\u00eda que ya viene surfeando dos d\u00edgitos de inflaci\u00f3n mensual, tenemos un piso inflacionario que nosotros estamos viendo en la zona del 200%<\/mark>. <\/p>\n

\"Gr\u00e1fico
Gr\u00e1fico de Esteban Domecq: “LO QUE PUDIMOS SER”<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n
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\n\"Sergio<\/a>\n<\/div><\/div>\n

\u00bfCree que hay un riesgo real de hiperinflaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n

Nosotros estamos viendo que el riesgo de aceleraci\u00f3n nominal nos dejar\u00eda en un escenario m\u00e1s parecido a un cuasirodrigazo. En el Rodrigazo, en el a\u00f1o ’75, tuviste inflaci\u00f3n entre 15% y 35% en el semestre posterior a que Celestino Rodrigo empiece a ajustar el tipo de cambio. La inflaci\u00f3n promedio mensual pas\u00f3 de 8% antes del Rodrigazo al 20% despu\u00e9s del Rodrigazo. Creemos que, si se maneja mal la crisis, podemos tener un evento similar a ese, tal vez de menor magnitud, pero pod\u00e9s tener inflaci\u00f3n de 20%, 25% o 30% en un mes. Despu\u00e9s podremos hablar t\u00e9cnicamente si amerita ser llamado hiper o no, pero tenemos un escenario de fuerte aceleraci\u00f3n nominal. <\/strong>El riesgo est\u00e1.<\/strong> <\/mark><\/p>\n

La \u00faltima proyecci\u00f3n de inflaci\u00f3n de Moody’s para Argentina para el 2024 es del 350%. \u00bfComparte este pron\u00f3stico? <\/strong><\/p>\n

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\n\"Llega<\/a>\n<\/div><\/div>\n

Depende mucho del tipo de programa de estabilizaci\u00f3n que se haga y del \u00e9xito del mismo. Si pensamos en positivo, ten\u00e9s un evento de relativamente control de ac\u00e1 hasta fin de a\u00f1o y ten\u00e9s un programa de estabilizaci\u00f3n muy exitoso que, en el arranque, va a soltar inflaci\u00f3n reprimida porque vas a tener que alinear precios relativos, pero tal vez se acelera poco y baja r\u00e1pido. Pod\u00e9s tener una inflaci\u00f3n muy inferior a esa que est\u00e1s mencionando. Pod\u00e9s tener 150% o 180% de inflaci\u00f3n en el a\u00f1o tranquilamente. Vas a tener un primer semestre y, sobre todo, un primer trimestre muy inflacionario pero, si el programa es muy exitoso, va a bajar r\u00e1pidamente. Si el programa no est\u00e1 bien calibrado, si el arranque es m\u00e1s engorroso y si despu\u00e9s la inflaci\u00f3n baja lentamente, pod\u00e9s tener un escenario de inflaci\u00f3n del 300%. <\/p>\n

\u00bfContempla entonces la posibilidad de que el segundo trimestre ya no sea tan malo y que haya un ajuste fuerte s\u00f3lo en el primer trimestre?<\/strong><\/p>\n

Los programas de estabilizaci\u00f3n exitosos, ll\u00e1mese plan Austral o plan de Convertibilidad, tienen resultados inmediatos. Pod\u00e9s tener inflaciones de 3%, 4%, 5% o 6% a los tres o cuatro meses de haber implementado el programa. Despu\u00e9s tenemos que ver si est\u00e1n dadas hoy las condiciones para que Argentina implemente un plan de estabilizaci\u00f3n exitoso. Eso depende del Gobierno, de los equipos econ\u00f3micos, de la herencia, de la capacidad de ejecuci\u00f3n del programa, etc. Si yo pienso en negativo, Argentina va a transitar esta din\u00e1mica de cuasirodrigazo y la inflaci\u00f3n el a\u00f1o que viene puede ser 300% tranquilamente o puede ser tambi\u00e9n 500%. <\/p>\n

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\n\"\u00a1Alerta!<\/a>\n<\/div><\/div>\n
\"Esteban
Esteban Domecq<\/strong><\/figcaption><\/figure>\n

\u00bfPor qu\u00e9, a pesar del anuncio por parte del Indec de un IPC del 12,4% para el mes de agosto, el BCRA decidi\u00f3 no aumentar la tasa de inter\u00e9s?<\/strong><\/p>\n

Yo creo que el principal problema que tiene el Banco Central es que la tasa de inter\u00e9s no es una ordenadora de reducci\u00f3n de expectativas inflacionarias y lo que est\u00e1 haciendo es agravando el problema porque aumenta la creaci\u00f3n de dinero end\u00f3gena. Ten\u00e9s ac\u00e1 dos fuentes primarias de emisi\u00f3n monetaria. Una es el d\u00e9ficit fiscal. Pero hoy el d\u00e9ficit cuasifiscal termina siendo el principal componente de emisi\u00f3n monetaria. Con esta tasa de 118% de TNA y 9,8% mensual y con esta masa de Leliq que ya super\u00f3 los $20 billones, est\u00e1s hablando de casi $2 billones que le tiramos por el componente cuasifiscal a la econom\u00eda. Aumentar la tasa en este contexto en el cual no ten\u00e9s ancla, no ten\u00e9s programa y no ten\u00e9s credibilidad, lo \u00fanico que hace es agrandar el problema. Yo creo que el Banco Central va a apostar m\u00e1s a la represi\u00f3n financiera, al cepo, y a no alimentar m\u00e1s la creaci\u00f3n primaria y secundaria de dinero. <\/p>\n

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\n\"Es<\/a>\n<\/div><\/div>\n

\u00bfC\u00f3mo se podr\u00eda resolver el problema que representan los m\u00e1s de $20 billones en Leliq y pases pasivos que hay en el sistema bancario?<\/strong><\/p>\n

Por las buenas, se puede resolver con ajuste fiscal. Si orden\u00e1s las cuentas p\u00fablicas y sincer\u00e1s precios relativos, el arranque va a ser inflacionario pero, una vez que la econom\u00eda empieza a transitar un proceso de recuperaci\u00f3n, pod\u00e9s empezar a desmonetizar esa masa de Leliq. Ah\u00ed es la propia demanda de dinero que la empieza a absorber. El desenlace negativo es licuaci\u00f3n hiperinflacionaria o un evento jur\u00eddico estilo Bonex. <\/p>\n

En los \u00faltimos seis meses, ha venido cayendo el stock de dep\u00f3sitos en d\u00f3lares en los bancos y, en las \u00faltimas semanas, se constat\u00f3 tambi\u00e9n una ca\u00edda de los dep\u00f3sitos en pesos en t\u00e9rminos reales. \u00bfQu\u00e9 tan preocupante es esto? \u00bfHay riesgo real de una corrida bancaria?<\/strong><\/p>\n

Hoy todav\u00eda no, pero hay que ver las se\u00f1ales del Gobierno en las pr\u00f3ximas semanas. Los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares cayeron, pero poco dentro de todo. El problema de fondo es que el Banco Central est\u00e1 con reservas netas negativas. Hay un estr\u00e9s en los dep\u00f3sitos que amerita un llamado de atenci\u00f3n porque, si esta hemorragia interna no frena, podemos entrar en una situaci\u00f3n en donde los ahorristas empiecen a estar mucho m\u00e1s preocupados por sus dep\u00f3sitos y empiecen a acelerar ese drenaje. Yo hoy no lo veo. Yo creo que hoy los bancos en ese sentido est\u00e1n muy l\u00edquidos. Con respecto a los dep\u00f3sitos en pesos, este mes tuvimos una ca\u00edda en t\u00e9rminos reales que est\u00e1 explicada principalmente, creo yo, por la aceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n. <\/strong>Hasta ac\u00e1, la demanda de dinero est\u00e1 aguantando un mont\u00f3n, sobre todo los plazos fijos. Los agregados m\u00e1s l\u00edquidos est\u00e1n en niveles muy bajos. La econom\u00eda est\u00e1 muy desmonetizada. El problema est\u00e1 en los plazos fijos. Hasta ac\u00e1 no hemos visto una ca\u00edda abrupta de la demanda de dinero ni un desarme masivo de plazos fijos. Era de esperar que en estos meses empiece a tensionarse un poco m\u00e1s ese escenario. La contracara de eso es la brecha de 110% y los tipos de cambio en la zona de $700. <\/p>\n

\u00bfEs posible implementar una dolarizaci\u00f3n hoy en la Argentina?<\/strong><\/p>\n

Hoy, como est\u00e1n dadas las cosas, no. Habr\u00e1 que ver c\u00f3mo queda el balance del Banco Central a fin de a\u00f1o. Eso va a depender de d\u00f3nde termina el precio del d\u00f3lar y qu\u00e9 pasa en materia de inflaci\u00f3n. El otro punto es qu\u00e9 capacidad va a tener el Gobierno que propone la dolarizaci\u00f3n para eventualmente conseguir d\u00f3lares y poder implementarla. Si bien hoy no est\u00e1n dadas las condiciones, se pueden ir a buscar. La discusi\u00f3n no hay que llevarla al plano de la implementaci\u00f3n, sino al plano de la performance del esquema cambiario y monetario. \u00bfEs lo que la Argentina necesita? Creo que, en una mirada de mediano y largo plazo, la dolarizaci\u00f3n puede ser un problema para la Argentina porque perd\u00e9s todo el manejo del instrumental de pol\u00edtica monetaria, el manejo del tipo de cambio… Para una econom\u00eda como la argentina tan dependiente de los commodities<\/i>, del clima, de su estructura tan primarizada, perder estos herramentales puede ser un problema. En el largo plazo, las depreciaciones de monedas de emergentes o apreciaciones del d\u00f3lar a nivel global te empiezan a jugar una mala pasada y yo creo que Argentina va a tropezar con la misma piedra. La dolarizaci\u00f3n es un r\u00e9gimen de convertibilidad, pero m\u00e1s extremo en definitiva. Es cierto que resuelve de cuajo el problema de la inflaci\u00f3n, da estabilidad cambiaria, da estabilidad econ\u00f3mica, mejora el riesgo pa\u00eds, aumenta el cr\u00e9dito, etc. Pero yo creo que el costo que est\u00e1s absorbiendo por ganar todo eso es grande con una mirada de mediano y largo plazo. <\/mark><\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 piensa de la propuesta de bimonetarismo planteada por la Fundaci\u00f3n Mediterr\u00e1nea?<\/strong><\/p>\n

El problema cambiario en la Argentina tiene atr\u00e1s un problema monetario de desmanejo del Banco Central. El problema monetario tiene detr\u00e1s un problema fiscal. El r\u00e9gimen bimonetario va a funcionar si, y s\u00f3lo si, resolv\u00e9s el problema fiscal. Si no, no hay manera de que convivan las dos monedas. Si yo sigo con el problema fiscal sin resolver, en el esquema bimonetario la econom\u00eda termina dolariz\u00e1ndose igual. Falta mucho detalle, pero yo creo que, en un esquema de inflaci\u00f3n, podr\u00eda ser una oportunidad para darle una vida m\u00e1s al peso. Atr\u00e1s de eso tiene que estar el ordenamiento de las cuentas p\u00fablicas, cerrar el d\u00e9ficit fiscal, la independencia del Banco Central, terminar con la emisi\u00f3n monetaria… Ah\u00ed podr\u00eda tener una oportunidad de estabilizar y de rescatar el peso. <\/p>\n

A pesar del salto devaluatorio de 22% que realiz\u00f3 el Gobierno despu\u00e9s de las PASO, se estima que la brecha cambiaria volver\u00e1 a ampliarse en los pr\u00f3ximos meses. \u00bfA cu\u00e1nto cree que podr\u00eda aumentar la brecha hacia fin de a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n

A fin de a\u00f1o, con cambio de Gobierno, vamos a ir a un proceso de reconfiguraci\u00f3n del esquema cambiario, ll\u00e1mese normalizaci\u00f3n o sinceramiento. Si la brecha se va, la inflaci\u00f3n se va y vamos a un escenario de espiralizaci\u00f3n por brecha. Esa brecha se puede ir a 140%, 160% o 180%. Hoy la brecha de 110-120% es una brecha muy alta ya. Esto va a depender de cu\u00e1ntos pesos siga emitiendo el Gobierno, cu\u00e1ntos d\u00f3lares sigan demandando los argentinos y cu\u00e1nto sea el nivel de desconfianza de la situaci\u00f3n. Eso depende de las se\u00f1ales pol\u00edticas, econ\u00f3micas y dem\u00e1s. El desequilibrio macroecon\u00f3mico para que la brecha se tensione est\u00e1. Ahora hay que ver qu\u00e9 quiere hacer la pol\u00edtica.<\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Esteban Domecq es economista por Universidad de Buenos Aires y mag\u00edster en econom\u00eda y finanzas por la universidad CEMA, instituci\u00f3n en la que actualmente ejerce como docente. Fundador y presidente de Invecq Consulting, es tambi\u00e9n director general del Congreso Econ\u00f3mico Argentino y de la Exposici\u00f3n Argentina de Econom\u00eda, Finanzas e Inversiones (Expo EFI). \u00bfQu\u00e9 consecuencias […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":16142,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"om_disable_all_campaigns":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0},"categories":[17],"tags":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/16141"}],"collection":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=16141"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/16141\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/16142"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=16141"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=16141"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/economiapoliticacba.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=16141"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}