Cuando Matías Cattaruzzi habla de acciones energéticas argentinas, el mercado escucha.
El Sr. Equity Analyst de Adcap Grupo Financiero es el hombre que más sabe de acciones de energía del país. Sigue como pocos a YPF, Vista, Pampa Energía, TGS y Transener, y sus informes se convirtieron en una referencia obligada para los inversores que buscan oportunidades en Vaca Muerta.
Ahora volvió a apostar fuerte por YPF.
En su nuevo informe, Cattaruzzi reiteró su recomendación de COMPRA sobre la petrolera y elevó el precio objetivo a 12 meses desde US$ 55 hasta US$ 63 por ADR.
La nueva valuación implica un potencial de suba de 24% en dólares respecto del precio tomado como referencia.
Y la recomendación no se explica solamente por la posibilidad de que el petróleo siga caro. Detrás de la apuesta aparecen márgenes récord en el negocio de refinación, mayores volúmenes de venta, costos de extracción en baja y el crecimiento acelerado de la producción de Vaca Muerta.
El resultado podría ser histórico: Adcap proyecta que YPF alcanzará un EBITDA ajustado récord de US$ 7.882 millones durante 2026.
Por qué el mayor experto en acciones energéticas apuesta por YPF
Uno de los principales cambios en el modelo de Adcap aparece en el negocio de downstream, que comprende las actividades de refinación y comercialización de combustibles.
Durante abril, el margen EBITDA de Refinación y Comercialización de YPF se ubicó alrededor de US$ 24 por barril, frente a los US$ 19,1 registrados durante el primer trimestre de 2026.
La mejora estuvo impulsada por los excepcionales márgenes internacionales de refinación, conocidos en la industria como crack spreads.
Al mismo tiempo, Adcap espera que las ventas de productos refinados hayan alcanzado un nuevo récord durante el segundo trimestre, con una utilización de las refinerías levemente superior al 100% de su capacidad nominal.
Los elevados márgenes coincidieron con la estrategia de amortiguación de precios de los combustibles que YPF aplicó entre el 1° de abril y el 30 de junio.
El objetivo era suavizar el impacto de la volatilidad del Brent sobre los surtidores y evitar un deterioro de la demanda interna. Según Adcap, la estrategia funcionó: el consumo se recuperó, YPF colocó más combustibles e incluso abasteció a otras petroleras.
La entidad considera que estos márgenes récord podrían mantenerse también durante el tercer trimestre.
Vaca Muerta aporta producción y baja los costos
El negocio de upstream también aparece como uno de los pilares de la nueva valuación.
El mayor precio realizado del petróleo mejoró el EBITDA por barril, mientras los costos de extracción de YPF continúan bajando y convergen hacia aproximadamente US$ 8,5 por barril equivalente de petróleo.
Esa reducción se explica por el creciente peso de los activos de shale dentro de la producción total de la petrolera.
- YPF apunta a incrementar su producción de shale oil alrededor de 30% durante 2026 y alcanzar aproximadamente 285.000 barriles diarios en 2027. Para entonces, el petróleo no convencional representaría cerca del 90% de su producción total.
La Angostura Sur es uno de los activos más importantes de esta transformación. El bloque ya representa aproximadamente 25% de la producción de shale oil de YPF y registra costos de extracción de apenas US$ 3 a US$ 4 por barril equivalente.
Qué espera Adcap para el precio del petróleo Brent
El escenario internacional también juega a favor de la petrolera argentina.
Adcap mantiene una proyección para el Brent de:
- US$ 80 por barril durante el tercer trimestre de 2026.
- US$ 75 en el cuarto trimestre.
- US$ 70 durante 2027.
- US$ 67,50 desde 2028 en adelante.
De esta manera, el promedio del Brent durante todo 2026 se ubicaría alrededor de US$ 82,40 por barril.
El informe, además, advierte que existe un riesgo alcista para esa estimación. La escalada del conflicto con Irán podría mantener los precios internacionales del petróleo por encima del escenario base durante la segunda mitad del año.
Ese escenario beneficiaría directamente al negocio de upstream de YPF, aunque también podría provocar una mayor presión sobre el precio doméstico de los combustibles.
Los grandes proyectos que todavía no están incluidos en el precio
Uno de los puntos más interesantes del informe es que el precio objetivo de US$ 63 no incorpora completamente dos proyectos que podrían generar una valorización adicional.
El primero es LLL Oil, el mayor proyecto petrolero presentado hasta ahora bajo el RIGI.
La iniciativa comprende cinco bloques de shale oil y contempla la perforación de más de 1.150 pozos. El objetivo es alcanzar una producción de aproximadamente 240.000 barriles diarios hacia 2032, destinada en su totalidad a la exportación.
El proyecto también produciría unos 10 millones de metros cúbicos diarios de gas para el mercado interno.
El segundo catalizador es Argentina LNG, el megaproyecto que YPF desarrolla junto a Eni y XRG.
YPF tendrá una participación de 36% en el consorcio, mientras que Eni y XRG controlarán 32% cada una.
El proyecto contempla dos unidades flotantes de licuefacción, con una capacidad conjunta de 12 millones de toneladas anuales, además de gasoductos, plantas de procesamiento y una terminal de exportación.
La inversión total estimada alcanza aproximadamente US$ 24.000 millones. Entre 60% y 70% del desembolso podría financiarse con deuda, con una participación importante de agencias internacionales de crédito a la exportación.
La Decisión Final de Inversión está prevista entre el cuarto trimestre de 2026 y el primer trimestre de 2027.
VMOS, la obra que puede cambiar la escala exportadora
El tercer proyecto estratégico es el oleoducto Vaca Muerta Oil Sur.
La construcción de VMOS ya alcanzó aproximadamente 73% de avance y la primera exportación continúa prevista para enero de 2027.
El sistema comenzaría transportando alrededor de 180.000 barriles diarios y podría alcanzar los 550.000 barriles por día durante el segundo semestre de 2027, una vez que se encuentre plenamente operativo.
YPF aseguró capacidad para transportar 164.000 barriles diarios, cerca de 30% del total del proyecto y la mayor participación entre las compañías accionistas.
Para Adcap, VMOS es la infraestructura que permitirá materializar el salto de producción previsto para 2027, al eliminar uno de los principales cuellos de botella del petróleo de Vaca Muerta.
YPF o Vista: cuál prefiere Adcap
Tras actualizar su valuación, Adcap considera que YPF y Vista Energy presentan niveles similares. Ambas cotizan alrededor de 3,9 veces el EBITDA estimado para 2027.
Sin embargo, la entidad mantiene una preferencia por YPF.
La explicación está en los catalizadores que todavía no fueron incluidos completamente en el precio objetivo: la decisión final de inversión de Argentina LNG y la aprobación de LLL Oil bajo el RIGI.
Si ambos proyectos avanzan, la producción y las exportaciones de YPF podrían crecer por encima del escenario base contemplado actualmente.
Los riesgos para la acción de YPF
El potencial de suba de 24% no está garantizado. La valuación es especialmente sensible al precio internacional del petróleo y al costo de capital utilizado para descontar los flujos futuros.
En el escenario base, con un Brent promedio de US$ 70 y una tasa de descuento de 11,3%, el precio objetivo se ubica en US$ 63 por ADR.
Pero si el Brent promedio bajara a US$ 60, manteniendo la misma tasa de descuento, la valuación caería hasta US$ 39, lo que implicaría una baja potencial de 23%.
En sentido contrario, con un Brent de US$ 76, el precio objetivo podría subir hasta US$ 77 por ADR, con un recorrido alcista cercano a 51%.
La nueva recomendación de Adcap deja, por lo tanto, una señal clara: YPF conserva potencial de valorización, pero su desempeño seguirá dependiendo del petróleo, del costo de financiamiento y de la capacidad de transformar sus grandes proyectos de Vaca Muerta en producción y exportaciones concretas.
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