La economía creció 0,4% en enero, último Estimador Mensual de Actividad (EMAE) disponible, acumulando una suba mayor al 2% desde octubre del año pasado. Sin embargo, estos datos ya parecen lejanos: la actividad industrial cayó 4% en febrero, en tanto que la construcción retrocedió 1,3%. Por su parte, los salarios privados registrados, principal componente de la demanda interna, cedieron 1,3% en febrero (sí, el mismo porcentaje que el ISAC), arrastrando una pérdida de 3,6% desde agosto 2025.

Así, el primer mes del año habría sido el último con buenos números para la producción, al menos por un rato. La pregunta, entonces, es inevitable: ¿hasta cuándo?

Entre marzo y abril, el Banco Central flexibilizó dos veces los encajes a los depósitos a la vista, llevándolos de vuelta a los niveles del primer semestre del año pasado: antes que el apretón monetario acelerara las tasas, afectando negativamente el crédito a las empresas (-1% en el segundo semestre del año pasado, aunque llegaron a estar 5% abajo entre julio y octubre: recuperaron 4% en los últimos dos meses del año). 

El aumento de las disponibilidades de efectivo incrementa la oferta prestable de los bancos, incentivándolos a “vender” más baratos sus préstamos. En respuesta, las tasas bajaron de la zona de 30% a mediados de marzo a poco menos de 25% un mes más tarde. La política monetaria adquirió un sesgo más expansivo, en un contexto donde el tipo de cambio bajó 2,5% y la inflación se habría moderado, pasando de 3,4% en el promedio mensual de marzo a algo por debajo de 3% en abril.

El escenario podría resumirse así: i) estancamiento de la actividad en febrero y marzo, ii) con caída de los ingresos reales, pero iii) abaratamiento relativo del crédito bancario. ¿Alcanza este escenario para reactivar la economía?

El financiamiento a las familias continuó creciendo en el segundo semestre del año pasado, incluso en un escenario de suba de tasas: la necesidad de complementar ingresos en un contexto de caída del poder adquisitivo fue más fuerte que el encarecimiento de los préstamos. La respuesta, sin embargo, no estuvo exenta de problemas: la mora de los hogares superó el 10% en enero de este año, imponiéndole un piso a la baja de tasas y la recuperación de la demanda vía aumento del crédito en la actualidad. 

En este sentido, resalta que tanto los prestamos a las empresas como a las familias retrocedieron sensiblemente en el primer semestre del año: -6,5% y -5,9%. La reactivación vía crédito no parece ser la óptima para un contexto de irregularidad de cartera en máximos desde la salida de la Convertibilidad y de la región: los problemas de pago trascienden a los “incumplidores”: se trasladan a los “pagadores” vía aumento de tasas -cobrando menos créditos hay que apuntar a sostener la rentabilidad- y exigencias para otorgar préstamos.

En contraste, los salarios reales del sector privado registrado en particular y los ingresos de la economía en general, que deberían ser el pilar para una recuperación sostenida de la demanda, no parecen estar trayendo grandes noticias: la aceleración inflacionaria de marzo por encima de lo esperado al comienzo del mes traerá otro mes en rojo para el poder adquisitivo, complicando eventuales aumentos de las ventas.

En materia de actividad, el 2026 arrancó más parecido a 2024 que a 2025: caída de ingresos que se traslada a la producción vía compresión de la demanda. En el primer año de gestión de Milei, el salto del crédito -en pesos y en dólares-, impulsado entre otros factores por la baja de tasas, permitió que la economía se recuperara. El escenario es diferente este año: el stock de préstamos no está en niveles particularmente bajos en la comparación histórica, de modo que los eventuales crecimientos son más acotados, a la vez que la mora impone un límite a la recuperación por esta vía. 

La flexibilización de la política monetaria no tuvo hasta ahora su contraparte negativa: aceleración del tipo de cambio y la inflación. Sin embargo, tampoco estaría teniendo la positiva: recuperación del nivel de actividad. ¿No te están quedando más de tus balas de plata?