El anuncio de Luis Caputo de emitir un bono en dólares ley local para conseguir parte de los dólares que hay que pagar el 9 de enero generó varias interpretaciones. La primera fue una fake news (que excluye al ministro): varios economistas (lógicamente alineados con el oficialismo) y el grupo de trolls que responde a LLA salieron a publicitar “el regreso de la Argentina a los mercados internacionales”. 

La confusión fue fogoneada, consciente o inconscientemente, por varios referentes del Gobierno, llegando incluso al propio Jefe de Gabinete, Manuel Adorni, quien tuvo que corregir su tuit. 

Sea como fuere, la licitación es un paso intermedio que consiguió Caputo a la espera de (lo que se estima, no demorará tanto) que es el regreso formal al mercado internacional. 

“Paso a paso”, diría el gran “Mostaza” Merlo. 

La emisión de cabotaje, sin embargo, no es despreciable: le permitirá al Gobierno disminuir la carga de los vencimientos de enero e (idealmente) presionar el riesgo país hacia abajo.

La deuda argentina reaccionó bien a la noticia, pero no hubo euforia. Los bonos AL29 y el AL30, dos bonos que tienen una duration más baja que el nuevo título (porque van amortizando a lo largo de los años), rinden 9,6% y 10,6% respectivamente. 

“Si el nuevo bono sale ‘en curva’ debería rendir un poco más de 10% o, en otras palabras, salir a un precio de alrededor de US$ 88,5. Sin embargo, nosotros imaginamos que el Gobierno querrá mostrar una tasa de corte inferior al 9% para anclar expectativas de cara a lo que, esperamos, sea una emisión de deuda en el exterior en algún momento de diciembre o enero (veremos si una emisión del Tesoro o del BCRA y veremos si una emisión garantizada o no)”, dice la consultora 1816. 

El Bopreal BPOB8, título en dólares del BCRA ley local que tiene cupón de 3% y amortiza íntegramente en octubre 2028, rinde 10% contra MEP, “lo cual hace desafiante que el Tesoro pueda conseguir un monto muy relevante de dólares por parte del sector privado a una tasa más baja que esa”, afirma la consultora de los dos ex Banco Mariva. 

En cuanto a la clase de inversores, claramente el Gobierno busca a los ahorristas argentinos. Pueden ser minoristas (que tienen US$ 36.000 millones en depósitos en dólares) o compañías de seguros, bancos y aseguradoras. 

• Caputo sabe que parte importante de las últimas emisiones internacionales de corporativos y subsoberanos (de CABA y Santa Fe, por caso) contaron con demanda de inversores argentinos.

“Con todos los Globales rindiendo cerca de 10% offshore pareciera que con esta colocación el Gobierno apunta a captar el interés de inversores locales y no internacionales. Si, como pensamos, el Mecon buscará emitir a una tasa inferior al 9% (para marcar la cancha de cara a una futura colocación internacional), la pregunta es qué tipo de inversor podría verse tentado con el flamante Bonar 2029, teniendo un AL30 muy líquido rindiendo 10,6% contra MEP”, dice 1816.

¿Quiénes serían los compradores del bono de Caputo? 1816 apunta a que los grandes inversores locales son los bancos, que actualmente tienen una liquidez en dólares enorme (US$ 22.900 millones, incluyendo US$ 17.700 millones encajados a tasa cero en el BCRA y US$ 5.200 millones en las sucursales ), fruto del creciente stock de depósitos en dólares privados (US$ 36.500 millones a principios de diciembre, tras el pago de Bopreales. 

“Esa liquidez los bancos por alguna razón no la vienen invirtiendo en Bonares, de modo que no vemos razones para que demanden el flamante Bonar 29 si no hay incentivos adicionales (como cambios normativos)”, dicen. 

• En el caso de los FCI, este año hubo un boom de suscripciones a fondos en dólares, que hizo que este universo pase a administrar más de US$ 10.000 millones, superando con creces lo que ocurrió en la época de los FCI de Letes en la era Macri. 

“La particularidad es que en esta ocasión más de la mitad de los FCI en dólares se explica por Money Market en dólares, que rinden en promedio menos de 2%. En conjunto, todos los FCI en Dólares tienen en Bonares y Globales por el equivalente a US$ 550 millones de valor de mercado y no hay razón para pensar que vayan a demandar masivamente nuevos títulos si no salen a una tasa de mercado”, advierten. 

• Respecto a las tesorerías corporativas, apunta la consultora top de la City, las empresas que acceden al MULC tienen limitada la conversión de MEP a CCL (por la restricción cruzada), pero nada les impide comprar AL 30 en el mercado secundario. 

Para 1816, esta colocación saldrá a una tasa menor al 9%. Pero para lograr ese objetivo, será necesario “algún inversor especial”. ¿Una entidad pública? ¿Un actor internacional?