Superadas tanto la fuerte turbulencia preelectoral como la euforia que sobrevino tras el triunfo del oficialismo, en las últimas dos semanas los mercados financieros vienen operando con relativa calma. Sin embargo, por debajo de esa aparente quietud, los principales analistas de Criteria advierten que el reloj ya empezó a correr para el gobierno. 

“Hay U$S 1.000 millones que vencen de Bopreal a fines de noviembre y una meta para cumplir en diciembre de U$S 8.000 millones de reservas”, planteó Gustavo Araujo, head of Reseach de Criteria en una presentación brindada a periodistas. “Podemos suponer que nuevamente el swap (con Estados Unidos) permitirá pagar el vencimiento, pero esa dinámica no es sostenible en el tiempo: algo hay que hacer y hay que hacerlo lo antes posible porque estos niveles de tasa y de apetito al riesgo quizás se pueden revertir en el mediano plazo”, agregó.  

Para Araujo, el gobierno de Javier Milei está dando claras señales de que para afrontar sus compromisos priorizará la posibilidad de acceder al mercado de deuda por sobre la compra de dólares para acumular reservas. En ese camino, los tiempos pasan a ser clave. “La necesidad de volver al mercado es directamente proporcional al tiempo que transcurre: cuanto más tiempo pasa, más urgente se vuelve”, dijo. “Hoy, por ejemplo, El Salvador está pagando una tasa del 5%: es ahora”, agregó.

Las urgencias para acceder al mercado de deuda no solo están atadas a un contexto local en que el gobierno podría sacar el máximo rédito político de su reciente triunfo electoral, sino también a un escenario internacional favorable que corre el riesgo de cambiar de dirección a mediano plazo. “A la pregunta de si hay una burbuja en el mercado empujada por las compañías tecnológicas y la Inteligencia Artificial, creo que en muchos aspectos se parece a eso”, dijo Nicolás Max, director de Asset Management de Criteria. “Siempre se dice que las burbujas son fáciles de identificar, pero es difícil saber cuándo van a explotar”. 

Para Max, los balances de los principales jugadores de esta nueva tecnología son sólidos, lucen desapalancados y sin riesgo desde el punto de vista del crédito, pero hay una cierta sobrevaluación que debería depurarse. “Eso quiere decir que probablemente haya una corrección típica, con caídas del mercado del 10% al 20%, algo natural y esperable”, señaló. “El problema es que cuando cae el S&P, arrastra al resto de las bolsas del mundo y en especial a los activos de riesgo, y más aún a los emergentes de alto rendimiento: la oportunidad, entonces, para Argentina claramente está ahora; cada mes que pasa la ventana se cierra un poco más porque en algún momento esta corrección va a venir”, añadió.

En todo caso, la necesidad de dar pasos más acelerados en dirección a acceder a los mercados de deuda también está ligada al riesgo de un giro en el escenario político estadounidense. “En términos efectivos, la ayuda de (Scott) Bessent vista desde el punto de vista de Estados Unidos es baja”, dijo Araujo. “Sin embargo, hay que ver cuán disponible estaría esa ayuda en un escenario con un S&P bajando 20%. Ya vimos que ante cierta presión mediática o de la oposición en Estados Unidos, Bessent salió a aclarar que no se trataba de una ayuda lo que están haciendo en Argentina”, agregó. 

¿Y las bandas?

Lejos de la euforia que el triunfo electoral del gobierno provocó en el mercado de acciones y bonos, el tipo de cambio no cayó en forma significativa y, de hecho, la cotización se mantiene cerca del techo de las bandas. Si bien la altísima presión previa a las elecciones cedió, la potencial acumulación de reservas para cumplir con los términos del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), sumado a una demanda que se prevé sostenida por ahorro, turismo e importaciones, le pone un piso alto al dólar. 

Con una dinámica en que las bandas se ajustan solo al 1% mensual, Araujo considera que “al fin y al cabo, (el régimen) termina siendo un sistema de tipo de cambio fijo, casi una convertibilidad”. “Aunque el ministro de Economía y otros miembros del oficialismo no dejan de repetir que las bandas no se tocan, tener un tipo de cambio siempre jugando al fleje de la banda está indicando cierta insensatez del sistema”, dijo. “La eliminación de las bandas hoy sería algo positivo: habría quizás un overshooting (sobre reacción) que pondría algo de presión a los precios, pero dado como están hoy las expectativas y el ajuste que ya se hizo, no sería un overshooting terrible”. 

No obstante, en la secuencia de pasos planeada por el gobierno, cualquier cambio en el régimen cambiario y en el levantamiento definitivo del cepo recién se dará una vez que se haya abierto el mercado de deuda. En esa línea, aún hay un trecho por recorrer. “400 puntos básicos -200 menos que ahora- sería un nivel de riesgo país seguro para salir al mercado, mientras que con un nivel de 500 puntos básicos habría que ofrecer algún endulzante”, señaló Max.

“Otra opción es que incluso sin que baje significativamente el riesgo país, pueda implementarse el anuncio que en su momento hizo (Pablo) Quirno de ‘Bonos por Educación’, una estructura más sofisticada con garantía de multilaterales que permitiría tomar deuda a una tasa mucho más baja que la que el mercado pagaría sin garantías”, agregó.        

Antes de eso, el nuevo contexto financiero mucho más favorable que en la previa electoral está impulsando la emisión de deuda de empresas, algo que promete incrementar la oferta de divisas en el corto plazo. Las colocaciones de Obligaciones Negociables en dólares de Tecpetrol, YPF, Pampa Energía y Pluspetrol, más las previstas por Edenor y TGS, suman unos U$S 2.900 millones. “Eso ayuda, pero no alcanza”, dijo Araujo.  

El respaldo recibido en las urnas y la ayuda extraordinaria otorgada por la administración de Donald Trump fortalecieron al gobierno de Javier Milei. No obstante, los severos desafíos que enfrentaba la economía argentina antes de las elecciones permanecen. “El mercado ajustó muchísimo y ahora está más demandante, necesita algo más para reactivarse porque aún hay mucha incertidumbre en el aire”, dijo Araujo. “La coyuntura parece que está resulta, pero lo que claramente no está resuelto son los problemas estructurales: hay buenos indicios, pero, por ahora, no mucho más que eso”, concluyó.